國際資本流動：一把經(jīng)濟發(fā)展的雙刃劍|雙刃劍是什么意思

　　進入21世紀后，用“浪起潮涌、波濤滾滾”八個字來形容全球范圍的國際資本流動，也許是再恰當不過了。這是因為無論從規(guī)模還是流動性方面，國際資本市場的形勢與以往相比，都發(fā)生了很大的變化。
　　那么，國際資本市場對于廣大的發(fā)展中國家，尤其對于正處于經(jīng)濟快速發(fā)展的中國而言，具有怎樣的影響和意義呢？這是一個十分重要且十分復(fù)雜的問題�；�于多年對國際直接投資問題的研究，現(xiàn)就跨國投資對東道國經(jīng)濟所產(chǎn)生的正負兩方面的影響，尤其針對我國面臨的相關(guān)問題與政策制定加以闡釋與分析。
　　
　　國際資本流動及其現(xiàn)時特點
　　
　　所謂國際資本流動，是指一國居民的資本從一個國家到另一個國家的轉(zhuǎn)移。這里的“居民”，包括一般政府、個人、企業(yè)、非營利機構(gòu)。國際資本流動是由于各國為了某種經(jīng)濟目的進行國際經(jīng)濟交易而產(chǎn)生的。它包括這樣一些主要內(nèi)容：第一，資本流動方向（如流入與流出）;第二，資本流動規(guī)模(如總額、凈額等);第三，資本流動種類（如長期、短期等）；第四，資本流動性質(zhì)（如政府、私人等）；第五，資本流動方式（如直接投資、間接投資等）。
　　需要說明的是，國際間接投資與國際直接投資的區(qū)別在于：前者只能是投資者獲取債券、股票等證券投資的股息、紅利，而對投資企業(yè)并無管理控制權(quán)，具有較大的靈活性，易于流動和轉(zhuǎn)移;后者則不僅要承擔企業(yè)盈虧，還要直接參與企業(yè)營銷的管理與監(jiān)督。
　　目前，全球國際資本市場已達到十分驚人的規(guī)模。例如，據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，1990～2002年，國際銀行貸款總額、國際債券發(fā)行總額、國際股權(quán)發(fā)行總額分別增長了1.2倍、4.8倍和6倍。同時，就全球國際直接投資而言，其總規(guī)模同樣以驚人的速度增長，到2006年，全球的外國直接投資規(guī)模已突破1萬億美元，比20年前增長了20多倍。
　　正是由于國際資本市場的規(guī)模巨大，加上在信息時代下迅速的資本流動，使得國際資本市場呈現(xiàn)出全球流動性過剩的特點。所謂流動性過剩，通俗地講就是資金比較充裕，而全球流動性過剩的最直觀表現(xiàn)就是：大規(guī)模的短期資本跨國流動追逐高回報，使得房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格被大幅推高;大量的資金流向國際大宗商品市場，推動了資源型商品價格的飛漲;大規(guī)模的資本參與杠桿收購，提高了資本市場并購的溢價水平。
　　
　　國際資本流動性過剩導(dǎo)致金融風險加大
　　
　　正是由于全球范圍內(nèi)的資本流動性過剩，對各國金融體系都構(gòu)成了一定的安全威脅。按照經(jīng)濟學(xué)原理，外資的流入，特別是流動性強、機動靈活的短期資本，本來可以恰當?shù)貜浹a東道國的資金缺口，迅速實現(xiàn)資金供需的平衡，推動本國經(jīng)濟的增長，達到國民經(jīng)濟均衡發(fā)展的目的。但是，在現(xiàn)實中，由于那些大量的欠穩(wěn)定的投機性資本，失去了對實體經(jīng)濟的依托，為了在短期內(nèi)追逐巨額利潤，往往是對投資熱點蜂擁而至，一旦遇有風吹草動，有如泥鰍般急速而逃。這使資本流入國政府會由于金融市場的動蕩，難于制定和執(zhí)行長期穩(wěn)定的經(jīng)濟和金融政策。
　　近年來，在歐美各國以及亞洲新興市場，房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，全球股票指數(shù)更是連創(chuàng)新高，這一切都與國際資本流動過剩直接相關(guān)。因此，國際資本的泡沫化擴張積聚著破滅的風險，從而可能威脅世界經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。即使從美國這個一向被認為世界經(jīng)濟火車頭的狀況中，也可見一斑。進入2007年后，美國的次級抵押貸款市場壞賬率不斷上升，而國際貨幣基金組織也將美國2007年的GDP增長率預(yù)期從2.9％下調(diào)至2.2%。這些都在一定程度上受了美國房地產(chǎn)市場泡沫破滅的影響，而美國房地產(chǎn)市場泡沫的形成，與其資本流動性過剩有著千絲萬縷的聯(lián)系。
　　對于廣大的發(fā)展中國家而言，這種國際資本流動性過�？赡芤�發(fā)的經(jīng)濟風險更應(yīng)引起警惕。因為，包括中國在內(nèi)的一些新興市場，由于國際資本流入規(guī)模擴大，且金融管理并不成熟，經(jīng)濟基礎(chǔ)相對脆弱，一旦市場出現(xiàn)負面信號或者發(fā)生重大的政策、社會變動，資本的流動性風險便會迅速體現(xiàn)出來，可能引起資本大規(guī)模外逃，資產(chǎn)價格大幅度下跌，對經(jīng)濟和金融將產(chǎn)生嚴重沖擊。10年前的東南亞金融危機，便充分體現(xiàn)出了這一點。
　　在當前全球流動性泛濫、巨額跨境資本頻繁流動以及金融資產(chǎn)價格泡沫趨于形成的大環(huán)境下，我們應(yīng)時刻警醒自己：中國隨時都在面臨著國際資本流動性過剩將會產(chǎn)生的巨大風險。因為，中國在經(jīng)濟持續(xù)快速增長和人民幣升值等因素的影響下，跨境資本正在持續(xù)大量地涌入中國市場，從而使中國同樣面臨著資本流動性泛濫的巨大壓力。雖然中國的經(jīng)濟實力和國內(nèi)外金融環(huán)境與10年前東南亞發(fā)生金融危機的情形相比，已發(fā)生了很大的變化，但防患于未然，不斷致力于包括資本項目管理在內(nèi)的金融體系的改革與完善，是我們永恒的責任。
　　
　　外資并購與中國國家經(jīng)濟安全
　　
　　近20多年來，許多發(fā)展中國家經(jīng)濟都處于迅速發(fā)展的黃金時期，它們是享受國際資本市場急劇膨脹帶來巨大益處的主要受益者。它們可以從國際資本市場上“吸血”，迅速籌集資金彌補本國經(jīng)濟迅速發(fā)展造成的資金缺口。
　　但是，由于東南亞金融危機在很大程度上是由于外國短期的間接投資“惹的禍”，所以，自此以后，越來越多的發(fā)展中國家開始格外重視對外國直接投資的引進。因為這一形式的外資一般都投資具體的產(chǎn)業(yè)項目，對東道國所產(chǎn)生的流動性風險要遠遠小于外國間接投資。
　　不過，事物從來是辯證的。外國直接投資雖然沒有較大的流動性風險，但如果不加以有效的疏導(dǎo)和管理，同樣會對東道國經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的負面效應(yīng)，甚至?xí)�直接威脅東道國的國家經(jīng)濟安全。
　　雖然在經(jīng)濟全球化大趨勢下全球企業(yè)并購浪潮如火如荼，但實際上，在世界各國，特別是那些大國，外資并購一旦涉及本國的敏感領(lǐng)域與核心產(chǎn)業(yè)，那么，是否危及國家經(jīng)濟安全，立即成為政府和公眾格外關(guān)注的問題。目前，全球有70％以上的投資是以并購形式進行的，但諸如美國等發(fā)達國家對于跨國并購也充滿警惕心理。曾幾何時，中海油并購美國尤尼科石油公司便遭到美國國內(nèi)的強烈反對，認為可能危及美國的國家安全而最終被終止。在美國，其外資并購審查機構(gòu)――外國投資委員會就是美國政府下屬的一個頗具神秘色彩的機構(gòu)，在先后發(fā)生中國等國家企業(yè)在美國并購受阻引發(fā)廣泛國際關(guān)注的背景下，該機構(gòu)2006年甚至還出臺了一系列的新舉措，來對付外國企業(yè)收購美國公司。
　　外商直接投資及其并購行為對于中國這樣一個社會主義國家而言，潛在著威脅國家經(jīng)濟安全的危機，因此，更應(yīng)受到重視。從去年的“凱雷收購徐工案”以及今年的“娃哈哈事件”，對于外資并購中國國內(nèi)各行業(yè)龍頭的“斬首”行動，有關(guān)外資并購?fù)�脅到國家的經(jīng)濟安全的聲音，可謂不絕于耳，央行副行長吳曉靈最近也表示，應(yīng)對外資過度追逐國內(nèi)資產(chǎn)保持警惕。
　　事實表明，由于中國的經(jīng)濟發(fā)展從依靠資本投入逐步走向依靠技術(shù)進步和創(chuàng)新活動，因此，外商直接投資的作用相應(yīng)也發(fā)生變化。中國希望通過外資并購的溢出效應(yīng)提高中國企業(yè)自身的競爭力，并推動整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。在這種背景下，從國家經(jīng)濟安全的角度分析，中國對外資并購的態(tài)度也正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。目前，影響中國國家經(jīng)濟安全的因素主要有如下五點：
　　第一，冷戰(zhàn)思維的延續(xù)。近一百年的冷戰(zhàn)歷史為跨國公司造就了思維定式，試圖居高臨下控制發(fā)展中國家經(jīng)濟，特別是對具有計劃經(jīng)濟歷史的國家在意識形態(tài)上長期建立敵意。第二，全球經(jīng)濟游戲規(guī)則的調(diào)整�？鐕�公司的行為規(guī)范直接左右發(fā)展中國家的環(huán)境，而不能簡單靠政府平衡，應(yīng)當在商業(yè)規(guī)則上學(xué)習(xí)并提升自己的能力。第三，全球并購中的“價值剝削”過程。在中國經(jīng)濟的各個行業(yè)大量出現(xiàn)這樣的情況：跨國公司低價并購中國企業(yè)，并高價賣到國際市場。第四，跨國公司對中國重要行業(yè)的壓制�？鐕�公司用高端產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢來打壓中國企業(yè)的潛在機會。第五，中國經(jīng)濟已經(jīng)日益依賴世界經(jīng)濟周期，而不單是中國經(jīng)濟周期，必須意識到全球周期對中國經(jīng)濟的影響。
　　
　　警惕外資在中國經(jīng)濟中的負面效應(yīng)
　　
　　外資除了因并購可能引發(fā)的市場壟斷甚或威脅中國國家經(jīng)濟安全等問題之外，還有一些其他負面效應(yīng)日益引發(fā)政府及社會公眾的關(guān)注。例如，有關(guān)外資超國民待遇、外資企業(yè)偷逃稅收、環(huán)境污染等問題。而如何解決這些問題，在學(xué)術(shù)界也是眾說不一。對于稅收問題，長期以來，中國對外資企業(yè)貫徹“稅負從輕、優(yōu)惠從寬、手續(xù)從簡”的原則，普遍地給予外資企業(yè)稅收優(yōu)惠待遇。
　　目前，在所得稅方面，內(nèi)資企業(yè)的實際稅負要比外資企業(yè)高出一倍以上。盡管1994年稅制改革對內(nèi)外資企業(yè)的所得稅稅率實行了統(tǒng)一，但仍給予外資企業(yè)10多項超國民待遇的優(yōu)惠政策。外資企業(yè)名義稅率是15%，實際只有11%，在一些地方僅有7.5%；內(nèi)資企業(yè)名義稅率為33%，實際為22%，國有大中型企業(yè)則高達30%。內(nèi)外資稅負差異不僅使外資企業(yè)享受超國民待遇，而且促使許多內(nèi)地資本流出境外后以外資身份回流，導(dǎo)致國內(nèi)財富的大量損失。
　　此外，在外資流入拉動中國經(jīng)濟增長的同時，一些高污染產(chǎn)業(yè)也紛紛轉(zhuǎn)移過來，造成局部地區(qū)的環(huán)境惡化和經(jīng)濟的不可持續(xù)增長。在利用外資發(fā)展經(jīng)濟的迫切愿望下，一些地區(qū)在引進外資的過程中具有較大的盲目性，對項目審批把關(guān)不嚴，缺乏對地區(qū)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的考慮，給發(fā)達國家轉(zhuǎn)移污染產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)提供了機會。制革、印染、電鍍、殺蟲劑、造紙、橡膠、塑料等產(chǎn)業(yè)一般具有高消耗、高污染的特點，是造成環(huán)境污染的主要產(chǎn)業(yè)。因此，外資流入中的環(huán)境污染也成為學(xué)者們廣泛討論的重點問題。
　　總之，在國際資本流動規(guī)模日益膨脹、流動性過剩問題日益突出的今天，又適逢東南亞金融危機爆發(fā)10周年之際，引發(fā)我們對與之相關(guān)問題的種種思考，是再正常不過的事情了。中國古語有云：“慶父不死，魯難未已�！眹�際資本流動雖不是“慶父”，但它畢竟是一把雙刃劍，它既是世界財富的標志之一，在很大程度上推動了世界經(jīng)濟的向前發(fā)展，同時，它的“鋒刃”也會隨時傷及世界經(jīng)濟，我們對這一現(xiàn)象不可有須臾的疏忽。畢竟東南亞金融危機的“殷鑒”不遠，只有科學(xué)、適度、合理地利用國際資本，才是避免重蹈當年覆轍的明智抉擇。
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　　經(jīng)濟與政治研究所副研究員）
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