中國資本市場_中國資本市場：誰來看門

　　美國三大評級機(jī)構(gòu)在中國攻城掠地，異�；钴S，占據(jù)中國市場份額的63％，中資評級機(jī)構(gòu)迅速邊緣化。中國信用評級業(yè)正繼會計(jì)審計(jì)行業(yè)之后。面臨被三大評級機(jī)構(gòu)掌控、壟斷的危險(xiǎn)。而且，三大評級機(jī)構(gòu)的活動往往超出一般經(jīng)營性領(lǐng)域，不僅損害著中國的經(jīng)濟(jì)利益，也威脅著中國的國家安全。
　　
　　胡錦濤總書記在紀(jì)念十一屆三中全會30周年大會上明確指出：在我們這樣一個(gè)人口眾多的發(fā)展中社會主義大國，任何時(shí)候都必須把獨(dú)立自主、自力更生作為自己發(fā)展的根本基點(diǎn)，任何時(shí)候都要堅(jiān)持中國人民自己選擇的社會制度和發(fā)展道路，始終把國家主權(quán)和安全放在第一位，堅(jiān)決維護(hù)國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益�！笆冀K把國家主權(quán)和安全放在第一位”應(yīng)當(dāng)成為我們思考問題、解決問題以及對外工作、對外開放的準(zhǔn)繩。經(jīng)濟(jì)主權(quán)是政治主權(quán)的基礎(chǔ)，也是國家經(jīng)濟(jì)安全的重要內(nèi)容。保持經(jīng)濟(jì)主權(quán)的獨(dú)立是中國對外開放的前提。也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮、國家富強(qiáng)、民族自決的重要保障。信用評級機(jī)構(gòu)本身開展主權(quán)評級業(yè)務(wù)。直接或間接關(guān)系到一國的經(jīng)濟(jì)主權(quán)。當(dāng)今，國際信用評級業(yè)是個(gè)高度壟斷的行業(yè)，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)在中國異�；钴S，明里攻城暗中掠地。繼會計(jì)審計(jì)行業(yè)后。中國信用評級業(yè)正陷入外資評級機(jī)構(gòu)掌控、壟斷之中，而且，這些評級機(jī)構(gòu)的活動往往超越一般經(jīng)營性領(lǐng)域，直接威脅中國的安全。
　　
　　特權(quán)主要來自美國政府
　　
　　三大評級機(jī)構(gòu)之所以能夠危害一國(東道國)的主權(quán)與安全，是因?yàn)樗鼈冇幸环N介乎市場私權(quán)與政府公權(quán)、或兼有私權(quán)與公權(quán)的獨(dú)特權(quán)力，而且一直在積極運(yùn)用這種權(quán)力。它們在不停地給別的機(jī)構(gòu)與國家打分、評級。說三道四，指指點(diǎn)點(diǎn)，但是“誰來為信用評級機(jī)構(gòu)評級”則是一個(gè)突出的問題。
　　三大評級機(jī)構(gòu)的權(quán)力主要來源：
　　一是美國政府授予的壟斷經(jīng)營權(quán)。美國證券與交易委員會(SEC)于1975年認(rèn)可穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三家公司為“全國認(rèn)定的評級組織”(NRSRO)，并規(guī)定，外國籌資者在美國金融市場融資時(shí)，必須接受NRSRO的評級公司的評估，由此確立了三大評級公司的壟斷地位。美國參議院銀行委員會前主席理查德?謝爾比指出，穆迪和標(biāo)普幾乎遇不到什么競爭，主要因?yàn)檫@兩家公司得益于“受控特許”。
　　二是市場公信力。經(jīng)過百年的積累，評級機(jī)構(gòu)樹立起市場公信力。獨(dú)立、公正、客觀與科學(xué)是信用評級機(jī)構(gòu)存在的前提與基礎(chǔ)，三大機(jī)構(gòu)也不遺余力地宣傳它們是如何一貫地獨(dú)立、公正、客觀與科學(xué)。但是，一系列嚴(yán)重問題乃至危機(jī)出現(xiàn)。使三大評級公司存在的前提與基礎(chǔ)正在受到廣泛質(zhì)疑。正如胡總書記所說的，“先進(jìn)性和執(zhí)政地位都不是一勞永逸、一成不變的，過去先進(jìn)不等于現(xiàn)在先進(jìn)，現(xiàn)在先進(jìn)不等于永遠(yuǎn)先進(jìn)�！币粋�(gè)黨、一個(gè)國家尚且如此，企業(yè)、機(jī)構(gòu)更是這樣。
　　三是政府認(rèn)可強(qiáng)化。三大機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果為美國監(jiān)管部門所認(rèn)可，并作為重要的監(jiān)管指標(biāo)來監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)，如規(guī)定銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金不能購買低于一定等級的債券，以及金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合的質(zhì)量由外部評級機(jī)構(gòu)來測算等。長期以來，美國的標(biāo)準(zhǔn)就是國際標(biāo)準(zhǔn)，因此很多國家的監(jiān)管部門便沿用或默認(rèn)美國的做法。如此便自然擴(kuò)張了三大機(jī)構(gòu)的權(quán)力。
　　四是美國政府的極力庇護(hù)。為防止那些“缺乏道德”的評級公司肆意出售AAA等高標(biāo)號評級。SEC嚴(yán)格限制其他公司進(jìn)入資本評級市場。在2001-2002年安然、世通等一系列公司財(cái)務(wù)丑聞曝光后，SEC在諸多壓力下，也只增加了多美年(Dominion Bond Rating Service Ltd.)一家評級公司為NRSRO。后來在多方壓力下，又增加了幾家，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法挑戰(zhàn)三大機(jī)構(gòu)尤其是穆迪與標(biāo)普的壟斷地位。此外，名義上信用評級受SEC監(jiān)管，但事實(shí)上三大公司極少向SEC報(bào)送相關(guān)資料，SEC的例行檢查平均每五年才有一次。因此，長期以來，三大公司幾乎沒有受到任何監(jiān)督。沒有監(jiān)督的權(quán)力總是會傾向腐敗，這是萬古不易的一條真理。個(gè)人如此，政府如此，評級機(jī)構(gòu)也是如此。
　　三大評級公司所標(biāo)榜的“科學(xué)”集中在評級模型上。根據(jù)本人的研究與觀察，所謂評級模型，故弄玄虛成分比實(shí)際科學(xué)成分要多。而且，評級模型以及相關(guān)數(shù)據(jù)很少更新，在美國一般是半年甚至一年，對新興市場時(shí)間更長。全球化下的經(jīng)濟(jì)越來越變幻莫測，評級公司“以不變應(yīng)萬變”明顯不合時(shí)宜。美聯(lián)儲前主席格林斯潘在2008年3月撰文指出，從數(shù)學(xué)意義上講堪稱一流的模型，也無法捕捉到驅(qū)動全球經(jīng)濟(jì)的全部主要變量，更難以預(yù)測出金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn)。當(dāng)評級公司不斷出錯(cuò)、屢屢讓眾人大跌眼鏡時(shí)，社會便呼吁要評級公司公布評級模型。歐盟早就要求美國增加評級機(jī)構(gòu)評級的透明度，但是都遭到美國的拒絕。美國當(dāng)局稱，評級模型作為評級技術(shù)的載體，是評級機(jī)構(gòu)的核心競爭力，應(yīng)該受到保護(hù)。2006年9月29日美國出臺的“信用評級法案”(The Rating Agency Act)規(guī)定，評級模型可以作為商業(yè)機(jī)密受到保護(hù)。
　　所以說，三大國際評級機(jī)構(gòu)的權(quán)力主要來自政府，其強(qiáng)大力量來自國家，政府一直在支持、鼓勵(lì)三大評級機(jī)構(gòu)的壟斷。為什么會這樣呢?道理很簡單――“政企合作，實(shí)現(xiàn)共贏”。
　　
　　成為美國強(qiáng)權(quán)的工具
　　
　　《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼曾說：“我們生活在兩個(gè)超級大國的世界里，一個(gè)是美國，一個(gè)是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家，穆迪可以用債券降級毀滅一個(gè)國家。有時(shí)候，兩者的力量說不上誰更大�！眱蓚�(gè)力量，任何一個(gè)力量都強(qiáng)大無比，如果兩個(gè)力量結(jié)合，當(dāng)然更會所向披靡。越來越多的跡象表明：穆迪與標(biāo)普不僅通過大力宣傳、積極公關(guān)等多種手段建立市場信譽(yù)，影響與操控市場，謀取壟斷利益，而且還通過多種渠道與方式(如暗中利益輸送、直接向本土評級公司購買、聘請政府官員講座或擔(dān)任咨詢師、與高校及研究機(jī)構(gòu)搞學(xué)術(shù)合作等)，獲取各類商業(yè)與非商業(yè)信息，然后利用這些信息，獲取不當(dāng)利益。更為重要的是，協(xié)助美國政府攫取政治利益，“在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮關(guān)鍵作用”。
　　第一，配合美國公司的經(jīng)營擴(kuò)張。評級公司的評級直接決定融資成本，制約企業(yè)的生存與發(fā)展空間，已變相掌握了企業(yè)的生殺大權(quán)，這種權(quán)力正被悄悄運(yùn)用于美跨國公司全球擴(kuò)張與經(jīng)營戰(zhàn)略。日本證券市場相對閉塞，長期為本土四大券商壟斷，美國投資銀行垂涎已久。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，是穆迪與美國金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手，使美林公司接管了山一證券，原本屬于山一的50間店面、2000名精干員工以及經(jīng)營技巧，都?xì)w屬美林。
　　第二，擾亂主權(quán)國家的經(jīng)濟(jì)秩序。評級公司作為一個(gè)公共服務(wù)機(jī)構(gòu)，本只具有引導(dǎo)資本市場的服務(wù)性功能。然而，穆迪與標(biāo)普的權(quán)力不斷膨脹，幾乎充當(dāng)金融市場的調(diào)節(jié)者。 國際貨幣基金組織曾在2002年的工作文件中嚴(yán)厲批評三大評級公司“倉促下調(diào)評級，致使局面惡化”。亞洲金融危機(jī)時(shí)，三大評級公司經(jīng)常急劇下調(diào)受影響的東南亞國家的評級，嚴(yán)重加劇了市場恐慌。美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，“盎格魯一亞美利加體系”首當(dāng)其沖，欲以金融立國的冰島更為堪憂。然而標(biāo)普、惠譽(yù)落井下石。連續(xù)下調(diào)冰島主權(quán)評級，冰島銀行業(yè)由此幾乎崩潰，面臨國家破產(chǎn)的險(xiǎn)境。2008年11月，標(biāo)普將韓國七家主要銀行的信貸評級列入負(fù)面觀察名單，引發(fā)了韓元自亞洲金融危機(jī)以來的最大跌幅。韓國《國民日報(bào)》援引該國證券市場一位高級人士的話說，這些評級公司似乎是有意從亞洲金融市場淘金。
　　第三，直接為美國政治利益服務(wù)。三大評級機(jī)構(gòu)用不同的標(biāo)準(zhǔn)――三重標(biāo)準(zhǔn)，來衡量本國和他國的信用等級。他們對美國本土市場存在的問題經(jīng)常視而不見，而對他國的金融市場動態(tài)則往往“明察秋毫”。目前美國積累了11.3萬億國債，占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值超過80％，超過60％的國際警戒線，而且債臺仍在不斷高筑，巨額財(cái)政赤字使美國經(jīng)濟(jì)更難保持平穩(wěn)健康發(fā)展。如果再加上或有負(fù)債(即過去事項(xiàng)引起的、未來可能發(fā)生的各類潛在債務(wù)，如社會保障、醫(yī)療保險(xiǎn)、退伍軍人福利等)，美國的債務(wù)規(guī)模超過53萬億美元，人均17萬多美元，超過其人均財(cái)富15萬多美元，從一般財(cái)務(wù)視角看已經(jīng)破產(chǎn)。但是，三大評級機(jī)構(gòu)給美國的主權(quán)評級依然保持AAA級別。此外，與美國親善的國家，一般都會受到“特別關(guān)照”；相反，與美國關(guān)系不和、或不合作的國家，往往會受到別樣的“特別關(guān)注”。
　　有研究顯示。東南亞金融危機(jī)是美國對東盟欲吸納緬甸加入不滿的一次報(bào)復(fù)，而穆迪和標(biāo)普在其中扮演的角色不容忽視。馬來西亞總理就此嚴(yán)辭批評西方信用評級公司缺乏客觀，助紂為虐。美國執(zhí)意發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭，德國一直加以反對，兩國的裂痕加深。2003年3月，德國企業(yè)接二連三地被標(biāo)普降低信貸評級，由此導(dǎo)致包括最大的鋼鐵制造商蒂森?克虜伯在內(nèi)的相關(guān)企業(yè)股價(jià)跌至有史以來的最低點(diǎn)。十分“巧合”的是，澳大利亞全力支持美對伊戰(zhàn)爭，標(biāo)普將澳外匯債務(wù)評級升至AAA最高級。德國政府為此曾憤怒不已，明確表示向美國信貸評級領(lǐng)域的“霸權(quán)”發(fā)起反擊，并要求歐洲信貸機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來抗衡美國評級公司。
　　
　　損害中國利益與主權(quán)
　　
　　三大評級機(jī)構(gòu)長期以來堅(jiān)持以美國的價(jià)值觀來審視亞洲文化與市場環(huán)境，以至于他們對亞洲進(jìn)行評級時(shí)總是“另眼相看”，對中國則更是“特別關(guān)注”。中國經(jīng)濟(jì)高增長和良好發(fā)展預(yù)期全球?yàn)橹�矚目，但是�?004年前，標(biāo)準(zhǔn)普爾依然宣布維持其對中國主權(quán)信用評級10年不變的BBB級(“適宜投資”的最低限)。由于一國機(jī)構(gòu)、企業(yè)評級不得超過該國主權(quán)評級，因此，中國的企業(yè)、機(jī)構(gòu)普遍是不值得信任的BBB以下的“投機(jī)級”。2004年迫于中國的壓力，標(biāo)準(zhǔn)普爾將中國的主權(quán)評級調(diào)升到BBB+，2005年調(diào)為A－；2006年再調(diào)為A。在全球遭遇經(jīng)濟(jì)寒冬時(shí)，中國是為數(shù)極少的陽光地帶，但是所獲得的評級不僅與美國，而且與眾多發(fā)達(dá)國家、新興市場以及一些發(fā)展中國家仍有差距。我國的主權(quán)信用級別被人為壓低，這不但嚴(yán)重影響我國政府和企業(yè)的國際形象，還導(dǎo)致我國政府、特別是企業(yè)到海外融資的成本大大增加。
　　2003年底標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，中國除國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行兩家政策性銀行以外，其余的13家商業(yè)銀行都在BB以下，不具備投資價(jià)值。有意思的是：一方面將中國金融機(jī)構(gòu)定為“垃圾等級”，另一方面卻高調(diào)肯定中國金融機(jī)構(gòu)參與國際化的努力。這就示意：只要積極參與國際化，引進(jìn)海外投資者，就能獲得更高評級。中國金融機(jī)構(gòu)為了國際化，紛紛股改上市、走向全球，引進(jìn)境外投資者。這自然給外資壓迫中國金融機(jī)構(gòu)降價(jià)提供便利。2005年10月27日，中國建設(shè)銀行在香港的公開發(fā)行價(jià)格是每股2.35港元，而此前出售給戰(zhàn)略投資者――美國銀行的價(jià)格僅為每股1.19元。三大評級機(jī)構(gòu)在中國攻城掠地，異�；钴S，占據(jù)中國市場份額63％，中資評級機(jī)構(gòu)迅速邊緣化。中國信用評級業(yè)正繼會計(jì)審計(jì)行業(yè)之后，面臨被三大評級機(jī)構(gòu)掌控、壟斷的危險(xiǎn)。而且，三大評級機(jī)構(gòu)的活動往往超出一般經(jīng)營性領(lǐng)域，不僅損害著中國的經(jīng)濟(jì)利益，也威脅著中國的國家安全。
　　三大評級公司尤其是標(biāo)普和穆迪的壟斷與危害，正在被越來越多的國家所認(rèn)知。越來越多的國家將信用評級看成是一項(xiàng)非常特殊的行業(yè)，扮演著一個(gè)國家資本市場“看門人”的角色，涉及國家主權(quán)，關(guān)系一國經(jīng)濟(jì)、金融與信息安全。歐盟早就對美國的評級機(jī)構(gòu)存有不滿。此次金融危機(jī)，給歐盟一個(gè)極好的機(jī)遇。根據(jù)歐盟委員會的建議，今后在歐盟境內(nèi)開展業(yè)務(wù)的信用評級機(jī)構(gòu)必須向歐洲證券管理委員會統(tǒng)一登記注冊，以獲得經(jīng)營許可，并由各成員國證券主管部門負(fù)責(zé)監(jiān)管，從而結(jié)束了信用評級機(jī)構(gòu)長期游離于歐盟金融監(jiān)管體系之外的局面。立法建議在得到歐盟成員國和歐洲議會的批準(zhǔn)后，有望在一年后生效。
　　中國應(yīng)當(dāng)積極呼應(yīng)歐盟的義舉。積極發(fā)展民族評級業(yè)，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)主權(quán)與經(jīng)濟(jì)安全。首先，金融危機(jī)再次清晰展示，“美國制造”神話破滅，三大評級公司所標(biāo)榜的獨(dú)立、公正、客觀與科學(xué)是徹頭徹尾的偽善。進(jìn)一步認(rèn)清三大評級公司的特權(quán)以及協(xié)助美國搞強(qiáng)權(quán)的實(shí)質(zhì)，消除對三大評級公司的迷信與盲目追捧。其次，由于中國信用評級業(yè)多頭監(jiān)管。有利就趨之若騖，有責(zé)則相互推諉，因此，應(yīng)盡快統(tǒng)一對信用評級業(yè)的監(jiān)管。另外，加強(qiáng)對在華活動的三大評級公司的監(jiān)管、監(jiān)督，包括媒體監(jiān)督與其他社會監(jiān)督，減少直至消除對三大評級機(jī)構(gòu)的依賴。第三，整合評級市場(機(jī)構(gòu)多、經(jīng)營亂)，肅清假冒中資機(jī)構(gòu)(名義中資，實(shí)際外資)，促進(jìn)本土評級公司的發(fā)展。在中國資本市場蓬勃發(fā)展的今天，中國有理由、有能力扶植本土評級公司、民族評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展。建議未來本土融資、人民幣各類債券發(fā)行、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的審核等多方面業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)由本土評級機(jī)構(gòu)來完成。

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