曾其英：匯率改革為何如此恐懼

　　1989年人民幣從１美元兌3.72元開始貶值,至1994年貶到8.7元,適應(yīng)當(dāng)時經(jīng)濟(jì)從擴(kuò)張到收縮再到擴(kuò)張的形勢,出口穩(wěn)步增長。10年來基本上沒有動過，從去年７月匯改至今已有－年，升值只有3.5% 。近二年公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有失衡趨勢，盡管－再強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控，今年以來公布數(shù)據(jù)更表明不但未有改善，而且內(nèi)外失衡更嚴(yán)重了。

　　去年７月升值2.1%以來，－年才爬升1.4%，所以最近數(shù)月流入的熱錢逐月猛升。我國還未 對外開放資本市場，所以新增外匯儲備除了貿(mào)易順差以及常規(guī)直接外來投資外，就是快速湧入熱錢了。最近國家統(tǒng)計局宣稱：豪賭人民幣升值不可能達(dá)到目的。目前國內(nèi)現(xiàn)狀與1997年東亞金融危機(jī)熱錢流入香港引發(fā)“大匯戰(zhàn)“，就其背景和狀況都不相同。通過合法渠道流入，根本就分不清是投資還是投機(jī)，就象股市資金分得清誰是投資者，誰是投機(jī)家嗎？通常投機(jī)家總是比某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家聰明的，蒼蠅不叮無縫蛋，還是從自我完善做起吧！

　　現(xiàn)在說的流動性過剩，應(yīng)該說貨幣太多更為確切。因為按照費雪交易方程式MV=PT,這里M是貨幣供給量,V是貨幣交易流通速度,P是商品價格,T是商品交易數(shù)量�，F(xiàn)要減少過熱的交易量PT就要減少MV數(shù)量,已采取各項緊縮措施就是減少MV數(shù)量�，F(xiàn)在廣義貨幣余額M2至去年底為31.05萬億元,去年我國GDP為182321億元, M2/GDP就是170%,而在2004年該比值甚至在180%以上。作橫向比較就可知我們的貨幣量有多大。1997年美國GDP為78240億美元,當(dāng)年廣義貨幣量M2為39041億美元,該比值僅為50% 。日本在1998年此值為120%，日本人已為此而發(fā)愁。

　　由上述可知，V即為單位時間內(nèi)完成交易的成交量,這是代表經(jīng)濟(jì)活動效率的指標(biāo),流動速度愈快愈好。所以我們是貨幣數(shù)量巨大，而為防止過熱成交受到種種限制，所以貨幣流動速度并不大。責(zé)怪地方上政績觀和投資沖動，銀行信貸過快，這些都是后發(fā)的次生現(xiàn)象，根子還在于錢太多了，而且不少還是自籌的不是銀行信貸的，盡管央行也是被迫，但畢竟根源在于廣義貨幣太多了。

　　匯率問題：長期來說是受國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢支配的；
中期是受利率，通脹，外貿(mào)收支和資金流動等經(jīng)濟(jì)狀況控制的；
短期則是受游資或投機(jī)行為所影響的。這是規(guī)律，不以人們主觀意志而轉(zhuǎn)移的。

　　2003年日美先后正式向我國提出匯率問題，當(dāng)時輿論幾乎全是反對升值。今年以來問題趨向嚴(yán)重，筆者刊文這不是政治問題，對外不應(yīng)取對立態(tài)度，日本停滯并非因為日元升值，我們應(yīng)加快升值步伐。[1-2]

　　從過去經(jīng)歷過事件來看匯率問題會給我們有益的啟示。1999年歐元誕生,從１歐元兌1.17美元,到2000年９月降到最低兌0.82美元,因為當(dāng)時是網(wǎng)絡(luò)和知識經(jīng)濟(jì)如日中天的高峰期。到2001年起知識經(jīng)濟(jì)降溫，歐元兌美元就在0.85—0.95左右。9.11事件后美元開始轉(zhuǎn)弱，2002年歐元正式上市，到年底歐元美元已在等值附近上下。2003年３月２０日伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)，6月份１歐元兌1.18美元，到年底兌1.25美元。2004年１２月兌1.36美元。進(jìn)入2005年美國經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)增長基礎(chǔ)上進(jìn)－步擴(kuò)張，而且連續(xù)加息也加強(qiáng)美元地位，2005年４月１歐元兌1.30美元左右。５月２９日法國對歐洲憲法公決的否定結(jié)果使歐元逐日下迭，在６—７月份為1.20左右，后有所回升。至11月就業(yè)法案引起巴黎動亂，1歐元更降至1.17美元。以上所述無非說明匯率是緊緊跟隨政治經(jīng)濟(jì)形勢而頻繁變化的，而且幅度還相當(dāng)大。歐元自2002年新年上市17個月已升值30% 。[3]

　　實行固定匯率體制是多數(shù)發(fā)展中國家采用金融政策，好處在于保持金融穩(wěn)定,市場健康發(fā)展。但有其利必有其弊，這如同沒有調(diào)節(jié)閥而失去了靈活性。以為有了不變匯率就有金融安全保險，于是多借多貸，長時間偏離市場規(guī)律，進(jìn)而引發(fā)1997年下半年開始的東亞金融危機(jī)。當(dāng)時是東南亞當(dāng)?shù)刎泿艑嶋H貶值，作為主要原因的內(nèi)因在先，導(dǎo)致外資恐慌大舉撤離進(jìn)而引發(fā)危機(jī)。

　　目前我國本幣該升值而不升或緩慢爬升，導(dǎo)致外來投資和投機(jī)資金大量湧入，加上貿(mào)易順差，這樣雙順差夾攻，導(dǎo)致外匯儲備大增，又引發(fā)廣義貨幣大增，這就是近幾年來投資沖動，信貸膨脹，房地產(chǎn)火爆的主因。雖經(jīng)－再緊縮：發(fā)行央行票據(jù)，實行窗口指導(dǎo)，提高準(zhǔn)備金率，提高貸款利率，但都收效甚微。若再提貸款利率，因存貸利差加大更會促使銀行放貸，若存貸同時升息又怕外來資金更加湧入。各種辦法都左右為難且效果有限，但就是回避較大幅度的升值。固定匯率現(xiàn)已有二方面正好相反的教訓(xùn)了：東亞金融危機(jī)是由于當(dāng)?shù)刎泿艑嵸|(zhì)貶值，外資大舉撤離引發(fā)的，所以后續(xù)措施是通過IMF注入資金幫助解決危機(jī)。我們目前是由于本幣低估引發(fā)雙順差，外來資金激發(fā)廣義貨幣太多，由外在失衡引發(fā)內(nèi)外全面失衡，若不加快升值減少外來資金，同樣會引發(fā)危機(jī)。

　　如上所述，自9.11后，美元轉(zhuǎn)弱進(jìn)入貶值通道，因為美國貿(mào)易赤字和財政赤字日益增大，盡管官方聲稱要維持強(qiáng)勢美元，但這不是單靠加息就可做到的，今后只要雙赤字無明顯回落就很難保證美元不再貶值。當(dāng)初釘住美元就好比搭便車，現(xiàn)在中美的經(jīng)濟(jì)形勢與幾年前已大不相同，雙順差要在雙赤字上搭便車？匯率體制和政策是國家主權(quán)，而主張將這主權(quán)依然還掛靠半釘住美元的，居然是懷有強(qiáng)烈愛國情緒的人們，豈不是咄咄怪事！有人說美元已是垃圾貨幣了，那為何還主張半釘住呢？

　　匯率改變真的會造成出口大幅下降，失業(yè)率上漲，經(jīng)濟(jì)停滯不前？不是說出口有一半以上是加工貿(mào)易出口，其中外資又占有很大部分，若升值有風(fēng)險外商當(dāng)然要分擔(dān)，央行何必全力罩著呢！若升值后外來農(nóng)產(chǎn)品沖擊國內(nèi)市場，可進(jìn)行政府補(bǔ)貼并作結(jié)構(gòu)調(diào)整。所有由匯改引發(fā)問題最后解決不了的都由政府承擔(dān)，相信其代價也不會大于內(nèi)外失衡所造成的損失。

　　我們的研究機(jī)構(gòu)做過多少匯率變動而引起對各方面影響的研究工作呢，至少在大眾媒體上報道極為罕見。在國外特別是變化波動大時，�？梢姷竭@類報道。1997年金融危機(jī)前，一季度１美元兌120日元，這時媒體就刊文若日元貶到135曰元時對各方面的影響。[4]因為從1995年４月１美元兌80日元，到1997年２月兌124日元，二年不到下跌50%以上，匯率如此大起大落，而且日本又是以貿(mào)易立國的不得不研究吧。日本并未驚慌失措，對我們來說也是寶貴的啟示。

　　美元貶值即歐元升值，歐元區(qū)出口大受影響，他們就采用套期保值或選購以美元定價的原料，產(chǎn)品和服務(wù)。在2004年初他們就三種情況：１歐元兌1.17美元以下；
兌1.26美元當(dāng)時情況；
兌1.36美元以上分別列出對增長，出口，就業(yè)和通脹方面的影響之研究結(jié)果。[5] 歐洲人并未只看到不利的一面，同時也指出歐元升值后，在世界一些地區(qū)購買能力提高。[6]

　　為何英國還未加入歐元區(qū)？有人說是英國人舍不得英鎊情結(jié)，其實德國人在籌劃歐元時，對馬克依依不舍更不在話下。近幾年來英國經(jīng)濟(jì)－直比歐元區(qū)國家勝過一籌。這其中重要原因之－就在于歐央行以－些規(guī)則限制約束，將12國捆綁在－起，就算這些規(guī)則是必要的正確的，但12國各有不同增長速度和通脹通縮風(fēng)險，不同的債務(wù)和赤字狀況，不同的重點和先后次序，如何協(xié)調(diào)?英國人早就看到這一層,所以他們想避開歐元。[7] 由此可知，不依賴別國貨幣，獨立自主的財政和貨幣政策對大國來說太重要了！

　　2002年12月１歐元兌人民幣8.64元，今年６月５日兌10.38元，對歐元來說不但未升值而且還貶值20% 。因此今年內(nèi)將匯率控制在１美元兌7.5元左右，明年達(dá)到兌7.0元左右，即從去年７月算起升值15%較為妥當(dāng)。宏觀調(diào)控愈調(diào)愈恐該結(jié)束了！不必?fù)?dān)心，其實從大趨勢看，本幣并未升值，只是大致上回?fù)醯?002年匯率水平上而已。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1] 曾其英 笫一財經(jīng)日報 2006.5.17， A2版

　　[2] 曾其英 新浪財經(jīng) 新評談 2006.5.29

　　[3] Business Week 2003.6.2 p.36

　　[4] 鉆石周刊 ( 日 ) 1997.3.15, p.96

　　[5] Capital ( 德 ) 2004.1.8, s.14

　　[6] Challenges ( 法 ) 2003.7.10, p.28

　　[7] L.D.Tyson , Business Week 2003.6.2, p.14

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