葉檀：實體經(jīng)濟支撐多久？多則兩年，少則一年

　　現(xiàn)在的股市，就是王亞偉操盤，冒著巨大的風險在ST股的刀口上舔血。王亞偉能夠舔到血卻不挨刀，大多數(shù)人沒有這樣的神功。市場人士大都清楚，這樣的神功意味著什么。

　　對下半年經(jīng)濟有以下幾個基本判斷。

　　宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)向上。央行研究局局長張健華預計，今年第二季度GDP同比增長超過7%，可能超過7.5%，而第三、第四季度則可能達到8%和9%，把今年第一、二季度的信貸增長加上時滯，第三、四季度達到8%以上的GDP增長并不奇怪�？紤]到6月份采購經(jīng)理人指數(shù)上升，無論是中國物流與采購經(jīng)理人聯(lián)合會還是里昂證券的數(shù)據(jù)，都顯示制造業(yè)處于復蘇期，投資與信貸已經(jīng)發(fā)生了效果。

　　繼續(xù)維持房地產(chǎn)泡沫。維持房地產(chǎn)泡沫一可以吸引民間投資，二可以拉動居民消費，三可以維持地方財政，四可以拉動相關行業(yè)。如果房地產(chǎn)泡沫崩潰，別的不說，銀行系統(tǒng)會率先崩潰。因為中國企業(yè)貸款以房地產(chǎn)的抵押貸款為主，一旦抵押品崩潰，銀行會剩下一地壞帳，如果說次級債造成了美國銀行業(yè)巨大的風險敞口，房地產(chǎn)就是中國銀行業(yè)的最大風險敞口，數(shù)額大約在上萬億元人民幣之巨。我們一直在說中國央行缺少獨立的貨幣發(fā)行政策，在信貸過程中，他們也跟著土地估價走，滑到哪兒是哪兒。土地是信貸的潤滑劑，沒有房地產(chǎn)市場，我們無法創(chuàng)造出如此多之的信貸。

　　千萬百計拉動消費。在降稅刺激樓市與車市、家電下鄉(xiāng)之后，家電以舊換新補貼在城市實行，但拉動家電消費比房地產(chǎn)困難得多，因為家電等產(chǎn)品不具備消費與投資的雙重功能，由于對本地財政拉動作用不大，一些地方政府興趣缺乏。為了防通脹，股市與樓市啟動；
為了享受稅收紅利，中產(chǎn)階級集中在一定階段內(nèi)大規(guī)模換車，汽車消費在強大的刺激下提前釋放；
由于貧富差距大，中國消費品集中在高檔品，或者奢侈品領域。

　　大規(guī)模放貸、資產(chǎn)品價格上漲救了企業(yè)，大型國有企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)、股權投資企業(yè)最受益。2008年10月29日，富力股價曾一度跌至2.3元，而2009年6月，富力股價最高已上漲至超過18元。最困難的2008年初，富力負債比率高達140%，總資產(chǎn)負債率達到76.6%。但2009年前4個月，富力地產(chǎn)已有80億元的現(xiàn)金流入，財務壓力已經(jīng)得到緩解。現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不存在現(xiàn)金流斷裂問題，而那些依靠股權投資的企業(yè)，今年的帳面上也將非常好看。在中小板IPO投石問路之后，大型企業(yè)將源源不斷上市，起到消化股指泡沫和支撐國有企業(yè)的雙重功能。在中國建筑等IPO之后，不要忘了農(nóng)業(yè)銀行甚至國家開發(fā)銀行等巨無霸，這些金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表恐怕會嚇人一大跳，除了上市沒有其他解救之道。

　　不可能減稅，反而可能隱性增稅，一些地方的預征稅已經(jīng)顯現(xiàn)出跡象。6月24日，根據(jù)財政部部長謝旭人向全國人大常委會作報告時披露的數(shù)據(jù)，今年1至5月，全國財政收入27108.67億元，同比下降6.7％；
而與此同時，全國財政支出22496.98億元，同比增長27.8％。根據(jù)分析，增加的收入主要是土地收入。政府財政的收支缺口之大，遠遠在財政部的估計之上——財政部的官員估計，2008年的非正式債務可能超過4萬億元，即占去年GDP的16.5%。這是一個較為保守的估計，地方政府隱形債務，加上社會保障欠帳，加上政府對國有企業(yè)的隱性擔保，遠超這數(shù)據(jù)。即使政府意識到要涵養(yǎng)稅源，在實際行動中是加強征收。

　　不可能加息。大規(guī)模的信貸與低息想輔相承，我國目前已經(jīng)實際負利率，如果增加貸款利率，受益于大規(guī)模信貸的政府項目與大型企業(yè)就會難以支撐。據(jù)初步估算，高達30多萬億的貸款會立即讓實體經(jīng)濟陷入巨大的成本壓力中——每加一個點，成本增加3000億元。為了保證銀行的存貸差，為了保證大型企業(yè)不增加還貸壓力，央行有可能降低存款利率，取之于民用之于銀行、企業(yè)與消費，如果貸款利率增加，意味著宏觀政策會有根本逆轉(zhuǎn)。

　　從以上幾條來看，股市與樓市起到了樞紐作用，這不是投資者的非理性造成的結(jié)果，而是政策有意推動的結(jié)果。雖然股市與樓市已經(jīng)危乎高哉，但除非實體經(jīng)濟能夠企穩(wěn)，誰也不知道目前的市場會亢奮到什么時候。

　　如果繼續(xù)在高位維持下去，而實體經(jīng)濟不能恢復，市場就會產(chǎn)生雪崩效應。此輪大規(guī)模信貸其實是政府信用的貼現(xiàn)，政府信用支撐了30萬億，股市與樓市不可能替代政府信用，這兩個市場已進入并發(fā)癥階段。實體經(jīng)濟能支撐多久？多則兩年，少則一年。

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