[東亞主要經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)分析]中國(guó)外匯儲(chǔ)備走勢(shì)圖

　　近年來(lái)，東亞國(guó)家和地區(qū)已成為全球外匯儲(chǔ)備的主要聚集區(qū)之一。截至2008年6月，外匯儲(chǔ)備最多的東亞國(guó)家和地區(qū)依次為：中國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、中國(guó)香港、新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和印尼。上述9個(gè)國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備總額占全球外匯儲(chǔ)備總額比例的60％以上。
　　
　　東亞外匯儲(chǔ)備特點(diǎn)
　　
　　一、外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)
　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(1MF)資料，1998年以來(lái)，東南亞國(guó)家和地區(qū)逐步克服亞洲金融危機(jī)的影響，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率看，從1998年底至2005年11月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了5.56倍，日本增長(zhǎng)了4.11倍，中國(guó)臺(tái)灣增長(zhǎng)了2.82倍，韓國(guó)增長(zhǎng)了4.05倍，分別列1―4位。
　　在發(fā)展中國(guó)家中，中國(guó)和“四小龍”的外匯儲(chǔ)備增加最為迅速。1996-2004年末，中國(guó)由1070億美元增加到6099億美元，增加4.7倍，占世界的比重由6.4％提高到15.8％；“四小龍”由2469億美元增加到6765億美元，增加了1.74倍，占世界的比重由14.7％提高到17.6％。相比之下，同期東盟4國(guó)由930億美元增加到1629億美元，只增加0.75倍，占世界的比重也由5.5％下降到4.2％。2008年6月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備又增加到18000億美元，居世界第一位。
　　
　　二、外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重過(guò)剩
　　如前所述，東亞是世界外匯儲(chǔ)備增加最為迅速的地區(qū)，其中，日本、中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、中國(guó)香港和新加坡是世界外匯儲(chǔ)備最多的6個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其2004年末的外匯儲(chǔ)備合計(jì)為21202億美元，占世界的55.2％。然而，根據(jù)外匯儲(chǔ)備的基本功能，像日本那樣擁有巨額經(jīng)常收支、貿(mào)易收支黑字和巨額海外純債權(quán)的國(guó)家，根本不需要迅速增加外匯儲(chǔ)備；中國(guó)和“四小龍”也一樣，20世紀(jì)90年代以前雖然都曾苦于外匯不足，但之后特別是新世紀(jì)以來(lái)，以連年的貿(mào)易收支黑字為基礎(chǔ)，也不再需要迅速增加外匯儲(chǔ)備。因此，以日本為首的東亞外匯儲(chǔ)備已處于儲(chǔ)備過(guò)剩的狀態(tài)。
　　20世紀(jì)80年代以前，世界各國(guó)大都是根據(jù)其進(jìn)口支付和償還外債的實(shí)際需要，即為利用和發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的基本功能來(lái)增加外匯儲(chǔ)備的。其重要標(biāo)志，就是各國(guó)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)常為支付進(jìn)口和償還外債而被頻繁地動(dòng)用。例如，日本在20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)期間，都曾動(dòng)用過(guò)外匯儲(chǔ)備，用于石油大幅度提價(jià)后的進(jìn)口應(yīng)急支付，動(dòng)用額都占當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備的三分之一左右。韓國(guó)也一樣，1970―1990年間曾有4年動(dòng)用了外匯儲(chǔ)備；中國(guó)20世紀(jì)80年代中期以前也經(jīng)常動(dòng)用為數(shù)不多的外匯儲(chǔ)備。
　　然而，20世紀(jì)90年代特別是21世紀(jì)以來(lái)，外匯儲(chǔ)備減少或增幅不大的歐美各國(guó)，雖然繼續(xù)利用外匯儲(chǔ)備的基本功能，即經(jīng)常動(dòng)用為數(shù)不多的外匯儲(chǔ)備，但外匯儲(chǔ)備迅速增加的東亞經(jīng)濟(jì)體卻不再需要外匯儲(chǔ)備的基本功能了。20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)、德國(guó)分別有7年和9年，平均不到2年就動(dòng)用1次外匯儲(chǔ)備；英國(guó)也有4年動(dòng)用了外匯儲(chǔ)備。相比之下，日本自1980年以來(lái)從未動(dòng)用過(guò)外匯儲(chǔ)備。亞洲“四小龍”除韓國(guó)、中國(guó)香港和新加坡在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的1997年動(dòng)用過(guò)外匯儲(chǔ)備外，中國(guó)臺(tái)灣一直未動(dòng)用過(guò)外匯儲(chǔ)備。中國(guó)也一樣，1987年以來(lái)，除1992年外，也未動(dòng)用過(guò)外匯儲(chǔ)備。
　　外匯儲(chǔ)備越少越頻繁地動(dòng)用，越多卻反而積攢不動(dòng)用，這不能說(shuō)不是一個(gè)耐人尋味的現(xiàn)象。美國(guó)和歐盟各國(guó)雖然經(jīng)常動(dòng)用外匯儲(chǔ)備并導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的減少，但卻都未因此而陷入對(duì)外支付方面的危機(jī)，這說(shuō)明其都不存在外匯儲(chǔ)備不足的問(wèn)題。因此，盡管日本和以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家迅速增大外匯儲(chǔ)備，美國(guó)和歐盟各國(guó)卻穩(wěn)坐釣魚(yú)船，不僅不急于增加外匯儲(chǔ)備，甚至還減少了外匯儲(chǔ)備。相比之下，在外匯儲(chǔ)備越是迅速增加越是不需要外匯儲(chǔ)備基本功能的情況下，日本、中國(guó)和“四小龍”都處于外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重過(guò)剩的狀態(tài)。
　　
　　三、外匯儲(chǔ)備配比結(jié)構(gòu)失衡
　　東亞經(jīng)濟(jì)體中以中國(guó)為例，外匯儲(chǔ)備中的三分之二以上為美元資產(chǎn)，黃金儲(chǔ)備只有600噸左右，占全部外匯儲(chǔ)備的比例僅為1.4％。而美國(guó)黃金儲(chǔ)備超過(guò)8000噸以上，占全部外匯儲(chǔ)備的60％以上。德國(guó)黃金儲(chǔ)備3433噸，法國(guó)2945噸，意大利2451噸，均為上述國(guó)家全部外匯儲(chǔ)備的50％以上。
　　世界各國(guó)的外匯儲(chǔ)備既不能放在抽屜和柜子里，也不能存款于國(guó)內(nèi)的銀行，投資國(guó)內(nèi)的有價(jià)證券，而只能存款于外國(guó)銀行(包括本國(guó)的境外銀行和國(guó)內(nèi)的外資銀行)或購(gòu)買外國(guó)的國(guó)債等有價(jià)證券。由于國(guó)債等有價(jià)證券流動(dòng)性強(qiáng)、收益性高，所以，世界各國(guó)的外匯儲(chǔ)備大都投資于外國(guó)政府發(fā)行的國(guó)債等有價(jià)證券。以東亞外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用為例，截至2004年末，購(gòu)買外國(guó)有價(jià)證券的比重是香港91.7％，新加坡89.3％，韓國(guó)84.1％，日本82.8％，印度尼西亞75.6％，泰國(guó)69.7％，馬來(lái)西亞68.5％，菲律賓55.7％。由于美國(guó)是世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)，20世紀(jì)90年代又出現(xiàn)了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)繁榮，因此在美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大、國(guó)債發(fā)行增加的情況下，各國(guó)都不約而同地把其外匯儲(chǔ)備的相當(dāng)部分用于了對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000―2004年，日本、中國(guó)、“四小龍”對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有額由5075億美元增加到11141億美元，增加1.20倍，占世界各國(guó)持有總額的比重由50％提高到57.5％。其中，日本持有額由3177億美元增加到7118億美元，增加1.24倍，所占比重由31.3％提高到36.8％；中國(guó)持有額由603億美元增加到1938億美元，增加2.21倍，所占比重由5.9％提高到10.0％；“四小龍”持有額由1295億美元增加到2085億美元，增加0.61倍，所占比重由12.7％下降到10.8％。
　　據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)60年代以來(lái)的40年中，發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備占GDP的比例平均翻了一倍以上。外匯儲(chǔ)備增加在增強(qiáng)一國(guó)國(guó)際收支支付能力和抵御貨幣危機(jī)能力的同時(shí)，也給資金短缺的新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)成本。由于國(guó)際金融體系的不穩(wěn)定使得匯率變化無(wú)常。許多國(guó)家為了抵消匯率的劇烈波動(dòng)不得不保持大量的外匯儲(chǔ)備，這樣做的目的是為了償債和進(jìn)口支付之需。
　　顯而易見(jiàn)的現(xiàn)實(shí)是：擁有大量非借入儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)體集中在東亞，世界外匯儲(chǔ)備額排名前10位中，亞洲國(guó)家和地區(qū)占7個(gè)。外匯儲(chǔ)備在亞洲金融危機(jī)之后有了大幅增長(zhǎng)，這是因?yàn)�，由于東亞的制造業(yè)始終不斷地持續(xù)崛起，東亞地區(qū)，包括日本、“四小龍”、“四小虎”和中國(guó)大陸先后出現(xiàn)了持續(xù)的盈余。
　　在過(guò)去10年里，世界外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，其主要特點(diǎn)是，美元所占的比重大幅度上升，而日元的比重明顯下降，歐元已成為第二大儲(chǔ)備貨幣。
　　從總體上來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家更青睞美元，而發(fā)展中國(guó)家的歐元儲(chǔ)備比重相對(duì)較大。2000年，在發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備中，美元占73.3％，歐元占10.2％，日元和英鎊的比重 分別為6.5％和2％；而在發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備中，美元占64.3％，歐元占14.6％，日元和英鎊分別占4.4％和5.2％。
　　
　　東亞外匯儲(chǔ)備形成的原因
　　
　　一、東亞外匯儲(chǔ)備迅速增加的主要原因
　　第一，國(guó)際收支的明顯改善。20世紀(jì)90年代后期特別是新世紀(jì)以來(lái)，以出口的迅速增加為基礎(chǔ)，中國(guó)和“四小龍”的經(jīng)常收支都是連年黑字的局面。
　　第二，來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的資本流入增加。1999―2002年，從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家的資金共為9001億美元，其中，以政府開(kāi)發(fā)援助為主的公共資金流人為2830億美元，以直接投資為主的民間資金流人為6040億美元。就中國(guó)而言，2000―2005年共引進(jìn)外資3800億美元，在發(fā)展中國(guó)家中首屈一指。
　　第三，金融體系不健全。本地區(qū)軟弱的銀行業(yè)難以充分保障巨額儲(chǔ)備的安全性和收益性；持有大量外匯儲(chǔ)備的收益主要是可以更好地抵御投機(jī)性的沖擊。
　　二、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以美元資產(chǎn)為主有以下幾方面原因
　　第一，東亞多數(shù)經(jīng)濟(jì)體實(shí)質(zhì)上采用的是盯住美元的匯率制度，因此東亞的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以美元為主為不足為奇了。根據(jù)歷史的世界外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以及東亞具有雄厚官方外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)實(shí)，東亞的外匯儲(chǔ)備流向與儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的變化基本一致。初步估算，東亞的官方儲(chǔ)備約70％流向美國(guó)，約20％流向歐洲。
　　第二，東亞經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易對(duì)象與貿(mào)易結(jié)算貨幣。由于東亞主要的貿(mào)易對(duì)象是美國(guó)，貿(mào)易中的結(jié)算貨幣也多為美元，更為重要的是，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主。雖然美國(guó)占國(guó)際貿(mào)易的比例很大，但是與美國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相比仍然比例很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本、德國(guó)、瑞士的相應(yīng)指標(biāo)，后三國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是外向型的，其貨幣價(jià)值容易受到國(guó)際資本流動(dòng)的干擾而大幅波動(dòng)，不利于保值。
　　第三，美元的歷史地位。美元是歷史形成的國(guó)際支付手段、交易中介、價(jià)值儲(chǔ)藏手段。國(guó)際貿(mào)易中三分之二以美元結(jié)算，國(guó)際金融市場(chǎng)上的批發(fā)交易絕大多數(shù)以美元交易，各國(guó)央行的金融操作也是主要采用美元；日本、德國(guó)、瑞士的央行拒絕其貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上扮演更重要的作用。
　　
　　東亞外匯儲(chǔ)備存在風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　一、美元貶值風(fēng)險(xiǎn)
　　發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備迅速增加雖然體現(xiàn)了東亞經(jīng)濟(jì)特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，并不意味著發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比已由此而發(fā)生了根本性變化。發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備的絕大部分是以美元為主的外幣，而不是黃金、SDR和IMF儲(chǔ)備頭寸，其本身就蘊(yùn)藏著不穩(wěn)定的因素。就國(guó)際金融秩序而言，以美元為最主要國(guó)際貨幣的國(guó)際金融體系，更使美國(guó)從美元的發(fā)行和流通中得到了莫大的好處。然而，在以歐盟為首的發(fā)達(dá)國(guó)家“脫離美元”的情況下，以中國(guó)、“四小龍”為首的發(fā)展中國(guó)家卻和日本一樣大量增加外匯儲(chǔ)備、囤積美元并大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，從而情非本愿地配合了日本遏制日元升值的行動(dòng)，維護(hù)了美元以及以美元為主要國(guó)際貨幣的國(guó)際金融秩序。美國(guó)是世界最大的經(jīng)常收支、貿(mào)易收支赤字國(guó)，也是世界最大的債務(wù)國(guó)。盡管如此，以減少外匯儲(chǔ)備為標(biāo)志，美國(guó)最擔(dān)心的并不是日漸增大的經(jīng)常收支、貿(mào)易收支赤字和對(duì)外債務(wù)，而是美元衰落的趨勢(shì)。只要美元繼續(xù)保持主要國(guó)際貨幣的地位，那么不管美國(guó)對(duì)外支付多少美元，流出去的美元?dú)w根結(jié)底還要流回到美國(guó)。正因?yàn)槿绱�，盡管美國(guó)政府20世紀(jì)80年代以來(lái)不時(shí)壓迫日元升值，但自里根政府開(kāi)始，美國(guó)政府一有時(shí)機(jī)，就推行強(qiáng)勢(shì)美元的政策。然而今非昔比，伴隨歐元的崛起、日元國(guó)際化的發(fā)展和亞元圈的前景，美元國(guó)際地位衰落乃是難以逆轉(zhuǎn)的必然趨勢(shì)。如果說(shuō)迄今為止發(fā)展中國(guó)家主要是在垂直貿(mào)易中蒙受損失，那么今后還很可能在美元衰落中蒙受損失。
　　由于外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)過(guò)多，同時(shí)避險(xiǎn)保值手段單調(diào)，在2000年之后的美元大跌過(guò)程中，東亞經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備在賬面上貶值嚴(yán)重。由于人民幣升值和美元不負(fù)責(zé)任的貶值，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備賬面也損失不菲。
　　
　　二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
　　外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理特別強(qiáng)調(diào)安全性和流動(dòng)性，這決定了外匯儲(chǔ)備主要投資于國(guó)際市場(chǎng)上信用等級(jí)較高的債券。東亞外匯不是拿著一些外國(guó)的現(xiàn)鈔放在那里，而是買了外國(guó)的一些高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、非常安全的債券。然而約占60％比例、高達(dá)數(shù)千億美元的外匯儲(chǔ)備以美國(guó)國(guó)債和債券形式存在，使得外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性不足，受到國(guó)際關(guān)系、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的威脅。
　　
　　三、儲(chǔ)備規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)
　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家外匯儲(chǔ)備以GDP的10％左右為好，中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備水平明顯偏高。亞太區(qū)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備額占GDP的比例平均都要比西方國(guó)家高出很多，這個(gè)現(xiàn)象并非中國(guó)所獨(dú)有，而且高外匯儲(chǔ)備對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定也是有幫助的。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到中國(guó)的銀行壞賬情況比較嚴(yán)重，適當(dāng)增加外匯儲(chǔ)備還是必要的。
　　
　　東亞外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀
　　
　　關(guān)于東亞各經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備管理的現(xiàn)狀可以簡(jiǎn)要地總結(jié)如下：
　　第一，東亞主要經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)行儲(chǔ)備管理時(shí)，都普遍采取雙層模式，財(cái)政部及其下屬的外匯基金或者平準(zhǔn)基金構(gòu)成了外匯儲(chǔ)備的主體，關(guān)于運(yùn)用儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)的決策，以及儲(chǔ)備管理的指引意見(jiàn)均由財(cái)政部確定。中央銀行依據(jù)財(cái)政部擬定的原則和指引，負(fù)責(zé)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行日常管理。因此外匯儲(chǔ)備體系實(shí)際上是一個(gè)多部門協(xié)調(diào)的決策執(zhí)行過(guò)程。
　　第二，由財(cái)政部門和央行共同對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)行管理的體制需要二者高度協(xié)調(diào)和配合。歐美和日本等經(jīng)濟(jì)大國(guó)的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)政策往往相互影響，因此不能為了維持匯率的穩(wěn)定，而影響貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀的調(diào)控作用。它們的貨幣政策由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)，而匯率政策由財(cái)政部負(fù)責(zé)。因此，在運(yùn)用外匯儲(chǔ)備對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)有可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響時(shí)，大國(guó)都會(huì)采取相應(yīng)的沖銷措施來(lái)消除或減輕這種影響。而新加坡、香港等均屬于小型的高度開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，其對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門在整個(gè)GDP的比重相當(dāng)大，匯率的異常變動(dòng)所帶來(lái)的負(fù)面影響也非常大，所以它們都把政策的重點(diǎn)放在匯率的穩(wěn)定上，基本上放棄了貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，外匯儲(chǔ)備作為維持匯率穩(wěn)定的重要手段地位就顯得尤其突出。
　　第三，從國(guó)際比較看，外匯儲(chǔ)備追求的是中度還是高度流動(dòng)性，似乎和經(jīng)濟(jì)規(guī)模并無(wú)緊密關(guān)聯(lián)。例如美國(guó)、日本、歐盟、英國(guó)、中國(guó)香港都以流動(dòng)性為基本要求，在其基礎(chǔ)上才追求盈利性的目標(biāo)，主要投資的資產(chǎn)都流動(dòng)性很高。而韓國(guó)、新加坡均將其外匯儲(chǔ)備分為幾個(gè)部分，一部分為注重流動(dòng)性，投資與短期流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，另一部分則為注重盈利性，投資于長(zhǎng)期的收益性較高的資產(chǎn)。
　　第四，在儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理方面，東亞經(jīng)濟(jì)體普遍采用了基于內(nèi)部模型法的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)投資經(jīng)理的選擇、投資基準(zhǔn)回報(bào)的確定以及相應(yīng)的糾偏計(jì)劃越來(lái)越市場(chǎng)化，并定期對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行壓力測(cè)試，保障儲(chǔ)備在極端環(huán)境下的安全性問(wèn)題。
　　
　　(責(zé)任編輯：肖雪晴)

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