外源融資,金融危機(jī)下的救贖

　　資本結(jié)構(gòu)是指公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的比值，它是融資決策的結(jié)果，它代表著中小上市公司的融資渠道，直接影響著公司的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資成本，公司價(jià)值和公司治理等方面，因此，受到公司股東，管理人員和廣大投資者的特別關(guān)注，是非常重要的研究方向。總結(jié)前兩年研究，我們?nèi)匀徽J(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)包括內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資三個(gè)方面。但是結(jié)合我國金融市場(chǎng)發(fā)展，各方面定義范圍有所調(diào)整。內(nèi)源融資包括留存收益，外源融資包括股權(quán)融資和債權(quán)融資。其中股權(quán)融資為股本與資本公積金之和，債券融資為銀行信貸與債券之和，銀行信貸主要指短期借款和長(zhǎng)期借款之和，債券為指應(yīng)付債券。
　　
　　金融危機(jī)下中小板上市
　　公司資本結(jié)構(gòu)
　　
　　
　　
　　經(jīng)歷金融危機(jī)洗禮后，我們對(duì)2008年中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)與計(jì)算，得到了資本結(jié)構(gòu)總體狀況。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資仍然是我國中小板上市公司融資第一融資渠道，股權(quán)融資額為1466.94億元，然后是債務(wù)融資和內(nèi)源融資，分別為845.24億元和678.27億元。(見表1)
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，扣除sT股的影響，從2006年-2008年我國中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)受金融危機(jī)影響，呈現(xiàn)出新的變化�？傮w來看，股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資三者基本保持5:3:2的比例。與滬深主板上市公司一致，我國中小板上市公司也有較嚴(yán)重的股權(quán)偏好，股權(quán)融資仍然是中小上市公司融資的主要來源，占比49.05％，其中股權(quán)融資與2006年和2007年相比呈上升趨勢(shì)，股權(quán)融資比例同比分別上升了15.27％和2.63％。2008年，股權(quán)融資比例最大的企業(yè)是福晶科技，其股權(quán)融資達(dá)到95.35％。股權(quán)融資比例最小的企業(yè)是黔源電力，僅為3.50％。債務(wù)融資是第二大來源，受金融危機(jī)影響，企業(yè)融資困難，出現(xiàn)資金緊張的局面，債務(wù)融資占融資總額的28.26％。與2006年和2007年相比債務(wù)融資呈下降趨勢(shì)，債務(wù)融資同比降幅達(dá)到14.82％和7.06％。2008年，債務(wù)融資比例最大的企業(yè)是黔源電力，達(dá)到94.49％，債務(wù)融資比例最小的企業(yè)其負(fù)債為零，包括49家企業(yè)。內(nèi)源融資近年來比例保持穩(wěn)定，變化不大，保持23％左右的徘徊，內(nèi)源融資比例最大的企業(yè)是雙鷺?biāo)帢I(yè)，內(nèi)源融資達(dá)到63.39％，內(nèi)源融資比例最小的企業(yè)是安納達(dá)，為-8.59％，出現(xiàn)負(fù)值是因?yàn)楣�司虧本，無盈余。(見圖)
　　2006年-2008年中，中小上市公司資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)可以看到，中小企業(yè)板內(nèi)源融資占“20％～70％”區(qū)間的公司數(shù)量下降，越來越多的公司趨向于“小于20％”，在金融危機(jī)影響下，中小上市公司內(nèi)源融資逐步減少，在債務(wù)融資中，越來越多的公司分布債務(wù)融資比例在“20％以下”的區(qū)間內(nèi)，債務(wù)融資逐漸下降；而股權(quán)融資中，從以前集中于“20％～70％”區(qū)間趨于“70％以上”，“70％以上”的公司數(shù)量明顯增加。可見中小上市公司受金融危機(jī)的影響，中小企業(yè)板內(nèi)源融資中，公司數(shù)量比例保持平穩(wěn)，債務(wù)融資比例為“20％～70％“區(qū)間的公司數(shù)量減少，股權(quán)融資為“70％以上”區(qū)間的公司數(shù)量增加。
　　
　　
　　
　　行業(yè)與資本結(jié)構(gòu)
　　
　　行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響，不同行業(yè)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境不同導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的差異。按申萬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)所研究的中小上市公司的行業(yè)分為有色金屬、醫(yī)藥生物、信息設(shè)備，食品飲料，商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、農(nóng)林牧漁，金融服務(wù)、交運(yùn)設(shè)備、建筑建材、家用電器，機(jī)械設(shè)備、化工，黑色金屬公用事業(yè)。紡織服裝，房地產(chǎn)。電子元器件，餐飲旅游、采掘等。由于有些行業(yè)少于5家以下的公司，所以剔出，沒有進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，不同的行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)不一樣。其中信息服務(wù)、信息設(shè)備與醫(yī)藥生物行業(yè)具有高技術(shù)含量的特征，其內(nèi)源融資比例相比其他行業(yè)較高。紡織服裝，輕工制造、建筑建材行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用債務(wù)融資，較少利用股權(quán)融資。電子元器件機(jī)械設(shè)備，家用電器等高新技術(shù)行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用股權(quán)資金，其股權(quán)融資比例超過了55％。內(nèi)源融資中，信息服務(wù)行業(yè)比例最高，達(dá)到35.91％。債務(wù)融資比例最高的行業(yè)為紡織服裝行業(yè)，達(dá)到37.50％。股權(quán)融資比例最高的行業(yè)是電子元器件行業(yè)，其比例達(dá)到59.76％。
　　通過統(tǒng)計(jì)各行業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不同分布，各行業(yè)中小上市公司的內(nèi)源融資比例基本集中于“小于20％”的區(qū)間內(nèi)，而外源融資基本集中于“20％～70％”的區(qū)間內(nèi)，其中債券融資比例，股權(quán)融資比例基本集中在“20％～70％”區(qū)間內(nèi)。內(nèi)源融資方式中，大部分行業(yè)中絕大多數(shù)公司融資比例集中于“20％～70％”的區(qū)間內(nèi)，只有建筑建材，輕工制造，信息設(shè)備行業(yè)上市公司融資比例集中于“小于20％”的區(qū)間內(nèi)，其中信息設(shè)備行業(yè)72.73％的公司內(nèi)源融資集中于“小于20％的”區(qū)間內(nèi)。債務(wù)融資方式中，各行業(yè)上市公司債務(wù)融資占“20％～70％”與“小于20％”的企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，只有信息服務(wù)行業(yè)債務(wù)融資比例“小于20％”的企業(yè)數(shù)量為100％。股權(quán)融資方式中，各行業(yè)大部分集中于“20％～70％”區(qū)間內(nèi)。(見表3)
　　
　　
　　以上的資本結(jié)構(gòu)分布也反映了一些行業(yè)特征。電子元器件行業(yè)作為一個(gè)新興，發(fā)展較為迅速且競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，需要大量的資金來適應(yīng)市場(chǎng)變化，因此其較多地利用外源資金，另外，這些行業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度使得人們對(duì)公司有較好的預(yù)期，因此，這些企業(yè)能獲取較多的外源資金。信息服務(wù)，信息設(shè)備行業(yè)是運(yùn)用內(nèi)源資金最多的行業(yè)，因?yàn)槠溆蟹�(wěn)定的盈余來維持企業(yè)，所以相應(yīng)地其負(fù)債就少了。紡織服裝行業(yè)的負(fù)債融資比例最高，紡織服裝行業(yè)公司受金融危機(jī)的影響較大，造成其債務(wù)水平較高。結(jié)果顯示，行業(yè)對(duì)中小上市公司資本結(jié)構(gòu)有一定的影響。
　　
　　成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)
　　
　　公司的資本結(jié)構(gòu)是否會(huì)影響公司的成長(zhǎng)性，反過來，公司的成長(zhǎng)性是否決定了其資本結(jié)構(gòu)，高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司的資本結(jié)構(gòu)又有大多的不同。選取成長(zhǎng)性排名的前50家企業(yè)作為高成長(zhǎng)性公司代表，后50家企業(yè)作為低成長(zhǎng)性公司道標(biāo)。通過對(duì)內(nèi)源融資分析可得，高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司相比高4.76％，由于高成長(zhǎng)性公司經(jīng)營狀況良好，能更多的選擇內(nèi)源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司相比，債務(wù)融資高出9.29％，股權(quán)融資低出14.05％，說明更多的高成長(zhǎng)性公司選擇增加內(nèi)源融資與債務(wù)融資的比例，而減少股權(quán)融資比例，避免稀釋公司股權(quán)。高成長(zhǎng)性公司由于盈利能力較強(qiáng)，所以盈余多，內(nèi)源資金充足，因而越來越多地利用自有資金，相應(yīng)地減少債務(wù)資金的獲取：相

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