科技熱點對中國股票市場影響的實證研究

　　[摘 要] 各類科技熱點往往引發(fā)股市對其相關(guān)概念股的關(guān)注與熱捧。為考察科技熱點對中國股票市場的影響，采用事件研究法以2009～2016年間我國上市公司96份科技熱點相關(guān)概念股樣本實證研究了此類事件對中國股票市場的影響。結(jié)果表明：（1）科技熱點對股票市場相關(guān)概念股是一個利好消息，對其股價有顯著的正面影響；（2）科技熱點相關(guān)概念股不僅僅是投機(jī)，具有價值投資成分，并且之前存在股票被低估的可能；（3）不同行業(yè)科技熱點相關(guān)概念股投機(jī)與價值投資成分不同，生物醫(yī)藥類價值投資成分最大。
　　[關(guān)鍵詞] 科技熱點；概念股；事件研究法；股票收益
　　[中圖分類號] F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B
　　引言
　　伴隨中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級的穩(wěn)步推進(jìn)，再加上國家對科技創(chuàng)新的扶持，我國科技上市公司數(shù)量及業(yè)績均得到較大幅度提升�？萍紭I(yè)是一個強(qiáng)勁增長的盈利行業(yè)，科技創(chuàng)新與突破讓企業(yè)具有巨大的潛力，股價也就具有了巨大的上漲想象空間。各類科技熱點往往引發(fā)股市對其相關(guān)概念股的關(guān)注與熱捧。但目前市場上部分資金僅將科技熱點當(dāng)做噱頭，短期之內(nèi)推高股價并且迅速獲利，高科技產(chǎn)業(yè)因此遭受資本市場任意破壞的風(fēng)險。
　　本文主要研究科技熱點對中國股票市場的影響。對于此類問題的研究，目前國內(nèi)外學(xué)者在利好利空消息對人的心理、決策方面產(chǎn)生的影響領(lǐng)域研究較為深刻。從信息層次的研究來看，國內(nèi)外學(xué)者大都研究負(fù)面消息對股票市場的影響，如自然災(zāi)害、金融危機(jī)等。夏波[1]發(fā)現(xiàn)我國資本市場的部分股票輿情既產(chǎn)生于股票價格也影響股票價格，利好輿情明顯促進(jìn)了股票平均收益。Yeh和Lee[2]的研究表明我國股市中利好消息對市場的影響大于同等程度的利空消息對市場的影響，陳浪南[3]和陸蓉[4]也發(fā)現(xiàn)了同樣的規(guī)律。伍青[5]的研究表明航天板塊事件與相關(guān)公司的股票波動有顯著的關(guān)聯(lián)，印證了科技事件對相關(guān)上市公司股票收益波動的影響。從股票市場投資者的研究來看，目前我國股市中小投資者羊群效應(yīng)和跟風(fēng)現(xiàn)象突出。Chen[6]對中國大陸投資者的研究顯示個體投資者在股票交易中損失嚴(yán)重，而機(jī)構(gòu)投資者則在交易中獲利。謝海芳和尹志超[7]通過考察我國個體投資者是否具有在股票市場進(jìn)行獨立投資的能力表明我國個體投資者不具有擇時入市能力。
　　從上述論述中發(fā)現(xiàn)，研究科技熱點對我國股票市場的影響，對客觀認(rèn)識其投機(jī)與價值投資成分，為投資者提供更科學(xué)的參考，具有強(qiáng)烈的現(xiàn)實意義。本文通過搜集2009～2016年諾獎科技熱點中國A股上市公司相關(guān)概念股個股交易數(shù)據(jù)，實證檢驗了科技熱點對我國上市公司相關(guān)概念股收益波動的影響。與已有研究相比，本文的貢獻(xiàn)有以下兩點：首先，豐富了消息輿情對股票市場影響的研究內(nèi)容，已有研究主要集中在負(fù)面消息對中國股票市場的影響，而沒有涉及到科技熱點產(chǎn)生的利好消息這方面的研究；其次，擴(kuò)展了消息輿情的研究領(lǐng)域，本文首次將科技熱點和利好消息聯(lián)系在一起，考察了科技熱點對我國上市公司相關(guān)概念股收益波動的影響與投資動機(jī)成分，為保護(hù)高科技上市公司股價健康發(fā)展、免受資本市場的任意破壞提出了新的認(rèn)識與建議。
　　一、研究設(shè)計
　�。ㄒ唬�樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
　　本文以2009-2016年每屆諾貝爾物理學(xué)獎、化學(xué)獎、生理或醫(yī)學(xué)獎獲獎科技所屬技術(shù)領(lǐng)域滬深A(yù)股上市公司相關(guān)概念股為研究樣本，選取樣本個股交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其中諾貝爾獎科技熱點相關(guān)資料來自于新聞網(wǎng)絡(luò)，上市公司股票及市場的日收益率數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。對數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除ST或者PT的公司；（2）剔除估計窗口不足50個交易日的樣本；（3）剔除在事件期發(fā)布重大事件公告的事件樣本，如并購公告。最終本文得到前后8年96個樣本共計23040個樣本觀測值。
　�。ǘ�）研究方法
　　為了考察科技熱點對我國上市公司相關(guān)概念股收益波動的影響與投資動機(jī)成分，本文采用事件研究法（Event Study），其核心思想是檢驗?zāi)骋皇录�發(fā)生后股票市場上是否出現(xiàn)顯著的異常收益率（Abnormal Return）。本文的事件是諾貝爾獎科技熱點對股票市場的影響，并以相應(yīng)獎項頒布日為事件日。在頒布日前，可能一些媒體機(jī)構(gòu)已進(jìn)行了相關(guān)報道和預(yù)測，為了使結(jié)果更具說服力，所以本文設(shè)定估計窗和事件窗分別為[-120，-31]和[-30，120]。參考Nguyen和Nielsen的研究，[8]本文采用市場模型來估計正常收益率。具體步驟如下：
　　第一步，估計正常收益率E（Ri，T）。首先，用估計窗的市場收益率對證券i的收益率做回歸。
　　其中，Ri，t和Rm，t分別為證券i和證券所在市場在估計窗內(nèi)第t日的收益率，αi和βi為市場模型的參數(shù)，εi，t為均值為0，方差相同的隨機(jī)誤差項。其次，將參數(shù)帶入公式E（Ri，T）=αi+βiRm，T （T為事件窗內(nèi)的第幾日），即得到事件窗內(nèi)的正常收益率。
　　第二步，計算異常收益率ARi，T和累積異常收益率CARi，T
　　其中，k表示事件窗內(nèi)-29日到第T日的天數(shù)。
　　第三步，計算平均累積異常收益率CART，并對其進(jìn)行t檢驗。
　　第四步，對累積異常收益率進(jìn)行了Wilcoxon符號秩檢驗的非參數(shù)檢驗。
　　二、實證結(jié)果與分析
　�。ㄒ唬┲Z獎科技熱點對相關(guān)概念股收益波動的影響
　　圖1展示了諾獎科技概念股總體樣本在事件窗內(nèi)累積平均異常收益率（Cumulative Average Abnormal Return，CAAR）的變化情況。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)諾貝爾獎科技熱點對上市公司相關(guān)概念股收益波動確實存在影響。
　　1.諾貝爾獎科技熱點對上市公司相關(guān)概念股股票價格有顯著的正面影響。事件日當(dāng)天的平均異常收益率為0.4%。同時，累積平均異常收益率在事件日的前十幾日已呈現(xiàn)出顯著的正值，表明在諾貝爾獎頒布前，相關(guān)信息已通過媒體機(jī)構(gòu)等渠道被投資者所知曉，股價開始上漲。

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