林行止：投資銀行已失魔法,投機(jī)失敗稅民付款

　　一

　　華爾街五大投資銀行從今年三月至去周日，已相繼消失。貝爾斯登（歸入ＪＰ摩根旗下）、雷曼兄弟（破產(chǎn)）和美林（成為美銀一部分）不是清盤便是被收購，碩果僅存的摩根士丹利和高盛，亦于去周日和聯(lián)儲(chǔ)局達(dá)成協(xié)議，轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，這意味在華爾街翻江倒海的投資銀行已成絕唱，從今而后，這二家在國際市場呼風(fēng)喚雨、「自把自為」的金融機(jī)構(gòu)，將接受聯(lián)儲(chǔ)局、數(shù)之不清的聯(lián)邦部會(huì)及證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，此外，還得滿足國際結(jié)算銀行的資本比率要求……，它們喪失了大部分自由，換取可以直接向聯(lián)儲(chǔ)局拆借的權(quán)利。一句話，投資銀行「冇王管」可憑創(chuàng)意創(chuàng)造利潤的厚利時(shí)代已一去不復(fù)返！

　　投資銀行走入絕境的根本原因，在于大企業(yè)結(jié)構(gòu)健全、理財(cái)有方，它們享有極高的信用評(píng)級(jí)，因此能夠以低成本直接從市場集資，這意味投資銀行向來擔(dān)當(dāng)撮合工業(yè)商和資本市場角色即包辦替工商業(yè)從資本市場集資的功能已大不如前；
這方面的收入驟降，投資銀行只好另謀「生路」，而衍生工具在過去十多年曾給它們帶來巨額財(cái)富，可惜缺乏監(jiān)管而又因?yàn)樘�貪婪無法自律，種下不僅周轉(zhuǎn)不靈而且蝕掉老本的禍根，最后只好自動(dòng)獻(xiàn)身、被聯(lián)儲(chǔ)局「編收」！

　　不過，華爾街五大已死─摩根士丹利和高盛是死而不僵，它們應(yīng)屬瀕臨絕種但不一定會(huì)絕種，即有朝一天可能會(huì)再起─一些向來少參與甚至未涉足衍生工具發(fā)行和炒賣的中小規(guī)模投資銀行如美國的Lazard、Evercore Partner和英國的羅思財(cái)?shù)龋�可說發(fā)展空間愈大，但它們必然更趨小心，不敢冒險(xiǎn)，只集中做好傳統(tǒng)的撮合收購合并及替高資產(chǎn)值的客戶管理財(cái)富的工作。作為一個(gè)行業(yè)，投資銀行的黃金期肯定已成過去。

　　摩根士丹利和高盛的商業(yè)銀行化，華爾街投資環(huán)境將起巨變，市場對(duì)資金需求必然大幅放緩（一元做五、六十元生意，投資銀行已從債權(quán)人變成債務(wù)人，如今形勢逆轉(zhuǎn)，它們對(duì)資金需求相應(yīng)下降），「回到從前」，一切恢復(fù)常態(tài)。

　　過去十多年，投資銀行吸引了無數(shù)頭腦一流的大學(xué)生，今后他們將在其它各行業(yè)包括政治發(fā)光發(fā)熱，就宏觀角度看，社會(huì)將獲更全面的發(fā)展，這也許是投資銀行業(yè)式微對(duì)社會(huì)的最大貢獻(xiàn)！

　　二

　　時(shí)代華納HBO頻道有一個(gè)諷刺時(shí)事節(jié)目Real Time，主持人馬威廉（William Maher）是知名喜劇演員和怪論家（「政治不正確」），昨晚（香港昨晨）節(jié)目的嘉賓是普林斯頓著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家克魯明；
公共知識(shí)分子上搞笑節(jié)目，以為不易擦出花火，哪知亦頗有可觀；
事實(shí)上，克魯明顯得頗不自在，多次欲言還休，但筆者仍有意外收獲。節(jié)目內(nèi)容主要圍繞「白宮救市」，克魯明的「評(píng)論」只能說「中規(guī)中矩」，不過，他「臨時(shí)爆肚」，說中國輸出這么多有害有毒的工業(yè)產(chǎn)品，美國以怨報(bào)怨，遂對(duì)中國輸出「有害衍生工具」（大意如此），引起哄堂大笑。顯而易見，中國并非故意殘害美國人（及寵物）的身心，而美國當(dāng)然不是真的藉發(fā)行那些足以令人血本無歸的結(jié)構(gòu)復(fù)雜、形式千奇百怪的衍生工具賣給中國作報(bào)復(fù)；
但實(shí)情正如克魯明的戲言，雙方的交易都摻雜不少互害性的東西。

　　事到如今，中國已全面監(jiān)管限制不合規(guī)格物品的生產(chǎn)、國家質(zhì)檢總局局長李長江「引咎辭職」；
美國總統(tǒng)布殊則致電胡錦濤主席，重申美國有能力平抑這場金融海嘯，其潛臺(tái)詞是，美國政府已兼任「包銷商」，中國持有的美國債券及其它衍生工具都不會(huì)出意外；
日后中國是否會(huì)再購進(jìn)這類投資媒介，「下回分解」，目前請(qǐng)高抬貴手，不要拋售�？磥碇小⒚纼蓢�商貿(mào)將如常進(jìn)行，雙邊表面關(guān)系亦不會(huì)受影響。

　　三

　　雖然布殊總統(tǒng)的任期只余三個(gè)多月，但此時(shí)對(duì)他的政績作蓋棺論定，為時(shí)尚早；
然而，說他是美國史上破紀(jì)錄的二萬億（美元．下同）總統(tǒng)，則不可能錯(cuò)。這二萬億，一半消耗在伊拉克戰(zhàn)爭上（史狄格列茲則說這場戰(zhàn)爭結(jié)算時(shí)非三萬億不可），一半用來「收購」金融機(jī)構(gòu)的「壞賬」；
美國財(cái)政部稱這次規(guī)模之大史無前例的注資為「救援平衡賬」（Balance Sheet Relief），可見大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的平衡賬上赤字累累，非出動(dòng)有形之手不為功。

　　「炒家炒燶納稅人付款」的華爾街救援計(jì)劃，雖然未必盡符人民利益，但為國會(huì)通過，幾乎已成定局；
因?yàn)椴粫?huì)有太多議員肯冒「見死不救」導(dǎo)致環(huán)球金融市場「熔化」的惡名，畢竟動(dòng)用的是與本身無切身利益關(guān)系的ＯＰＭ（每個(gè)美國家庭平均攤分四千元左右），扮演「救災(zāi)英雄」肯定遠(yuǎn)勝擔(dān)當(dāng)「阻地球運(yùn)行」的角色佳！\r

　　美國國際集團(tuán)（ＡＩＧ）出狀況后，學(xué)者專家大致上認(rèn)為非再成立「資產(chǎn)清理公司」（ＲＴＣ）不可，而此中最具說服力的，相信為伏爾加（一九七九─一九八七年任聯(lián)儲(chǔ)局主席）、布雷迪（K. Brady，一九八八─一九九三年任財(cái)長；
八十年代末政府「承保」讓銀行「收購」南美破產(chǎn)「國家債券」而發(fā)行的「布雷迪債券」，便是此公的杰作）及盧威格（E. Ludwig，一九九三─一九九八年任財(cái)政部貨幣審計(jì)長）合寫、刊于去周三《華爾街日?qǐng)?bào)》的〈再成立ＲＴＣ〉（Resurrect the Resolution Corp）。這三位一度掌握金融政策的「前高官」，對(duì)「難以形容、不易理解、無法估值」的衍生工具，在政府不干預(yù)市場運(yùn)作因而未加管束下濫發(fā)至數(shù)倍于ＧＤＰ，而一旦出事市場無法「自我完善」的困境險(xiǎn)局，十分清楚，才會(huì)聯(lián)署著文，作出令資本主義特別是資本市場蒙羞的提議。

　　此一開印鈔機(jī)猛印鈔票的建議，正中當(dāng)局下懷，因?yàn)槭袌鼋?jīng)驗(yàn)豐富的保爾森和學(xué)識(shí)一流的貝南奇已無計(jì)可施……。大約在這篇文章發(fā)表后三天，此私人建議成為國家政策！

　　美國和世界金融業(yè)獲救了，但今后的「玩法」亦將大異其趣，這是大家不可不予留意的發(fā)展。

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