港股生物藥IPO新政兩月考

　　“我們是‘吃螃蟹’的，拔得頭籌。新政一出來(lái)，馬上有企業(yè)來(lái)找我們，這說(shuō)明大家還蠻期待的�！卑灿罆�(huì)計(jì)師事務(wù)所中國(guó)區(qū)科技媒體行業(yè)審計(jì)服務(wù)合伙人李康說(shuō)。
　　兩個(gè)多月前，港交所新政生效，允許未能通過(guò)主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司上市，為生物醫(yī)藥企業(yè)增加了一條融資途徑。僅一周后，2018年5月7日港交所官網(wǎng)便迅速公布了生物科技公司歌禮的招股書(shū)，這是新規(guī)下首家尋求上市的企業(yè)。安永作為此次申報(bào)的核數(shù)師及申報(bào)審計(jì)師，與歌禮正在一同品嘗“螃蟹”的滋味。
　　7月3日，Stealth BioTherapeutics公司、AOBiome Therapeutics公司同日出現(xiàn)在港股IPO申請(qǐng)的名單上，前者是一家總部在美國(guó)的臨床階段生物科技公司，后者規(guī)模較小，至今僅有19名員工，其中12位是科研人員。
　　加上6月28日公布材料的信達(dá)生物、盟科醫(yī)藥，以及此前的華領(lǐng)醫(yī)藥和歌禮，截至7月6日，已有六家受益于新政的企業(yè)公布IPO材料，但記者獲悉，目前已有十幾家企業(yè)有赴港IPO意愿，一大批的企業(yè)在準(zhǔn)備的路上。
　　李康稱，企業(yè)面對(duì)這一新政也有自身時(shí)間安排的考量，7月至8月會(huì)迎來(lái)一批新經(jīng)濟(jì)及未盈利生物科技公司在港上市。
　　不過(guò)，通江資本董事總經(jīng)理施小平分析，企業(yè)還是更應(yīng)該將關(guān)注重點(diǎn)放在新藥研發(fā)、市場(chǎng)準(zhǔn)入等公司發(fā)展事項(xiàng)中去。已公布在港股IPO材料的六家企業(yè)雖都暫未盈利，但在研發(fā)領(lǐng)域各有所長(zhǎng)。
　　比如，Stealth BioTherapeutics公司正在開(kāi)發(fā)與線粒體功能失調(diào)相關(guān)疾病的新型療法；AOBiome Therapeutics公司專注于炎癥、中樞神經(jīng)系統(tǒng)紊亂疾病治療的研發(fā)；信達(dá)生物以研發(fā)單抗藥物見(jiàn)長(zhǎng)；盟科醫(yī)藥正在開(kāi)發(fā)用于治療耐多藥（MDR）“超級(jí)細(xì)菌”感染的抗菌療法。歌禮主攻抗病毒、癌癥及脂肪肝三個(gè)疾病領(lǐng)域；華領(lǐng)醫(yī)藥的核心優(yōu)勢(shì)是在研的糖尿病藥物Dorzagliatin。
　　香港允許未盈利的生物科技公司上市，但依舊要求企業(yè)專注于研發(fā)內(nèi)容，企業(yè)的核心產(chǎn)品需通過(guò)概念開(kāi)發(fā)階段并擁有核心專利，同時(shí)證明擁有多只潛在產(chǎn)品，上市后的募資用途也應(yīng)主要用于研發(fā)。

內(nèi)地企業(yè)更熱衷

　　“我們啟動(dòng)了香港市場(chǎng)近25年來(lái)最重大的一次上市制度改革�！备劢凰�集團(tuán)行政總裁李小加在一年一度的港交所媒體見(jiàn)面會(huì)上稱，希望今年6月底后新經(jīng)濟(jì)公司可以按新規(guī)則申請(qǐng)上市。
　　港交所吸引新經(jīng)濟(jì)公司的政策已籌備多時(shí)。4月，即公布了《主板上市規(guī)則》的修訂結(jié)果，允許未能通過(guò)主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司上市，允許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市，同時(shí)為尋求在香港作第二上市的大中華及國(guó)際公司設(shè)立新的第二上市渠道。
　　新政生效日期是4月30日，比預(yù)估的6月底提前兩個(gè)月。李小加認(rèn)為，如果上市機(jī)制仍然一成不變，就會(huì)落后于其他主要國(guó)際市場(chǎng)，落后于新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展。
　　港交所IPO新政，獲得多位投資機(jī)構(gòu)人士積極的評(píng)價(jià)。安永在6月25日發(fā)布的2018年上半年IPO市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告中稱，新政有利于吸引新經(jīng)濟(jì)公司和生物科技公司上市。
　　生物科技行業(yè)潛力大，會(huì)為香港的資本市場(chǎng)帶來(lái)更大的空間。從全球交易市場(chǎng)來(lái)看，允許未盈利的生物藥企業(yè)上市的美國(guó)納斯達(dá)克，積累了很多估值增長(zhǎng)較好的生物科技公司。
　　生物科技類企業(yè)融資需求非常高，登陸資本市場(chǎng)相當(dāng)于增加了一個(gè)直接融資的渠道，“多一條腿走路”。有研發(fā)能力、專利技術(shù)的企業(yè)獲得更為充足且連續(xù)的資金，研發(fā)將更加高效有序，并且有港交所批準(zhǔn)上市及監(jiān)管部門的背書(shū)，企業(yè)產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿�及可預(yù)見(jiàn)的市場(chǎng)空間和效益會(huì)更易被認(rèn)可，對(duì)企業(yè)有正面效應(yīng)。
　　新政落地兩個(gè)多月，公布IPO申請(qǐng)的生物科技公司有六家。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，上海天士力、復(fù)宏漢霖、亞盛醫(yī)藥等企業(yè)有赴港上市意愿。李康稱，港交所收到很多咨詢，下半年預(yù)計(jì)會(huì)看到更多的企業(yè)申請(qǐng)及上市。
　　對(duì)于中國(guó)的生物科技公司而言，港股新政最具吸引力。
　　目前A股市場(chǎng)尚未形成通暢的上市渠道，雖然相對(duì)于美股的生物藥政策，港股稍遲一步，但香港處于美國(guó)與內(nèi)地市場(chǎng)兩者之間，既足夠國(guó)際化，又了解中國(guó)國(guó)情，在不同投票權(quán)架構(gòu)和收入門檻方面也沒(méi)有制度上的重大障礙和劣勢(shì)。并且，與內(nèi)地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，使得在港上市的公司可以直接引入內(nèi)地投資者。
　　吸引中國(guó)內(nèi)地生物藥企赴港上市，也符合港交所的整體定位。雖然港交所上市的公司來(lái)自20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，但來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的上市公司市值占比約60%，成交金額約占股本市場(chǎng)成交總額的70%。中國(guó)內(nèi)地企業(yè)仍是港股上市的主流群體。
　　目前港股市場(chǎng)相對(duì)比較活躍。李康分析，2018年上半年，100%的港交所主板上市企業(yè)獲得了超額認(rèn)購(gòu)，其中有半數(shù)主板新股獲得了超百倍的認(rèn)購(gòu)。這意味著香港市場(chǎng)對(duì)新股的投資熱情很高，新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)需求比較旺盛。
　　隨著上市公司的增加，港股有望成為吸引亞洲地區(qū)生物科技類企業(yè)的一個(gè)資本中心，也會(huì)帶來(lái)一些輻射及規(guī)模效應(yīng)。

避免提前透支

　　在上市渠道打通后，估值水平成為企業(yè)繞不開(kāi)的話題。
　　“就像騰訊一樣，市場(chǎng)會(huì)給它一個(gè)很好的估值，伴隨它不斷地成長(zhǎng)。”高特佳投資執(zhí)行合伙人李彤認(rèn)為，港股市場(chǎng)相對(duì)成熟，非理性因素較少，能夠體現(xiàn)出一個(gè)企業(yè)的最終價(jià)值。
　　在原研藥取得一定突破后，生物制藥企業(yè)去納斯達(dá)克上市是最佳的選擇。而國(guó)內(nèi)藥企多聚焦于開(kāi)發(fā)生物類似藥，即生物仿制藥，并非原研藥，這類企業(yè)“不怎么受待見(jiàn)”，在納斯達(dá)克較難上市。
　　國(guó)家“千人計(jì)劃”專家吳幼玲曾表示，很多公司研發(fā)以生物類似藥起步，但做生物類似藥也很不容易，所謂“微創(chuàng)新”從某種程度上來(lái)說(shuō)屬于實(shí)際情況；距離真正做到生物藥的創(chuàng)新，仍存在一定的差距。
　　PugatchConsilium咨詢公司報(bào)告顯示，2017年，中國(guó)在全球生物制藥競(jìng)爭(zhēng)力排名中位列20名，新加坡、美國(guó)、瑞士、德國(guó)等處于行業(yè)前列。鳳凰投資援引NIH數(shù)據(jù)分析，以抗體藥為例，中國(guó)生物藥市場(chǎng)仍落后國(guó)際市場(chǎng)，截至2017年4月，全球在研的生物藥臨床研究2794項(xiàng)，中國(guó)占比11%，美國(guó)領(lǐng)先，占51%。

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