薛涌：七千億美元能救市嗎？

　　十月三日星期五，美國眾議院終于批準(zhǔn)了七千億美元的救市案。然而，華爾街股市的反應(yīng)卻耐人尋味：議案通過前，道瓊斯上漲了三百多點(diǎn)。但是，通過后股市應(yīng)聲狂跌，收盤時(shí)比頭一天還低了一百五十多點(diǎn)。一天之內(nèi)，道瓊斯的高低差幅達(dá)將近六百點(diǎn)！過了周末，股市震蕩愈演愈烈，道瓊斯一下子跌破萬點(diǎn)的心理關(guān)口，甚至一度下跌了八百點(diǎn)左右。等收盤時(shí)雖然有所挽回，最終也是將近三百七十點(diǎn)的失血，開始了四年來第一次萬點(diǎn)以下的日子。

　　這一戲劇說明了華爾街的心態(tài)：眾議院當(dāng)天預(yù)計(jì)會(huì)通過救市案，這種期待已經(jīng)打入股市的價(jià)格中了。但是，投資人對(duì)救市的作用非常疑惑，覺得這僅能給股市帶來短期的樂觀。趁著好消息剛出來、股市正高，趕緊拋賣。因?yàn)閴娜兆舆�在后面呢。當(dāng)大家都這么想時(shí)，道瓊斯一天之間就被砍下了六百點(diǎn)。

　　為什么人們對(duì)七千億救市的信心這么低？簡單地說，所謂救市，就是政府出面用納稅人的錢買下銀行的壞賬。這些壞賬，基本是都是因?yàn)榉康禺a(chǎn)貸款無法收回而造成的。政府的邏輯是：現(xiàn)在房地產(chǎn)泡沫崩潰，人心恐慌，市場反應(yīng)過度，造成了房價(jià)下跌過分。政府因?yàn)橛屑{稅人作后盾，可以先趁便宜時(shí)把這些已經(jīng)證券化的房地產(chǎn)貸款買下來。等幾年下來，房地產(chǎn)價(jià)格反彈，這些“毒證券”價(jià)值提升，就可以高價(jià)賣出。一來一去，政府還可能為納稅人賺點(diǎn)錢。這多少有點(diǎn)象中國王朝時(shí)代的“常平倉”：饑荒時(shí)賣出存糧，平抑糧價(jià)；
豐收時(shí)趁市場過剩低價(jià)買進(jìn)。美國在上個(gè)世紀(jì)大蕭條時(shí)，羅斯福政府就低價(jià)把賣不出去的房子大量收購，后來確實(shí)賺了錢。如今美國碰到了那次大蕭條以來最大的危機(jī)。底特律等地區(qū)，竟出現(xiàn)了五百美元買棟房的事情。這些房子，十年后漲十倍并非異想天開。

　　不過，短期來看，七千萬美元本身難以解決問題。問題的根本解決，一定要看房地產(chǎn)市場。而這一短期景觀之惡劣，確實(shí)讓人不寒而栗。哈佛大學(xué)教授、里根政府的經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席Martin Feldstein在眾議院通過救市案的次日在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表文章，就此問題作了一番分析：自房地產(chǎn)泡沫破滅以來，房價(jià)下跌了20%，有大約一千萬棟房子的房地產(chǎn)貸款高于房子本身的價(jià)值。比如，你兩年前六十萬買了棟房，用的是次級(jí)貸款，不需要首付；
如今房子只值五十萬。你頭兩年低息償還貸款，付出的錢遠(yuǎn)不到十萬。在這種情況下，你欠的債是五十多萬，而你的房子僅能賣出五十萬。如果再把房子買賣兩次的交易費(fèi)用算上去，你欠的就更多了。在這種情況下，你最理性的決定，就是把房子放棄。房地產(chǎn)貸款是一種叫no recourse的貸款。拿了這種貸款的抵押僅限于房子本身。也就是說，當(dāng)你不還錢時(shí)，銀行最多能作的就是把房子收回。你即使是百萬富翁，這時(shí)也可以把房子扔給銀行，自己再低價(jià)買一棟，或者去租房子。因?yàn)槟愕钠渌��?cái)產(chǎn)不屬于抵押品，銀行對(duì)之沒有任何權(quán)力。

　　這樣一來，收不回貸款的銀行只能收回一堆買不出去的房子，要火速推到市場上甩賣，一下子又把整個(gè)房地產(chǎn)市場的價(jià)格壓下去。結(jié)果是把更多的房子的價(jià)格推到了房主所欠的貸款金額以下。這種惡性循環(huán)，當(dāng)然就造成了房地產(chǎn)市場的坍塌。專家估計(jì)，房價(jià)要再降10-15%才能回到泡沫前的水平。這將把那些房子的價(jià)值低于房地產(chǎn)貸款價(jià)值的案例再擴(kuò)大一倍。其中大約有五百萬所房子，價(jià)值比房主所欠的貸款要低30%！問題是，在這樣的市場坍塌中，房價(jià)經(jīng)常矯枉過正，跌到比泡沫前的水平還低。這就使把房子仍給銀行的案例進(jìn)一步增加了。

　　可見，七千億雖然給市場一點(diǎn)信心，但房價(jià)跌勢不止，市場就難以觸底�，F(xiàn)在這個(gè)痛苦的過程，其實(shí)就是市場給美國重新定價(jià)，一兩年大概走不完。不過，美國人口穩(wěn)定增長，生產(chǎn)力旺盛。一兩年之外，峰回路轉(zhuǎn)的可能性還是很大的。

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