給美國經(jīng)濟衰退把把脈:美國經(jīng)濟衰退

　　這次的金融危機是上世紀30年代美國經(jīng)濟大蕭條以來最嚴重的金融危機,但就美國經(jīng)濟衰退的程度､規(guī)模及持續(xù)時間而言,均無法與大蕭條相提并論｡ 　　
　　前不久,美國非官方的權威機構全國經(jīng)濟研究局(NBER)宣布:二戰(zhàn)后美國第10輪經(jīng)濟周期擴張到2007年12月抵達峰值,第11次經(jīng)濟衰退始于2008年1月｡界定經(jīng)濟衰退的傳統(tǒng)標準是一國GDP連續(xù)兩個季度下降,但截至2008年第三季度,美國GDP尚未出現(xiàn)連續(xù)兩個季度負增長｡那么,當前美國經(jīng)濟衰退的依據(jù)是什么?這次衰退又具有哪些特征?衰退的程度將有多深､持續(xù)時間將多長?是否可與上世紀30年代大蕭條相提并論?或是否超過二戰(zhàn)后最嚴重的1973~1975年和1981~1982年經(jīng)濟衰退?再有,這次衰退將對世界各國產(chǎn)生怎樣的影響?
　　
　　衰退的五個依據(jù)
　　
　　NBER并不根據(jù)GDP連續(xù)兩個季度負增長的傳統(tǒng)標準來確定衰退,而是基于其他認定的標準｡它認為:所謂衰退是指整個經(jīng)濟體的經(jīng)濟活動大幅滑落,持續(xù)多月,通�？捎晒�業(yè)生產(chǎn)､就業(yè)､個人實際收入､批發(fā)零售等指標觀察｡
　　2008年初以來,這些指標大多已持續(xù)下降｡其一,2008年頭11個月,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)已下降8個月,從112.57降到106.11｡其二,失業(yè)率從2007年12月的4.9%上升到2008年12月的7.2%,創(chuàng)1993年以來新高;失業(yè)人數(shù)從754萬增至1111萬,即一年來失業(yè)人數(shù)增加近360萬,達1945年以來的最高水平｡其三,2008年頭11個月,個人實際可支配收入按月份計算有6個月負增長｡其四,批發(fā)和零售于2008年2月開始進入疲軟狀態(tài),7月以來連續(xù)出現(xiàn)負增長｡
　　GDP增長下滑是第五個依據(jù)｡GDP增長率在2007年第三季度達到峰值(4.8%)后開始下滑,第四季度降到-0.2%;2008年前三個季度GDP增長率分別為0.9%､2.6%和-0.5%｡2008年前兩個季度GDP保持增長,主要是美國強勁的出口增長和1600億美元的退稅拉動消費所致,不然,這兩個季度的GDP增長也可能是負增長或零增長｡美國商務部數(shù)據(jù)顯示,2008年第一､二季度凈出口對GDP增長的貢獻分別為0.77和2.93個百分點,即扣除出口因素,這兩個季度GDP增長率應為0.13%和-0.33%｡
　　
　　衰退呈現(xiàn)四個“癥狀”
　　
　　首先,經(jīng)濟衰退與金融危機疊加的“綜合征”｡經(jīng)濟衰退遭遇金融危機,兩者“惡性互動”,是本輪經(jīng)濟衰退的突出特征｡2007年夏季次貸危機全面爆發(fā),金融機構“去杠桿化”引起信貸緊縮,加劇房地產(chǎn)進一步下滑,并影響到消費和投資,從而導致經(jīng)濟顯著下滑｡2008年初以來,經(jīng)濟衰退加劇了金融機構虧損和金融市場動蕩,從而使次貸危機演化為全面的金融危機｡美國金融業(yè)瀕臨系統(tǒng)性“崩潰”的邊緣｡除五大投資銀行全軍覆沒､“兩房”和AIG被政府接管外,花旗集團等銀行控股集團陷入困境,還有25家儲蓄銀行倒閉｡金融危機對實體經(jīng)濟的沖擊在深化｡
　　其次,經(jīng)濟下滑與通脹上升的“并發(fā)癥”｡本輪經(jīng)濟衰退階段遭遇通貨膨脹壓力上升,這是近20年來經(jīng)濟周期中罕見的現(xiàn)象｡在油價及其他初級產(chǎn)品價格高位運行下,2008年頭三個季度,消費物價指數(shù)(CPI)按年率計分別上漲4.3%､4%和4.9%,其中第三季度CPI為1991年初以來最大升幅;同期,扣除能源和食品的核心CPI也上升2.2%~2.4%｡即美國整體CPI和核心CPI漲幅均高于經(jīng)濟界認定的美聯(lián)儲容忍區(qū)間(1%~2%)的上限｡
　　第三,傳統(tǒng)“三大經(jīng)濟支柱”同時“發(fā)病”｡住宅建筑自2006年中以來就一直陷入衰退之中,到2008年年底仍無起色,無論是房屋開工率､新房和二手房銷售,還是房價均不斷下降,屢創(chuàng)歷史新低;兩年來建筑業(yè)失業(yè)人數(shù)累積增加90萬｡最近美國商業(yè)房地產(chǎn)業(yè)也處于疲軟狀態(tài)｡汽車生產(chǎn)不景氣已持續(xù)了一年多,全美汽車年銷售量從過去5年年平均1700萬輛減少到2008年的1300萬輛,其中通用､福特､克萊斯勒公司2008年汽車銷量分別減少23%､21%和30%｡即使三大汽車公司已大幅裁員,收縮生產(chǎn)規(guī)模,也難以扭轉(zhuǎn)嚴重虧損和股價陡降的態(tài)勢,不得不向美國國會苦苦哀求“救助”｡由于建筑業(yè)､汽車業(yè)及其他制造業(yè)的衰退減少了對鋼鐵的需求,加上鋼鐵產(chǎn)品價格下跌,2008年8月底到12月底,美國鋼鐵業(yè)周產(chǎn)值下跌了50%,從210萬噸減少到102萬噸,降到了上世紀80年代以來最低水平｡鋼鐵業(yè)也在向美國政府求救｡
　　第四,服務業(yè)也受到衰退的“感染”｡美國供應管理學會的報告顯示,2008年非制造業(yè)指數(shù)平均為47.3,其中10月~12月為44.4､37.3､40.6｡該指數(shù)低于50,表明服務業(yè)活動萎縮｡2008年服務業(yè)失業(yè)人數(shù)增加126萬,多于同期制造業(yè)失業(yè)人數(shù)(49萬),占失業(yè)增加總人數(shù)的35%以上｡由于服務業(yè)占美國GDP和就業(yè)總數(shù)的比重舉足輕重(分別為77%和85%),該行業(yè)的生產(chǎn)和就業(yè)的萎縮,表明美國經(jīng)濟已進入全面衰退｡
　　
　　衰退的五大“病因”
　　
　　冰凍三尺,非一日之寒｡這次衰退是在前幾年經(jīng)濟擴張期間積累起來的經(jīng)濟隱患和風險大釋放的結果｡
　　其一,房地產(chǎn)泡沫破滅是導火線｡美國房地產(chǎn)總價值從1999年的12萬億美元增至2006年的22萬億美元｡這是美國歷史上最大的房地產(chǎn)泡沫,其間,房價上漲了85%｡在房價上漲的引誘下,購房者､借款者､貸款者､投資者及投機者都在為賺錢進行博弈,連收入低和信譽差的人也獲得次貸而進入這一“大賭場”｡只要房價上漲,人人都是贏家｡但2006年第一季度房地產(chǎn)繁榮到了“拐點”,泡沫開始破滅,住房供大于求,因此,建筑商大幅度削減住宅建筑投資｡迄今為止,住宅建筑投資萎縮已持續(xù)10個季度,直接導致GDP增長率平均每個季度下降1個百分點｡
　　其二,貨幣政策矯枉過正是催化劑｡2001~2003年,美聯(lián)儲連續(xù)13次降息,將聯(lián)邦基金利率降到1%｡超低利率刺激了美國房地產(chǎn)的繁榮｡然而,美聯(lián)儲于2004年6月至2006年6月連續(xù)17次加息,利率從1%升到5.25%｡在加息的影響下,2006年初美國房地產(chǎn)開始降溫,房價于2007年初開始下降｡房貸市場迅速惡化,許多購房者既無力償付房貸到期本息,又無法再融資,結果,房貸市場違約拖欠債務事件大增｡
　　其三,政府放松監(jiān)管是禍根｡上世紀80年代以來,美國政府通過了一系列放松金融管制的法規(guī),導致衍生產(chǎn)品層出不窮,金融機構特別是投行的經(jīng)營戰(zhàn)略從風險控制轉(zhuǎn)向借貸經(jīng)營,將杠桿機制用到了極限,投行的杠桿率(公司負債與資產(chǎn)比率)從2003年的10倍提高到2007年的30倍;金融機構的投資領域轉(zhuǎn)向房貸擴張,尤其是經(jīng)營高風險高回報的次貸項目｡另一方面,美國監(jiān)管機制落后于現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展,在名目繁多的金融創(chuàng)新活動中無能為力,例如,美國80%以上的金融衍生品是場外交易,不受到任何監(jiān)管｡
　　其四,過度借債支撐消費是內(nèi)因｡借債消費是多數(shù)美國人的生活方式｡近些年,他們又將房屋作為自動取錢機(ATM)支持高消費,基于房產(chǎn)不斷升值的預期,以房屋作抵押從銀行獲得大量現(xiàn)金用于消費｡美國相當大部分家庭債臺高筑,家庭平均債務占可支配年收入的比例,已從1990年的約75%,上升到危機前的近130%｡但隨著房價下跌,他們不僅不能夠通過房屋進行再融資,還出現(xiàn)住房債務大于房產(chǎn)價值的“資不抵債”現(xiàn)象｡迄今為止,房價下跌使房產(chǎn)凈值損失超過2.7萬億美元,股市下跌又使股票市值損失7.8萬億美元,因此,美國家庭凈資產(chǎn)損失超過10萬億美元｡超巨大財產(chǎn)損失使消費者手頭拮據(jù),加上貸款愈加困難,于是2008年第三季度以來,消費開支出現(xiàn)了數(shù)十年來最大的收縮｡
　　其五,油價暴漲是外因｡在截至2008年7月中旬的5年間,原油價格從每桶35美元上漲到147美元｡據(jù)估計,油價上漲相當于每年向美國家庭征稅上千億美元,從而制約消費開支｡高油價對經(jīng)濟的沖擊還表現(xiàn)在隨后美聯(lián)儲為抑制通脹而實施的貨幣緊縮政策｡在二戰(zhàn)后到2001年的美國10次衰退中,有6次與高油價有關,這一次也不例外｡盡管2008年7月中旬以來國際油價已大幅度回落,但過去5年油價持續(xù)攀升,已成為美國經(jīng)濟衰退的重要拖累因素｡
　　
　　與三次嚴重衰退的比較
　　
　　1929~1933年,美國發(fā)生了歷史上最嚴重的經(jīng)濟衰退(大蕭條);1973~1975年和1981~1982年,美國發(fā)生二戰(zhàn)后以來最嚴重的兩次經(jīng)濟衰退｡初步比較而言,此次衰退將可能是一次中等程度的衰退｡
　　當前金融危機是大蕭條以來最嚴重的金融危機,但就經(jīng)濟衰退的程度､規(guī)模及持續(xù)時間而言,此次危機均無法與大蕭條相提并論｡首先,1934年失業(yè)率達24%,而現(xiàn)在預測2009年的最高失業(yè)率為9%｡其次,1929~1933年工業(yè)生產(chǎn)下降超過50%,而預測此次危機工業(yè)生產(chǎn)將下降不超過10%｡第三,1929~1932年,道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)縮水89%,而2007~2008年,道指縮水40%｡第四,1929~1933年,美國GDP下降近30%,而預測2008~2009年GDP(年率)下降不超過2%｡第五,1929~1933年美國經(jīng)濟衰退持續(xù)43個月;目前的衰退將可能持續(xù)18個月｡第六,大蕭條時全美40%的銀行倒閉,民眾因儲蓄沒有聯(lián)邦保險而損失慘重,并發(fā)生銀行擠兌;2008年儲蓄銀行倒閉25家,據(jù)美國存款保險公司(FDIC)估計,還有約200家銀行可能面臨崩潰,兩者相加占全美銀行總數(shù)(8000多家)比例約3%,而且這些銀行的儲蓄都有FDIC的擔保｡第七,當時失業(yè)工人沒有失業(yè)救濟､老年人沒有養(yǎng)老保險,而現(xiàn)在有失業(yè)救濟和社保機制的保障｡第八,更重要的是,當時美歐各國實行以鄰為壑的政策,而現(xiàn)在主要經(jīng)濟體加強協(xié)調(diào)合作應對危機｡
　　當前經(jīng)濟衰退可能是戰(zhàn)后以來最長､但不一定是最嚴重的衰退｡從經(jīng)濟衰退持續(xù)時間看,一般估計目前衰退時間可能持續(xù)18個月,而1973~1975年和1981~1982年衰退持續(xù)了16個月｡但此次美國GDP､工業(yè)生產(chǎn)､失業(yè)率都可能輕于那兩次｡第一,從GDP從峰值到谷底的變化看,1973年第四季度到1975年第一季度為-3.1%;1981年第三季度到1982年第三季度為-2.9%;而預測2008第三季度至2009年第二季度將為-2.3%｡第二,從衰退期間GDP季度最大降幅看,1973~1975年為4.7%;1981~1982年為6.4%;而此次將為4.0%｡第三,從工業(yè)生產(chǎn)下降幅度看,1973~1975年達14.8%;1981~1982年為9%;預測2008~2009年將達9%｡第四,從失業(yè)率看,1973~1975年從4.6%升至9%,1981~1982年從7.2%升至10.8%;而2008~2009年,將從5%升到約9%｡
　　當然,金融危機仍在深化,經(jīng)濟衰退仍在發(fā)展,如果形勢進一步惡化,此次美國經(jīng)濟衰退的時間和程度就可能比原來預期的更嚴重｡
　　
　　衰退的“溢出效應”
　　
　　由于美國約占全球GDP的25%､世界貿(mào)易額的11%､全球金融資產(chǎn)的34%和世界股票市值總和的36%,美元占國際儲備貨幣約63%,因此,美國金融危機和經(jīng)濟衰退具有很強的“溢出效應”,已經(jīng)并將繼續(xù)對世界經(jīng)濟各個領域產(chǎn)生越來越大的負面影響｡
　　金融危機蔓延全球｡首當其沖的是歐洲國家,由于購買了美國大量次貸等“有毒”的金融資產(chǎn),一個又一個資產(chǎn)數(shù)以百億美元計的金融機構深陷困境｡新興市場國家也無法置身事外｡許多國家股市暴跌､貨幣急劇貶值,財政狀況惡化,外資大量撤出｡不少陷入危機的國家不得不向國際社會求救,與國際貨幣基金組織磋商以獲得緊急貸款的國家有巴基斯坦､匈牙利､烏克蘭､白俄羅斯等｡
　　全球市場劇烈動蕩｡2008年是大蕭條以來美國股市表現(xiàn)最差的一年｡在美國股市暴跌的引領下,其他發(fā)達市場及新興市場也持續(xù)同步震蕩｡據(jù)美國標準普爾公司統(tǒng)計,2008年全球股市在暴跌中蒸發(fā)掉大約17萬億美元市值,其中發(fā)達市場股指下跌了42.7%,新興市場股指跌了54.7%左右｡同時,匯市跌宕起伏｡2008年前7個月,美元匯率“跌跌不休”,而8月以來,除日元外,美元兌其他主要貨幣均升值｡據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計,8月初到11月底,美元兌26種主要貨幣的貿(mào)易加權匯率已上升8%,而發(fā)展中國家的貨幣兌美元已平均貶值15%｡
　　
　　世界經(jīng)濟周期發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化｡首先,全球經(jīng)濟運行進入低潮｡截至2007年,世界經(jīng)濟年均增長率連續(xù)5年超過4%,其中近3年達到5%｡但由于受美國金融危機和經(jīng)濟衰退的拖累,2008~2009年,世界經(jīng)濟年均增長將分別降到3.6%和1.9%,其中2009年增長率是1970年以來最低的｡其次,歐元區(qū)和日本也已陷入經(jīng)濟衰退｡數(shù)據(jù)顯示,2008年第二､三季度歐元區(qū)GDP增長率分別為 -0.7%､-0.8%;日本GDP增長年率分別為-3.7%和-1.8%｡據(jù)經(jīng)合組織(OECD)預測,2008年第四季度至2009年前兩個季度,歐元區(qū)和日本的GDP增長率還將為負增長｡第三,新興市場經(jīng)濟并未與美國經(jīng)濟“脫鉤”｡2007年次貸危機對發(fā)展中國家影響相對小,但隨著2008年美國衰退和金融危機加深,幾乎沒有任何發(fā)展中國家逃脫其不斷擴大的影響｡據(jù)世界銀行預測,發(fā)展中國家GDP增長率將從2007年的7.9%降到2008年的6.3%;2009年又將進一步降到4.4%,比過去5年平均增長率低3個百分點｡經(jīng)濟減速對于許多發(fā)展中國家而言,意味著人均收入降低和貧困加劇｡據(jù)聯(lián)合國報告,在107個發(fā)展中國家中,人均GDP下降的國家將從2008年的7個增至2009年的15個;人均GDP增長超過3%的國家將從2007年的70個減至2009年的29個｡
　　國際貿(mào)易和國際資本流動大幅回落｡世界銀行報告顯示,2008年世界貿(mào)易增長率將從上年的7.4%回落到5.9%,而2009年世界貿(mào)易量將萎縮2.5%,這是1982年以來首次出現(xiàn)萎縮｡同時,國際資本流動,特別是流向發(fā)展中國家的資本在收縮｡由于股價暴跌和信貸緊縮,作為國際直接投資的主要形式――企業(yè)并購大幅降溫｡據(jù)估計,2008年宣布并購的金額從2007年創(chuàng)紀錄的1.57萬億美元減到8730億美元,即下降了43%｡信貸緊縮還抑制了向發(fā)展中國家的私人債券和股票流動｡據(jù)估計,流向發(fā)展中國家的私人債券和股票資金總額將從2007年的1萬億美元(占其GDP的7.6%)降到2009年的5300億美元(占GDP的3%)｡
　　
　　復蘇有望,但充滿變數(shù)
　　
　　關于美國經(jīng)濟何時開始復蘇,目前主要有三種觀點:一是今年下半年(美聯(lián)儲､OECD､IMF､世界銀行等權威機構最近報告顯示,美國經(jīng)濟衰退將持續(xù)到2009年二季度末);二是一兩年內(nèi);三是3~5年后｡
　　初步看,第二種觀點更有道理,即使今年底或明年初衰退結束,但復蘇將乏力并充滿變數(shù)｡這是因為,美國經(jīng)濟運行不僅受到政府非常規(guī)政策舉措等有利因素的促進,也受到金融機構去杠桿化等不利因素及不確定因素的制約｡
　　有利因素如下:第一,美歐主要國家通過注資和債務擔保等形式干預金融業(yè),將有助于防止金融體系的進一步動蕩｡第二,各國央行向市場提供無限的流動性并大幅降息,將使同業(yè)銀行拆借利率下降,有助于舒緩信貸緊縮｡2008年12月中旬,美聯(lián)儲史無前例地首次實施零利率政策,最近英格蘭銀行也將基準利率降到300多年來的最低水平｡第三,主要經(jīng)濟體已經(jīng)或即將推出的重大經(jīng)濟刺激方案,將有助于擴大內(nèi)需｡迄今為止,世界各國政府已經(jīng)承諾向金融和經(jīng)濟體系注入14萬億美元巨資,相當于世界總產(chǎn)值的20%｡美國當選總統(tǒng)奧巴馬將推出規(guī)模達7750億美元的經(jīng)濟刺激計劃,這一數(shù)額(經(jīng)通貨膨脹因素調(diào)整后)將超過羅斯福新政期間､上世紀90年代初存貸款危機期間以及在馬歇爾計劃上美國政策的支出總額｡第四,主要經(jīng)濟體特別是20集團加強協(xié)調(diào),商討防止金融危機及加強金融監(jiān)管等問題,將有助于恢復市場信心｡第五,石油等大宗商品價格較大幅度回落,有助于經(jīng)濟增長｡摩根大通銀行研究顯示,國際原油價格近半年下降100美元/桶,美國一年內(nèi)獲得的好處達3600億美元,相當于GDP的2.5%｡這被稱之為不用通過國會批準的“減稅”方案｡第六,與過去相比,新興和發(fā)展中經(jīng)濟體抵御西方金融危機和經(jīng)濟衰退沖擊的能力有所加強,雖然近期新興經(jīng)濟體增長勢頭有所減弱,但它們?nèi)詴�成為全球�?jīng)濟下行過程緩沖力量的一個來源｡
　　下行風險或不確定因素包括:第一,由于金融機構繼續(xù)“去杠桿化”,信貸緊縮將持續(xù)一段時間｡最近美聯(lián)儲調(diào)查顯示,40%的貸款機構認為,信貸緊縮將持續(xù)到2010年｡第二,股價和房價暴跌使家庭資產(chǎn)大幅度縮水,將抑制個人消費開支增長｡據(jù)負面財富效應,去年美國家庭資產(chǎn)凈值損失10萬億美元,將導致未來一兩年美國消費開支減少3000億美元｡第三,美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)過剩,目前房屋庫存需要10~11個月消化,房價將進一步下降｡第四,金融危機還存在新風潮的可能性｡美國衍生產(chǎn)品的窟窿仍很大,被政府接管的房利美和AIG等機構2008年第三季度再次遭遇嚴重虧損,預測銀行業(yè)第四季業(yè)績報告中將披露更多虧損｡美國金融機構仍有巨大潛在風險有待釋放,在房價繼續(xù)下跌等因素影響下,發(fā)生新的金融動蕩的可能性仍很大｡第五,隨著近期美元升值和世界經(jīng)濟衰退,作為美國經(jīng)濟惟一動力的出口也將減弱｡第六,美國宏觀經(jīng)濟政策回旋余地很小｡鑒于美聯(lián)儲已實行零利率政策,刺激經(jīng)濟主要依靠財政政策,但財政手段也已捉襟見肘｡據(jù)估計,2009財年聯(lián)邦預算赤字將突破1萬億美元,這還不包括奧巴馬上臺后實施的近8000億美元的一攬子振興經(jīng)濟方案｡另外,美國41個州政府財政赤字也超過1000億美元｡
　　
　　總之,當下美國“經(jīng)濟病”是上世紀30年代以來最嚴重的金融危機和戰(zhàn)后以來最嚴重的經(jīng)濟衰退之一｡為了醫(yī)治這場“大病”,美國及其他主要國家政府不遺余力,不惜一切代價,已經(jīng)并將繼續(xù)采取非常規(guī)的政策“藥方”｡從近期看,這些“藥方”將有助于防止金融危機的惡化和推動經(jīng)濟復蘇;但從長遠看,有可能產(chǎn)生副作用,在遏制此次經(jīng)濟衰退的同時,為未來衰退的發(fā)生埋下隱患｡

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