金融危機(jī)：越南經(jīng)濟(jì)沖擊波|2008年越南金融危機(jī)

　　最近幾年在亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)“雁形”陣容中一直走在前面的越南經(jīng)濟(jì)，正在遭遇一場(chǎng)十分嚴(yán)峻的金融危機(jī)考驗(yàn)。伴隨著各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)的惡化，越南政府被動(dòng)地調(diào)低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)；與此同時(shí)，越南金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩和危機(jī)的蔓延也引發(fā)了人們對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)前景的種種猜測(cè)和擔(dān)憂。
　　
　　經(jīng)濟(jì)生態(tài)險(xiǎn)象環(huán)生
　　
　　受到長(zhǎng)達(dá)22年全面“革新開放”政策刺激和激勵(lì)的越南經(jīng)濟(jì)，不僅實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的快速擴(kuò)張（2007年越南GDP增長(zhǎng)率高達(dá)8.48%），而且成功擠入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的顯眼位置（越南已經(jīng)被看成是僅次于“金磚四國(guó)”的第五個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體）。然而，正當(dāng)國(guó)際社會(huì)看好越南的時(shí)候，一場(chǎng)輻射越南經(jīng)濟(jì)各個(gè)角落的金融危機(jī)不期而至。
　　――通脹高企。從今年1月份起，越南的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)增幅就高達(dá)12.6%，2月份為15.7%，5月份，CPI增幅加速上升到25.2%，創(chuàng)出1992年以來(lái)的最高水平。其中核心CPI指數(shù)在今年前五個(gè)月上漲了3.9%。
　　――本幣狂貶。盡管美元兌各主要貨幣今年依然較弱，但兌越南盾卻升了1.4%。資料顯示，外匯市場(chǎng)上越南盾一年離岸遠(yuǎn)期匯率狂跌40%。也就是說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)越南盾的預(yù)期是，在一年里會(huì)貶值40%。高盛報(bào)告指出，在惡性通脹下，目前越南盾仍高估，未來(lái)還有下跌空間。德意志銀行預(yù)測(cè)，今后幾個(gè)月，越南盾還將貶值30%以上。
　　――股市暴挫。2007年，越南股市榮膺“全球最牛股市”稱號(hào)，如今卻在創(chuàng)造著又一項(xiàng)新紀(jì)錄：年內(nèi)迄今，越南基準(zhǔn)ＶＮ指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)58%，高居全球之首，市值損失76億美元。截至6月4日收盤，越南股市已經(jīng)收出了連續(xù)第20根陰線，為歷史所罕見。
　　――逆差加劇。由于國(guó)際能源、建材和化肥價(jià)格上漲，截至今年5月，越南實(shí)際貿(mào)易逆差已高達(dá)144億美元，是去年同期的4倍。盡管過(guò)去幾年資金持續(xù)流入使越南外匯儲(chǔ)備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。據(jù)世界銀行測(cè)算，越南今年的外債規(guī)模將達(dá)到240億美元，占GDP的30.2%。為此，惠譽(yù)等三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)將越南外債的前景評(píng)級(jí)從“穩(wěn)定”調(diào)低至“負(fù)面”。基于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)而且還有繼續(xù)惡化的可能，越南政府將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由9%降至7%，明顯低于2007年8.48%和今年一季度7.4%的水平。
　　
　　國(guó)際“熱錢”惹的禍？
　　
　　對(duì)于越南經(jīng)濟(jì)危局的解讀，不少觀察人士將其歸因?yàn)閲?guó)際資本或者“熱錢”之所為。如在國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格一路高漲的背景下，外資成為了傳遞通脹的罪魁禍?zhǔn)�；原先為追求越南盾升值目�?biāo)而涌入的熱錢直接吹大了越南國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，而在如今越南盾發(fā)生狂貶的背景下，熱錢又迅速抽身而逃，進(jìn)而引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂等。不過(guò)，在國(guó)際投機(jī)資本和“熱錢”于越南國(guó)內(nèi)肆意妄為的背后，我們可以發(fā)現(xiàn)更多的深層誘因。
　　注重速度、“超印趕中”是最近幾年越南政府的最主要經(jīng)濟(jì)思維。在這種激進(jìn)的思想主導(dǎo)下，越南貨幣政策得到了前所未有的放松，這一方面導(dǎo)致了流動(dòng)性泛濫，另一方面導(dǎo)致了固定資產(chǎn)投資的迅猛增長(zhǎng)。無(wú)論是從貨幣供給還是從原材料需求方面，通貨膨脹都具備了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
　　問(wèn)題的關(guān)鍵在于，越南宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)極度遲鈍。該國(guó)CPI上行趨勢(shì)形成于2007年初，惡化于2008年初，但在國(guó)際通脹和商品暴漲的大背景下，越南當(dāng)局對(duì)其CPI看似“溫和”的走高卻毫無(wú)防備。一年內(nèi)，越南國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率沒(méi)有進(jìn)行任何對(duì)應(yīng)調(diào)整，通脹最后如脫韁之馬肆意狂奔。
　　不僅如此，為了維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，在國(guó)內(nèi)資金供給和外匯儲(chǔ)備十分有限的情況下，越南在幾年前就制定了號(hào)稱“最激進(jìn)”的吸引外資政策，其在2006年加入世貿(mào)組織后就開始放開資本項(xiàng)目的外資直接投資，外資持有上市公司股票的上限也放寬到49%。隨后外資如潮水般涌向越南。值得關(guān)注的是，外資進(jìn)入越南之后的最近兩年，正是該國(guó)資產(chǎn)價(jià)格飛速上漲的時(shí)期。如越南股市總市值從原來(lái)的10億美元迅速膨脹至200億美元，指數(shù)從120點(diǎn)大漲至1200多點(diǎn)；胡志明市的房屋價(jià)格從每平方米200多美元上漲到600多美元。由于越南國(guó)民資本積累有限，因此推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的主要是外來(lái)資本。特別是，在越南資本賬戶開放的條件下，前期介入的外來(lái)資本不僅得以從容脫身，還利用后期通脹惡化的局面，在外匯市場(chǎng)反手做空越南盾來(lái)放大利潤(rùn)。越南政府的管制措施僅僅是在泡沫已經(jīng)顯化并行將破裂前夕，倉(cāng)促出臺(tái)房產(chǎn)交易稅和股票收益稅，這反而助推了泡沫的破裂。
　　觀察發(fā)現(xiàn)，外資在越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演了十分重要的角色。據(jù)越南計(jì)劃投資部的統(tǒng)計(jì)，2007年外資在越南國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的份額已占社會(huì)總投資的15.8%，占出口額的19.8%，越南經(jīng)濟(jì)已經(jīng)染上了十分明顯的外資依賴癥。然而，盡管外資支撐起了越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的龐大身軀，卻并沒(méi)有改變?cè)侥线M(jìn)口增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于出口增長(zhǎng)的外貿(mào)局面，相反，為了支持經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，越南必須吸引更多的資本進(jìn)入，其國(guó)際經(jīng)常項(xiàng)目收支不斷惡化，逆差日益放大。
　　為了維持資本內(nèi)流，越南貨幣當(dāng)局又不得不維持本幣高匯率，特別是為了防止越南盾對(duì)美元的貶值，越南央行不斷在外匯市場(chǎng)上大量購(gòu)買美元，賣出越南盾。如此對(duì)沖操作既進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，同時(shí)也將越南盾推向了萬(wàn)劫不復(fù)的深淵。
　　
　　亞洲遭遇“蝴蝶效應(yīng)”？
　　
　　外界普遍擔(dān)心越南危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩可能蔓延至其他東盟國(guó)家，甚至成為第二次“亞洲金融危機(jī)”的導(dǎo)火索。摩根斯坦利甚至發(fā)表專項(xiàng)研究報(bào)告稱，越南正面臨一場(chǎng)“貨幣危機(jī)”并且可能重演亞洲金融風(fēng)暴。
　　的確，稍稍認(rèn)真觀察，我們發(fā)現(xiàn)越南當(dāng)前的金融市場(chǎng)有著與1997年亞洲金融危機(jī)的中心――泰國(guó)非常相似的情況。一方面，越南今年的經(jīng)常賬目赤字將占GDP的5%，而在1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，泰國(guó)經(jīng)常賬目赤字占GDP的比例為6.5%。另一方面，與當(dāng)年以索羅斯為首的投機(jī)者押注泰銖匯率過(guò)高而最終使泰銖重挫45%相似，越南盾如今也存在同樣的可能結(jié)果。據(jù)悉，越南國(guó)內(nèi)連一般的百姓都在狂拋本幣而吃進(jìn)美元和黃金，如果這種情況不能得到遏止，越南盾最終很難不失守。
　　不過(guò)，在筆者看來(lái)，越南金融危機(jī)引致如同1997年亞洲國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性很小，至少目前下這種結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)背景是，越南作為亞洲經(jīng)濟(jì)圈中的一個(gè)小國(guó)，其經(jīng)濟(jì)規(guī)模比起1997年金融危機(jī)時(shí)的泰國(guó)要小得多，所以其本幣下跌對(duì)周邊國(guó)家影響力不大。
　　幸運(yùn)的是，越南同1997年的泰國(guó)有一個(gè)最大的不同，就是貨幣不可以自由兌換。目前越南實(shí)施的是經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，非經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)行申請(qǐng)兌換。也就是說(shuō)，國(guó)際熱錢進(jìn)入和流出越南，都需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。這就給了越南政府一個(gè)關(guān)上防火門的機(jī)會(huì)。
　　拋開越南看其亞洲周邊國(guó)家，在經(jīng)歷了1997年的亞洲金融風(fēng)暴后，亞洲各國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力已有大幅度提高，特別是東南亞各國(guó)在經(jīng)常性項(xiàng)目上保持多年的大幅度盈余，各國(guó)的外債水平普遍較低，其本身就具備了對(duì)越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)的抗逆能力。不僅如此，最近10年，亞洲各經(jīng)濟(jì)體一直都在尋求區(qū)域內(nèi)的救助與合作機(jī)制。2000年，東盟10國(guó)與中日韓共同簽署了建立區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的協(xié)議，即《清邁協(xié)議》。作為清邁協(xié)議的延伸，今年5月，東盟與中日韓發(fā)表《馬德里聲明》，宣布將出資800億美元建立共同外匯儲(chǔ)備基金。這項(xiàng)基金建立，本身就提供了一個(gè)多邊框架，同時(shí)也使人們可以預(yù)期，一旦亞洲某個(gè)國(guó)家或地區(qū)爆發(fā)金融危機(jī)，東盟和中日韓可以聯(lián)手應(yīng)對(duì)。而越南的貨幣危機(jī)無(wú)疑將加速該基金正式成立的進(jìn)程。
　　
　　帶給中國(guó)的影響與啟示
　　
　　當(dāng)10年前幾乎所有的亞洲國(guó)家沒(méi)有逃脫泰國(guó)傳遞出的區(qū)域金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)卻在承諾人民幣不貶值的前提下成功地將一場(chǎng)金融災(zāi)難抵御于國(guó)門之外。然而，當(dāng)如今越南又刮金融風(fēng)暴時(shí)，中國(guó)能否再次從容應(yīng)對(duì)就充滿了懸念。
　　從目前來(lái)看，越南金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是向中國(guó)輸入通脹，二是撤離越南的“熱錢”可能會(huì)流入中國(guó)。不過(guò)，在筆者看來(lái)，以上兩種對(duì)中國(guó)的影響都是十分有限的。
　　資料表明，盡管越南是中國(guó)在亞洲的主要貿(mào)易伙伴，但越南同中國(guó)的貿(mào)易量并不大。中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2008年一季度中國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額為5703.8億美元，其中對(duì)越南51.5億美元，僅占0.9%。如此之小的貿(mào)易規(guī)模即便能夠構(gòu)成通貨膨脹的傳遞，但很難形成具有滲透力的力量。不僅如此，盡管中國(guó)成為國(guó)際“熱錢”進(jìn)攻的主要目標(biāo)，但中國(guó)對(duì)外開放的政策布局歷來(lái)謹(jǐn)慎和周全，對(duì)資金進(jìn)出管理非常嚴(yán)格，“熱錢”很難找到像越南那樣的流入通道。更加重要的是，與越南經(jīng)濟(jì)狀況全面惡化完全不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體趨好的方向并沒(méi)有改變；另外，中國(guó)政府及早對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的預(yù)防和控制已經(jīng)取得明顯的成效，年內(nèi)將通脹增速控制在6%左右已有勝算�；�于此，即便越南金融危機(jī)繼續(xù)惡化并不可避免地傳染給其他亞洲國(guó)家，中國(guó)仍有強(qiáng)大的免疫和防控能力。
　　當(dāng)然，總體樂(lè)觀的態(tài)度并不能代表我們完全沒(méi)有隱憂。目前，人民幣處于加速升值的通道之中，國(guó)內(nèi)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整后已經(jīng)顯露出明顯的投資價(jià)值，在這種情況下，國(guó)際投機(jī)資本勢(shì)必以同中國(guó)外匯管理政策博弈的姿態(tài)多渠道滲透進(jìn)來(lái)。最新資料顯示，今年4月除去當(dāng)月外商直接投資及外貿(mào)順差外，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)有高達(dá)501億美元的資金“來(lái)路不明”。由于“熱錢”主要是短期套利，一旦得手并大規(guī)模撤離勢(shì)必對(duì)中國(guó)的金融形成巨大的沖擊風(fēng)險(xiǎn)。為此，中國(guó)宏觀管理政策應(yīng)當(dāng)特別凸現(xiàn)以下幾方面的功能：
　　――嚴(yán)防通貨膨脹，但調(diào)控手段可以改善。今年以來(lái)中央銀行已經(jīng)5次提高準(zhǔn)備金率，但實(shí)踐效果并不理想；同時(shí)由于人民幣升值過(guò)快，持續(xù)提高利率的空間受限。建議在儲(chǔ)蓄利率仍為負(fù)的情況下實(shí)行保值儲(chǔ)蓄的方法。這種形式既有利于吸收流動(dòng)性，又不會(huì)對(duì)人民幣升值形成壓力。
　　――堅(jiān)持“不到合適的時(shí)機(jī)，資本項(xiàng)目就不放開”。即只有當(dāng)我國(guó)金融體系已經(jīng)相當(dāng)健全，才能夠進(jìn)一步放開資本項(xiàng)目，而且這個(gè)過(guò)程只能是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。
　　――堅(jiān)持人民幣升值的小幅漸進(jìn)過(guò)程，而且升值的幅度應(yīng)該處于可控的范圍內(nèi)。
　　（綜合6月9日《國(guó)際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)》和6月12日《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》）

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