國(guó)防軍費(fèi)增長(zhǎng)利好相關(guān)板塊

　　隨著軍費(fèi)開(kāi)支規(guī)模的增長(zhǎng)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩、多數(shù)行業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，軍工板塊成長(zhǎng)性依然可觀，長(zhǎng)期投資價(jià)值較為明顯。
　　3月5日提請(qǐng)十二屆全國(guó)人大二次會(huì)議審查的2014年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告中，中央財(cái)政國(guó)防預(yù)算支出為8082.3億元，比去年增長(zhǎng)12.2%。這是中國(guó)國(guó)防費(fèi)預(yù)算2011年以來(lái)的最高增速，同時(shí)，在GDP占比繼續(xù)提升。2011年，中國(guó)國(guó)防費(fèi)預(yù)算增長(zhǎng)12.7%，2012年增長(zhǎng)11.2%，2013年增長(zhǎng)10.7%。
　　據(jù)了解，今年新增國(guó)防費(fèi)將主要用于提高武器裝備現(xiàn)代化水平、提高軍隊(duì)人員生活待遇和推進(jìn)軍隊(duì)體制編制調(diào)整改革等三個(gè)方面，而武器裝備建設(shè)、新型作戰(zhàn)力量建設(shè)、信息化建設(shè)、實(shí)戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練和高素質(zhì)新型軍事人才培養(yǎng)則是軍費(fèi)保障的重點(diǎn)。
　　李克強(qiáng)總理在所作《政府工作報(bào)告》中指出，新的一年，要緊緊圍繞黨在新形勢(shì)下的強(qiáng)軍目標(biāo)，全面加強(qiáng)軍隊(duì)革命化現(xiàn)代化正規(guī)化建設(shè)，不斷提高軍隊(duì)信息化條件下威懾和實(shí)戰(zhàn)能力。統(tǒng)籌推進(jìn)各方向各領(lǐng)域軍事斗爭(zhēng)準(zhǔn)備，加強(qiáng)和改進(jìn)思想政治建設(shè)，加快全面建設(shè)現(xiàn)代后勤步伐，加強(qiáng)國(guó)防科研和高新技術(shù)武器裝備發(fā)展。
　　證券分析師稱，我國(guó)對(duì)外政策逐步由“韜光養(yǎng)晦”向“積極應(yīng)對(duì)”轉(zhuǎn)變，軍事國(guó)防思路已從被動(dòng)防御轉(zhuǎn)向主動(dòng)防御，同時(shí)海洋戰(zhàn)略從“陸權(quán)”向“海權(quán)”傾斜，軍事體制改革和軍工產(chǎn)業(yè)改革有望繼續(xù)推進(jìn)。這些將給軍工行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，國(guó)防裝備指數(shù)有望沖向高點(diǎn)。
　　國(guó)泰君安認(rèn)為，2014年我國(guó)國(guó)防費(fèi)用將以超過(guò)2013年10.7%的較快增長(zhǎng)，從而改變市場(chǎng)對(duì)于國(guó)防費(fèi)用增速逐步下降的預(yù)期。由于我國(guó)當(dāng)前的安全形勢(shì)不容樂(lè)觀，而中國(guó)崛起引起的國(guó)際秩序改變?cè)谒�難免，為了控制此過(guò)程中最壞情況出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)勢(shì)必將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)加強(qiáng)國(guó)防力量。預(yù)計(jì)未來(lái)10年我國(guó)國(guó)防費(fèi)用增速將保持在10%～15%之間。
　　發(fā)展機(jī)遇
　　十八屆三中全會(huì)之后，國(guó)防政策上出現(xiàn)了一系列的變化，設(shè)立國(guó)家安全委員會(huì)、劃設(shè)東海防空識(shí)別區(qū)、發(fā)布《通用航空飛行任務(wù)審批與管理規(guī)定》等。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，全國(guó)“兩會(huì)”后，三中全會(huì)確立的改革方針將進(jìn)一步具體化，涉及軍工行業(yè)的提案也必將再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。具體內(nèi)容包括：國(guó)防預(yù)算繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)；航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)重大專項(xiàng)正式出臺(tái)；《低空空域管理使用規(guī)定》發(fā)布；國(guó)企改革具體政策的出臺(tái)；國(guó)家安全委員會(huì)明確具體設(shè)置等。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，體制改革與裝備建設(shè)兩大支撐軍工行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固且有所加強(qiáng)。一方面，改革紅利的再次釋放才剛剛啟動(dòng)，未來(lái)兩年有望不斷深化，資產(chǎn)證券化的核心程度在提高，研究所改制的進(jìn)程有望加快，民營(yíng)企業(yè)參與軍工的廣度和深度有望進(jìn)一步加強(qiáng)，武器裝備研制與采購(gòu)體制改革將對(duì)軍工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與盈利能力產(chǎn)生重大積極影響；國(guó)企改革對(duì)軍工企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、管理層激勵(lì)與選聘機(jī)制等方面將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。另一方面，建設(shè)紅利的表現(xiàn)形式即將從研發(fā)投入轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績(jī)兌現(xiàn)，國(guó)家安全戰(zhàn)略更趨積極主動(dòng)，為武器裝備建設(shè)帶來(lái)更有力支撐，技術(shù)更新?lián)Q代與裝備研制周期決定了軍工企業(yè)將逐步從研發(fā)投入期進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。軍工行業(yè)將迎來(lái)改革紅利與建設(shè)紅利雙輪驅(qū)動(dòng)的投資階段。
　　分析認(rèn)為，民間力量的合理引入，未來(lái)5到10年將使我國(guó)高端裝備制造業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期，軍事工業(yè)也將逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)期，擺脫依靠資產(chǎn)重組和事件性因素拉升股價(jià)的階段。
　　資料顯示，作為七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一的高端裝備制造業(yè)的發(fā)展目標(biāo)是，到2015年，高端裝備的銷(xiāo)售產(chǎn)值占裝備制造業(yè)的比例將達(dá)20%以上。根據(jù)全球知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所德勤所發(fā)布的《從中國(guó)制造到中國(guó)智造》報(bào)告，預(yù)計(jì)到2015年，高端裝備制造業(yè)年銷(xiāo)售產(chǎn)值將在6萬(wàn)億元以上。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，在“十二五”發(fā)展規(guī)劃推進(jìn)高端裝備制造發(fā)展的思路帶動(dòng)下，高端裝備制造業(yè)面臨重大發(fā)展機(jī)遇，相關(guān)上市公司股票具有良好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。Wind數(shù)據(jù)顯示，上證高端裝備60指數(shù)最新動(dòng)態(tài)市盈率約為30倍，市場(chǎng)預(yù)期每股盈利將從2012年的0.29元，到2013-2015年的0.33、O.42和O，53元，3年復(fù)合年化增長(zhǎng)率22%。高端裝備制造行業(yè)與軍工行業(yè)密切相關(guān)，因此可以充分分享我國(guó)軍工行業(yè)的發(fā)展成果。
　　風(fēng)險(xiǎn)釋放
　　不過(guò)，近期軍工板塊的行情弱于大盤(pán)，板塊呈現(xiàn)強(qiáng)烈震蕩回調(diào)的運(yùn)行格局。截至2月28日，國(guó)防軍工行業(yè)整體估值PE（TTM）為53.3倍，略低于2007年以來(lái)平均值57.6倍；國(guó)防軍工行業(yè)相對(duì)估值（國(guó)防軍工PE/滬深300PE）為6.48倍，高于2007年以來(lái)3.35倍的平均水平。
　　由于行業(yè)前期積累了較高漲幅，相對(duì)估值不斷創(chuàng)出新高，且年初至今國(guó)防軍工行業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300仍然有6.5%左右的超額收益，因此近期下跌使得板塊風(fēng)險(xiǎn)釋放。
　　展望未來(lái)軍工行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，中信證券認(rèn)為，隨著軍費(fèi)開(kāi)支規(guī)模的增長(zhǎng)、削減非戰(zhàn)斗人員比例等帶來(lái)的武器裝備采購(gòu)占比提升，結(jié)合我國(guó)未來(lái)5～10年武器裝備重點(diǎn)發(fā)展方向集中在海軍、空軍、導(dǎo)彈武器（航天）及信息化等領(lǐng)域，未來(lái)這些領(lǐng)域的上市公司收入、盈利的復(fù)合增速應(yīng)在15%～20%左右。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，多數(shù)行業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，其成長(zhǎng)性依然可觀。同時(shí)考慮到軍工板塊絕大多數(shù)上市公司屬于上述領(lǐng)域，因此板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值較為明顯。
　　同時(shí)，參考美國(guó)在1990-2005年之間主要軍工企業(yè)平均20～30倍的估值，考慮到未來(lái)5～10年我國(guó)軍費(fèi)投入增長(zhǎng)的確定性和未來(lái)民品潛在巨大空間的溢價(jià)，中信證券認(rèn)為，盈利能力較好的零部件類公司對(duì)應(yīng)的市盈率應(yīng)為20～35倍區(qū)間。通過(guò)這一估值區(qū)間作為參考，可以較為準(zhǔn)確地把握軍工板塊主要的波段性機(jī)會(huì)，進(jìn)行主題投資波段操作。
　　兩大主線
　　中信建投讓為，安防系統(tǒng)、智慧城市、網(wǎng)絡(luò)輿情監(jiān)控等領(lǐng)域有望隨著國(guó)家安全需要的提升繼續(xù)快速成長(zhǎng)。著眼中長(zhǎng)期，建議投資者重點(diǎn)把握海空軍裝備研制的核心成員與軍工資產(chǎn)證券化的受益對(duì)象兩大主線，個(gè)股方面，仍重點(diǎn)推薦“3+3”組合：3家航空裝備類公司（中航光電、中航精機(jī)、中航電子）中，中航光電與中航精機(jī)目前仍處于建倉(cāng)區(qū)間，中航電子則依然是研究所改制的首選標(biāo)的；三大海軍裝備巨頭（廣船國(guó)際、中國(guó)船舶、中國(guó)重工）中，廣船國(guó)際最安全，中國(guó)船舶彈性最大，中國(guó)重工軍工概念最純。

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