崔之元：“新布雷頓森林體系”與新“三中擇二”

　　據(jù)紐約時報報道，今年11月15日美國將召集包括中國在內的20個國家開重建國際金融體系會議，或稱“新布雷頓森林體系”會議。為了思考中國在建立國際經濟金融新秩序上所應發(fā)揮的作用，我們有必要反思“舊布雷頓森林體系”的內在矛盾。我認為，剛剛獲得今年諾貝爾經濟學獎的克魯格曼所概括的“三元悖論”，有助于我們看清“舊布雷頓森林體系”的性質：解決“三元悖論”的一種特殊的“三中擇二”政策選擇。而中國應對危機則應做出一個新的“三中擇二”選擇。

　　所謂“三元悖論”，即諾貝爾得主克魯格曼早些時候所說的“永恒的三角形”( the eternal triangle )。它指的是一個國家的下述三個政策目標中，只能達到兩個，不能三個目標同時實現(xiàn)：①貨幣政策的獨立性；
②匯率的穩(wěn)定性；
③資本的流動性。例如，在 1944 年至 1973 年的“布雷頓森林體系”中，各國“貨幣政策的獨立性”和“匯率的穩(wěn)定性”得到實現(xiàn)，但“資本流動”受到嚴格限制。這是解決“三元悖論”的一種特殊的“三中擇二”政策選擇。而 1973 年以后，西方發(fā)達國家“貨幣政策獨立性”和“資本自由流動”得以實現(xiàn)，但“匯率穩(wěn)定”不復存在。“永恒的三角形”的妙處，在于它提供了一個一目了然地劃分國際經濟體系各形態(tài)的方法，理論上可追述到國際經濟學中著名的米德內外均衡模型和蒙代爾──弗萊明定理。

　　今日歐洲貨幣聯(lián)盟和歷史上的金本位制，均選擇“匯率穩(wěn)定”和“資本自由流動”，犧牲本國“貨幣政策的獨立性”。而中國大陸則是選擇“匯率穩(wěn)定”和“貨幣政策獨立性”，放棄“資本的完全自由流動”，即只開放“經常帳戶”，不開放“資本帳戶”。

　　那么，為什么西方發(fā)達國家在 1973 年以后選擇了“資本自由流動”和本國“貨幣政策獨立性”這兩個目標呢？克魯格曼認為，這是因為它們對“匯率不穩(wěn)定”的承受力較大，而這又是由于國際資本市場對發(fā)達國家的信心較大，使發(fā)達國家貶值幅度可以恰到好處，不至于過度。相反，國際資本市場對發(fā)展中國家信心不足，結果造成發(fā)展中國家貶值往往在資本外逃壓力下過度反應。因此，克魯格曼認為，發(fā)展中國家的“三中擇二”，應是選擇本國“貨幣政策的獨立性”和“匯率穩(wěn)定”，而放棄“資本的完全自由流動”。他高度贊賞中國中央銀行在1997年亞洲金融危機后連續(xù)降低利率的政策，認為中國貨幣政策的獨立性是其他亞洲危機國家所不具備的，其原因正在于中國沒有開放“資本帳戶”，沒有實行人民幣的完全可兌換。他說，中國1997年的選擇，對于防止世界重演 1930 年代的大蕭條，意義重大，真是“謝天謝地”。

　　但是，盡管中國在亞洲金融危機中起到了中流砥柱的作用，但“釘住美元”的固定匯率政策的成本卻日益顯現(xiàn)。最突出的表現(xiàn)是人民幣升值預期導致大量熱錢流入中國，而名義匯率的“穩(wěn)定”使出口帶來的中央銀行外匯占款不斷增加。1995年外匯占款占央行總資產的33%，而2004年就高達60%， 而目前這個比例更高。由于對沖手段的有限性，這種外匯儲備的被動增加實際上導致中國已經部分喪失了貨幣政策的獨立性，成為國內通脹壓力和資產泡沫的重要來源�？梢�，中國亞洲金融危機以來的“匯率穩(wěn)定”和“貨幣政策獨立性”這一“三中擇二”，正在逐步事實上變?yōu)榱硪粋�“三中擇二”：“匯率穩(wěn)定”和“資本自由流動 ”。而中國正在喪失對國內經濟至關重要的“貨幣政策獨立性”。因此，我們必須重新調整，選擇第三種“三中擇二”，即“貨幣政策獨立性”和“資本自由流動”，放棄“釘住美元”的“固定匯率”制度，穩(wěn)妥地走向浮動匯率制。

　　除了恢復“貨幣政策獨立性”這一走向浮動匯率制的理由外，中國世界第一的外匯儲備面臨著美元貶值的巨大風險是支持新的“三中擇二”的另一理由。布雷頓森林體系的固定匯率制要求各國匯率與美元固定，而美國保證35美元可兌換1盎司金。這一體系的深刻矛盾由耶魯大學經濟學家特里芬(Robert Triffin)揭示了出來，即所謂“特里芬悖論”：在黃金－－美元固定匯率制度下，美國的外匯收支不平衡成為各國儲備資產流動性的來源；
而長此以往，美國的收支不平衡又使其他國家降低對美元的信心；
若美國停止收支不平衡，各國儲備資產流動性又將下降，從而降低整個世界經濟活動的水平。在尼克松1971年取消美元和黃金可按固定比例兌換之后，許多人認為“特里芬悖論”就不存在了。但實際上，今天“特里芬悖論”依然存在。美元仍然是國際貿易結算的主要貨幣，仍然給其他國家提供著流動性。但其他國家對美元不貶值的信心卻在美國“雙逆差”下不斷動搖。

　　中國2005年7月21日將人民幣對美元升值2.1%，并放寬資本外流以減少過多外匯儲備的壓力，同時為穩(wěn)妥繼續(xù)保持對資本流入的嚴格管制，這說明中國已經開始逐步采用新的“三中擇二”政策組合。可以預期，當前的全球金融危機和“新布雷頓森林體系”會議的召開，將使中國更明確地走向浮動匯率制，從而走向以內需為主要引擎的經濟發(fā)展模式。21世紀經濟報道

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