【金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳導(dǎo)的路徑分析】金融危機(jī)傳導(dǎo)路徑

　　摘要：始于美國的次貸危機(jī)，并沒有像分析家們最初預(yù)期的那樣很快風(fēng)平浪靜，反而愈演愈烈，最終引發(fā)了全球金融市場動(dòng)蕩。進(jìn)而演變?yōu)槿�球�?jīng)濟(jì)危機(jī)。本文對次貸危機(jī)演化為金融危機(jī)。金融危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo)路徑進(jìn)行了分析，并提出加強(qiáng)政府監(jiān)管防范金融危機(jī)的建議。
　　關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)危機(jī)
　　中圖分類號：17830.9
　　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
　　
　　2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。這場危機(jī)的影響愈演愈烈。形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)了國際金融風(fēng)波。由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，擴(kuò)展到全球，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，其損失和危害正在逐步顯露。如果說次貸危機(jī)第一階段是從產(chǎn)品危機(jī)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)危機(jī)、行業(yè)危機(jī)進(jìn)而形成了世界范圍的金融大海嘯的話，那么次貸危機(jī)第二階段的最主要特點(diǎn)則是由金融危機(jī)轉(zhuǎn)化為全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)帶來重大和持續(xù)的破壞性影響。
　　
　　一、美國次貸危機(jī)的形成過程
　　
　　這次全球金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索是美國的次貸危機(jī)，而美國次貸危機(jī)的本質(zhì)是華爾街金融機(jī)構(gòu)違反了國際金融領(lǐng)域所一貫奉行的審慎原則，在“居者有其屋”的“美國夢”的驅(qū)使下，向沒有信用證明、沒有固定收入來源卻有大量其他負(fù)債的購房者提供了大量貸款，并通過金融衍生工具，把這些貸款層層打包出售，進(jìn)而形成了一個(gè)近乎完整的金融鏈條：
　　專業(yè)機(jī)構(gòu)提供次級信用貸款――投資銀行發(fā)行金融衍生產(chǎn)品――評級機(jī)構(gòu)提供信用評級保障――保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)安全擔(dān)保――投資銀行、專業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金和其它社會資金蜂擁而入。從而以1:20或1:30甚至更高的杠桿比例極大地放大了次貸產(chǎn)品的盈利水平與投資風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過程中，整個(gè)金融業(yè)籠罩在一個(gè)巨大的金融幻覺之中：全球經(jīng)濟(jì)會持續(xù)繁榮，美國經(jīng)濟(jì)會持續(xù)低利率，房地產(chǎn)價(jià)格會只升不降，次貸產(chǎn)品也會只有高收益而不會有高風(fēng)險(xiǎn)，而如果有風(fēng)險(xiǎn)，也會有別人扛著而不可能輪到自己。這種相互關(guān)聯(lián)、相互依存、相互依托但卻誰也不愿意也不能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融鏈條本身就極為脆弱，一旦金融幻覺破滅，整個(gè)鏈條就會立刻崩斷，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)甚至系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就會不期而至，整體經(jīng)濟(jì)也就會面臨難以抵御也難以把握的巨大風(fēng)險(xiǎn)。這就是美國次貸危機(jī)的演化過程。
　　
　　二、次貸危機(jī)演變?yōu)榻鹑谖�機(jī)的必然
　　
　　始于美國的此次次貸危機(jī)，并沒有像許多分析家們最初預(yù)期的那樣很快風(fēng)平浪靜，反而愈演愈烈，最終引發(fā)了全球金融市場的動(dòng)蕩，形成了前所未有的金融大海嘯。其原因在于過度消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、過度泛濫的金融創(chuàng)新和過度放松的市場監(jiān)管。
　　
　　(一)過度超前的消費(fèi)模式導(dǎo)致金融體系的嚴(yán)重脆弱
　　如果說中國經(jīng)濟(jì)中內(nèi)需不足的一個(gè)重要原因是過度儲蓄的話，那么美國經(jīng)濟(jì)中的更大隱患則是過度消費(fèi)。在上個(gè)世紀(jì)70～80年代，美國的儲蓄率一直在8％～10％左右，進(jìn)入90年代后期，美國的儲蓄率開始大幅下降，至2005年，美國的儲蓄率首次成為負(fù)數(shù)，2006年達(dá)到－1％，花明天的錢來過今天的日子不僅已經(jīng)成為一種時(shí)尚，而且已經(jīng)成為一種趨勢。這種過度的消費(fèi)模式本身就導(dǎo)致金融體系的嚴(yán)重脆弱，再加上金融系統(tǒng)內(nèi)外部各種因素的疊加效應(yīng)，就使得危機(jī)的負(fù)面影響迅速擴(kuò)大并逐波蔓延，以至最終危及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)。
　　
　　(二)過度泛濫的金融創(chuàng)新導(dǎo)致信用濫用
　　金融的本質(zhì)是信用，金融創(chuàng)新的泛濫導(dǎo)致信用的濫用。在金融創(chuàng)新的旗幟下，金融衍生品泛濫無度，與經(jīng)濟(jì)本體發(fā)生了難以想象的重大偏離。創(chuàng)新的紅利被拿走了，創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)卻留給了市場。過度金融化、過度證券化、過度全球化給社會經(jīng)濟(jì)種下了一個(gè)個(gè)無法割舍的毒瘤，最后出來收拾殘局的卻只能是政府和納稅人。次貸危機(jī)不僅導(dǎo)致了美國銀行甚至華爾街的毀滅，也給整個(gè)世界的金融生態(tài)環(huán)境帶來了難以修復(fù)的重大災(zāi)難，這種災(zāi)難的最直接承受者不僅是美國，而且是整個(gè)世界。
　　
　　(三)過度放松的市場監(jiān)管導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)聚集
　　在自由市場、自由金融的“華盛頓共識”下，美國政府在上個(gè)世紀(jì)80～90年代以后大大放松了對金融企業(yè)和金融市場的監(jiān)管，而金融機(jī)構(gòu)本身就天然存在著規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)力與手段，這兩種因素與美聯(lián)儲連續(xù)27次降息導(dǎo)致利率大幅走低，從而整個(gè)社會的流動(dòng)性泛濫且找不到資金出路等各種因素結(jié)合在一起，就使得次貸產(chǎn)品等金融創(chuàng)新有了內(nèi)在的動(dòng)力與源泉，并且形成了無法考量也無法控制的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源。正是由于政府監(jiān)管體制的缺位和漏洞，就使得整個(gè)華爾街處于創(chuàng)新泛濫的狀態(tài)，除了設(shè)計(jì)者本人，其他參與者實(shí)際上都已經(jīng)無法準(zhǔn)確把握產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與市場的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，籠罩在金融幻覺下的金融創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)就成了讓別人用別人的錢來為自己買單的過程，信用關(guān)系也在這個(gè)過程中逐步演變?yōu)樾庞孟葳�。在次貸危機(jī)發(fā)生后，整個(gè)世界都低估了次貸危機(jī)所隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，以至于最終釀成了人類有史以來最嚴(yán)重的世紀(jì)性金融大海嘯，并且造成了一場空前的世紀(jì)性經(jīng)濟(jì)大劫難。
　　
　　三、金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳導(dǎo)的路徑
　　
　　信用危機(jī)導(dǎo)致信心危機(jī)，信心危機(jī)導(dǎo)致發(fā)展危機(jī)。全球金融危機(jī)不但對世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊，而且還將深刻影響和改變整個(gè)金融體制與金融機(jī)制，深刻影響和改變虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系與相互聯(lián)系，深刻影響和改變經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展進(jìn)程與發(fā)展機(jī)制。雖然美國與世界各國的政府都在不遺余力地救市，但從全球金融危機(jī)向全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的轉(zhuǎn)化已經(jīng)是一個(gè)很難逆轉(zhuǎn)的進(jìn)程。
　　
　　(一)投資者與消費(fèi)者的悲觀情緒導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退
　　救市政策治標(biāo)不治本使得金融風(fēng)險(xiǎn)只能緩解而不能化解，投資者與消費(fèi)者的悲觀將成為全球經(jīng)濟(jì)衰退的主要推力。美國次貸危機(jī)的主因是利率提高、經(jīng)濟(jì)放緩與需求不振導(dǎo)致的房價(jià)下跌，雖然與2006年的高峰時(shí)相比房價(jià)已經(jīng)平均下跌了22.5％，但美國房價(jià)下跌的趨勢還沒有任何改變的跡象。如果像惠譽(yù)國際評級機(jī)構(gòu)所預(yù)測的那樣，美國房價(jià)再下降10％，那么美國次貸產(chǎn)品還會出現(xiàn)新的問題，危機(jī)的深化就還有可能。在這樣的預(yù)期下，全球投資者與消費(fèi)者普遍持悲觀態(tài)度，世界經(jīng)濟(jì)就很可能在危機(jī)的泥潭里越陷越深，直到出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮乃至重大衰退。
　　
　　(二)社會經(jīng)濟(jì)中樞神經(jīng)紊亂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)有機(jī)體混亂
　　金融體系是當(dāng)今社會經(jīng)濟(jì)的中樞神經(jīng)，社會經(jīng)濟(jì)中樞神經(jīng)的紊亂必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)有機(jī)體的混亂，使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在聯(lián)系發(fā)生阻隔。白全球金融危機(jī)發(fā)生以來，商業(yè)銀行與生產(chǎn)企業(yè)之間的信用基礎(chǔ)已經(jīng)出現(xiàn)裂痕，銀行惜貸與企業(yè)需貸形成重大反差，整個(gè)社會資本流轉(zhuǎn)的鏈條、資金周轉(zhuǎn)的鏈條和生產(chǎn)與需求相互銜接的鏈條都有或大或小、或多或少、或明或暗的脫節(jié)，社會的生產(chǎn)與消費(fèi)形勢也日趨嚴(yán)峻。在經(jīng)濟(jì)金融化已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)程度的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，沒有金融支持或金融支持不力的 生產(chǎn)與經(jīng)營都很難有效與有序運(yùn)行。美國企業(yè)的平均利潤率出現(xiàn)大幅下滑，三大汽車廠商都面臨破產(chǎn)邊緣；歐盟經(jīng)濟(jì)2008已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，英國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)衰退。種種跡象已經(jīng)表明，全球經(jīng)濟(jì)從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面衰退過程已經(jīng)開始。雖然各國政府在向商業(yè)銀行注資的過程中都明確要求商業(yè)銀行放貸，但在商業(yè)銀行普遍面臨自身難保的局面下，資金的效率、資本的效率與市場的效率都很難不大打折扣。因此，在目前和未來相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅要面對整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)中樞神經(jīng)紊亂的困擾，而且自身還會遭遇長時(shí)期的“腦缺血”與“心臟供血不足”的病癥，在這樣雙重的病灶下，社會經(jīng)濟(jì)很難正常和有效地運(yùn)行。
　　
　　(三)負(fù)財(cái)富效應(yīng)的顯現(xiàn)導(dǎo)致消費(fèi)需求嚴(yán)重萎縮
　　消費(fèi)需求的萎縮會直接對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重大傷害。全球金融危機(jī)的爆發(fā)所導(dǎo)致的全球股市暴跌直接成為毀滅財(cái)富的過程，而財(cái)富毀滅與未來預(yù)期變壞的雙重壓力會導(dǎo)致負(fù)財(cái)富效應(yīng)的大規(guī)模擴(kuò)散，這就會造成社會需求的進(jìn)一步萎縮，不但美國與歐洲的房地產(chǎn)市場價(jià)格會進(jìn)一步下跌，其他的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)也會更加不振。也就是說，在這樣的重大危機(jī)面前，無論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本都將會面臨更困難的局面。
　　
　　四、金融危機(jī)在世界范圍的傳導(dǎo)
　　
　　金融危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)加劇金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)很可能在惡性循環(huán)中跌入“危機(jī)陷阱”。盡管世界各國救市的力度越來越大，但救市的效果卻并不明顯。如果把這些救市措施本身的負(fù)面作用也考慮進(jìn)來，那么世界經(jīng)濟(jì)所面臨的狀況就會更加嚴(yán)峻。
　　危機(jī)會在不同類型國家逐次傳遞并逐波激化。危機(jī)會在過度消費(fèi)型國家、過度生產(chǎn)型國家、過度資源供應(yīng)型國家逐次傳遞并逐波激化，使得整個(gè)世界都深陷其中而無一幸免。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)形成與發(fā)展有三個(gè)階段：第一階段是過度消費(fèi)型國家發(fā)生危機(jī)，第二階段是過度生產(chǎn)型國家發(fā)生危機(jī)，第三階段是過度資源供應(yīng)型國家發(fā)生危機(jī)。全球金融危機(jī)首先帶來巨大沖擊的是過度消費(fèi)型國家并在這些國家中引起消費(fèi)萎縮進(jìn)而給生產(chǎn)與市場帶來沖擊，過度消費(fèi)型國家發(fā)生的經(jīng)濟(jì)衰退又會反過來擠壓過度生產(chǎn)型國家的海外市場并引起這些國家的經(jīng)濟(jì)衰退，而過度生產(chǎn)型國家如果出現(xiàn)衰退，那么受沖擊最大的就是為過度生產(chǎn)型國家提供資源的過度資源供應(yīng)型國家，并且將最終導(dǎo)致這些國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。從這樣的角度來觀察和把握全世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，首先是美國這樣的過度消費(fèi)型國家發(fā)生危機(jī)，然后傳遞到中國、印度這樣的過度生產(chǎn)型國家，最后再傳遞到巴西、澳大利亞這樣的過度資源供應(yīng)型國家。全世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就在消費(fèi)――生產(chǎn)――資源供應(yīng)因果鏈條發(fā)生斷裂的過程中，逐次傳遞并且逐波放大，直至讓整個(gè)世界都深陷其中。資本動(dòng)蕩、需求萎縮、投資不振將對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成重大挑戰(zhàn)，國際市場萎縮與本國經(jīng)濟(jì)收縮也會形成負(fù)面乘數(shù)效應(yīng)，使得危機(jī)不但會蔓延、深化和持續(xù)，而且還會導(dǎo)致走出危機(jī)的難度進(jìn)一步提高，使得應(yīng)對危機(jī)的手段越來越少，應(yīng)對危機(jī)的空間也越來越小。
　　
　　五、應(yīng)對和防范金融危機(jī)的措施
　　
　　在這樣的重大危機(jī)面前，積極防范與謹(jǐn)慎應(yīng)對才是唯一選擇。
　　
　　(一)加強(qiáng)對金融衍生品的監(jiān)管
　　美國金融市場要推出新產(chǎn)品一般實(shí)行備案制或注冊制，當(dāng)某種新的金融產(chǎn)品報(bào)批時(shí)，美國證券交易委員會(SEC)一般會仔細(xì)審查，但是當(dāng)有第二家金融企業(yè)再做同樣的業(yè)務(wù)或同一家金融公司推出同樣的產(chǎn)品，SEC只會做個(gè)備案，不再仔細(xì)審查。次級貸款證券化也是同樣的程序，這種松散的審批監(jiān)管模式，才使得次貸市場在短短幾年內(nèi)發(fā)展迅速。所以對于衍生品的監(jiān)管，不僅要在審批時(shí)認(rèn)真審查，而且要一直密切關(guān)注其發(fā)展過程，在發(fā)展過程中給予必要的監(jiān)管和指導(dǎo)，從銀行的金融到證券化的金融，對金融系統(tǒng)和金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)合理評估創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)審查，堅(jiān)決杜絕“拍腦門”、“趕時(shí)髦”式的金融創(chuàng)新。并且要實(shí)行事前溝通、事中審核到事后監(jiān)督的業(yè)務(wù)創(chuàng)新全流程持續(xù)跟蹤監(jiān)管。
　　
　　(二)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
　　從這次次貸危機(jī)的貸款者來看，貸款機(jī)構(gòu)不是商業(yè)銀行，而是眾多的次貸機(jī)構(gòu)。放貸者本來知道次級債風(fēng)險(xiǎn)很高，但是對利益的追逐和市場占有率的壓力讓放貸者忽略了風(fēng)險(xiǎn)。最初放貸機(jī)構(gòu)及投資機(jī)構(gòu)一直獲利頗豐。從2000年開始，這種放貸行為就一直持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)卻在不被關(guān)注的情況下積累，最終在2006年下半年開始顯現(xiàn)，2007年激化。我們的監(jiān)管層必須加強(qiáng)對銀行及其它金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，嚴(yán)查假房貸、假車貸等問題，嚴(yán)防資金違規(guī)進(jìn)入房市或股市，人為推動(dòng)資產(chǎn)泡沫。我們應(yīng)從次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，尤其是關(guān)注政策變動(dòng)對房地產(chǎn)市場的影響，重視房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　(三)加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管
　　此次次貸危機(jī)的一個(gè)很重要的原因就是信息不透明，信息不對稱。創(chuàng)新金融工具在投資者和所投資的終端產(chǎn)品之間制造了太多的分離層面，投資者對所投資的資產(chǎn)池中的原始資產(chǎn)信用情況毫不知情，而僅是依靠評級機(jī)構(gòu)的評級報(bào)告來進(jìn)行投資決策。所以，一定要加強(qiáng)對信息披露及評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對于一項(xiàng)金融新產(chǎn)品，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)一定要將其具體情況介紹清楚，向合適的客戶推薦合適的產(chǎn)品。
　　
　　(四)加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育
　　次貸危機(jī)中投資者由于金融知識少，不了解金融產(chǎn)品，才會輕易相信他人，最終造成自己的損失。所以，投資者教育十分必要。投資者教育，不僅是讓投資者知道投資有風(fēng)險(xiǎn)，更要向投資者大力宣傳金融證券知識，宣傳金融證券政策法規(guī)，倡導(dǎo)理性投資并引導(dǎo)投資者依法維權(quán)。
　　
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