李向陽：國際金融危機與全球經濟展望

　　過去的一年，由美國次貸危機所引發(fā)的國際金融危機對世界經濟造成了重大沖擊，其影響已經從虛擬經濟蔓延到實體經濟，從發(fā)達國家擴散到發(fā)展中國家。全球經濟大幅減速，主要發(fā)達國家經濟都已陷入衰退。目前，金融危機還在進一步惡化，今年世界經濟的增速將會進一步放慢，增長速度只能維持在2%左右，遠低于過去10年來近5%的年均增速�？梢钥隙ǎ�這場國際金融危機對世界的中長期影響仍將是相當深刻的。

　　世界主要經濟體的走勢

　　從2008年三季度開始，美國經濟出現負增長。美國國家經濟研究局宣布，美國經濟從2007年12月進入衰退。2008年前兩個季度之所以還保持增長，取決于兩個因素：一是美國的減稅政策緩解了次貸危機對私人消費的沖擊。進入第三季度后，私人消費支出對經濟增長的貢獻度為負2.3個百分點。二是受美元貶值的影響，美國貿易收支狀況改善，凈出口對經濟增長的貢獻為正。相比之下，投資是受次貸危機沖擊最早和最直接的領域，對經濟增長的貢獻度一直為負數。美國經濟的衰退趨勢可能會延續(xù)到今年年底。主要原因是：美國房價和股價的下滑，會帶來越來越明顯的負財富效應；
短期內信貸緊縮的趨勢難以扭轉；
從2008年下半年開始，多年疲軟的美元匯率呈現出連續(xù)走強趨勢，將會阻止美國經常賬戶的改善，降低凈出口對增長的貢獻度。

　　日本經濟從2008年二季度開始出現負增長，已經陷入衰退。導致日本經濟下降的主要原因是外部世界經濟狀況惡化。受次貸危機影響，消費者信心降低。一至三季度，投資對經濟增長的貢獻為負。多年來，出口導向型模式一直是支撐日本經濟增長的最主要因素，但受外部需求下降和日元升值的影響，凈出口對日本經濟增長的貢獻在二、三季度均為負數，這是多年來罕見的現象。但是，日本金融體系相對比較健康，卷入次貸危機的程度較低；
不存在房地產泡沫的風險；
通貨膨脹壓力較小。因此，日本經濟衰退的程度將低于美國。

　　歐元區(qū)經濟從2008年二季度開始連續(xù)兩個季度負增長。受美國次貸危機影響，消費和投資下降。歐元區(qū)金融體系卷入次貸危機的程度較深，部分國家存在嚴重的房地產泡沫，并已顯現崩潰的跡象。所幸的是，歐元區(qū)的全功能銀行體制對次貸危機的抵御能力要高于美國；
歐元對美元匯率的長期升值趨勢已經開始逆轉。就未來推行刺激性經濟政策而言，歐元區(qū)經濟可以說是喜憂參半：一方面，歐元區(qū)降息空間要遠大于美國和日本；
另一方面，受歐盟“穩(wěn)定與增長公約”的限制，歐元區(qū)國家難以自主地采取擴張性財政政策，否則就會超越公約所設定的3%赤字的上限。綜合上述因素，2009年歐元區(qū)經濟衰退程度很可能與日本大致相同。

　　伴隨發(fā)達國家的經濟衰退，發(fā)展中國家也難以幸免，經濟增長速度會大幅放慢。在全球金融一體化的環(huán)境下，沒有任何國家能夠獨善其身。但由于絕大多數發(fā)展中國家尤其是新興市場經濟體的金融體系并沒有直接卷入次貸危機之中，他們受到的沖擊更多的是外生的。此外，長期以來多數發(fā)展中國家面臨的高油價壓力已經趨緩，其未來的經濟增長前景要好于發(fā)達國家。今年，新興市場經濟體的增速盡管會有所放慢，但仍將保持較高的速度。

　　世界經濟面臨的主要風險

　　展望2009年的世界經濟，面臨著前所未有的諸多風險。

　　第一，國際金融危機存在繼續(xù)惡化的風險。這種風險可分為兩類：一是次貸危機存在向縱深發(fā)展的可能。目前，次貸危機尚未全面擴展到“信用違約掉期”（CDS，一種針對金融資產的違約保險）領域，其發(fā)展前景將取決于政府干預措施能否遏制金融市場的信心危機和房地產價格的繼續(xù)下跌。二是發(fā)達國家經濟衰退可能會進一步引發(fā)金融市場動蕩�？傮w看來，盡管國際金融危機還存在繼續(xù)惡化的風險，但到今年下半年有可能止跌回穩(wěn)。原因是：從調整的時期和幅度來看，美國房地產市場繼續(xù)下跌的空間已經不大；
各大國政府的聯合干預，將有助于提升投資者與消費者的信心，阻止經濟嚴重下滑，這和上世紀30年代大危機時期各國爭相采取以鄰為壑的政策形成了鮮明的反差。美國奧巴馬政府的振興經濟計劃也會進一步提升市場信心。

　　第二，國際資本流動和匯率變化的方向存在不確定性。為應對國際金融危機，各國政府在大規(guī)模注入貨幣救助經濟的同時，迫切需要資本的流入。而經濟增長速度、貨幣政策、金融市場的穩(wěn)定程度，都會影響國際資本流動和匯率變化的方向。目前，美元對世界主要貨幣呈現走強趨勢，這符合美國的核心利益。但隨著美國經濟衰退的加深，國際資本流動的方向還是一個未知數。

　　第三，短期通貨膨脹壓力降低，發(fā)達國家面臨通貨緊縮的風險。國際油價和大宗商品價格下跌，有利于降低全球通貨膨脹壓力；
發(fā)達國家經濟衰退會使需求進一步減少，遏制通貨膨脹。因此，2009年全球通貨膨脹率會大幅下降。據國際貨幣基金組織預測，發(fā)達國家的通脹率會從2008年的3.6%下降到2009年的1.4%。如果發(fā)達國家實體經濟復蘇緩慢，居民、企業(yè)和金融機構調整資產負債的過程延長，金融機構惜貸傾向嚴重，通貨緊縮就有可能發(fā)生。

　　第四，全球貿易保護主義有可能加劇。國際金融危機是對多年來全球經濟失衡的一次強制性調整。發(fā)達國家要擺脫金融危機，勢必會減少需求，增加儲蓄。同時，在經濟衰退階段，失業(yè)率上升，發(fā)達國家國內貿易保護主義勢力必然抬頭。據國際貨幣基金組織預測，世界貿易量增速會從2008年的4.6%下降到2009年的2.1%。美國民主黨上臺，貿易保護主義的傾向會更加突出。

　　國際金融危機的中長期影響

　　從根本上說，此次國際金融危機是多年來虛擬經濟脫離實體經濟過度膨脹的結果。發(fā)達國家的經濟結構調整導致實體經濟向發(fā)展中國家轉移，形成了發(fā)展中國家從事實體經濟活動，發(fā)達國家從事虛擬經濟（尤其是金融業(yè)）活動的分工和交換格局。而在發(fā)達國家內部，金融業(yè)的高收益和放松管制誘使金融業(yè)過度發(fā)展，為負債消費模式奠定了基礎。這種模式本身不具有可持續(xù)性，房地產市場泡沫的崩潰只是整個發(fā)展鏈條斷裂的一個導火線。因此，這次國際金融危機的調整過程及其影響將會是深遠的。

　　第一，美國及其他發(fā)達國家的負債消費模式將會進行調整。多年來，美國的負債消費模式主要得益于低利率。金融市場的放松管制使得風險被嚴重低估，風險分散化被誤認為是風險的消除。風險低估成為過去多年來長期利率維持在低位的主要因素，進而支持著美國負債消費。這種集聚的風險伴隨次貸危機而全面釋放。目前，各國政府都充分意識到未來加強金融監(jiān)管的重要性。實施必要的監(jiān)管會推動金融風險定價回到正常水平，導致融資成本提高。此外，居民、企業(yè)和金融機構的資產負債結構要恢復正常水平，也不是一朝一夕能完成的。這些都將推動負債消費模式調整，減少消費，增加儲蓄，從而對出口導向型發(fā)展模式產生重大沖擊。

　　第二，全球通貨膨脹有可能死灰復燃。短期內流動性短缺與金融機構的惜貸傾向有可能引發(fā)通貨緊縮，但也會加大中期內通貨膨脹的風險。為遏制金融危機，各國紛紛采取措施，其中包括連續(xù)大幅降息，如美國聯邦基金利率已經降到0.25%，甚至有可能降到零；
中央銀行通過金融市場直接注入大量資金，以緩解流動性短缺；
政府發(fā)行債務，提高財政赤字水平救助金融機構。這些都為將來的通貨膨脹埋下隱患。一旦金融市場趨于穩(wěn)定，流動性泛濫就會卷土重來。

　　第三，美元有可能再次貶值。從2008年下半年開始，美元匯率走強，既反映了美國以外國家經濟狀況的惡化，客觀上也有利于吸引國際資本流入美國�，F階段對美國而言，資本持續(xù)流入是擺脫次貸危機的根本出路。但是，美國政府抑制次貸危機的舉措，無疑會大幅增加財政赤字。解決財政赤字無外乎兩條出路：一是增稅，二是通貨膨脹。在經濟復蘇階段，由于消費下降，增稅的可能性幾乎為零。而通貨膨脹既有利于解決財政赤字問題，又有利于轉嫁金融風險。一旦金融市場趨于穩(wěn)定、經濟進入復蘇階段，美國需要美元貶值以振興經濟。當市場對此形成普遍預期時，美元就不可避免地走向貶值。

　　第四，經濟全球化的進程會因國際金融危機而陷入階段性調整。國際金融危機對經濟全球化的負面影響是多重的。一是貿易增速放慢，貿易保護主義傾向加強。二是金融監(jiān)管加強，發(fā)達國家金融業(yè)發(fā)展速度放慢會削弱國際資本流動的動力。三是因國際金融危機，發(fā)展中國家開放金融市場的態(tài)度會更加謹慎。四是美元的世界貨幣地位受到質疑，國際金融體系的穩(wěn)定性受損。五是圍繞國際金融體系的改革，各國的分歧加大，國際金融規(guī)則約束力降低。六是多邊貿易談判（多哈回合）難度加大。盡管如此，經濟全球化仍然會在曲折中發(fā)展。

　　第五，圍繞清潔能源所形成的產業(yè)群有可能成為下一輪經濟周期繁榮的支撐點。這次金融危機對金融業(yè)沖擊最大。從金融管理體制到金融機構的組織結構，從金融工具到風險定價，從融資模式到金融機構的資產負債結構，都將面臨調整。雖然發(fā)達國家決不會放棄金融業(yè)的發(fā)展，但是金融業(yè)難以成為拉動經濟進入新一輪繁榮周期的基礎產業(yè)。而絕大多數現有產業(yè)已經完成了全球范圍內的產業(yè)布局。在這種條件下，為新的繁榮周期尋找核心產業(yè)是未來各國經濟發(fā)展戰(zhàn)略的主要任務。以清潔能源為核心的產業(yè)群有可能承擔此任。理由有：一是清潔能源產業(yè)具備改變整個經濟發(fā)展方式的功能。二是傳統化石能源（石油、煤炭）的稀缺性越來越明顯。高油價將是未來經濟生活中的一種常態(tài)。從此輪油價上漲周期中可以看到，石油輸出國（以石油輸出國組織為代表）與石油消費國（以國際能源署為代表）合作平抑國際油價波動的格局已不復存在。發(fā)展清潔能源將強化發(fā)達國家在國際能源市場上的博弈能力。三是清潔能源產業(yè)最有可能確立發(fā)達國家的產業(yè)比較優(yōu)勢。例如，生物能源能夠拉動對農產品的需求，擴大發(fā)達國家在農業(yè)領域的比較優(yōu)勢。為發(fā)展生物能源，發(fā)達國家已經通過立法的方式予以實施（如美國2007年通過《新能源法》），而且發(fā)達國家在發(fā)展清潔能源方面已經取得了技術領先優(yōu)勢。四是與化石能源相比，清潔能源有助于降低溫室氣體排放，有利于保護環(huán)境，符合全球可持續(xù)發(fā)展的趨勢。而在環(huán)境保護方面，發(fā)達國家對發(fā)展中國家的領先優(yōu)勢是非常明顯的。五是發(fā)達國家正力圖制定更加嚴格的全球溫室氣體排放規(guī)則，為清潔能源產業(yè)創(chuàng)造更廣的市場需求。

　　總之，這次國際金融危機作為世界經濟發(fā)展的一個轉折點，其短期影響和長期影響都是巨大的。如何最大限度地降低危機對經濟的負面影響，同時抓住未來發(fā)展的新機遇，成為世界各國所面臨的共同而艱巨的任務。

　�。ㄗ髡撸褐袊�社會科學院世界經濟與政治研究所副所長）

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