陳志武：交易能否創(chuàng)造價(jià)值

　　作者：陳志武 美國耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授

　　挑戰(zhàn)在于需要資金的創(chuàng)業(yè)者找不到投資方，而愿意投資的又找不到合適的項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就這樣受阻。投資銀行家李四的作用恰恰是把他們兩方牽到一起，利用他平時(shí)在張三和投資方中間建立的信任，讓他們兩方做成投資交易。

　　1987年秋季，也就是在耶魯大學(xué)讀博士的第二年，我興奮地等到了上《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》的課程。一開始，教授既沒講金融是怎么回事，也沒介紹人類的金融發(fā)展史如何如何，一上來就把所有的金融交易用隨機(jī)變量來描述，亦即，不管是股票、債券、借貸簽約，還是其他任何金融交易合同，都可以由隨機(jī)變量來表達(dá)。老師說，正因?yàn)樗�有的金融交易都是由金融合同來完成的，都涉及今天和未來不同時(shí)間之間的價(jià)值交換，而未來又充滿不確定性、充滿著隨機(jī)事件，所以，通過把任何金融交易合同的細(xì)節(jié)條款轉(zhuǎn)換成不同的未來隨機(jī)事件、分析清楚在每種事件出現(xiàn)時(shí)交易雙方的得失，由此得到的交易雙方得失跟未來事件的關(guān)系，就是概率論中講到的隨機(jī)變量。

　　于是，金融學(xué)所要研究的就是如何實(shí)現(xiàn)這些隨機(jī)變量的交易、如何為這些隨機(jī)變量定價(jià)的問題。老師說，金融市場的作用之一就是對未來定價(jià)、對交易風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

　　對于當(dāng)時(shí)還沒有進(jìn)入主題狀態(tài)、沒有了解金融交易實(shí)質(zhì)的我，聽那些課是一頭霧水。搞數(shù)學(xué)推導(dǎo)、為這些隨機(jī)變量做定價(jià)模型，我還可以，因?yàn)樵谥心洗髮W(xué)讀計(jì)算機(jī)專業(yè)和國防科大讀系統(tǒng)工程時(shí)，學(xué)過不少數(shù)學(xué)，到耶魯?shù)牡谝荒陮W(xué)了更多。只是從那時(shí)一直到2001年前后，我研究的對象與其說是“大社會(huì)境況中的金融市場”，還不如說是數(shù)學(xué)世界里的隨機(jī)變量和隨機(jī)過程。對于我這個(gè)還比較喜歡數(shù)學(xué)的人來說，那不是一件壞事，也是中國教育體系出來的人的一種優(yōu)勢�？墒�，那也讓我離人的世界較遠(yuǎn)，不能夠從金融作為“大社會(huì)”中的一分子的角度來研究。

　　那些年的學(xué)習(xí)中也不乏觀念上的沖擊。最大的沖擊莫過于價(jià)值論，一件東西、一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的價(jià)值由什么決定？交易行為本身是否創(chuàng)造價(jià)值？按照我們從中學(xué)、大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中學(xué)到的勞動(dòng)價(jià)值論來理解，一件物品有它的固有價(jià)值，即，其生產(chǎn)所要花的時(shí)間乘以社會(huì)單位勞動(dòng)時(shí)間的成本。也就是說，只有勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，交易不創(chuàng)造價(jià)值。

　　但是，在1987年的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》課上，我學(xué)到，任何東西或證券不存在什么“固有價(jià)值”，只存在相對價(jià)值。也就是，只有相對于人的效用而言，才有價(jià)值這回事。東西或證券的價(jià)值取決于它能否讓個(gè)人的效用提高，包括消費(fèi)效用、財(cái)富效用、主觀幸福或滿足感。這等于說，即使要花百億元投資、10萬勞動(dòng)力一年的時(shí)間才能建好的漂亮大樓，如果沒有任何人或機(jī)構(gòu)要用它，那么，那棟樓也會(huì)一文不值；
花費(fèi)再多的機(jī)器設(shè)備，如果沒有人要，也一文不值；
再怎么費(fèi)苦力做成的衣服，如果沒有人愿意出錢買，那也只是一堆廢布——這個(gè)觀念對我?guī)椭�很大，特別是讓我終于理解，原來計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期只顧生產(chǎn)、不顧所產(chǎn)東西有沒有人要或者有沒有市場，那不是在創(chuàng)造價(jià)值，而是在摧毀價(jià)值。

　　反之，即使一樣?xùn)|西沒有花多少投資或者多少勞動(dòng)時(shí)間，它的價(jià)值照樣可以很高。最具體的例子是像百度、騰訊、無錫尚德這樣的公司，這些公司都只有不到10年的歷史，而且都是由幾十個(gè)人創(chuàng)辦起來的，也沒有自己的高樓大廈（至少幾年前沒有），但市值都是幾十億美元，不僅遠(yuǎn)高于其實(shí)際投入的資金和時(shí)間成本，而且比那些投資花費(fèi)巨大、擁有眾多廠房設(shè)備與高樓大廈、經(jīng)營運(yùn)作了幾十年的武鋼、一汽、二汽更值錢。之所以是這樣，是因?yàn)閮r(jià)值取決于這些公司能帶來的效用，或者說收益，而不取決于其建設(shè)成本，跟建設(shè)所需的勞動(dòng)時(shí)間關(guān)系不大；
換言之，價(jià)值由未來的收益而定，不是由過去的成本決定。

　　效用決定價(jià)值，而不是勞動(dòng)成本決定價(jià)值，這對于理解金融的邏輯極為重要。一個(gè)最典型的例子是投資銀行中介服務(wù)，假如張三要?jiǎng)?chuàng)辦一個(gè)造船廠，就像江蘇熔盛重工集團(tuán)三年前創(chuàng)業(yè)時(shí)一樣，他手頭已經(jīng)有20億美元的造船訂單，只是需要兩億美元投資。如果造船廠做成了，公司的價(jià)值能漲到 20億美元以上。問題是，張三自己無法找到投資者。在另一方，溫州、香港等地很多個(gè)人和機(jī)構(gòu)有很多空閑資本存在銀行，賺3％的年利息，他們找不到風(fēng)險(xiǎn)相對能接受但回報(bào)很好的投資機(jī)會(huì)。

　　這種情況下，挑戰(zhàn)在于需要資金的創(chuàng)業(yè)者找不到投資方，而愿意投資的又找不到合適的項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就這樣受阻。投資銀行家李四的作用恰恰是把他們兩方牽到一起，利用他平時(shí)在張三和投資方中間建立的信任，讓他們兩方做成投資交易。這對張三和投資方來說，是雙贏，張三的造船業(yè)務(wù)能擴(kuò)張、個(gè)人財(cái)富能大大增加，而投資者的未來回報(bào)預(yù)期也遠(yuǎn)優(yōu)于銀行存款利息。為促成這種金融投資交易，雖然李四可能只花了5天時(shí)間，勞動(dòng)付出有限，但是，由于張三和投資方都信任他，他的信用增強(qiáng)服務(wù)為張三、為投資方分別創(chuàng)造了數(shù)億美元價(jià)值（至少是使這種價(jià)值前景成為可能），那么，李四得到1000萬美元（相當(dāng)于所籌兩億美元資金的5％）的傭金是應(yīng)該的—當(dāng)然，5％的傭金或許有些高，但是，正因?yàn)槔钏慕o交易雙方帶來這么大的未來財(cái)富前景，他的貢獻(xiàn)的價(jià)值顯然應(yīng)該跟這種未來財(cái)富前景相連，而不該由他花的勞動(dòng)時(shí)間決定。

　　來源：中國青年報(bào)

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