【主權(quán)債務(wù)危機(jī)?】

　　2009年12月1日，迪拜政府宣布，將不會(huì)擔(dān)保國(guó)有控股公司迪拜世界(DubaiWor Jcl)的債務(wù)。迪拜財(cái)政部長(zhǎng)阿卜杜拉赫曼，阿爾?薩利赫說(shuō)，“債權(quán)人必須為自已向公司放貸的決定負(fù)部分責(zé)任。他們認(rèn)為迪拜世界是迪拜政府一部分的想法是不對(duì)的�！�
　　稍后，迪拜世界表示，目前正就約260億美元的相關(guān)債務(wù)與銀行進(jìn)行建設(shè)性談判。這一消息推動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)上漲。擁有590億美元負(fù)債的迪拜世界宣布將延遲償還一筆債務(wù)，引發(fā)全球市場(chǎng)新一輪動(dòng)蕩。
　　長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)以及迪拜政府的債主們一直認(rèn)為，即便出現(xiàn)問(wèn)題，石油富產(chǎn)國(guó)阿布扎比會(huì)出手拯救。但這一次，他們或許看錯(cuò)了。
　　加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)(RBCCapital Markets)在一封致客戶的簡(jiǎn)報(bào)中表示，一旦出現(xiàn)違約，迪拜世界的債券持有者想從迪拜政府那里收回自己投資價(jià)值的想法，“在法律上幾乎完全站不住腳”。
　　該公司副主席龐曉東告訴記者，迪拜主權(quán)債務(wù)如果出現(xiàn)違約，將是非常壞的影響。在全球范圍內(nèi)來(lái)看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)以前出現(xiàn)過(guò)，未來(lái)也可能會(huì)有一波主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
　　龐曉東表示，迪拜事件主要是打擊了全球投資者的信心，投資者現(xiàn)在對(duì)那些債務(wù)杠桿過(guò)高的經(jīng)濟(jì)體普遍都感到擔(dān)心。
　　為應(yīng)對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)政府都通過(guò)舉債來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。在私人部門去杠桿、減少債務(wù)的同時(shí)，政府部門的借債卻在激增。倫敦研究機(jī)構(gòu)Variant Perception的合伙人Jonathan Tepper評(píng)論，“你(政府)想印多少鈔票都可以，但最終，這些債務(wù)都是要還本付息的�！�
　　迪拜政府拒絕救助其主權(quán)投資公司也為其他債務(wù)深重的國(guó)家樹立了一個(gè)榜樣，即那些享有政府支持的企業(yè)未來(lái)或許也將得不到政府的支持。
　　穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pierre Cailleteau說(shuō)，“2010年有很好的理由擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)更多圍欄策略的例子，因?yàn)檎�府意識(shí)到他們無(wú)力擔(dān)保這些公司的債務(wù)�！�
　　哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kenneth Rogoff在最近的一本新書中考察了過(guò)去800年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。他預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年全球會(huì)出現(xiàn)一波違約潮，那些提供隱性擔(dān)保的國(guó)家會(huì)將它們的重心轉(zhuǎn)向本國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。希臘、愛(ài)爾蘭是下一個(gè)?
　　迪拜債務(wù)危機(jī)再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于主權(quán)信用危機(jī)的擔(dān)憂。2009年12月7日，美國(guó)信用評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾把葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望調(diào)為“負(fù)面”，理由是該國(guó)財(cái)政惡化。8日，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司宣布，降低希臘主權(quán)債務(wù)和相關(guān)銀行長(zhǎng)期債務(wù)的評(píng)級(jí)水平，由“A－”降為“BBB＋”，這是希臘主權(quán)信用級(jí)別在過(guò)去10年中首次跌到A級(jí)以下。同時(shí)，惠譽(yù)還將希臘公共財(cái)政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。10日標(biāo)準(zhǔn)普爾再次將西班牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，并警告說(shuō)西班牙將面臨長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)不景氣。
　　實(shí)際上，早在2月，市場(chǎng)就一度對(duì)歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)償還能力表現(xiàn)出擔(dān)憂。債券交易員開始下注，賭歐元區(qū)會(huì)出現(xiàn)主權(quán)違約，或者是16個(gè)歐元區(qū)國(guó)家會(huì)分裂。
　　法興銀行的一位政府債券交易員告訴記者，市場(chǎng)最擔(dān)心的幾個(gè)國(guó)家分別是葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、希臘和西班牙，市場(chǎng)把他們稱為是PIES，取自于這些國(guó)家的英文首字母。
　　當(dāng)時(shí)為了安撫市場(chǎng)緊張情緒，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)史坦布律克(Peer Steinbrueck)出面表態(tài)，“如果問(wèn)題嚴(yán)重，所有的歐元區(qū)國(guó)家都要提供幫助。”
　　該表態(tài)對(duì)這幾個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)是最后的救命稻草。他們的10年期政府債券與10年期德國(guó)國(guó)債利差隨后最終下降到了雷曼倒閉之前的水平。
　　但當(dāng)?shù)习菡�府宣布延遲還債后，對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的第二波擔(dān)憂開始席卷歐洲。國(guó)際貨幣基金組織兩位歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Silvia Sgherri和Edda Zoli在一篇專欄中寫道，“很明顯，現(xiàn)在金融市場(chǎng)上人們?cè)絹?lái)越擔(dān)心單個(gè)國(guó)家資不抵債的問(wèn)題�！�
　　他們列舉了投資者持有歐元區(qū)債務(wù)的四大風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：?jiǎn)蝹�(gè)國(guó)家金融系統(tǒng)破產(chǎn)，國(guó)家債務(wù)上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和流動(dòng)性預(yù)期，以及全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)胃口。
　　當(dāng)2010年歐洲央行從流動(dòng)性支持措施中撤出時(shí)，歐元區(qū)的借債成本還會(huì)大幅上升。
　　市場(chǎng)的擔(dān)憂從這些國(guó)家債券的信用違約掉期(cDS)價(jià)格上也可以體現(xiàn)出來(lái)。擔(dān)保希臘政府債券的保險(xiǎn)價(jià)格就大幅上升了16％。
　　希臘政府11月宣布，2009年新增公共部門債務(wù)將達(dá)到GDP的12.5％，比上一屆政府先前預(yù)計(jì)的要高出一倍。該國(guó)政府債券總額預(yù)計(jì)從目前的占GDP的112.6％到2011年會(huì)上升至GDP的135.4％，成為歐盟負(fù)債最多的國(guó)家。
　　盡管希臘政府總理已經(jīng)表示將采取措施應(yīng)對(duì)債務(wù)上升情況，但是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)11月已經(jīng)將其評(píng)級(jí)下調(diào)至A-，12月又調(diào)低至BBB＋。
　　11月30日，摩根士丹利專門就希臘政府會(huì)否違約等問(wèn)題發(fā)布研究報(bào)告。在該投行看來(lái)，希臘有一個(gè)多數(shù)黨的議會(huì)，而兩個(gè)月前剛剛上臺(tái)的新政府將盡一切辦法來(lái)支付債券持有人，如通過(guò)課稅等辦法。
　　“希臘是不允許倒閉的：在希臘遭遇嚴(yán)重困難之前，歐盟很可能會(huì)出手干預(yù)，以緊急貸款的方式提供救援資金。但也有一種可能性，歐盟可能會(huì)將希臘作為一個(gè)不干預(yù)的例子。在這種情況下，IMF會(huì)插手，提供標(biāo)準(zhǔn)救援協(xié)定�！�
　　前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家SimonJohnson說(shuō)，阿聯(lián)酋如何處理迪拜，可以從中隱約看到歐盟將如何處理愛(ài)爾蘭和希臘。
　　他說(shuō)，如果迪拜違約，重組債務(wù)但是沒(méi)有擾亂全球市場(chǎng)，其他國(guó)家也可以。如果阿布扎比態(tài)度強(qiáng)硬，但沒(méi)有破壞市場(chǎng)穩(wěn)定，其他國(guó)家也可以。如果美國(guó)支持迪拜債權(quán)人承擔(dān)損失，則債權(quán)人在其他地方會(huì)更容易出現(xiàn)損失(特別是在東歐，即便有IMF的救援項(xiàng)目)。
　　
　　英國(guó)或失去AAA評(píng)級(jí)
　　
　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪在其最新報(bào)告中稱，雖然全球宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)危機(jī)可能已接近尾聲，多國(guó)財(cái)政危機(jī)在未來(lái)幾年可能仍然存在。
　　穆迪稱，4個(gè)最大AAA級(jí)國(guó)家中，美國(guó)、法國(guó)及德國(guó)已在2009年第三季出現(xiàn)正增長(zhǎng)，而英國(guó)的增長(zhǎng)率則在下降。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和可持續(xù)性，以及今后利率走勢(shì)均可能影響這些國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)能力�！按送�，奧地利、盧森堡、新西蘭和瑞士也存在類似風(fēng)險(xiǎn)�！�
　　這不是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)第一次“唱衰”歐美國(guó)家的公共財(cái)政狀況。2009年1月，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司下調(diào)了葡萄牙、西班牙、希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，并將愛(ài)爾蘭的信用展望級(jí)別從“穩(wěn)定”下調(diào)到“負(fù)面”。2009年9月，惠譽(yù)警告說(shuō)，如果美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和西班牙等主要經(jīng)濟(jì)體的公共債務(wù)水平不降低，有可能導(dǎo)致這些國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被降低。
　　AAA評(píng)級(jí)對(duì)于一個(gè)國(guó)家的借債至關(guān)重要。全球很多大型金融投資機(jī)構(gòu)，包括主權(quán)基金和養(yǎng)老金都無(wú)法投資AAA評(píng)級(jí)以下的政府債券。
　　惠譽(yù)表示，英國(guó)政府在下一輪預(yù)算 中必須大幅削減開支，增加收入才能保持其AAA評(píng)級(jí)。
　　摩根士丹利11月30日發(fā)布的報(bào)告說(shuō)，“在極端情況下，財(cái)政危機(jī)會(huì)導(dǎo)致英鎊走弱以及拋售英國(guó)政府債券。英國(guó)政府可能被迫提高利率，提高對(duì)貨幣政策的信心來(lái)穩(wěn)定貨幣，從而給本已脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雪上加霜�！�
　　摩根士丹利表示，這樣的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)可能會(huì)導(dǎo)致10年期英國(guó)公債上升150個(gè)基點(diǎn)，使得政府借貸的成本超過(guò)5％；到時(shí)候，BP等公司的高等級(jí)債券都可能會(huì)比英國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。
　　這是主要的國(guó)際投行第一次發(fā)出這樣的警告。
　　摩根士丹利表示，按貿(mào)易加權(quán)計(jì)算，英鎊可能會(huì)進(jìn)一步下滑10％。誠(chéng)如此，這將是自工業(yè)革命以來(lái)英國(guó)貨幣最大一輪幅度的下跌。
　　報(bào)告提醒人們，各國(guó)政府在危機(jī)期間采取的財(cái)政刺激措施僅僅是延緩了一下時(shí)間，將私人部門的債務(wù)轉(zhuǎn)移到公共部門，“但債務(wù)問(wèn)題并沒(méi)有解決”。
　　當(dāng)公共部門的債券評(píng)級(jí)被下調(diào)時(shí)，英國(guó)將面臨新一輪危機(jī)。而英國(guó)目前是G20國(guó)家中唯一一個(gè)仍處于經(jīng)濟(jì)衰退的國(guó)家。
　　
　　美國(guó)債務(wù)接近二戰(zhàn)水平
　　
　　花旗集團(tuán)投資組合經(jīng)理管大鵬告訴記者，最近幾天交易員們一直都在評(píng)估迪拜事件的影響，這到底是孤立事件，還是一系列主權(quán)債券違約的開始。
　　次貸危機(jī)中，美國(guó)買房人借債過(guò)度。隨后房市泡沫破滅，引發(fā)買房人的違約潮，拖垮了華爾街各大銀行和全球經(jīng)濟(jì)。美國(guó)政府大量借債來(lái)拯救金融機(jī)構(gòu)和刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)．目前的債務(wù)總量已經(jīng)接近第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期水平。
　　目前美國(guó)債務(wù)的總量為12萬(wàn)億美元，每年支付利息為2020億美元。按照美國(guó)白宮對(duì)未來(lái)十年財(cái)政赤字的預(yù)計(jì)，2019年美國(guó)政府需要為其債務(wù)支付7000億美元。
　　即便是短期來(lái)看，美國(guó)很快也會(huì)有自己的債務(wù)問(wèn)題。在這輪危機(jī)中，美國(guó)政府在低利率情況下借了大量短期債務(wù)，如一年內(nèi)到期的美國(guó)國(guó)債占債務(wù)總量從兩年前的33％上升到今年夏季的44％。但該比例從這之后開始繼續(xù)下降。
　　至2010年3月底，美國(guó)將有1.6萬(wàn)億美元的短期債務(wù)到期。如果用長(zhǎng)期債券替換這些短期債券的話，美國(guó)政府必須支付更高的利息。
　　而如果美聯(lián)儲(chǔ)明年提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美國(guó)政府也需要支付更多的利息。
　　前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家SimonJohnson表示，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，迪拜事件的主要影響是。伯南克在討論貨幣改策時(shí)會(huì)進(jìn)一步傾向于將美國(guó)利率長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較低水平。
　　發(fā)達(dá)國(guó)家自身也陷入債務(wù)危機(jī)，他們更無(wú)暇應(yīng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家面對(duì)的難題。Kenneth Rogoff說(shuō)，“當(dāng)工業(yè)化國(guó)家如德國(guó)、日本和美國(guó)的債務(wù)情況變得糟糕時(shí)，他們更加不愿意打開錢包向揮霍無(wú)度的一些發(fā)展中國(guó)家提供救援�！�
　　而許多華爾街的華人交易員都表示，面對(duì)未來(lái)的債務(wù)難題，美國(guó)政府自身唯一的應(yīng)對(duì)方式或許還是印鈔票，通過(guò)債務(wù)貨幣化來(lái)還債。(吳曉鵬)

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