“跨界經(jīng)營”使公司價值提升還是損毀？

　　【摘要】隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，越來越多的上市公司開始涉足其他領(lǐng)域，給公司價值和投資者利益帶來重大影響，引發(fā)了公眾對上市公司“跨界經(jīng)營”的極大關(guān)注。文章以云南白藥公司為對象，分析“跨界經(jīng)營”對公司價值的影響，以期為上市公司的“跨界經(jīng)營”帶來啟示與建議。
　　【關(guān)鍵詞】上市公司 跨界經(jīng)營？公司價值
　　2012年12月19日，云南白藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“云南白藥”，股票代碼000538）宣布斥資38億元打造國際高端養(yǎng)生度假基地，在“跨界經(jīng)營”的道路上又邁進(jìn)了一步。而同一天，四川省藥監(jiān)局官方網(wǎng)站上公布的2012年第二期藥品抽驗(yàn)的36個不合格批次藥品中，云南白藥的經(jīng)典藥品云南白藥膠囊（批次：20110213，規(guī)格：0.25g×16粒）赫然在列，再度引發(fā)了業(yè)界投資者對云南白藥“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑。
　　一、云南白藥“跨界經(jīng)營”事件回顧
　　自1993年上市以來，云南白藥的股票價格在10年間的漲幅接近10倍。股票價格的不斷增長，使得云南白藥開始尋求其他領(lǐng)域的作為。云南白藥在2000年開始其“跨界經(jīng)營”戰(zhàn)略，涉足制藥行業(yè)之外的領(lǐng)域，并于2004年進(jìn)入日化領(lǐng)域，推出云南白藥牙膏，隨后延伸至創(chuàng)可貼、氣霧劑、面膜、沐浴露和洗發(fā)水等其他產(chǎn)品領(lǐng)域；2006年成立置業(yè)公司，主營房地產(chǎn)開發(fā)、城市建設(shè)投資及相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)，開始向房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)軍；2012年12月19日，投資38億元的大理“雙溪健身苑”項(xiàng)目動工，標(biāo)志著云南白藥正式介入旅游地產(chǎn)行業(yè)。
　　云南白藥現(xiàn)在的經(jīng)營范圍除醫(yī)藥行業(yè)外，還包括房地產(chǎn)、日化用品以及其他行業(yè)。醫(yī)藥業(yè)包括化學(xué)原料藥，化學(xué)制劑藥，中成藥和中藥材的研制、生產(chǎn)以及銷售；房地產(chǎn)行業(yè)包括房地產(chǎn)開發(fā)、城市建設(shè)投資及相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)；日化用品包括牙膏、創(chuàng)可貼、洗發(fā)水等；其他行業(yè)涉及旅游、健康產(chǎn)品經(jīng)銷等領(lǐng)域。然而，隨著“跨界經(jīng)營”的深入，云南白藥開始受到質(zhì)疑，從2007—2013年年底，云南白藥至少10次因藥品質(zhì)量和夸大療效等問題登上多地食品藥品監(jiān)督管理局“黑榜”。質(zhì)量問題頻發(fā)對企業(yè)價值來說無疑是沉重的打擊，這些問題是如何產(chǎn)生的？對企業(yè)價值有什么影響？都值得我們深入分析。
　　二、云南白藥“跨界經(jīng)營”分析
　�。ㄒ唬┰颇习姿帯翱缃缃�(jīng)營”的動因
　　1. 追求生存的穩(wěn)定性，分散經(jīng)營風(fēng)險。20 世紀(jì)90年代至今，我國發(fā)生了許多企業(yè)并購行為，很多企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的上下游經(jīng)營，使企業(yè)發(fā)展更加穩(wěn)定。與此同時，受制度和政策的推動，大型醫(yī)藥企業(yè)也開始尋求其他領(lǐng)域的發(fā)展，嘗試“跨界經(jīng)營”。云南白藥的“跨界經(jīng)營”無疑也受到了政策的影響，為追求企業(yè)生存的穩(wěn)定性，分散經(jīng)營風(fēng)險，最理想的選擇便是分散經(jīng)營。為達(dá)到這一目的，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的綜合實(shí)力，“云南白藥”并不滿足于醫(yī)藥行業(yè)的已有地位，開始尋求在其他領(lǐng)域有所作為，“跨界經(jīng)營”的發(fā)展戰(zhàn)略便應(yīng)運(yùn)而生。
　　2. 尋求高利潤投資點(diǎn)，調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。醫(yī)藥產(chǎn)品的總成本較高，不僅包括原材料成本、加工制造成本，還包括市場維護(hù)成本和銷售代理成本，這意味著傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)無法獲取較高的投資回報。而“跨界經(jīng)營”能夠?qū)で蟾呃麧櫷顿Y點(diǎn)，部分醫(yī)藥企業(yè)紛紛進(jìn)駐行業(yè)外以尋找新的投資增長高地。就目前來看，房地產(chǎn)、保健品、飲料業(yè)、日化領(lǐng)域等成為包括云南白藥在內(nèi)的許多醫(yī)藥企業(yè)新的投資熱點(diǎn)。這些新的投資熱點(diǎn)能夠使醫(yī)藥企業(yè)從原料藥生產(chǎn)的專業(yè)化經(jīng)營，轉(zhuǎn)變?yōu)楦咄顿Y回報的多元化經(jīng)營，并借此降低單一產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
　　3. 開拓新的成長機(jī)會，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。目前國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新能力相對較弱，創(chuàng)新周期相對較長，加之近幾年國家?guī)状未蠓秶�的藥品降價，使得新藥研發(fā)的投資風(fēng)險越來越大，專利藥品數(shù)目不斷減少。與此同時，隨著專利期限的逐漸縮短，仿制藥品層出不窮，壓縮了企業(yè)的發(fā)展空間。而“跨界經(jīng)營”能夠使企業(yè)開拓新的成長機(jī)會，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和戰(zhàn)略定位等綜合因素考慮，“跨界經(jīng)營”在制藥企業(yè)中越發(fā)火熱。云南白藥通過“跨界經(jīng)營”使自身開拓新的成長機(jī)會，增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢和盈利能力，從而為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　�。ǘ�）云南白藥“跨界經(jīng)營”的結(jié)果和影響
　　1. “跨界經(jīng)營”使企業(yè)的主營業(yè)務(wù)削弱。云南白藥在2006年成立控股子公司云南白藥置業(yè)有限公司，主要進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)等項(xiàng)目。但直到2010年它才作為占公司主營業(yè)務(wù)收入10%的產(chǎn)品被列入年報中。而云南白藥年報反映出，2011年房地產(chǎn)的毛利率為18.10%，比2010年增加了6.85%，但與房地產(chǎn)行業(yè)30%以上的毛利率相比，云南白藥的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2010年和2011年仍然處于較低水平。并且在2012年的半年報中，主營業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的列示突然消失，雖然在2012年年報中又得到反映，并且毛利率達(dá)到55.11%，但營業(yè)收入大幅下降。2012 年年底，置業(yè)公司的總資產(chǎn)為92 721 萬元，比2011年同期增加1.23億元，但凈資產(chǎn)卻減少730 萬元。
　　這表明，該置業(yè)公司的資金流動性和償債能力都有所下降，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已成“瘦狗”。同時，在2010年和2011年，房地產(chǎn)行業(yè)的毛利率要比醫(yī)藥行業(yè)的毛利率低得多。云南白藥將部分資金投資于房地產(chǎn)及其他行業(yè)，不僅沒有獲得更高的毛利率，反而造成企業(yè)資源的不合理配置，分散了管理層的精力，不利于整個集團(tuán)的管理和控制。
　　2.“跨界經(jīng)營”使企業(yè)核心產(chǎn)品的競爭力下降。隨著云南白藥“跨界經(jīng)營”的不斷深入，企業(yè)藥類產(chǎn)品的市場份額以及盈利能力也在不斷變化。近幾年的年報反映出，云南白藥的醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入和營業(yè)利潤所占比例從2005—2009年變化不大。但在2010年，營業(yè)收入比例下降到94.99%，營業(yè)利潤比例更是降到79.48%，雖然在2011年回升到98.85%，但到了2012年上半年，醫(yī)藥行業(yè)的營業(yè)收入是150 901.72萬元，僅為上半年的24.83%。而從公司分紅情況來看，2008年現(xiàn)金分紅16 022萬元，2009年現(xiàn)金分紅10 681萬元，2010年現(xiàn)金分紅僅僅是6 943萬元。公司現(xiàn)金分紅逐年減少，這無疑損害了廣大投資者的利益。雖然2011年和2012年的分紅逐漸上升，但也難掩藥品產(chǎn)業(yè)競爭力下降的態(tài)勢。核心產(chǎn)品利潤的波動，再加上近年頻發(fā)的“質(zhì)量門”以及四川省將云南白藥集團(tuán)劃入“黑名單”，不僅會給云南白藥的發(fā)展蒙上一層陰影，而且還會削弱企業(yè)集團(tuán)的核心產(chǎn)品競爭力，云南白藥或許應(yīng)該把更多的精力放在企業(yè)核心產(chǎn)品的未來發(fā)展上。

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