上市制度改革促進(jìn)新舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換

　 大家可以看到，這三天美國(guó)科技股市有非常大的調(diào)整，前六大科技股三天差不多跌了一萬(wàn)億美元。2020 年以來(lái)全球資本市場(chǎng)通常認(rèn)為這一輪美股上升的動(dòng)力主要是這幾個(gè)科技股，這種看法，短期來(lái)看不能說(shuō)完全不對(duì)，但是放在更長(zhǎng)的期間考察，新舊經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，和新經(jīng)濟(jì)與舊經(jīng)濟(jì)的分化，并不是 2020 年開(kāi)始的，早在疫情之前這個(gè)分化趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始了。

　這種新舊經(jīng)濟(jì)的分化伴隨著中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換過(guò)程，可以有多種考察角度。具體來(lái)說(shuō)，A 股里面，以及在香港、美國(guó)等海外市場(chǎng)上市的中資股里面，從哪一年開(kāi)始新經(jīng)濟(jì)板塊跑贏舊經(jīng)濟(jì)的？A 股實(shí)際上從 2009年就開(kāi)始了，A 股的新經(jīng)濟(jì)板塊可以說(shuō)一直跑贏舊經(jīng)濟(jì)板塊。海外上市這一部分中資股票從 2011 年開(kāi)始新經(jīng)濟(jì)跑贏舊經(jīng)濟(jì)，這個(gè)市場(chǎng)的分化是伴隨整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)程。

　與此相對(duì)應(yīng)，新經(jīng)濟(jì)板塊在整個(gè)資本市場(chǎng)上的市值占比，這一段時(shí)間也是在持續(xù)上升。雖然從 2020 年觀察，這次疫情導(dǎo)致資本市場(chǎng)看起來(lái)非常分化，新經(jīng)濟(jì)和龍頭股領(lǐng)漲，如果放在更為長(zhǎng)期的視角考察，實(shí)際上可以說(shuō)是前一階段整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)在疫情之后顯得更加突出而已，這種分化格局可以說(shuō)隱含著未來(lái)全球與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及資本市場(chǎng)發(fā)展的一些新的方向和新的動(dòng)力。

　從資本市場(chǎng)市值計(jì)算，即使不考慮 2020 年的分化情況，僅僅從 2019 年的市值來(lái)看，這種新舊經(jīng)濟(jì)的分化就已經(jīng)很明顯。以美國(guó)資本市場(chǎng)上的標(biāo)普500 指數(shù)看，其中五家市值最大的新經(jīng)濟(jì)公司，與另外 495 家公司的走勢(shì)對(duì)比一下，5 比 495 的走勢(shì)看，五家科技型龍頭公司確實(shí)顯著超越其他 495家公司，這可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的一個(gè)重要的趨勢(shì)和市場(chǎng)現(xiàn)象。

　而立足到中國(guó)市場(chǎng)看，現(xiàn)在外圍和國(guó)際金融體系中的流動(dòng)性非常寬裕，疫情對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的沖擊也非常大，為了應(yīng)對(duì)此次疫情沖擊，跟以前應(yīng)對(duì)外部沖擊相比，中國(guó)既有優(yōu)勢(shì)，也面臨一些新的約束條件。無(wú)論是 1998 年應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，還是 2008 年應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的杠桿率與國(guó)際范圍內(nèi)相比其實(shí)并不高，特別是地方政府和個(gè)人部門(mén)的杠桿率并不高。

　不過(guò)，經(jīng)過(guò)前幾次應(yīng)對(duì)外部沖擊的刺激政策之后，地方政府和個(gè)人的杠桿率有了明顯的上升，再靠原來(lái)大規(guī)模的信貸投放來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，就可能加大經(jīng)濟(jì)體系中的杠桿率進(jìn)一步上升的幅度，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)比較大。

　因此，當(dāng)前中國(guó)這次應(yīng)對(duì)疫情沖擊的危機(jī)，就不能繼續(xù)過(guò)分依賴(lài)擴(kuò)張信貸和間接融資，而是要更為注重發(fā)展直接融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，并通過(guò)資本市場(chǎng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新，就變得十分重要。當(dāng)前，注冊(cè)制的順利推出，加上新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非�；钴S，外部流動(dòng)性充沛，這是推動(dòng)直接融資發(fā)展的有利條件。從融資的行業(yè)特定看，新經(jīng)濟(jì)十分需要資本市場(chǎng)和直接融資，特別是其輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流波動(dòng)較大等特點(diǎn)，并不適合間接融資。

　當(dāng)前中國(guó)積極推動(dòng)注冊(cè)制上市，實(shí)際上是把資本要素的定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)的過(guò)程，無(wú)論是內(nèi)地市場(chǎng)還是香港市場(chǎng)，對(duì)新經(jīng)濟(jì)的融資需求來(lái)說(shuō)，客觀上也需要更為靈活的上市制度；對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的上市制度更加友好，上市的門(mén)檻針對(duì)不同新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)特點(diǎn)、特別是生物醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)大幅度降低，這幾乎是新經(jīng)濟(jì)上市融資的共同趨勢(shì)。兩年前香港上市制度改革，其取得突出成效的關(guān)鍵和核心，就是看到了新舊經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)換是大趨勢(shì)，而新經(jīng)濟(jì)

　巨大的融資需求沒(méi)有得到很好的滿(mǎn)足，當(dāng)時(shí)的上市制度改革，就是針對(duì)新經(jīng)濟(jì)直接融資的一個(gè)創(chuàng)新與突破。

　從中國(guó)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前同樣也處于一個(gè)重要的調(diào)整與轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段。如果把中國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表，跟美國(guó)的居民對(duì)比，可以看出，中國(guó)居民的房地產(chǎn)資產(chǎn)占比非常高，美國(guó)居民相對(duì)金融資產(chǎn)的占比更高，所以當(dāng)前房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表影響大，而股市波動(dòng)對(duì)美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表影響大。目前，中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)入中后期，房地產(chǎn)并不存在全國(guó)范圍內(nèi)的顯著供求缺口，主要是部分有人口流入的省市群的局部需求還相當(dāng)重組。因此，無(wú)論是從日本廣場(chǎng)協(xié)定之后的房地產(chǎn)泡沫化的教訓(xùn)，還是當(dāng)前中國(guó)的宏觀政策看，房地產(chǎn)政策一直保持相對(duì)嚴(yán)格的控制基調(diào)估計(jì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)注雙循環(huán)，房地產(chǎn)市場(chǎng)如果價(jià)格持續(xù)上升，無(wú)論對(duì)于內(nèi)循環(huán)、特別是內(nèi)需的擴(kuò)張、以及對(duì)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和外循環(huán)等都帶來(lái)非常大的抑制作用，如果房地產(chǎn)價(jià)格在當(dāng)前的水平還持續(xù)大幅度上升，必然會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新成本上升，也會(huì)抑制內(nèi)需和消費(fèi)。現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看美國(guó)和日本當(dāng)年的貿(mào)易摩擦，廣場(chǎng)協(xié)議經(jīng)常被提及，實(shí)際上同時(shí)簽廣場(chǎng)協(xié)議的還有德國(guó)、法國(guó)等，日本在簽署廣場(chǎng)協(xié)議之后，因?yàn)椴扇×朔浅�寬松的貨幣政策、形成了房地產(chǎn)泡沫，后來(lái)房地產(chǎn)泡沫破滅，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系受到?jīng)_擊，與此同時(shí)德國(guó)采取的措施則是積極消化匯率升值帶來(lái)的成本、積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新，走的是與日本不同的路線(xiàn)，政策效果也形成了鮮明的對(duì)比。

　因此，我們應(yīng)當(dāng)反思日本的歷史教訓(xùn)，通過(guò)制度創(chuàng)新，把資源更多導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而不是繼續(xù)留在房地產(chǎn)領(lǐng)域推動(dòng)居民加杠桿。這個(gè)政策邏輯有可

　能會(huì)對(duì)中國(guó)下一步的房地產(chǎn)政策基調(diào)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在這樣的政策基調(diào)下，居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必然會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，總體趨勢(shì)就是降低房地產(chǎn)資產(chǎn)的占比，提高金融資產(chǎn)比例，這是當(dāng)前推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展、促進(jìn)直接融資發(fā)展的一個(gè)重要背景。

　因此，無(wú)論是從外部貨幣環(huán)境，還是內(nèi)部政策基調(diào)看，當(dāng)前中國(guó)金融體系可以說(shuō)正在進(jìn)入一個(gè)以新經(jīng)濟(jì)融資為重要推動(dòng)力、促進(jìn)直接融資發(fā)展、同時(shí)上市公司數(shù)量快速增加的時(shí)期。這本身也是融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)過(guò)程。2020 年，A 股上市公司家數(shù)已經(jīng)突破四千家，香港市場(chǎng)上的上市需求也非常強(qiáng)勁，到紐約上市的中國(guó)企業(yè)依然保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭。這些在不同市場(chǎng)上上市的中國(guó)公司加起來(lái)，應(yīng)當(dāng)是一個(gè)非常強(qiáng)勁的數(shù)字。

　如果對(duì)比歐美資本市場(chǎng)走過(guò)的道路，可以看出，現(xiàn)在中國(guó)正在經(jīng)歷一個(gè)上市公司家數(shù)迅速上升的發(fā)展階段。對(duì)比一下當(dāng)年美國(guó)的上市公司家數(shù)的波動(dòng)歷史看，有一個(gè)階段，是美國(guó)的中國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)期，也正好是美國(guó)資本市場(chǎng)上的上市公司加家數(shù)快速上升的時(shí)期，在那個(gè)快速上升的階段之后，總體上升公司家數(shù)穩(wěn)中趨降。

　在資本市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，新經(jīng)濟(jì)成為重要的推動(dòng)力量。通常大家會(huì)觀察獨(dú)角獸企業(yè)的行業(yè)分布，可以看出，其中，在線(xiàn)辦公、新能源、人工能源、醫(yī)療企業(yè)發(fā)展非常迅速。從全球獨(dú)角獸企業(yè)的前 100 名的排名看，美國(guó)更為領(lǐng)先，中國(guó)緊隨其后，分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，在線(xiàn)辦公、新能源汽車(chē)、人工智能、醫(yī)療健康處于重要的地位。

　觀察資本市場(chǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，還有一個(gè)有趣的角度，就是看看當(dāng)時(shí)哪些產(chǎn)業(yè)的財(cái)富積累龐大，觀察美國(guó)資本市場(chǎng)上不同歷史階段的

　首富來(lái)自哪個(gè)行業(yè)，往往就可以看出當(dāng)時(shí)美國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。例如，19 世紀(jì)末期，美國(guó)在快速推進(jìn)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，鋼鐵自然成了重要行業(yè)，卡耐基成為當(dāng)時(shí)的首富；然后是汽車(chē)的崛起，一直到居民資產(chǎn)管理行業(yè)的興起推動(dòng)巴非特成為首富，接下來(lái)是微軟的比爾•蓋茨到現(xiàn)在的亞馬遜，在這個(gè)轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，資本市場(chǎng)發(fā)揮了重要的分散風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)創(chuàng)新、引導(dǎo)資源優(yōu)化配置的作用。

　因此，把當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展放到整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大背景下來(lái)考察，當(dāng)前中國(guó)正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的時(shí)期，也可以說(shuō)構(gòu)建內(nèi)外經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的時(shí)期，這個(gè)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，邏輯是很清晰的。

　首先，從人口紅利轉(zhuǎn)向發(fā)揮人力資本的作用。以前中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)年輕，也就是存在人口紅利，當(dāng)時(shí)的政策導(dǎo)向強(qiáng)調(diào)出口導(dǎo)向和國(guó)際大循環(huán)，現(xiàn)在每年畢業(yè)的大學(xué)生就有幾百萬(wàn)，如何在人口結(jié)構(gòu)逐步老年化的趨勢(shì)下發(fā)揮這些人力資本積累的作用就變得更為重要。

　其次，原來(lái)強(qiáng)調(diào)技術(shù)引進(jìn)，現(xiàn)在要關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新了。

　第三，原來(lái)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中關(guān)注的是基礎(chǔ)設(shè)施和城鎮(zhèn)化擴(kuò)張中的房地產(chǎn)等，現(xiàn)在則需要更加關(guān)注發(fā)展新經(jīng)濟(jì)。

　第四，原來(lái)靠外貿(mào)外需帶動(dòng)，參與國(guó)際大循環(huán)，現(xiàn)在要外循環(huán)和內(nèi)循環(huán)同時(shí)帶動(dòng)相互促進(jìn)，更為關(guān)注激發(fā)內(nèi)需潛力。如果把資本市場(chǎng)發(fā)展和新經(jīng)濟(jì)融資需求放在整個(gè)大的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下觀察，發(fā)展方向是很清晰的。

　當(dāng)前還值得關(guān)注的趨勢(shì)是，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式正在發(fā)生變化，安全目標(biāo)的重要性在提升。當(dāng)前正在進(jìn)行中的美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選的雙方，其實(shí)都在以不同的方式強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)的安全性，這一趨勢(shì)使得支撐過(guò)去全球化的經(jīng)濟(jì)利益原

　則，慢慢在一些領(lǐng)域被安全目標(biāo)替代。如果這個(gè)邏輯成立，我們接下來(lái)就可能會(huì)看到全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的范式會(huì)出現(xiàn)一些變化和調(diào)整，這主要包括：關(guān)注政府的動(dòng)員和管治能力，全球化更加強(qiáng)調(diào)價(jià)值觀和新型規(guī)則的分工協(xié)作，同時(shí)科技成為未來(lái)爭(zhēng)奪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)權(quán)的關(guān)鍵，技術(shù)會(huì)日益融入國(guó)家安全的考慮中，科技成為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)自我防御、也是爭(zhēng)取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)制高點(diǎn)的一個(gè)核心工具。

　在這樣的趨勢(shì)推動(dòng)下，全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈也在出現(xiàn)重構(gòu)，重構(gòu)的趨勢(shì)包括：區(qū)域化的合作，部分產(chǎn)業(yè)鏈的回歸和分散化的布局、以及貼近客戶(hù)和市場(chǎng)的生產(chǎn)布局。實(shí)際上如果按特定的指標(biāo)計(jì)算，從 2008 年開(kāi)始，原來(lái)意義上的全球化基本上處于停滯狀態(tài)，東亞區(qū)域合作等區(qū)域合作興起，現(xiàn)在東南亞已經(jīng)成為中國(guó)最為重要的經(jīng)貿(mào)伙伴。與此同時(shí)，全球供應(yīng)鏈在推動(dòng)分散布局，關(guān)鍵行業(yè)回歸本土，離岸生產(chǎn)轉(zhuǎn)向在岸和近岸，同時(shí)一些跨國(guó)公司也在積極布局靠近市場(chǎng)，靠近需求，就地生產(chǎn)。

　在這個(gè)全球供應(yīng)鏈重新布局的過(guò)程中，疫情的沖擊也加速了全球經(jīng)濟(jì)體系的數(shù)字化、智能化、線(xiàn)上化的轉(zhuǎn)型，并在積極促進(jìn)科技的創(chuàng)新與突破。從科技創(chuàng)新的歷史看，人類(lèi)與疫情的抗?fàn)帲�以及帶�?lái)的慘烈競(jìng)爭(zhēng)，往往也在推動(dòng)科技的突破。同時(shí)，新冠疫情確實(shí)帶動(dòng)了工作方式、生活方式的線(xiàn)上化轉(zhuǎn)變，同時(shí)也在推動(dòng)生物科技領(lǐng)域的大量投資與突破，推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型。在互聯(lián)網(wǎng)和電商等的應(yīng)用方面，以前通常的印象是歐美進(jìn)展比較慢，此次疫情嚴(yán)重的時(shí)候可以看到，美國(guó)網(wǎng)上銷(xiāo)售增長(zhǎng)非�？臁Ｒ咔橐苍谟谰酶淖�?nèi)祟?lèi)的一些認(rèn)知，使人類(lèi)更加適應(yīng)新技術(shù)、擁抱互聯(lián)網(wǎng)和科技。以美國(guó)為例，原來(lái)零售行業(yè)整合度比較高，互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)發(fā)展相對(duì)比較滯

　后，這次疫情給他們提供了良好的發(fā)展契機(jī)。

　新舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，體現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的許多方面。從近幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，舊經(jīng)濟(jì)板塊對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下降，新經(jīng)濟(jì)板塊的貢獻(xiàn)上升，是一個(gè)總體的趨勢(shì)，特別是信息服務(wù)業(yè)以及新基建等，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了非常積極的推動(dòng)作用。生物科技也正在成為一個(gè)非常有前景的行業(yè)，隨著人口總量的增長(zhǎng)，以及人口的老齡化，對(duì)生物科技和健康護(hù)理行業(yè)產(chǎn)生了巨大的需求。

　從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，生物醫(yī)藥行業(yè)的總產(chǎn)值占美國(guó) GDP 的比重達(dá)到 17%，日本也超過(guò) 10%，中國(guó)這些年生物科技產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度明顯加快，年復(fù)合增長(zhǎng)到了 15%以上，正是因?yàn)榭吹搅诉@么一個(gè)龐大的新經(jīng)濟(jì)的需求，香港交易所兩年前推出了支持生物醫(yī)藥企業(yè)上市的上市制度改革，這個(gè)改革的成效非常顯著。目前香港市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第二大生物科技的上市融資中心，這個(gè)進(jìn)步是非常迅速的，但與排名第一位的市場(chǎng)還有一些差距。例如，香港市場(chǎng)上生物科技板塊占總市值的 6%，排第一的市場(chǎng)占到 9%以上，而且生物科技的融資額，香港作為第二大的市場(chǎng)，還只是排名第一位市場(chǎng)的三分之一多一點(diǎn)，但是，從趨勢(shì)來(lái)看，全球特別是亞洲，包括中國(guó)強(qiáng)勁的生物醫(yī)藥需求、以及越來(lái)越踴躍的創(chuàng)新投入，加上資本市場(chǎng)的配合，香港應(yīng)該說(shuō)有條件在未來(lái)一段時(shí)間成為全球領(lǐng)先的生物科技融資中心。

　目前香港的生物科技上市改革剛剛推出兩年，應(yīng)當(dāng)說(shuō)已經(jīng)初見(jiàn)成效，基本建成了一個(gè)比較完善的基礎(chǔ)制度和生態(tài)環(huán)境，未來(lái)還有很大的增長(zhǎng)空間。對(duì)比全球前十大制藥企業(yè)，股權(quán)融資一直是生物醫(yī)藥企業(yè)成長(zhǎng)的非常關(guān)鍵的融資方式，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，生物醫(yī)藥企業(yè)高投入、高產(chǎn)值、高風(fēng)險(xiǎn)、

　高資本回報(bào)，這個(gè)特性恰恰是適合資本市場(chǎng)融資的。

　促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，將金融資源引入到新經(jīng)濟(jì)，需要推動(dòng)金融制度的創(chuàng)新�？傮w上看，當(dāng)前中國(guó)的金融體系適應(yīng)于支持過(guò)去 40 年高速工業(yè)化城鎮(zhèn)化期間的融資需求，其中主要是以信貸為代表的間接融資�，F(xiàn)在面臨的重要課題，則是如何為轉(zhuǎn)型中的新經(jīng)濟(jì)部分融資，特別是要關(guān)注那些得不到有效金融支持的新經(jīng)濟(jì)，這些新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往千姿百態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)比較高但是有比較大的成長(zhǎng)空間。

　通常企業(yè)在不同生命周期階段可選擇相應(yīng)的融資渠道，原來(lái)相對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)體系，都有相應(yīng)的融資工具，從開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，形成一定的商業(yè)模式以后，先后有 PE 和 VC 進(jìn)入，然后達(dá)到上市的盈利標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行上市融資，在上市平臺(tái)上進(jìn)一步并購(gòu)、增發(fā)、擴(kuò)張。那么，新經(jīng)濟(jì)與這個(gè)我們習(xí)以為常的企業(yè)不同生命周期的融資工具選擇有什么不同呢？其中最為突出的差異，就是在現(xiàn)有的這個(gè)融資框架下，新經(jīng)濟(jì)往往在發(fā)展中最需要錢(qián)的時(shí)候找不到錢(qián)，已經(jīng)創(chuàng)新突破了、不怎么需要錢(qián)的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)會(huì)追著你貸款、追著你上市，最典型的是生物醫(yī)藥行業(yè)，全球的生物醫(yī)藥行業(yè)通常 60-80%資本開(kāi)支是研發(fā)環(huán)節(jié)，但是在研發(fā)環(huán)節(jié)往往就是燒錢(qián)，沒(méi)有盈利，沒(méi)有現(xiàn)金流，有的連業(yè)務(wù)記錄也沒(méi)有。在當(dāng)前這個(gè)轉(zhuǎn)型的環(huán)境下，金融體系就需要針對(duì)這些新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)特點(diǎn)，優(yōu)化金融制度，讓它對(duì)新經(jīng)濟(jì)的融資更友好，讓金融資源的配置適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。

　香港市場(chǎng)近年來(lái)積極面向新經(jīng)濟(jì)推動(dòng)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型，目前已經(jīng)取得了明顯的進(jìn)展。以前通常給投資者留下的印象，是新經(jīng)濟(jì)到紐約買(mǎi)，金融地產(chǎn)在香港，實(shí)際上經(jīng)過(guò)這幾年的上市制度改革，香港市場(chǎng)上的新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得了

　非常長(zhǎng)足的進(jìn)展，因?yàn)橄愀凵鲜兄贫泉?dú)特的連接?xùn)|西市場(chǎng)的包容性，香港成為許多新經(jīng)濟(jì)公司的上市選擇。

　目前，在香港上市的中資股里，新經(jīng)濟(jì)板塊的占比已經(jīng)超過(guò) A 股，香港市場(chǎng)可以說(shuō)已經(jīng)成為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司在海外上市融資的樞紐市場(chǎng)。僅僅從近兩年的上市公司看，2018 年 IPO 的公司中，差不多一半是新經(jīng)濟(jì)和生物科技，2019 年也有差不多一半是新經(jīng)濟(jì)公司，目前新經(jīng)濟(jì)的占比依然處于高位。這個(gè)成果的取得，從制度上可以說(shuō)得益于此前立足新經(jīng)濟(jì)融資創(chuàng)新的上市改革，其中主要包括生物科技、差別投票權(quán)和第二上市等幾個(gè)方面。

　香港的上市新規(guī)實(shí)施兩年以來(lái)，84 家新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)在香港上市，融資了3023 億港幣，占 58%，新經(jīng)濟(jì)對(duì)香港股票市場(chǎng)每天成交的貢獻(xiàn)也在不斷上升。恒生指數(shù)公司也敏銳地意識(shí)到這樣的變化，最近已經(jīng)納入同股不同權(quán)等新經(jīng)濟(jì)公司，也推出了恒生科技指數(shù)。截止到 2020 年的上半年，香港已經(jīng)有 150 家醫(yī)療健康公司上市，總市值 1.88 萬(wàn)億港幣，比上市新規(guī)前增長(zhǎng)了 73%，增長(zhǎng)的前景非常好。

　從投資者結(jié)構(gòu)看，香港是典型的機(jī)構(gòu)投資占主導(dǎo)，同時(shí)也有一定比例的散戶(hù)，從全球?qū)Ρ鹊脑?huà)，香港市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)的比例，處于美國(guó)和香港之間，使得香港市場(chǎng)的交易日趨活躍，加上這幾年通過(guò)滬港通、深港通和債券通，把香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的流動(dòng)性有機(jī)對(duì)接起來(lái)，使得香港市場(chǎng)上的投資者構(gòu)成非常均衡，能過(guò)同時(shí)兼顧國(guó)際、內(nèi)地和香港本地投資者的需求。

　在這樣的大的背景下，內(nèi)地投資者的市場(chǎng)影響力在上升。目前中國(guó)內(nèi)地發(fā)行的公募股權(quán)和混合類(lèi)基金中，可以投港股的不到 3%，占比很小，增長(zhǎng)空

　間還很大。即使是這樣，港股日均成交額依然在穩(wěn)步上升。以前市場(chǎng)總擔(dān)心內(nèi)地投資者投資海外市場(chǎng)缺少經(jīng)驗(yàn)，可能會(huì)處于劣勢(shì)，但是香港市場(chǎng)上的相當(dāng)比例的交易標(biāo)的是內(nèi)地投資者非常熟悉的中國(guó)公司。

　有研究數(shù)據(jù)表明，從 2015 年算起，港股通南下買(mǎi)的股票組合中，持股比例最高的前 100 只個(gè)股的表現(xiàn)，大幅跑贏其它的港股組合，這說(shuō)明內(nèi)地投資者通過(guò)港股通投資香港市場(chǎng)，至少?gòu)哪壳暗臄?shù)據(jù)看是取得了突出的成果的。

　最后，預(yù)祝這次會(huì)議取得圓滿(mǎn)成果，西安有非常豐厚的文化底蘊(yùn)，和非常雄厚的人力資本積累、也有一大批優(yōu)秀的科研力量和科技企業(yè)，希望通過(guò)這樣的會(huì)議，把這些新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的資源和產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)與金融市場(chǎng)對(duì)接起來(lái)，把國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)對(duì)接起來(lái)，形成產(chǎn)業(yè)的合力，共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和技術(shù)的進(jìn)步、融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)良性互動(dòng)。

　謝謝各位。

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