股權(quán)激勵中限制性股票與股票期權(quán)對比分析

　　【摘 要】 限制性股票激勵和股票期權(quán)激勵已成為我國上市公司實(shí)施激勵計(jì)劃的首要選擇，但上市公司如何有效選擇適合的激勵方案，是當(dāng)前企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)難題。文章以創(chuàng)業(yè)板為對象分析限制性股票和股票期權(quán)激勵方式的有效期、行業(yè)分布、授予股票數(shù)量占比及其實(shí)施效果，以為上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵方案決策提供理論依據(jù)。
　　【關(guān)鍵詞】 限制性股票； 股票期權(quán)； 現(xiàn)狀對比； 激勵效果
　　【中圖分類號】 F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）06-0020-03
　　社會分工的不同，使企業(yè)股東和經(jīng)營者的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不同，股東追求公司利潤最大化，經(jīng)營者追求個人報(bào)酬最大化。股權(quán)激勵使經(jīng)理人獲得一定數(shù)量的股份，成為公司的股東，在股東和經(jīng)理人之間建立了經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，有效地解決了股東和經(jīng)營者之間經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不一致的問題。本文以描述性統(tǒng)計(jì)分析限制性股票和股票期權(quán)之間的差異及其激勵效果，為上市公司選擇股權(quán)激勵方式提供參考。
　　一、限制性股票激勵與股票期權(quán)激勵的區(qū)別
　�。ㄒ唬┘�勵成本不同
　　上市公司采取限制性股票定向發(fā)行時，其激勵成本是定向發(fā)行所需支付的一些必要手續(xù)費(fèi)；當(dāng)采取回購方式實(shí)施限制性股票激勵計(jì)劃時，其激勵成本是上市公司支付的回購資金。而股票期權(quán)激勵是一種權(quán)利賦予，除了需要上市公司支付一定的期權(quán)費(fèi)用外，從實(shí)施開始到結(jié)束幾乎都不涉及現(xiàn)金流出。從費(fèi)用角度看，限制性股票激勵方式采用定向發(fā)行時激勵成本和股票期權(quán)不相上下，但當(dāng)限制性股票激勵方式采用回購方式時，顯然其激勵成本比股票期權(quán)高。
　�。ǘ�）授予股份數(shù)量多少不同
　　以舉例方式說明。若某上市公司為了能讓實(shí)用人才至少為該公司服務(wù)3年而實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，承諾3年后所持股票在二級市場流通價值能達(dá)到90萬元，假設(shè)在授予日每股股價是10元，3年后升至15元。按以下兩種激勵方式，方式一：通過定向發(fā)行授予激勵對象限制性股票，被激勵者獲贈的股票份額應(yīng)為6萬股（90÷15=6）；方式二：定向授予被激勵者股票期權(quán)，被激勵者應(yīng)當(dāng)獲得18萬股（90÷（15-10）=18）[ 1 ]。可見，定向發(fā)行贈與股票期權(quán)需要的股份數(shù)量比限制性股票多。
　�。ㄈ�）對股權(quán)稀釋程度不同
　　定向發(fā)行是指向特定對象發(fā)行新股，定向發(fā)行的股票在鎖定期結(jié)束后會增加流通在外的股票數(shù)量，使公司總股本數(shù)增加，但股東股數(shù)沒有增加，所以股東占總股本比例會下降，從而導(dǎo)致股權(quán)稀釋。因而當(dāng)限制性股票和股票期權(quán)激勵方式采用定向發(fā)行股票時，都會導(dǎo)致一定程度的股權(quán)稀釋。上文已舉例說明了采用定向發(fā)行時股票期權(quán)激勵方式需授予的股票數(shù)量比限制性股票激勵方式需授予的股票數(shù)量多，因此在兩種激勵方式都滿足行權(quán)條件后，股票期權(quán)激勵方式導(dǎo)致流通在資本市場的股票數(shù)量比限制性股票激勵方式導(dǎo)致流通在資本市場的股票數(shù)量多，所以股票期權(quán)激勵方式對股權(quán)稀釋的影響比限制性股票激勵方式對股權(quán)稀釋的影響大。
　　二、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司限制性股票和股票期權(quán)激勵方式的對比分析
　�。ㄒ唬�樣本
　　樣本選擇時間區(qū)間是2012—2014年，采用分層抽樣方法，按年份分三層，各層按簡單隨機(jī)法各選出40個樣本。為了數(shù)據(jù)的可比性，剔除ST類公司、被停止上市公司、數(shù)據(jù)不全的公司和兩種激勵方式混合采用的公司，最終得到來自深交所創(chuàng)業(yè)板的91家樣本公司。其中2012年選取33家，2013年選取30家，2014年選取28家。樣本激勵方式統(tǒng)計(jì)如表1。
　　（二）限制性股票和股票期權(quán)激勵方式激勵有效期對比
　　兩種激勵方式的激勵有效期見表2。通過對比表2可以看出限制性股票和股票期權(quán)的激勵有效期平均值均為4年且最低年限均為3年，限制性股票激勵有效期最高年限是6年，股票期權(quán)激勵有效期最高年限是7年，可見二者的激勵有效期無明顯差異，這說明不同激勵方式的上市公司在激勵年限上的看法是一致的。因?yàn)槿艏�勵年限過低則不能發(fā)揮長期激勵效果，這與證監(jiān)會規(guī)定股權(quán)激勵有效期最低年限為3年相符合；若激勵有效期過長又會影響激勵對象的積極性，消耗被激勵者等待的耐心，所以激勵方式的有效期為4年有其合理性。
　�。ㄈ�）限制性股票與股票期權(quán)激勵方式的行業(yè)分布對比
　　本文選取的91家樣本公司共涉及13個行業(yè)（根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類），限制性股票與股票期權(quán)激勵方式的行業(yè)分布如圖1、圖2。
　　通過圖1得知選擇股票期權(quán)激勵方式公司有62家，其中制造業(yè)企業(yè)35家，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)14家，其他行業(yè)共13家；通過圖2得知采用限制性股票激勵方式公司有29家，其中制造業(yè)企業(yè)17家，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)7家，其他行業(yè)5家。
　　根據(jù)對圖1、圖2的統(tǒng)計(jì)分析，可以得到限制性股票和股票期權(quán)激勵方式的兩大特點(diǎn)：一是該兩種激勵方式行業(yè)分布廣泛，二是該兩種激勵方式行業(yè)分布不均衡。兩種激勵方式制造業(yè)分布最多占57.14%，信息技術(shù)業(yè)占23.08%，其他11個行業(yè)占19.78%，行業(yè)分布極其不均衡。究其原因，首先與制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)本身的特點(diǎn)有關(guān)，這兩個行業(yè)都是科技含量較高的行業(yè)，它們的發(fā)展主要依賴科學(xué)技術(shù)人才的支撐，因此留住人才是這些行業(yè)的一項(xiàng)重要任務(wù)，所以兩項(xiàng)激勵方式在這兩個行業(yè)顯得較多；其次是基數(shù)大，制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)所包含的公司基數(shù)較多，這在一定程度上加劇了行業(yè)分布的不均衡。
　�。ㄋ模┫拗菩怨善焙凸善逼跈�(quán)激勵方式授予股票數(shù)量占比對比分析
　　本部分從激勵方式角度對兩種股權(quán)激勵授予數(shù)量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，根據(jù)樣本資料整理數(shù)據(jù)如圖3所示。
　　由圖3可知限制性股票激勵授予數(shù)量占比的四個值都分別小于股票期權(quán)激勵授予數(shù)量占比四個值，且限制性股票激勵數(shù)量占比最大值僅為5%，可看出限制性股票授予股票數(shù)量占比低于股票期權(quán)授予股票數(shù)量占比。這主要是因?yàn)楸患�勵者在被授予限制性股票時需支付一定自有資金，授予股份越多，則付出的資金越多，增加了被激勵者的經(jīng)濟(jì)成本，而股票期權(quán)在執(zhí)行過程中被激勵者不需要付出現(xiàn)金[ 2 ]。上市公司從降低被激勵者經(jīng)濟(jì)成本考慮，并為了更好地“誘惑”被激勵者，往往選擇股票期權(quán)激勵方式。

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