市場風格難轉換

　　中國股票市場代表“新經濟”與“老經濟”的板塊近年呈現(xiàn)出截然不同的走勢。新老經濟指數(shù)自2010年來表現(xiàn)開始明顯分化，目前A股市場兩者差異高達150個百分點。
　　盡管創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近期出現(xiàn)幅度不小的調整，但市場風格轉換似乎還沒露出端倪�！霸诮洕�下行，資金寬裕的背景下，市場風格轉換是難以實現(xiàn)的，主板反彈的邏輯基礎被進一步削弱。但當前資金面階段性寬松還在延續(xù)，7天回購利率已經降至2.7%，堆砌起來的資金堰塞湖或將繼續(xù)延續(xù)中小市值公司的結構性機會。”招商基金表示。
　　華泰柏瑞行業(yè)領先基金的基金經理呂慧建認為，中國城市化進程持續(xù)提供了基本的需求支撐力量，但由于傳統(tǒng)制造業(yè)產能過剩嚴重，部分行業(yè)可能面臨有產值、有就業(yè)、低利潤的情況，這一方面使短期增長保持相對穩(wěn)定，但同時也拉長了去產能的過程。在這個過程中，消費有望保持穩(wěn)定。在這種背景下，行業(yè)盈利分化將持續(xù)，A股市場各個行業(yè)之間走勢分化有可能延續(xù)。尋找結構性盈利增長行業(yè)、公司依然是2014年的投資主線。
　　引起海外關注
　　與此同時，創(chuàng)業(yè)板的結構性牛市還引起了海外投資者的關注。瑞銀證券的研究報告顯示，關心創(chuàng)業(yè)板的海外投資者人數(shù)顯著上升。瑞銀稱，在最近路演拜訪的所有客戶（多半并不直接買賣A股）中，他們都會提及創(chuàng)業(yè)板，這是前所未有的。目前，中小板和創(chuàng)業(yè)板的日成交量已經是主板的1.4倍，創(chuàng)業(yè)板和中小盤的強勁表現(xiàn)和充裕流動性，以及主板的持續(xù)低迷，已經讓A股市場分裂為兩個市場。不僅如此，港股市場受A股市場影響，小股票表現(xiàn)也明顯好于大股票，成交明顯活躍，網絡、新能源等等“新經濟”主題明顯好于“老經濟”。
　　所有的海外投資者都對主板市場充滿擔憂。經濟低迷、信用風險、地產銷售增速下降、貨幣資金價格上升、人民幣連續(xù)貶值，投資者不敢觸碰與投資有關的周期行業(yè)和金融行業(yè)。半數(shù)海外投資者認為創(chuàng)業(yè)板泡沫嚴重，臨近但未到破滅時刻；即使是那些擔憂創(chuàng)業(yè)板嚴重泡沫的投資者，也承認“新經濟”主題優(yōu)于“老經濟”。
　　瑞銀認為，市場投資風格在未來半年很難看到轉變。許多投資者期望小股票出現(xiàn)調整后再介入，但不會立刻切換到“老經濟”。
　　新老經濟分化明顯
　　“如果你還在以2008年之前看中國的方式來看當前的中國市場，那你可能會得出不太全面甚至錯誤的結論�！敝薪鸸�司的報告稱。
　　在經濟結構轉型的背景下，中國過去幾年呈現(xiàn)出明顯的“老經濟”式微、“新經濟”壯大的兩面性。一方面以投資為代表的“老經濟”缺乏活力，每況愈下；另一方面以消費為代表的“新經濟”逐漸壯大，創(chuàng)新不斷。
　　與實體經濟的“新老更替”相對應，中國股票市場（A股和香港中資股）代表“新經濟”與“老經濟”的板塊近年也呈現(xiàn)出截然不同的走勢。從2010年初算起，以A股、港股的中國上市公司測算，新經濟指數(shù)均在接近2007年創(chuàng)下的新高，而老經濟指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)低迷，估值持續(xù)降低。新老經濟指數(shù)自2010年來表現(xiàn)開始明顯分化，截止到目前的差異在A股市場高達150個百分點，在香港中資股高達約90個百分點。
　　中金公司認為，基于投資、消費、貿易、金融等方面的數(shù)據(jù)證實了中國結構調整已經取得了相當?shù)倪M展。憑借過去幾年“新經濟”實現(xiàn)的較快增長，“新經濟”與“老經濟”的規(guī)模對比已經發(fā)生了顯著變化，而不像很多人印象中的“結構調整尚未開始”。經濟結構轉型的最根本環(huán)節(jié)不在于“消費”等項目的占比，而在于建立使得經濟活力不斷釋放、潛力不斷發(fā)掘的制度框架。在這一點上，不斷推出的改革使得中國也在朝著正確的方向邁進。這將加速中國的“新老更替”，增加中國經濟在中長期的可持續(xù)性。
　　從當前中國市場看，無論是中國A股或香港中資股，面臨的一個問題是，新經濟代表性的板塊表現(xiàn)較好，估值也較高，而與之相反的是，老經濟代表性板塊表現(xiàn)持續(xù)低迷，估值持續(xù)降低。目前，新老經濟代表的估值水平差異已經達到57%（老經濟為新經濟估值的43%）。中金公司認為，中國股票市場目前可能處于或者接近長期的歷史拐點，目前處于或者接近“最黑暗”的時期。
　　牛股在哪
　　不斷的改革增強了中長期可持續(xù)的增長，從長期來看，無論是新老經濟代表性的板塊，在中國均有明顯的上升空間。與其他相對發(fā)達的市場相比，中國新老經濟占股票市場中的占比將進一步調整；從未來6～12個月的期限來看，老經濟對應的板塊存在低估，而新經濟對應的板塊和個股中，可能存在高估，需要選擇性地對待新經濟相關的板塊和個股。
　　招商基金表示，經過—季度對主題和概念的預期炒作，許多個股估值達到較高水平，也達到驗證階段。不達預期的個股將出現(xiàn)調整，符合預期的個股也需要時間消化較高的估值�！皟蓵�”的召開成為主題投資“去偽存真”的時間窗口，成長股不確定性增加。
　　從未來經濟發(fā)展形勢來看，以智能化、網絡化為代表的主題，以醫(yī)藥、環(huán)保、電子信息傳媒為代表的成長型行業(yè)都是可能產生下一批tenbagger牛股的搖籃。如果出現(xiàn)系統(tǒng)性調整，將帶來優(yōu)質個股的中長期配置機會。
　　瑞銀認為，風格轉變需要等待以下事件。其一，貨幣當局主動下調利率（不是基準利率，而是貨幣市場基準利率，銀行間七天回購利率）；其二，允許地方政府直接發(fā)債，直接降低地方政府融資成本，間接降低全社會融資成本；其三，經濟增速大幅下降到7%以下，信用違約先后在礦產、地產和地方政府信托，金融體系出現(xiàn)崩潰擔憂，簡言之，不破不立。
　　瑞銀認為，不愿放棄價值投資理念的投資者在當前市場的選擇應當是：“兩會”期間可能出臺的中央財政刺激，包括環(huán)保、電網和鐵路；被創(chuàng)業(yè)板抽血但盈利依然穩(wěn)定的乳業(yè)和家電；新經濟中有政策驅動的新能源汽車；國企改革預期下的地方國企（上海和廣東）和軍工。

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