[瑞銀沉淪]瑞銀

　　瑞銀證券正遭遇一場(chǎng)史無(wú)前例的信任危機(jī)。 　　瑞銀證券今年以來(lái)保薦的為數(shù)不多的兩個(gè)項(xiàng)目，即比亞迪和龐大集團(tuán)，上市后首份半年報(bào)均告“變臉”，其中比亞迪三項(xiàng)指標(biāo)墊底，龐大兩項(xiàng)指標(biāo)位列倒數(shù)前三名。
　　作為中國(guó)證券市場(chǎng)上首家由外資直接入股的全牌照證券公司，其保薦代表人也有著多年從業(yè)資格，如此拙劣的表現(xiàn)著實(shí)讓市場(chǎng)錯(cuò)愕，瑞銀證券也因此被推到了風(fēng)口浪尖。
　　“瑞銀證券注意到最近媒體關(guān)于比亞迪和龐大集團(tuán)IPO的報(bào)道。瑞銀證券勤勉履行IPO保薦機(jī)構(gòu)義務(wù)，并將繼續(xù)遵照中國(guó)監(jiān)管部門相關(guān)要求，履行監(jiān)督責(zé)任�！比疸y證券發(fā)言人JoannaSin告訴時(shí)代周報(bào)記者。
　　
　　只薦不保
　　將瑞銀證券推到風(fēng)口浪尖的是比亞迪8月24日發(fā)布的半年報(bào)。
　　其半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：比亞迪上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.27億元，同比下降87.55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.75億元，同比下降88.63%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)1.71億元，同比下降92.13%。其中，在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的降幅上，均在中小板墊底。
　　而比亞迪掛牌中小板上市時(shí)，其保薦代表人瑞銀證券保代人湯雙定、丁曉文激情飽滿的演講還猶在耳畔，“請(qǐng)廣大投資者拭目以待”，并邀請(qǐng)“廣大投資者共同分享公司發(fā)展的豐碩果實(shí)”。事實(shí)是，比亞迪2011年上半年凈利潤(rùn)不但沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，反而同比大幅下降近九成，這給了瑞銀一記響亮的耳光。
　　幾天后的8月29日，瑞銀保薦的另一家公司，龐大集團(tuán)發(fā)布上市以來(lái)的首份半年報(bào)業(yè)績(jī)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.15億元，同比下降40.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.1億元，同比下降36.2%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)3.51億元，同比下降43%。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的降幅上，均列滬市主板倒數(shù)前三名。
　　瑞銀證券今年以來(lái)保薦的為數(shù)不多的兩個(gè)項(xiàng)目全軍覆沒(méi)。作為保薦機(jī)構(gòu)，本應(yīng)該在上市之初對(duì)公司資質(zhì)進(jìn)行盡職調(diào)查、在上市后又需要跟進(jìn)持續(xù)監(jiān)督，瑞銀證券的相關(guān)保薦人被質(zhì)疑未有盡責(zé)。
　　作為保薦機(jī)構(gòu)，瑞銀證券在兩公司IPO招股書(shū)中風(fēng)險(xiǎn)提示嚴(yán)重不足。翻看比亞迪招股書(shū)，瑞銀證券只字未提經(jīng)銷商退網(wǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、以及國(guó)家取消低排量汽車銷售補(bǔ)貼帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等；甚至未提及汽車銷售市場(chǎng)的景氣度出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折的風(fēng)險(xiǎn)，從而未做到風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查的責(zé)任。
　　“比亞迪汽車銷量的下滑，除了政策大環(huán)境外，經(jīng)銷商的退網(wǎng)是主要原因之一。瑞銀方面有意模糊概況。”一位參加比亞迪路演的投資公司研究總監(jiān)告訴時(shí)代周報(bào)記者，“如果瑞銀充分揭示了這種業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，顯然很難在發(fā)審委那里過(guò)關(guān)�！�
　　瑞銀證券預(yù)計(jì)龐大集團(tuán)公司2011年凈利潤(rùn)將達(dá)到18.1億元。但現(xiàn)實(shí)卻是公司上半年業(yè)績(jī)同比下降36.2%。在很多行業(yè)人士看來(lái)，上半年凈利只有4億元的背景下，龐大集團(tuán)若要完成瑞銀證券上述預(yù)測(cè)指標(biāo)可能性極小。從比亞迪中期業(yè)績(jī)來(lái)看，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)踩過(guò)下滑50%的“紅線”已是意料之中。按照相關(guān)規(guī)定，保薦代表人受罰是大概率事件。
　　根據(jù)保薦業(yè)務(wù)管理辦法第72條，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間，公開(kāi)發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。
　　
　　研報(bào)獨(dú)立性遭質(zhì)疑
　　瑞銀證券零售行業(yè)分析師趙琳、潘嘉怡撰寫(xiě)的龐大集團(tuán)投資價(jià)值分析報(bào)告中，提出“隨著公司近年銷售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率主要將跟隨前線銷售人員及管理人員數(shù)量及成本的提高而上升”，卻依舊預(yù)計(jì)龐大集團(tuán)今年凈利潤(rùn)將至18.1億元。事實(shí)是，正是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致龐大集團(tuán)上半年凈利潤(rùn)大降36.2%，僅4.04億元。
　　邏輯何在？有投行人士在微博上質(zhì)疑，“研究部上百號(hào)人拼死拼活干一年也就是幾千萬(wàn)傭金，連發(fā)工資都得靠給投行項(xiàng)目寫(xiě)報(bào)告分成，這種情況下，研究部何談客觀性？”
　　“研究員被投行利益要挾是普遍問(wèn)題。只是程度有深有淺而已�！庇腥�商分析師（日信證券分析師吳煊）告訴時(shí)代周報(bào)記者�！跋袢疸y這種國(guó)際大行，一般的研究報(bào)告還是有一定水準(zhǔn)和風(fēng)范的，但在比亞迪和龐大的問(wèn)題上，錯(cuò)得離譜。這不是能力問(wèn)題，更多是道德的問(wèn)題�！�
　　瑞銀投價(jià)報(bào)告預(yù)計(jì)比亞迪公司2011年、2012年、2013年的凈利潤(rùn)將分別增長(zhǎng)-19.6%、70%和14.2%，分別達(dá)到20.3億元、34.5億元和39.4億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為16%。比亞迪半年報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，相差太遠(yuǎn)。
　　對(duì)于瑞銀證券而言，由于其承銷保薦費(fèi)用直接與企業(yè)募資規(guī)模掛鉤，越高的發(fā)行價(jià)格顯然可為其帶來(lái)更多的中介收入。憑借著龐大集團(tuán)的高價(jià)發(fā)行，瑞銀從龐大集團(tuán)一單業(yè)務(wù)獲得了2.28億元巨額“傭金”。對(duì)于瑞銀來(lái)說(shuō)，不管龐大集團(tuán)跌不跌，數(shù)億甚至十億元的保薦費(fèi)用落入囊中。
　　瑞銀證券發(fā)言人JoannaSin在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，“我們已經(jīng)與證監(jiān)會(huì)溝通過(guò)。瑞銀內(nèi)部有嚴(yán)格的風(fēng)控、內(nèi)控制度�？梢哉f(shuō)，瑞銀的整體研究能力比一般的證券公司是要好的�！钡珦�(jù)搜狐金羅盤券商研究能力評(píng)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，在最近60日的中線測(cè)評(píng)里，瑞銀共發(fā)了217份研究報(bào)告，成功率29，成功率僅為13.36%，排在所有券商倒數(shù)。
　　今年7月，證監(jiān)會(huì)披露2011年證券公司分類評(píng)級(jí)結(jié)果，96家受評(píng)公司全部為正常經(jīng)營(yíng)公司，中信、中金、申銀萬(wàn)國(guó)等16家券商被評(píng)為AA級(jí)，A級(jí)券商有24家。去年國(guó)泰君安、中信、中金、光大、國(guó)信、海通、華泰、銀河、招商、中信建投等10家證券公司已評(píng)為AA級(jí)，此次安信、廣發(fā)、申萬(wàn)、齊魯、平安和華西證券6家是首次拿到AA級(jí)。合資投行中，高盛高華獲得A級(jí)評(píng)價(jià)，而瑞銀證券僅獲得B級(jí)評(píng)價(jià)。
　　這個(gè)分類結(jié)果是證券監(jiān)管部門根據(jù)審慎監(jiān)管需要，以券商風(fēng)險(xiǎn)管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和合規(guī)管理水平，對(duì)券商進(jìn)行綜合性評(píng)價(jià)，主要體現(xiàn)的是券商合規(guī)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健和風(fēng)險(xiǎn)控制的整體狀況。
　　
　　瑞銀淪陷
　　其實(shí)，瑞銀保薦的公司上市后業(yè)績(jī)大變臉的不僅僅是比亞迪和龐大。
　　瑞銀證券在中國(guó)內(nèi)地承攬的第一個(gè)IPO項(xiàng)目西部礦業(yè)，就被質(zhì)疑存在發(fā)行保薦質(zhì)量問(wèn)題。瑞銀證券對(duì)西部礦業(yè)重要股東實(shí)際控制人這一重大變化信息,在項(xiàng)目審查過(guò)會(huì)期間并沒(méi)有向中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委如實(shí)反映。
　　2007年10月11日，瑞銀亞洲礦業(yè)主管白仲義在其撰寫(xiě)的中國(guó)神華H股的投資評(píng)級(jí)報(bào)告中，將中國(guó)神華H股的目標(biāo)價(jià)從此前的35.15港元陡然提升至101港元。在很短的時(shí)間內(nèi)，神華基本面不可能發(fā)生太大變化，這種預(yù)測(cè)曾淪為笑談。
　　相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近5年，瑞銀證券參與主導(dǎo)了12家企業(yè)的IPO保薦，其中上市后一年內(nèi)破發(fā)為7家，且均集中在本應(yīng)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的主板中。而大部分保薦企業(yè)上市業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了大幅變動(dòng)。比如中國(guó)中鐵上市后半年跌去61.1%，中海集運(yùn)、美邦服飾等。作為國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)具有全牌照和管理權(quán)的合資券商，瑞銀被譽(yù)為國(guó)際化和本土化兼?zhèn)�。其投行業(yè)務(wù)在中國(guó)的推進(jìn)也算順風(fēng)順?biāo)�。但去年瑞銀最為資深的中國(guó)投資銀行家蔡洪平辭職被指對(duì)瑞銀沖擊很大。在蔡洪平的領(lǐng)導(dǎo)下，瑞銀成為中國(guó)股票承銷方面首屈一指的全球性投行。
　　雖然瑞銀證券亞洲投資銀行部主管金弘毅接受媒體采訪時(shí)表示，當(dāng)前不少中資券商都在積極推動(dòng)自身的國(guó)際化進(jìn)程，但恐怕仍需假以時(shí)日，而瑞銀會(huì)力爭(zhēng)通過(guò)加快自己本土化的進(jìn)程來(lái)縮小差距。但瑞銀被指為已經(jīng)在吃老本。
　　
　　拷問(wèn)保薦機(jī)構(gòu)問(wèn)責(zé)機(jī)制
　　上市公司業(yè)績(jī)變臉頻繁，保薦機(jī)構(gòu)該當(dāng)何責(zé)？根據(jù)保薦業(yè)務(wù)管理辦法第七十二條(下稱72條)，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間，公開(kāi)發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。
　　公開(kāi)信息顯示，至今尚未有保薦代表人因72條的保薦公司業(yè)績(jī)變臉而受到監(jiān)管層相應(yīng)處罰。在二季度召開(kāi)的保薦代表人培訓(xùn)中，監(jiān)管層相關(guān)人士表示，擬上市企業(yè)“粉飾”申報(bào)材料已一個(gè)突出問(wèn)題。資料顯示，目前證監(jiān)會(huì)已將90家擬上市公司列入黑名單，其中50家企業(yè)因IPO材料造假被迫撤回申請(qǐng)，另外40家企業(yè)則因申報(bào)材料造假在IPO過(guò)會(huì)時(shí)被否。
　　保薦人“重發(fā)行保薦，輕持續(xù)督導(dǎo)”已是普遍問(wèn)題。直到現(xiàn)在，保薦人也沒(méi)有改變對(duì)持續(xù)督導(dǎo)的輕視。投行人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，現(xiàn)在保薦人還相對(duì)稀缺，往往業(yè)務(wù)繁忙，工作重心主要在IPO發(fā)行保薦，很少有時(shí)間進(jìn)行項(xiàng)目的實(shí)地核查。
　　而違規(guī)成本過(guò)低，則是保薦人只薦不保和粉飾業(yè)績(jī)的根本原因。
　　雖然今年4月，證監(jiān)會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)普查“業(yè)績(jī)變臉”IPO公司的保薦情形，6月對(duì)海普瑞保薦人冒友華、王韜出具警示函，指出其在海普瑞IPO中未能勤勉盡責(zé)。在部分市場(chǎng)人士看來(lái)，這樣的處罰力度依然太輕�！巴ㄟ^(guò)一次不盡職的保薦行為，保薦人已經(jīng)獲得高收益，還在乎黃牌警告嗎？何況被查及被警告的保薦人只是極少數(shù)�！必�(cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲建議說(shuō)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加大追究保薦機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任的力度。
　　（陸玲）
　　

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