強勢美元：將問題留給未來_測試強不強勢的問題

　　自2000年下半年美國經(jīng)濟顯露出日漸疲弱的態(tài)勢以來，強勢美元就成了外匯市場揮之不去的一塊心病。一方面，從理論上來講，強勢貨幣全靠強健的經(jīng)濟基本面"撐腰"，貨幣走勢不可能長期偏離基本面。另一方面，布什政府恰在此時上臺，尤其是被認為對匯市最有發(fā)言權(quán)的財長一職由出身制造業(yè)的奧尼爾擔(dān)任（他之前的財長魯賓出身華爾街，薩默斯則是哈佛大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家），這使市場擔(dān)心長期受到壓制的制造業(yè)有了翻身的機會。但是，美國政府終于頂住了壓力，一再聲稱要堅持強勢美元政策。
　　美國為什么對強勢美元情有獨鐘呢？
　　
　　美國：強勢美元政策利大于弊　　
　　
　　將強勢美元作為"國策"是從克林頓政府開始的。
　　長期以來，由于美國人"明朝有酒今朝醉"的消費習(xí)慣，美國儲蓄率極低，個別季度甚至為負數(shù)，因此，外國資本成了支持美國經(jīng)濟迅速增長的中堅力量。外國人大量持有美元或以美元計價的資產(chǎn)，就使美國的資本市場實力雄厚（thick），流動性更強，美國企業(yè)和政府可以很容易籌集到資金。發(fā)達的資本市場對于美國實現(xiàn)其政治、經(jīng)濟目標十分有益。美國90年代持續(xù)十年的經(jīng)濟無間斷增長，與發(fā)達的資本市場密不可分：企業(yè)很容易籌集到發(fā)展所需的資本，這非常有利于技術(shù)革新和提高生產(chǎn)力。
　　強勢貨幣的另一個益處是發(fā)行國可以獲得鑄幣稅。據(jù)統(tǒng)計，在全球流通的美元中，約70％在美國之外的國家，數(shù)量高達4000億美元，即使按目前的利率來計算（美國貼現(xiàn)率目前為1.5％，是40年來的最低水平），也相當于每年為美國節(jié)省600億美元的利息。
　　以上都是強勢貨幣的長期利益。除了這些長期利益，在經(jīng)濟疲弱不振的情況下，美國本屆政府會像克林頓政府一樣需要強勢美元政策。2001年初以來聯(lián)儲已經(jīng)11次降低利率，再加上布什政府龐大的減稅計劃，通貨膨脹的壓力已經(jīng)十分巨大。為了恢復(fù)私人投資，穩(wěn)定消費，聯(lián)儲有必要將寬松的貨幣政策維持較長的時間，美元貶值可能會加大通貨膨脹的壓力，使聯(lián)儲的貨幣政策受到牽制。
　　在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美國股市大幅縮水，2001年以來，在納斯達克首次發(fā)行的股票（IPO）屈指可數(shù)，資本流出美國的跡象越來越明顯，放棄強勢美元政策會加劇資本流出美國，也不利于企業(yè)籌資和經(jīng)濟復(fù)蘇。
　　正是因為有上述的巨大利益，美國政府不會輕易放棄強勢美元政策。雖然強勢美元也給美國和其他國家制造了一些麻煩，如強勢美元極大削減了美國制造業(yè)的競爭力，相應(yīng)地，美國貿(mào)易赤字達到了天文數(shù)字，但正如總統(tǒng)經(jīng)濟顧問林賽所說，強勢美元政策給美國帶來的收益"遠遠大于"成本。
　　除了政府刻意追求外，強勢美元也有其必然的一面。因為美國的創(chuàng)新體制比較靈活，資本收益高，導(dǎo)致資本大量流向美國，美國發(fā)達的資本市場又會吸引更多的資本源源不斷地涌入。這種局面一旦形成，很難改變，也就是經(jīng)濟學(xué)中所謂的"路徑依賴"（pathdependence）特征。
　　
　　世界：強勢美元并非壞事
　　
　　比較而言，日本主張弱勢貨幣，而歐洲央行一度對歐元貶值不滿，2000年9月數(shù)度入市干預(yù)，在未取得預(yù)期效果后改弦易轍，擺出一付對歐元不聞不問的架勢。對那些經(jīng)常受到國內(nèi)需求不足困擾的國家來說，強勢美元政策可謂正中下懷。從國際貿(mào)易的歷史來看，無論是14世紀的重商主義，還是今天的WTO，其中的邏輯都可以總結(jié)成"出口是有益的，進口是有害的"，而不是通常所說的"國際貿(mào)易是互利的"，GATT和WTO的所有談判都是為了打開別國的市場。強勢美元是"長別國志氣，滅美國威風(fēng)"，對拉美、東亞等地區(qū)對美國市場依賴較強的國家來說，強勢美元無異于天上掉餡餅。
　　日本政府債臺高筑（財政赤字高達GDP的140％），銀行壞賬堆積如山（日本銀行業(yè)到底有多少壞賬很難說得清楚。據(jù)日本金融服務(wù)廳統(tǒng)計，截至2001年9月日本全國銀行共有壞賬36.8萬億日元，而IMF認為在80萬億日元左右，著名的投資銀行美林則認為有150萬億日元）。日本歷屆政府在解決銀行壞賬方面缺乏壯士斷腕的勇氣，卻一再向央行施壓，逼迫它不斷放寬貨幣政策，名義利率達到零仍不罷休，還繼續(xù)增加貨幣供給，盡管這樣，仍無法擺脫通貨緊縮的陰影。日本經(jīng)濟已經(jīng)陷入10年來的第三次衰退。在"緊財政"、"松貨幣"的政策均失敗后，"弱日元"就成了日本政府的救命稻草。
　　對歐洲來說，雖然歐元貶值使對歐元寄予厚望的政治領(lǐng)導(dǎo)人感到難堪，但實際上他們也是啞巴吃餃子--心中有數(shù)。由于歐洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易盛行，對外依賴程度較小，歐元升值或貶值對區(qū)內(nèi)貿(mào)易、經(jīng)濟增長影響并不大，相反，卻可能使歐洲的出口商"偷著樂"。
　　美國歷來有全球經(jīng)濟火車頭之稱，強勢美元則相當于給這列火車添加了額外的燃料，這對東亞經(jīng)濟體尤其明顯。1997年的金融危機中，日元大幅貶值，美元/日元在1998年初曾經(jīng)從125猛跌至147，東亞國家和地區(qū)原來出口日本的產(chǎn)品一下子失去了競爭力，導(dǎo)致貨幣競相貶值。幸運的是，美國經(jīng)濟強勁，美國政府恪守強勢美元政策，部分抵消了日元貶值的不利影響。這些國家能在危機后較快地復(fù)蘇，強勢美元也有一份功勞。
　　當然，對那些實行貨幣局制度的國家與地區(qū)（香港、危機前的阿根廷等），以及貨幣釘住美元的國家（中國、巴西、土耳其等）來說，美元升值相當于該國貨幣升值，這會削減出口產(chǎn)品在其他國際市場上的競爭力。如果它的資本市場是開放的，這又會極大地牽制它通過貨幣政策來調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟的能力，尤其是當經(jīng)濟滑坡的時候，它無法降息,此即開放經(jīng)濟的三難命題（impossibilityoftrinity），即開放經(jīng)濟不可能同時實現(xiàn)固定匯率、資本自由流動和貨幣政策不受牽制。
　　
　　強勢美元的最大風(fēng)險
　　
　　以上討論隱含的一個前提是我們只考慮短期問題，而不是從長期出發(fā)來考慮問題。從長期來看，赤字是美國欠世界人民的債，欠債還錢是天經(jīng)地義的事。為了讓其他國家增加購買美國的產(chǎn)品，讓美國人減少購買外國的產(chǎn)品，一個最簡單的方法就是讓美國的產(chǎn)品變得便宜一些，讓其他國家的產(chǎn)品變得更貴一些，也就是讓美元貶值。最令人擔(dān)心的是這種調(diào)整會以一種比較極端的方式爆發(fā)出來。當有一天世界發(fā)現(xiàn)美國赤字如此之高，已經(jīng)難以為繼的時候，就會進行強制調(diào)整。那些因強勢美元而被創(chuàng)造出來的過量供給將會極大地挫傷世界經(jīng)濟。這是強勢美元最大的風(fēng)險，但是，這個風(fēng)險卻要到很久以后才會顯示出來（至少在2001年中貿(mào)易赤字達到GDP的4.5％時沒有出現(xiàn)）。凱恩斯曾說過，"從長期來看，我們都死了"。因此，大家也都將強勢美元看作是利大于弊�！�

相關(guān)熱詞搜索：強勢 留給 美元 強勢美元：將問題留給未來 強勢美元 強勢美元是最后的攔路虎