解決股權(quán)分置將為資本市場改革創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件|創(chuàng)造良好的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境

　　股權(quán)分置改革是從去年4月29日推開，股權(quán)分置改革是多年來困擾資本市場的歷史難題，開始付諸解決，同時(shí)也有力推動(dòng)了解決資本市場的基礎(chǔ)性制度性問題，這是資本市場建立15年來一件大事，受到了境內(nèi)外有關(guān)方面極大的關(guān)注，目前這項(xiàng)重大的改革正在積極有序的推進(jìn)，并且已經(jīng)得到市場上的廣泛認(rèn)同。改革的進(jìn)程當(dāng)中還會(huì)遇到一些需要解決的問題，改革對資本市場發(fā)展的深遠(yuǎn)影響還要經(jīng)過歷史的檢驗(yàn)，所謂行百里者半九十。對于改革過程當(dāng)中可能遇到的困難和問題，我們還要有充分的認(rèn)識(shí)。但同時(shí)我們也可以看到，經(jīng)過不懈的努力，不斷深化市場各方面的改革，將帶來市場機(jī)制的轉(zhuǎn)換，必將迎來健康運(yùn)行功能有效發(fā)揮的市場。
　　我國資本市場是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場，所謂新興就是說我們這個(gè)市場還不成熟，存在很多基礎(chǔ)制度和市場要素的缺失，需要通過持續(xù)推進(jìn)市場改革和發(fā)展來優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，增加市場產(chǎn)品，完善市場的功能所謂轉(zhuǎn)軌就是我們的市場是建立于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程當(dāng)中的轉(zhuǎn)型期，受制于當(dāng)時(shí)的體制和制度環(huán)境，難免存在原有體制弊端，比如股權(quán)分置這個(gè)問題，如果沒有股權(quán)分置這種設(shè)計(jì)，當(dāng)時(shí)就不會(huì)有資本市場，應(yīng)該實(shí)事求是肯定，當(dāng)時(shí)提出用股權(quán)分置方式推進(jìn)資本市場發(fā)展，推進(jìn)它的建立應(yīng)該把它看作是偉大的創(chuàng)舉，這件事在全世界是沒有的，發(fā)展到今天來看，確實(shí)是好多問題的根源，現(xiàn)在來解決它并不否定當(dāng)時(shí)提出這個(gè)問題，做這種設(shè)計(jì)的初衷。所以需要適應(yīng)形勢變化的要求，相應(yīng)調(diào)整制度框架和政策安排，完善市場的運(yùn)行機(jī)制。近年來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和改革開放向縱深推進(jìn)，資本市場的外在環(huán)境和內(nèi)在格局發(fā)生深刻變化，市場新興加轉(zhuǎn)軌現(xiàn)實(shí)狀況與形勢發(fā)展現(xiàn)實(shí)要求不相適應(yīng)的矛盾日益突出所以下大力氣解決市場基礎(chǔ)性制度性問題成為近幾年市場改革發(fā)展的主旋律，這幾年市場發(fā)展是下大力氣解決市場發(fā)展基礎(chǔ)性、制度性的問題。這是市場發(fā)展規(guī)律的要求，也是我們責(zé)無旁貸的歷史使命，股權(quán)分置改革正是在這樣一個(gè)歷史背景下付諸實(shí)施的，股權(quán)分置作為歷史上遺留下來我國資本市場重大基礎(chǔ)制度的缺失長期以來扭曲了證券市場的定價(jià)機(jī)制，使公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，不利于國有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)，和國有資產(chǎn)管理體制改革的深化。影響證券市場預(yù)期的穩(wěn)定，制約我國資本市場國際化進(jìn)程和發(fā)展的創(chuàng)新，已經(jīng)成為資本市場的制度瓶頸，要實(shí)現(xiàn)資本市場全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展就必須解決這一問題。
　　由于股權(quán)分置對資本市場具有基礎(chǔ)性、內(nèi)在性影響，解決股權(quán)分置必將為資本市場相關(guān)領(lǐng)域的改革創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件，如果做一個(gè)初步的展望，我們可以預(yù)期，股權(quán)分置改革為市場的定價(jià)機(jī)制的完善創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件，因?yàn)槭袌鲎罨�本的功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，在股權(quán)分置情況下，一部分流通一部分不流通，市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能是不完全的，所以解決了股權(quán)分置問題以后，為完善市場定價(jià)機(jī)制創(chuàng)造很好的基礎(chǔ)，通過配套推進(jìn)發(fā)行制度的改革，證券發(fā)行定價(jià)有望真正通過市場供求反映資金的成本和回報(bào)預(yù)期，使公司融資不僅僅為公司發(fā)展注入活力，也成為投資者財(cái)富增加的機(jī)會(huì)。股權(quán)分置改革還消除了非流通股和流通股兩個(gè)市場的分割，通過配套推進(jìn)資本運(yùn)營制度的改革，有望提高資本的定價(jià)效率，使證券交易價(jià)格能夠動(dòng)態(tài)反映企業(yè)的市場價(jià)值，不僅通過市場定價(jià)對企業(yè)經(jīng)營的評價(jià)對經(jīng)營者產(chǎn)生外部的約束，而且通過市場發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的資產(chǎn)。為真正市場化的收購兼并和資產(chǎn)重組提供目標(biāo)和動(dòng)力，二級市場的價(jià)格對經(jīng)營者有約束力的，在股權(quán)分置情況下，市場價(jià)格對于公司高管沒有任何影響，估價(jià)高低是公眾投資者的事，上市公司高管關(guān)心自己凈資產(chǎn)，當(dāng)凈資產(chǎn)下降或凈資產(chǎn)達(dá)不到有關(guān)部門考核要求的時(shí)候，就會(huì)產(chǎn)生一種沖動(dòng)，就所謂再融資的沖動(dòng)，圈完錢之后凈資產(chǎn)又上去了，又有一個(gè)交代，但是對公眾投資者交代不了。從根本意義來講公眾投資者是這個(gè)公司的老板，上市公司的高管要對老板負(fù)責(zé)任，但是他沒有這種責(zé)任，所以股權(quán)分置改革消除了這種隔閡，應(yīng)該對所有股東負(fù)責(zé)任。
　　市場最重要的功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格以后大家兼并重組，我們市場這方面的功能目前來講是沒有的，沒有辦法通過市場化方式讓企業(yè)比較快做大做強(qiáng)，通過股權(quán)分置改革以后可以為市場化收購兼并提供良好的條件。再有股權(quán)分置改革鞏固全體股東共同利益基礎(chǔ)，規(guī)范上市公司治理將具備更好的條件。最近國務(wù)院批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見的通知，目前正走投入落實(shí)，這不僅將有效地降低決策成本，改善資本運(yùn)營的效率，更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益，而且將在很大程度上遏制大股東侵占上市公司利益的行為，增強(qiáng)公共股東的信心。股權(quán)分置改革還消除股票基礎(chǔ)價(jià)格確定的重大不確定性，市場制度和產(chǎn)品創(chuàng)新將具備良好的基礎(chǔ)條件，隨著證券交易制度和交易產(chǎn)品多元化安排，以及市場層次結(jié)構(gòu)的日益完善，市場的深度和廣度將得以擴(kuò)展，運(yùn)行效率將逐步提高，比如在股權(quán)分置能不能提出股質(zhì)期貨，股票的實(shí)體價(jià)格波動(dòng)非常厲害，這樣情況下股質(zhì)期貨投機(jī)性非常強(qiáng)。這時(shí)候再進(jìn)行股權(quán)分置改革會(huì)影響股質(zhì)期貨價(jià)格，這會(huì)影響投資者的合法權(quán)益。這在改革先后次序上肯定不可取的，所以應(yīng)該先解決股權(quán)分置問題，再推出股質(zhì)期貨。
　　市場上很多問題從深層次來講和股權(quán)分置有聯(lián)系的，比如市場上曾經(jīng)有一段坐莊非常多，為什么可以坐莊，哪怕把股票收99％，實(shí)際上還是拿了30％，就是流通的部分，并不害怕大股東有可能把股票全部賣給坐莊的人，所以坐莊有后臺(tái)條件，不怕大股東把所有股票都賣給他，解決股權(quán)分置以后，起碼坐莊的時(shí)候有這種恐懼，如果高價(jià)收到一定程度，大股東覺得全部賣掉股票劃算，干脆別做莊做股東得了。所以細(xì)想市場上很多問題和股權(quán)分置有聯(lián)系的，所以解決股權(quán)分置以后，可以為市場進(jìn)一步穩(wěn)定健康發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)。同時(shí)我們也清醒認(rèn)識(shí)到解決資本市場基礎(chǔ)性制度性問題是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，我曾經(jīng)套用一句話，解決股權(quán)分置不是萬能的，但是不解決股權(quán)分置又是萬萬不能的。不是說解決完股權(quán)分置問題所有問題都解決了市場上結(jié)構(gòu)性問題，深層次結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)也不是靠解決股權(quán)分置問題可以解決的。所以解決資本市場的基礎(chǔ)性制度性問題是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，股權(quán)分置改革本身只是解決資本市場基礎(chǔ)性問題的一個(gè)重要步驟，并為其他制度性問題的解決和市場創(chuàng)新發(fā)展消除了重要的瓶頸制約，要使股權(quán)分置改革的積極效應(yīng)得到充分有效的發(fā)揮，還必須與股權(quán)分置改革為契機(jī)，提高上市公司質(zhì)量等資本市場多項(xiàng)基礎(chǔ)制度的改革，必須通過貫徹落實(shí)新修訂的證券法、公司法切實(shí)轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，完善執(zhí)法手段，調(diào)整規(guī)則體系，從而切實(shí)規(guī)范市場運(yùn)行的秩序，大力推動(dòng)市場創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還必須調(diào)動(dòng)社會(huì)各方面的力量，共同支持和推進(jìn)資本市場的發(fā)展，在這些方面有很多的工作要做，比如改革成思危副委員長提到要吸引大量的資金進(jìn)市場，一方面確實(shí)有一個(gè)信心問題，另外我認(rèn)為這些渠道開得不夠，比如很多企業(yè)到境外上市，首先在股份制改革過程中要引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，使有財(cái)力，有力量的公司又看好這個(gè)上市公司，可以作為戰(zhàn)略投資者先期進(jìn)入，過了鎖定期之后再到市場流通，這種制度在我們市場沒有的，過去不允許它進(jìn)入。比如保險(xiǎn)公司可不可以作為戰(zhàn)略投資者先期進(jìn)入、社保資金可不可以進(jìn)入，一方面有錢，市場上沒有錢，講有錢是講金融系統(tǒng)是有錢的，我在另外一個(gè)論壇上講過一個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在從貨幣供應(yīng)量M2增加18％，M1增長14％多，這差距逐步擴(kuò)大，這差距擴(kuò)大代表什么?隱含的是整個(gè)金融系統(tǒng)流動(dòng)性降低，整個(gè)金融系統(tǒng)的效率在降低，要改變這種狀況就應(yīng)該有一部分資金流到資本市場上，使整個(gè)金融系統(tǒng)增強(qiáng)彈性，使整個(gè)金融市場的效率提高，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一方面有錢，一方面資本市場沒有錢，中間的通道肯定有不通暢的地方，比如有大集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司，一說這財(cái)務(wù)公司怕底下企業(yè)有錢以后亂花錢就集中到財(cái)務(wù)公司來，這些錢能不能往股市投，一個(gè)是不敢投，買基金有時(shí)候也不敢買，我說你要自己投敢不敢?他說可以試試，我說建議別試，因?yàn)闆]有一套完整的管理機(jī)制，這道德風(fēng)險(xiǎn)太大了，你讓誰做這事，這位老兄肯定先通知親戚朋友，我現(xiàn)在買股票了，你趕緊進(jìn)我去買哪支，要有一套東西，得有專業(yè)的人員，專業(yè)機(jī)構(gòu)幫助做才行，我們現(xiàn)在缺乏這個(gè)機(jī)制，所以講的就是股權(quán)分置改革為加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)提供很好的平臺(tái)。是不是解決股權(quán)分置以后所有問題都解決了，還需要市場加強(qiáng)自身環(huán)境和外部政策的配套來解決市場的問題。

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