農(nóng)行:上市后往何處去 人面不知何處去的后一句

　　農(nóng)行獨特的定位以及今年資本市場整體的復(fù)雜，也使得農(nóng)行的上市不同于之前的其他國有大行，其中“農(nóng)”字的標簽尤為關(guān)鍵�？梢钥隙ǖ氖牵�農(nóng)行必定要帶著“服務(wù)三農(nóng)”的鐵鐐銬跳舞。成功與否取決于農(nóng)行能否盡快找到一條途徑，將鐐銬變成金項鏈。
　　
　　中國農(nóng)業(yè)銀行的上市可以說是今年資本市場的焦點，也是政府高層在金融領(lǐng)域的頭等大事。7月15日發(fā)行首日，農(nóng)行在2.7～2.72元之間徘徊，當日下午股價在2.69～2.7元之間震蕩，距離2.68元的發(fā)行價僅1分錢。隨后的交易日中，疲弱之態(tài)盡顯。
　　從開始傳出上市消息到最終成行，農(nóng)行經(jīng)歷了難以言表的波折。除掉其本身融資規(guī)模的因素外，農(nóng)行獨特的定位以及今年資本市場整體的復(fù)雜，也使得農(nóng)行的上市不同于之前的其他國有大行，其中“農(nóng)”字的標簽尤為關(guān)鍵。
　　
　　農(nóng)行的尷尬
　　
　　農(nóng)行是四大國有獨資商業(yè)銀行之一，也是中國金融體系的重要組成部分。傳統(tǒng)上，政府把農(nóng)業(yè)銀行看作是扶持農(nóng)業(yè)發(fā)展的政府機構(gòu)，而不是一家營利性的商業(yè)銀行。這使得農(nóng)行的壞賬率高得驚人，成為國有銀行股份制改革中最難啃的骨頭，也使得歷史上農(nóng)行接受的政府注資額度在四大行中是最高的。
　　但隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，持續(xù)的注資成為政府的一大負擔。早在2007年年初，國務(wù)院就為農(nóng)行確定了“面向三農(nóng)、整體改制、商業(yè)運作、擇機上市”十六字方針。雖然定下了市場化和商業(yè)運作的總體方向，但在中國的國有銀行版圖中，“三農(nóng)”仍然是其主要服務(wù)目標。在當年股份化改革中，國務(wù)院要求，農(nóng)行以服務(wù)“三農(nóng)”為方向，緊緊圍繞農(nóng)村經(jīng)濟社會發(fā)展的金融需求，進一步強化面向“三農(nóng)”的市場定位和責任，穩(wěn)定和發(fā)展在農(nóng)村地區(qū)的網(wǎng)點和業(yè)務(wù)，建立縣域事業(yè)部制管理體制，不斷增加對“三農(nóng)”的信貸支持，為推進農(nóng)村改革發(fā)展服務(wù)。
　　事實上，農(nóng)行在農(nóng)村也確實占據(jù)了“巨無霸”的地位。農(nóng)行銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍在國內(nèi)大型商業(yè)銀行中居于首位，總共有23624家境內(nèi)分支機構(gòu)。在城市，農(nóng)行擁有10887萬個網(wǎng)點(占全行46％)，與其他三大行旗鼓相當，而其在縣域擁有12737個網(wǎng)點(占全行54％)，比其他三大行加起來的還要多。根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2008年底，農(nóng)行在全國縣域市場的貸款占有率為13.6％，存款占有率為21.6％；至去年底，“三農(nóng)”業(yè)務(wù)占農(nóng)行總貸款的28.8％和總存款的40.5％；去年提供稅前盈利209.45億元，占農(nóng)行稅前盈利28.33％。
　　然而，去年底農(nóng)行縣域貸款的不良率高達3.69％，較城市貸款不良率2.59％高出1.1％。但是，“三農(nóng)”貸款又必須推行。這使得農(nóng)行面對這樣的難題：如何確定三農(nóng)業(yè)務(wù)在整個農(nóng)行的架構(gòu)中的位置。國家要突出三農(nóng)，必須要有一家能夠覆蓋城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的銀行，但是不良貸款率太高，投資者會不認可，認為農(nóng)行是一家賠錢的銀行。農(nóng)行正面臨定位的尷尬。
　　中國銀監(jiān)會副主席蔣定之曾評價農(nóng)村金融市場存在五大缺陷：一是農(nóng)村金融組織體系遠不能適應(yīng)農(nóng)村普惠制金融業(yè)務(wù)的要求；二是農(nóng)村金融機構(gòu)體制機制遠不能達到現(xiàn)代農(nóng)村金融制度的要求；三是農(nóng)村金融機構(gòu)服務(wù)功能還不能滿足農(nóng)村多元化金融服務(wù)的需求；四是農(nóng)村金融風險補償機制還不能彌補農(nóng)村金融業(yè)務(wù)的成本風險；五是農(nóng)村金融外部環(huán)境遠不能適應(yīng)農(nóng)村金融健康發(fā)展的要求。
　　除此之外，中國目前正面臨城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵時期，城鄉(xiāng)一體化是目前改革的主打方向，而金融市場建設(shè)是其中的關(guān)鍵點�？梢韵胂蟮氖牵�背靠如此規(guī)模的既有業(yè)務(wù)，即使現(xiàn)在成功上市，面對需求日益旺盛的農(nóng)村市場，監(jiān)管層仍會將農(nóng)行作為服務(wù)農(nóng)村的主力軍。而且，就在農(nóng)行緊鑼密鼓準備籌備上市事宜的時候，2009年4月，中國銀監(jiān)會發(fā)布《中國農(nóng)業(yè)銀行三農(nóng)金融事業(yè)部制改革與監(jiān)管指引》，訂出連串規(guī)定，包括三農(nóng)貸款增長不低于全行貸款增速，5年內(nèi)三農(nóng)貸存比率提高至50％以上等。
　　這一切都顯示，農(nóng)行是背著盤活巨大農(nóng)村金融體系的重擔上市的。
　　
　　姓“商”還是姓“農(nóng)”
　　
　　2010年，農(nóng)行的三農(nóng)金融事業(yè)部在全行系統(tǒng)鋪開，但尚未實現(xiàn)獨立核算，亦未建立相應(yīng)的激勵約束機制。但在農(nóng)行內(nèi)部，對三農(nóng)金融服務(wù)的商業(yè)可持續(xù)存在質(zhì)疑，一些人對沉下去做“三農(nóng)”服務(wù)也不太情愿。農(nóng)行承銷商內(nèi)部人士也表示了“三農(nóng)事業(yè)部”對定價影響的擔憂，認為當前最大的問題在于風險披露的程度。他們認為，“三農(nóng)事業(yè)部”很難做到財務(wù)上的獨立核算。因為成本很難分開統(tǒng)計，試點支行的后臺IT建設(shè)、人員劃分都是難題。而“三農(nóng)事業(yè)部”到底是以政策性還是營利性為目標，是追求微利還是盈利最大化，都存在模糊之處。
　　一份由農(nóng)行董事長項俊波擔任首席專家的國家社科基金重點項目研究報告認為，大型商業(yè)銀行服務(wù)“三農(nóng)”的成本偏高，農(nóng)戶小額貸款額度小、面廣、分散、管理成本較高，保本點規(guī)模較大，服務(wù)半徑加大，如果繼續(xù)擴大涉農(nóng)貸款規(guī)模，農(nóng)行將面臨高風險的挑戰(zhàn)。
　　實際上，由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長，農(nóng)業(yè)貸款與工商業(yè)貸款相比一般期限較長，資金周轉(zhuǎn)速度也比較慢。此外，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受自然條件影響大，農(nóng)業(yè)貸款的風險也隨之增大。另一方面，農(nóng)業(yè)的狀況對整個國民經(jīng)濟發(fā)展有很大影響，因此許多國家都實行鼓勵和支持農(nóng)業(yè)的低利率貸款政策，由政府補貼，提供無息貸款。中國在反哺農(nóng)村的大政策背景下，應(yīng)該給予農(nóng)業(yè)貸款低息甚至無息的支持，但事實是農(nóng)村信用的貸款利息反而上浮。
　　這就意味著，農(nóng)行成功上市“圈錢”后，必須為農(nóng)村金融作出自己的“貢獻”。而這正是投資者所擔憂的地方。農(nóng)行上市以后，如果政府要求農(nóng)行去做被認為可能和商業(yè)利益有沖突的業(yè)務(wù)，就會成為很大的公司治理問題。有市場人士就認為，投資者對這家銀行的農(nóng)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)恐怕并不熱情，因為在部分偏遠地區(qū)，農(nóng)行仍然要擔當政策性銀行的角色。
　　這就是農(nóng)行對于到底是姓“商”還是姓“農(nóng)”的困惑。實際上，在上市籌備過程中，對于到底如何定價的問題就反映了投資者的看法和決策層的不自信。之前，農(nóng)行管理層始終有兩個情結(jié)，一個是希望融資額不低于當年的工行，能創(chuàng)下現(xiàn)在的全球IPO紀錄；一個是認為自己的定價不能低于工行發(fā)行價，不但市凈率不能低，股價的絕對值電不能比工行當年的3.12元的A股首發(fā)價低。
　　農(nóng)行管理層希望定價高一點可以理解，但是價格最終仍然需要市場來決定。一位北京基金公司的投資副總監(jiān)直言，因為三農(nóng)資產(chǎn)的問題，農(nóng)行在資產(chǎn)質(zhì)量上明顯不如工行和中行。如果農(nóng)行按照傳言中兩倍市凈率的價格上市，他不會介入。
　　事實上，農(nóng)行上市以后，以基金為代表的機構(gòu)投資者確實“冷面相對”。對此，一位熟悉農(nóng)行股改歷程的資深銀行業(yè)人士直言不諱：農(nóng)行脫“農(nóng)”，是歷史進程，對與錯，自有時間檢驗；農(nóng)行重歸“三農(nóng)”，是迫不得已的現(xiàn)實選擇；能否在服務(wù)“三農(nóng)”與商業(yè)可持續(xù)之間 找到平衡點，起碼需要十年的實踐。
　　
　　將鐵鐐銬變成金項鏈
　　
　　那么，上市后的農(nóng)行應(yīng)該往何處去呢?首先可以肯定的是，農(nóng)行必定要帶著“服務(wù)三農(nóng)’的鐵鐐銬跳舞。成功與否取決于農(nóng)行能否盡快找到一條途徑，將鐐銬變成金項鏈。
　　農(nóng)行服務(wù)“三農(nóng)”總體實施方案中規(guī)定，到2011年，成功探索出“三農(nóng)”業(yè)務(wù)發(fā)展的有效模式，理順三農(nóng)縣域事業(yè)部制管理機制，對“三農(nóng)”的信貸投放明顯增加。“三農(nóng)”金融服務(wù)顯著改善。
　　實際上，農(nóng)行上市時機的選擇一方面與金融改革相關(guān)，另一方面也與中國目前的社會改革相聯(lián)系，這個社會改革就是消費型社會建設(shè)和城鎮(zhèn)化進程。經(jīng)過30年的發(fā)展，中國靠投資拉動的經(jīng)濟增長模式基本上已經(jīng)到達極限，同時隨著世界經(jīng)濟形勢的逐漸下行，外需也不再能夠起到以前那樣的拉動作用。在這種情況下，拉動內(nèi)需、建設(shè)消費型社會就成為沒有選擇的選擇。而對于中國而言，廣闊的小城鎮(zhèn)和農(nóng)村市場是重點建設(shè)的對象。因此，近年來，政府不斷加大對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的投入力度。家電下鄉(xiāng)、汽車摩托車下鄉(xiāng)等消費刺激政策的實施也顯示了拉動農(nóng)村消費的政策意圖。
　　另外，城鎮(zhèn)化也給農(nóng)行提供了機遇。農(nóng)行行長項俊波自己就說，城鎮(zhèn)化是中國未來最大的發(fā)展機會，并且重點是在縣域。目前，中國有縣城2000多個，鄉(xiāng)鎮(zhèn)有34萬個，在未來的城鎮(zhèn)化過程中，今后每年差不多有上千萬農(nóng)村人口轉(zhuǎn)為城市人口。在這些縣城和小城鎮(zhèn)中最主要的大型商業(yè)銀行是農(nóng)行，城鎮(zhèn)化過程中會產(chǎn)生各種金融需求，這時農(nóng)行的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了，重要的是如何充分利用農(nóng)行在廣大小城鎮(zhèn)及農(nóng)村布點廣闊的優(yōu)勢。
　　項俊波的話沒錯，農(nóng)村消費和城鎮(zhèn)化既是市場對農(nóng)行的擔憂，如果處理得好，更是農(nóng)行的機遇。況且，政府雖然需要以農(nóng)行為媒介開發(fā)農(nóng)村金融，服務(wù)農(nóng)村和小城鎮(zhèn)建設(shè)，但背后其實又是硬幣的另一面，即必然會在政策、資金上予以支持。其中的關(guān)鍵就在于如何管控好風險。
　　其實，農(nóng)行的相關(guān)數(shù)據(jù)就已經(jīng)指明了方向。截至2009年12月31日，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)貸款總額和存款總額分別占全行的28.8％和40.5％。從中可以看出，農(nóng)行在存款上的優(yōu)勢是其他行難以比擬的：可以從優(yōu)勢的地區(qū)獲得低廉的資金，然后投向盈利程度高的城市。本質(zhì)在于，構(gòu)建順暢的內(nèi)部流通體系。當然，如何降低管理成本和提高風控水平是關(guān)鍵。
　　實際上，管理薄弱的基層營業(yè)網(wǎng)點一直是農(nóng)行最為頭痛的問題。在這一點上，農(nóng)行不同于工行、建行等，后者可以撤銷一些網(wǎng)點，但農(nóng)行不行，因為國家不允許。故此，上市后的農(nóng)行只能盡力建設(shè)好銀行全面管理體系，以優(yōu)秀外資行的標準來要求自己，這也會成為鞭策農(nóng)行以最快速度改良自己的機會。

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