什么是熱錢出逃【熱錢出逃:看空中國還是拯救歐債】

　　連續(xù)四年正增長后，10月，中國外匯占款首度減少248.92億元，市場人士驚呼，海外熱錢開始出逃國外！ 　　據(jù)中金公司最新的利率策略周報估計，10月熱錢流出中國的規(guī)模大約為1800億元。有分析認為，歐債危機令一些海外資金回流自救，海外資金出現(xiàn)“看空中國”的擔憂，二者風云際會，共同構筑了熱錢出逃的主要原因。
　　大量熱錢逃逸
　　11月21日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，10月外匯占款減少248.92億元，為近四年首見。上一次出現(xiàn)類似情況還是在2007年12月，當月外匯占款減少大約2300億元。
　　所謂外匯占款，是指央行收購外匯資產(chǎn)而相應投放的本國貨幣，分析人士普遍以外匯占款與貿(mào)易順差和實際使用外資（FDI）間的差額作為衡量熱錢入境規(guī)模的主要參數(shù)。外匯占款罕見負增長，很可能就意味著熱錢逸逃。
　　此前，單月外匯占款增量經(jīng)常動輒增加上千億元。今年8月，外匯占款還大幅增加3769.4億元，但9月新增額猛降至2472.63億元，10月更是出現(xiàn)負增長。
　　據(jù)中金公司最新利率策略周報估計，10月“熱錢”流出中國的規(guī)模大約為1800億元。而海關總署和商務部分別公布的數(shù)據(jù)表明，10月貿(mào)易順差為170.3億美元，F(xiàn)DI為83.34億美元。而按10月31日人民幣兌美元匯率中間價6.3233計算，10月新增外匯占款約減少39.37億美元。由此測算，10月流出熱錢293.01億美元。
　　“這個估算并非無稽之談。貿(mào)易順差和FDI是增加我國外匯儲備的，外匯占款減少的話，減少的額度與前二者相加，得到這個數(shù)字，就相當于熱錢流出的規(guī)模。”廣東金融學院中國金融轉型與發(fā)展研究中心主任、聯(lián)合證券首席經(jīng)濟學家陸磊告訴時代周報記者。
　　不過，在中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍看來，外匯占款的減少并不一定意味著熱錢出逃。“主要與貿(mào)易順差相關，由于進口增長速度較快，順差收窄。我國資金的流出也有所增加，現(xiàn)在一直在鼓勵企業(yè)對外投資。另外，外資流入在減少，有些歐美企業(yè)現(xiàn)金流存在壓力，需賣掉一些在中國的投資。還有很重要的一點是，用人民幣進行跨境貿(mào)易和跨境投資的結算比例越來越大，這樣就不用結售匯，不體現(xiàn)在外匯占款中。因此，很難就外匯占款的減少判斷熱錢流出�！�
　　熱錢為何大泄氣？
　　在不少市場人士眼里，熱錢出逃與外匯占款下降息息相關。而歐美債務危機，與近一段時間國際資本出現(xiàn)“看空中國”的擔憂，也被市場認為是熱錢出逃的主要原因所在。
　　陸磊表示：“外匯占款下降，表象是熱錢出逃。原因首先是外部經(jīng)濟局勢較差，整個金融體系流動性嚴重不足，資金不得不撤回救火。資金的輸出方缺錢，只能將一些資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著歐債危機愈演愈烈，西班牙、意大利等國未來的融資成本都達到7%以上的利率，這意味著它們自己缺錢，需要資金回流�！�
　　海外資金是否“看空中國”，陸磊認為，“世界銀行和國際貨幣基金組織先后公布報告稱，中國金融部門信貸投放過快，導致金融體系壞賬有可能會上升，并擔憂資產(chǎn)價格泡沫化，雖不至于引發(fā)系統(tǒng)性危機，但毫無疑問是個問題。那么在中國的資產(chǎn)價格是不是過高？是否該獲利回吐？海外資本的確存在這方面的考量�！�
　　我國貿(mào)易順差的持續(xù)收窄，也促使熱錢出逃。據(jù)外管局公布的數(shù)據(jù)，今年前三季度中國進出口“高開低走”，特別是貿(mào)易順差延續(xù)2008年以來逐年遞減的態(tài)勢，今年前三季度縮小到1071億美元，同比下降10.6%。
　　陸磊表示，“我國貿(mào)易順差占GDP的比重，從以往最高峰的約7%，逐漸向2%-3%收斂。因此，海外資本綜合考量，一是擔心中國金融體系的問題，二是擔心在中國的資產(chǎn)價格是否已過高，應該獲利回吐了，三是關心中國實體經(jīng)濟的競爭力是否減退，在全球范圍內(nèi)主要體現(xiàn)在貿(mào)易順差方面，這些擔憂促成了海外資本主動從中國撤資�！�
　　目前市場普遍不認為中國還有繼續(xù)擴張流動性的能力，所以未來中國的經(jīng)濟增長率可能會有所調(diào)低，不會再像以往那樣，形成旺盛的投資，進而拉動GDP達9.5%甚至以上的增長速度。陸磊還表示，“前三季度GDP增長還是9.4%，如第四季度乃至明年全年會出現(xiàn)9%以下的季度或年均增長率的話，毫無疑問就意味著中國告別自2009年以來的高投資、高增長、高貨幣擴張、高資產(chǎn)價格時代。這樣，整個中國市場對熱錢吸引力會有所下降�！�
　　“歐債危機使海外資本被動撤資，‘看空中國’讓他們主動撤資，兩者交織，風云際會，構筑在一起，我們就看到了外匯占款的下降�！标懤诒硎尽�
　　摩根大通中國區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄日前也表示：“中國過去幾個月仍有巨額貿(mào)易順差和外資直接凈投資，在這種情況下，外匯占款反而下降，一個重要原因，可能是歐洲銀行由于歐債危機蔓延，不得不緊縮信貸，而在全球撤資。中國現(xiàn)在面臨的不是熱錢流入問題，而是外資凈流出問題，這與歐債危機息息相關�！�
　　人民幣升值空間逐漸縮小，近期甚至出現(xiàn)貶值預期，也使之前追逐匯差而來的熱錢大為“泄氣”，在某些市場人士看來，直接點燃了此輪熱錢流出的導火索。
　　陸磊認為，“這是熱錢流出的直接原因。在香港的無本金交割遠期，即NDF市場上體現(xiàn)非常明顯。我們模擬發(fā)現(xiàn)，NDF市場的漲跌與同期熱錢的流入流出高度關聯(lián)。它體現(xiàn)的是一個預期，即未來一段時間內(nèi)人民幣相對美元的雙邊匯率的漲跌幅度。最近這段時間，惡炒人民幣升值，認為人民幣應一次性跳高15%-20%，甚至更高的呼聲有所減弱。熱錢流入也相應減少�！�
　　不贊同“好事說”
　　盡管此次是外匯占款自2007年以來首次下降，但據(jù)陸磊觀察，這并不是近幾年間熱錢首度呈現(xiàn)流出態(tài)勢�！爸�前還有過兩次NDF的明顯下行。2008年第四季度到2009年第一季度，由于全球金融危機，NDF明顯往下走。在2010年年中，又出現(xiàn)了‘中國崩潰論’，當時，‘末日博士’魯比尼宣稱，中國的資產(chǎn)泡沫化已到了非常嚴重的地步，這還有什么投資吸引力呢”？
　　陸磊表示，“但當時資金流出得到了美國的‘幫助’，由于美國實行第二輪量化寬松貨幣政策，美元價值走低，于是熱錢又回來了。這是第三次熱錢出逃。這三輪，其實都是投資者對中國、國外這兩種資金配置方向的相互比較和衡量�！�
　　這輪究竟是資金的暫時性出逃，還是將持續(xù)呈現(xiàn)資金流出趨勢？不太令人樂觀的是，貿(mào)易順差持續(xù)收窄的趨勢，讓資金的回流顯得有些提振乏力。
　　樂觀者認為，貿(mào)易順差收窄，也讓我國的國際開支更趨平衡�！拔覀円恢痹趶娬{(diào)平衡貿(mào)易收支，調(diào)整貿(mào)易結構，不再過多地追求出口主導，而是希望增加內(nèi)需、增加進口。因此，如外匯占款的減少對應的是我國貿(mào)易結構的改善、內(nèi)需的增加、海外投資的拓展以及更多采用人民幣結算跨境貿(mào)易，那就是一件積極的、有益的事情�！壁w錫軍表示。
　　如果僅就國際收支趨于平衡來說，可以認為熱錢的流出對中國是件好事。但陸磊并不贊同“好事說”。
　　陸磊認為，“如果出現(xiàn)趨勢性的熱錢流出，意味著中國投資吸引力正在下降，它會引致一系列問題。比如說，應慢慢擠掉的資產(chǎn)泡沫可能會急劇收縮，出現(xiàn)貨幣危機與銀行危機共同爆發(fā)的可能。人民幣會急劇貶值，銀行壞賬會陡然增加，沒有資本會自發(fā)地持有以人民幣標值的資產(chǎn)，這是災難。打個比方，就像上市公司，你希望你的股票是漲還是跌？過快漲肯定不好，它會超出你的基本面，但如持續(xù)下跌，就意味著投資者對這家上市公司失去信心。假如把中國看成一家上市公司，毫無疑問就是這個結論�！�
　　此輪資金外逃，是暫時的還是趨勢性的？陸磊表示，“如中國不扭轉這種預期的話，它就是趨勢性的，但也可能通過相應的政策，或者某些安排，使得這種負面性預期得以修正，那它就具有臨時性。比如，短期內(nèi)可以執(zhí)行某些已有的外匯管理方面的規(guī)定，對熱錢流出可能會有一定的扼制，而在長期來看，還是要在國內(nèi)造成一些新型的經(jīng)濟增長點，來告訴海外投資者，我們的經(jīng)濟相對于美歐日來說還是有極強的吸引力。這樣，熱錢流出才不會形成趨勢�！�
　　熱錢的出逃，顯然也使國內(nèi)流動性有所減少。下一步貨幣政策可能趨于寬松，成為市場的普遍預期。
　　“這是有可能的。外匯占款的下降，使得基礎貨幣的增加量不會再像前幾年那么快，央行在公開市場操作上，可能會由凈回籠變成適度的凈投放。此外，由于擔心基礎貨幣的收縮導致廣義貨幣的收縮，決策層應該會在擴大貨幣承受方面有所作為，簡單地說，可能會下調(diào)存款準備金率，讓銀行有更多的可貸資金，使得貨幣收縮不那么快�！标懤诟嬖V時代周報。
　　不過，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐指出，穩(wěn)健的貨幣政策取向仍不會改變，因為通脹、物價調(diào)整仍未到位，考慮到外匯占款負增長對流動性的影響，央行會在下一階段繼續(xù)實行信貸總量控制、結構調(diào)整的政策，對部分小微企業(yè)和農(nóng)田水利等基礎設施領域將有放松。
　　而對海外熱錢這頭“籠子外的老虎”，在陸磊看來，不應對熱錢采取嚴格的處理方式�！霸谖覈�還存在資本管制的背景下，還是發(fā)現(xiàn)大量熱錢流入，說明管制沒用。恰恰相反，應把熱錢的流出和流入當成宏觀經(jīng)濟的指向標，據(jù)此來判斷全球對于中國經(jīng)濟周期所持有的態(tài)度，進而采取相對靈活和審慎的貨幣政策，并且相應調(diào)整國內(nèi)政策。也許這才是最好的態(tài)度�！�
　　

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