CDR橫空出世監(jiān)管層政策推進緣何“快馬加鞭”？

　　2018年6月6日深夜，證監(jiān)會一次性頒布了9個與中國存托憑證（以下簡稱：CDR）、創(chuàng)新試點企業(yè)信息披露、股票首次公開發(fā)行相關的政策性文件，為規(guī)范CDR在國內資本市場的保薦、發(fā)行和交易，給出了初步的監(jiān)管政策框架，也為小米集團于6月7日開始的CDR發(fā)行申請，打下了良好的基礎。
　　專心布局一個季度，CDR規(guī)章制度終推出
　　2018年年初，A股市場的關注點從去年圍繞“上證50和消費大白馬”的“價值投資”，切換到了對四大創(chuàng)新行業(yè)中“獨角獸”企業(yè)的角逐。在與一級市場相關的IPO審核事項中，券商保薦的四大新興行業(yè)的“獨角獸”企業(yè)享受即報即審的待遇，而二級市場上的“獨角獸”概念股，也是頻頻掀起漲停的狂潮。但是如何迎接那些先前已經(jīng)在海外上市的新興行業(yè)龍頭企業(yè)回歸A股？或者如何將主營業(yè)務集中在國內，但是注冊在海外避稅天堂的紅籌股們吸引回國內資本市場上市，或許效法成熟市場的經(jīng)驗，推出CDR是一個不錯的主意。
　　所謂存托憑證（即D R：D e p o s it o r y Receipts），又稱為存券收據(jù)，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，屬于公司融資業(yè)務范疇的金融衍生工具。一般情況下，存托憑證代表公司股票，有時也代表企業(yè)債券。CDR則是指在境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當?shù)乇９茔y行，由中國境內的存托銀行發(fā)行，在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，借此實現(xiàn)中概股或港股等在海外市場上市的紅籌股的股票異地買賣，或可成為解決境外已上市公司回歸A股融資的一條終南捷徑。
　　2018年3月30日，證監(jiān)會發(fā)布了《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，正式打響了監(jiān)管層布局CDR業(yè)務的第一槍。對發(fā)行CDR企業(yè)的條件作出了相應的規(guī)定。截至2018年6月11日，符合上述標準的已在境外上市的紅籌股大概有7家，分別是阿里巴巴、百度、京東、網(wǎng)易、騰訊控股、中國移動和中國電信。此外，或已成為CDR首單的小米集團，很可能通過在港股和A股兩大市場以“H股+CDR”的方式同步上市。
　　2018年5月4日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人宣布就《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》公開征求意見，并且啟動了涉及CDR發(fā)行定價與申購的細節(jié)、是否能與基礎證券自由兌換、企業(yè)篩選機制和投資者保護等諸多問題的配套細則的研究和制訂工作。
　　2018年6月6日，包括《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》在內的9個政策性文件，在證監(jiān)會官網(wǎng)上正式發(fā)布，與CDR相關的政策框架已經(jīng)初步搭建完成。雖然后續(xù)伴隨具體業(yè)務的進展，需要繼續(xù)不斷推出并完善相關的業(yè)務細則，但是CDR已經(jīng)不再是業(yè)內傳說的對象，而是通過小米集團的發(fā)行申請，即將成為A股市場上實實在在的新業(yè)務。
　　研究政策框架僅用一個季度如此迅速為哪般？
　　從3月份到6月份，建立CDR業(yè)務政策框架的努力僅耗時三個月左右，證監(jiān)會推出新業(yè)務的研究及其相關布局可能從未如此迅捷。在監(jiān)管層如此努力推進CDR業(yè)務的背后，其所包含的利好，還需要一一盤點。
　　首先，CDR作為迎接境外上市或非上市紅籌股回歸A股市場的一種業(yè)務手段，甚至未來不排除歡迎境外其他國家、地區(qū)的企業(yè)以發(fā)行CDR的方式在境內A股市場上市，CDR的發(fā)行或可以推進國內資本市場的發(fā)展，繼開通A股與港股市場的互聯(lián)互通、QFII/RQFII和QDII/RQDII等合格境內/外機構投資者、即將開通的與英國資本市場之間互聯(lián)互通等雙向溝通國內及境外市場的投資渠道之后，或將有效加速我國資本市場的國際化進程。
　　其次，CDR的發(fā)行或將有力拓寬國內投資者的投資渠道，在投資原有A股市場的投資標的之外，還可以配置以BATJ（B：百度，A：阿里，T：騰訊，J：京東）為代表的中國新經(jīng)濟龍頭股，甚至未來有望購買到類似FANG（Facebook：臉書，Amazon：亞馬遜，Netfix：奈飛，Google：谷歌）和蘋果公司這樣全球知名的科技龍頭公司的股票，從而實現(xiàn)投資者投資組合的有效優(yōu)化。
　　再次，CDR的發(fā)行或將為紅籌股在內地資本市場的融資提供方便。類似360公司在美國資本市場私有化退市之后，拆解VIE結構，歷經(jīng)三年艱難險阻，最終借殼江南嘉捷在A股上市的故事，或許將就此成為絕唱。
　　最后，參與CDR保薦發(fā)行、存托和托管的境內券商（投資銀行）和商業(yè)銀行，或因為CDR的發(fā)行和交易，將面臨中長期的利好。一方面，新增的CDR業(yè)務將為上述金融機構帶來新的業(yè)績增長點，短期內的業(yè)績增厚將形成上述機構的中短期利好；另一方面，參與CDR相關業(yè)務，將提高上述兩大類機構的業(yè)務水平，有利于增強其未來的盈利能力和市場競爭力，則屬于長期性的利好。
　　雖然存在上述四大類利好因素，但是推動監(jiān)管層“快馬加鞭”的關鍵動力，或也只有證監(jiān)會的領導們自己心知肚明。CDR這一國內市場的新型衍生業(yè)務是穩(wěn)健起步，直至如日中天，還是磕磕絆絆，最終命運多舛，還是讓我們拭目以待。

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