碳減排與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究

　　【摘 要】 《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》對(duì)推進(jìn)我國(guó)綠色低碳發(fā)展提出了各項(xiàng)約束性目標(biāo)。文章從2016年所有滬深A(yù)股上市公司中隨機(jī)抽取1 473家企業(yè)為研究對(duì)象，運(yùn)用線性回歸分析方法探究企業(yè)參與碳減排行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并將樣本企業(yè)分為工業(yè)企業(yè)和非工業(yè)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比研究。結(jié)果表明企業(yè)碳減排行為與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，這種正相關(guān)關(guān)系在非工業(yè)企業(yè)中更為顯著，而在工業(yè)企業(yè)中并不顯著。
　　 【關(guān)鍵詞】 碳減排; 企業(yè)價(jià)值; 碳信息披露
　　【中圖分類號(hào)】 F235.19  【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A  【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）07-0148-08
　　一、引言
　　 改革開放以來(lái)，中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程加快，經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，但代價(jià)卻是能源的大量消耗和環(huán)境的急劇破壞。溫室氣體排放的主要來(lái)源是能源消費(fèi)，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)決定了溫室氣體排放總量大、排放率大、能源排放系數(shù)大等特點(diǎn)。2016年11月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》明確指出，到2020年，我國(guó)能源消費(fèi)總量要控制在50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以內(nèi)，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的能源消費(fèi)比2015年下降15%，單位工業(yè)增加值二氧化碳排放量比2015年下降22%，非化石能源占一次能源消費(fèi)的比重達(dá)到15%[ 1 ]。為了更好地解決發(fā)展經(jīng)濟(jì)與保護(hù)環(huán)境之間的矛盾，國(guó)家越來(lái)越重視低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為此制定了一系列相關(guān)政策，營(yíng)造良好的外部環(huán)境，力圖推動(dòng)企業(yè)的低碳技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)展。
　　 面臨全球范圍的碳減排要求，企業(yè)所承受的壓力與風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，溫室氣體的大量排放對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也造成諸多不利影響。各國(guó)政府與國(guó)際性碳信息披露項(xiàng)目（Carbon Disclosure Project，CDP）要求企業(yè)衡量、披露與監(jiān)督其所產(chǎn)生的碳排放，目的就在于降低碳排放的程度[ 2 ]。而市場(chǎng)對(duì)于污染降低的積極反應(yīng)，也減少了降低污染的機(jī)會(huì)成本，成為公司愿意降低污染的誘因之一[ 3 ]。但企業(yè)作為追求經(jīng)濟(jì)利益最大化的組織，在面對(duì)碳減排活動(dòng)所需的大量研發(fā)投入時(shí)，通常并不會(huì)僅僅為了保護(hù)環(huán)境而積極參與碳減排，因?yàn)檫@會(huì)增加企業(yè)的額外支出，除非這些碳減排行為有益于企業(yè)績(jī)效的提升。企業(yè)參與碳減排的動(dòng)機(jī)與產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果緊密相關(guān)，企業(yè)的低碳行為在作用于保護(hù)環(huán)境的同時(shí)是否可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，這是每一個(gè)企業(yè)都關(guān)注的問題。
　　
　　 二、文獻(xiàn)回顧
　　 自CDP推動(dòng)及京都議定書等相關(guān)公約制定后，碳減排逐漸受到企業(yè)重視，機(jī)構(gòu)投資者和其他利益相關(guān)者對(duì)于氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注在過去10年里增長(zhǎng)了18倍[ 4 ]。對(duì)于利益相關(guān)者而言，碳排放等環(huán)境績(jī)效逐漸被視為重要非財(cái)務(wù)性績(jī)效指標(biāo)之一[ 5 ]，溫室氣體或CO2排放量等信息有助于利益相關(guān)者了解企業(yè)面臨氣候問題時(shí)所采取的相應(yīng)政策與成效，借以評(píng)估該企業(yè)可能的風(fēng)險(xiǎn)并制定適當(dāng)決策。Prakash等研究指出，以目前全球溫室效應(yīng)形勢(shì)而言，碳排放量無(wú)疑是分析企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、潛在環(huán)境負(fù)債與公司績(jī)效的重要因素[ 6 ]。減少溫室氣體排放已成為全球性的運(yùn)動(dòng)，碳減排行為更被視為企業(yè)應(yīng)盡的環(huán)境責(zé)任[ 7 ]。
　　 已有一系列國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)探討環(huán)境績(jī)效對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效（企業(yè)價(jià)值）的影響。Porter和Linde認(rèn)為企業(yè)的環(huán)境聲譽(yù)是一種寶貴資源，有利于擴(kuò)大企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)[ 8 ]。Bragdon等發(fā)現(xiàn)，污染控制與企業(yè)規(guī)模和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效（每股盈余、市盈率、權(quán)益報(bào)酬率及投資報(bào)酬率）呈正相關(guān)關(guān)系[ 9-10 ]。Klassen和McLaughlin探討了環(huán)境管理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境管理越好，其股票收益越高[ 11 ]。Nishitani等研究發(fā)現(xiàn)，降低污染排放量可增加顧客對(duì)產(chǎn)品的需求、增加生產(chǎn)力，進(jìn)而增加企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[ 12 ]。Smith等與我國(guó)學(xué)者黎文靖和路曉燕的研究均得到企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)的結(jié)論[ 13-14 ]。田翠香預(yù)測(cè)環(huán)境信息披露、環(huán)境績(jī)效和企業(yè)價(jià)值三個(gè)變量之間緊密相關(guān)[ 15 ]。魏鋒和章青發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間具有價(jià)值相關(guān)性[ 16 ]。賈春香和王婉瑩以2014—2016年制造業(yè)和采礦業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)反映企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的Tobin-Q值在環(huán)境績(jī)效處于臨界狀態(tài)（最高或最低）時(shí)達(dá)到峰值，而反映企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的資產(chǎn)收益率則在環(huán)境績(jī)效處于中等水平時(shí)位于最高值[ 17 ]。綜合上述相關(guān)文獻(xiàn)的實(shí)證結(jié)果，大多支持環(huán)境績(jī)效與經(jīng)濟(jì)績(jī)效（企業(yè)價(jià)值）具有顯著關(guān)系，環(huán)境污染可能會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，而環(huán)境績(jī)效的提升則預(yù)期會(huì)使企業(yè)價(jià)值增加。
　　 受限于目前各國(guó)對(duì)企業(yè)溫室氣體或CO2排放信息的規(guī)范普遍不足，CO2排放量等相關(guān)數(shù)據(jù)獲取困難，往往需通過企業(yè)自愿性信息披露來(lái)獲得，因此目前國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)數(shù)量不多。Chapple等以分組的方式，探討澳洲58家公開交易的企業(yè)樣本中不同碳排放密集程度（單位成本碳排放量=企業(yè)碳排放量/生產(chǎn)成本）與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)會(huì)對(duì)受排放交易計(jì)劃（Emissions Trading Scheme，ETS）約束的公司進(jìn)行懲罰，尤其是碳排放密集程度高的公司受到來(lái)自市場(chǎng)的懲罰相對(duì)大于碳排放密集程度低的公司，進(jìn)而得出碳排放密集度與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)的結(jié)論[ 18 ]。Matsumura等也認(rèn)為環(huán)境績(jī)效中的碳排放量與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值負(fù)相關(guān)[ 19-20 ]。Prakash等以2006—2008年在CDP報(bào)告中自愿披露碳排放量的S&P500公司為樣本，探討自愿碳排放信息披露的價(jià)值相關(guān)性，結(jié)果顯示碳排放量增加，企業(yè)價(jià)值減少，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)平均每增加1 000噸的碳排放量，企業(yè)價(jià)值隨之減少212 000美元，此外市場(chǎng)會(huì)對(duì)所有參與碳排放的企業(yè)實(shí)施懲罰，且未對(duì)碳排放信息進(jìn)行披露的企業(yè)將面臨更為嚴(yán)重的懲罰[ 6 ]。Saka和Oshika探討日本企業(yè)碳排放量與碳信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)碳排放量與企業(yè)價(jià)值之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，碳信息披露與企業(yè)價(jià)值之間呈正相關(guān)關(guān)系[ 5 ]。Collins等以3M企業(yè)為研究對(duì)象，探討企業(yè)碳排放量對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效（每股股利）的影響，發(fā)現(xiàn)3M企業(yè)的碳排放量與每股股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)碳排放量逐年降低有助于提升企業(yè)利潤(rùn)[ 7 ]。國(guó)內(nèi)學(xué)者張巧良等的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高碳排企業(yè)的碳排放量與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，而低碳排企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量、碳排放量與企業(yè)價(jià)值均正相關(guān)[ 21 ]。牛曉葉認(rèn)為企業(yè)低碳行為有助于提升股東價(jià)值，二者的關(guān)系在環(huán)境敏感行業(yè)中表現(xiàn)更為顯著[ 22 ]。常超對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度和經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有正相關(guān)關(guān)系[ 23 ]。但也有部分文獻(xiàn)指出，碳排放量降低或者企業(yè)采取碳減排措施可能會(huì)降低企業(yè)資本與獲利能力，如Palmer等的研究得出企業(yè)改善環(huán)境的投入將會(huì)增加企業(yè)額外支出，進(jìn)而降低企業(yè)利潤(rùn)[ 24 ];Busch和Hoffmann發(fā)現(xiàn)企業(yè)自愿性的碳管理與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)[ 25 ];Fisher-Vanden和Thorburn也得到了相似結(jié)果，即企業(yè)自愿性溫室氣體減量會(huì)產(chǎn)生負(fù)異常報(bào)酬，降低企業(yè)價(jià)值[ 26 ]。

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