巴曙松：評(píng)安迪森維金《美元的衰落》

　　對(duì)于一個(gè)普通的美國(guó)人來(lái)說(shuō)，美國(guó)財(cái)經(jīng)雜志《《the daily reckoning》的主編安迪森•維金的著作《美元的衰落》可能是帶有革命性的，因?yàn)闀�中的不少�?duì)于美元的觀點(diǎn)挑戰(zhàn)了一個(gè)普通美國(guó)人一段時(shí)期以來(lái)的種種主流看法。

　　但是，饒有興趣的是，安迪森•維金在書中對(duì)于普通美國(guó)人來(lái)說(shuō)富有挑戰(zhàn)性的關(guān)于美元的非主流觀點(diǎn)，對(duì)于在中國(guó)這樣一個(gè)他十分稱道的國(guó)家的讀者來(lái)說(shuō)，卻是為多數(shù)民眾所認(rèn)可的主流看法，這種看法可以簡(jiǎn)化為：我們?cè)诓粩嘟o美國(guó)出口實(shí)實(shí)在在的低價(jià)商品，換來(lái)的卻是美國(guó)人印的綠色紙片，然后我們還要繼續(xù)把這些綠色紙片回流到美國(guó)，維持美國(guó)金融市場(chǎng)的運(yùn)行。如果不是清醒認(rèn)識(shí)到美元正在走向弱勢(shì)，中國(guó)的財(cái)經(jīng)決策者不會(huì)以那么大的決心在2005年把人民幣從與美元的事實(shí)上的掛鉤中脫離出來(lái)。

　　比較這種差異，確實(shí)是閱讀這本書帶給我們的有意思的收獲。

　　一次在華盛頓考察期間，我先是問(wèn)美聯(lián)儲(chǔ)的官員：美國(guó)究竟有沒(méi)有一種關(guān)于美元的匯率政策，例如強(qiáng)勢(shì)美元，或者弱勢(shì)美元？他說(shuō)，不要問(wèn)我這個(gè)，美聯(lián)儲(chǔ)只是管貨幣政策和一部分金融監(jiān)管，美元匯率是自由浮動(dòng)的，充其量你可以問(wèn)問(wèn)美國(guó)財(cái)政部的官員。我于是去問(wèn)美國(guó)財(cái)政部的官員，他的回答則是：美國(guó)財(cái)政部有什么工具和手段、以及法律地位來(lái)干預(yù)美元、或者預(yù)先設(shè)定一個(gè)強(qiáng)勢(shì)還是弱勢(shì)的美元政策呢？

　　但是，安迪森•維金以一個(gè)美國(guó)民間經(jīng)濟(jì)觀察者的視角，用通俗易懂的語(yǔ)言寫成了一部美國(guó)普通公眾認(rèn)識(shí)中的美元史。我們姑且假定美國(guó)確實(shí)存在一種對(duì)于美元的國(guó)策，那么這種國(guó)策可能在不同的美國(guó)人士看來(lái)，也有不同的評(píng)價(jià)。安迪森•維金很鮮明地站在民間的立場(chǎng)上。

　　因?yàn)閺?qiáng)調(diào)自己的民間立場(chǎng)，安迪森•維金對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、以及經(jīng)濟(jì)分析框架抱著挑戰(zhàn)的態(tài)度。不過(guò)通讀全書，卻讓我想起了凱恩斯的那句經(jīng)常被引用的名言：“經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思想，不論其對(duì)錯(cuò)，都比一般人想象的要有力得多。實(shí)際上這個(gè)世界就是被這些思想統(tǒng)治著的。講求實(shí)際的人們以為自己能與所有精神世界中的影響絕緣，卻到頭來(lái)只是某位已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家的奴隸而已�！睂�(shí)際上，安迪森•維金在書中不斷用各種案例反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，只是傳統(tǒng)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論的分析框架而已。因?yàn)樵跁�中的分析階段中，美國(guó)大量消費(fèi)，為了滿足這些消費(fèi)需要大量進(jìn)口，使得美國(guó)一直有大量的經(jīng)常賬戶逆差。傳統(tǒng)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論的基本原理告訴我們，一個(gè)有大量經(jīng)常賬戶逆差的經(jīng)濟(jì)體，它的貨幣應(yīng)該貶值。

　　但是，實(shí)際上，這一認(rèn)識(shí)在現(xiàn)實(shí)中確實(shí)有不少的局限性，特別是在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、全球經(jīng)濟(jì)高度相互依賴的今天。經(jīng)濟(jì)學(xué)界強(qiáng)調(diào)新布雷頓森林體系的人士會(huì)說(shuō)，全球化帶動(dòng)了全球范圍內(nèi)基于比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)重組，美國(guó)在全球化的進(jìn)程中的比較優(yōu)勢(shì)就是其金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，這就使得美國(guó)轉(zhuǎn)移出自身并不一定具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)等，轉(zhuǎn)向集中發(fā)展金融市場(chǎng)，全球資本流入美國(guó)市場(chǎng)，促成了對(duì)于美國(guó)金融資產(chǎn)的強(qiáng)勁需求，美國(guó)只有通過(guò)貿(mào)易逆差等形式向全球提供美元，因而美國(guó)的貿(mào)易逆差可能并不是均衡的狀態(tài)，但是卻是在新的全球化條件下的可以穩(wěn)定下來(lái)的狀態(tài)。同樣，在全球外匯市場(chǎng)中，直接與國(guó)際貿(mào)易有關(guān)的交易量只占大約七十分之一，而絕大多數(shù)外匯交易與資本流動(dòng)有關(guān)，其中包括各種形式的跨境投資、證券投資活動(dòng)等。從這個(gè)角度說(shuō)，作為全球具有重要影響力的儲(chǔ)備貨幣和世界貨幣，僅僅根據(jù)貿(mào)易逆差就判斷其必然大幅貶值，可能會(huì)得出并不一定準(zhǔn)確的結(jié)論。

　　但是，在這種主要基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的美元匯率決定和基于金融經(jīng)濟(jì)的美元匯率決定的實(shí)際上的爭(zhēng)論中，目前看，安迪森•維金這一派基于常識(shí)和傳統(tǒng)分析框架的觀點(diǎn)，暫時(shí)是占上風(fēng)的，美元確實(shí)大幅貶值了。

　　目前值得關(guān)注的是，美元的貶值歷程還會(huì)如同安迪森•維金所預(yù)期的那樣會(huì)繼續(xù)下去嗎？或者鐘擺開(kāi)始轉(zhuǎn)向金融經(jīng)濟(jì)論者強(qiáng)調(diào)的那樣，美元匯率正在接近貶值的拐點(diǎn)？

　　這本書中體現(xiàn)出來(lái)的對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀，無(wú)疑容易討好中國(guó)的讀者。安迪森•維金在書中寫道：“今天以及在不久之后的未來(lái)，我們將會(huì)看到，世界經(jīng)濟(jì)的主宰者將不再是美國(guó)，取而代之的將是中國(guó)，她將成為新的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)。中國(guó)已經(jīng)成為一個(gè)進(jìn)出口大國(guó)，而且支出水平正在突飛猛進(jìn)�！彼�還強(qiáng)調(diào)：“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不是笑料，它完成是由資本驅(qū)動(dòng)的，2006年，中國(guó)的資本性投資率已經(jīng)接近GDP的43%，當(dāng)年的GDP增長(zhǎng)率達(dá)到10.7%，進(jìn)入2007年第一季度，又增加至11.1%。但中國(guó)值得炫耀的，還不僅僅只有投資率，按美國(guó)財(cái)政部提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，居民儲(chǔ)蓄率也達(dá)到52%。按照美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)看，這已經(jīng)非常、非常高了�！薄盁o(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)，都在經(jīng)歷信用膨脹，但兩者的性質(zhì)卻迥然不同：在美國(guó)，超額信貸轉(zhuǎn)化為更高的資產(chǎn)價(jià)格，更重要的是，這些信貸最終形成了個(gè)人消費(fèi)。而在亞洲，超額信貸則主要轉(zhuǎn)化為資本性投資和生產(chǎn)。因此，兩種經(jīng)濟(jì)的最終結(jié)果，當(dāng)然是大相徑庭：美國(guó)人在借錢、花錢，而亞洲人卻在生產(chǎn)和創(chuàng)造

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信仰基礎(chǔ)在于：借錢也是創(chuàng)造財(cái)富的過(guò)程。但問(wèn)題是，它根本就不能創(chuàng)造財(cái)富�！暗�是，他從一個(gè)普通的美國(guó)人的角度所看到的中國(guó)的優(yōu)點(diǎn)，可能正好也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的缺陷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，可能還逐步在轉(zhuǎn)向他所試圖批判和反思的美國(guó)的模式：例如，逐步降低過(guò)高的儲(chǔ)蓄比率，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于投資的過(guò)分依賴，開(kāi)始轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)內(nèi)需和消費(fèi)帶動(dòng)下的增長(zhǎng)，因?yàn)檫@種增長(zhǎng)更為平穩(wěn)，可持續(xù)性更強(qiáng)。

　　安迪森•維金從特定的角度分析了美國(guó)當(dāng)前正在經(jīng)歷的次按危機(jī)的根源：“無(wú)論是對(duì)企業(yè)、金融市場(chǎng)還是美國(guó)的決策者，這段話都是對(duì)當(dāng)今美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)則最完美的概括——?jiǎng)?chuàng)造財(cái)富的過(guò)程，便是創(chuàng)造泡沫的過(guò)程，這絕對(duì)是無(wú)與倫比的至理名言。近年來(lái)，股票、債券和住房等方面的資產(chǎn)泡沫，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主流�！边@無(wú)疑得到不少人的認(rèn)可，但是，也正是在美國(guó)的這樣一個(gè)制造金融泡沫的過(guò)程中，涌現(xiàn)了微軟、英特爾等世界級(jí)的高科技企業(yè)，通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)促進(jìn)金融的創(chuàng)新和技術(shù)的進(jìn)步，促進(jìn)金融資源配置效率的提高，不正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正具有活力的領(lǐng)域之一嗎？安迪森•維金給了我們另外一種解讀和一個(gè)普通的美國(guó)人在這個(gè)過(guò)程中的體驗(yàn)。

　　世事無(wú)常，不僅金融市場(chǎng)如此，人生也是如此。在安迪森•維金的書中，他充滿敬意地引用了“全球投資之父”、億萬(wàn)富翁慈善家約翰•鄧普頓（John Templeton）的判斷作為重要的論證基礎(chǔ)：“2005年，時(shí)年93歲的投資界老壽星約翰•鄧普頓曾經(jīng)說(shuō)，最好盡快脫手美國(guó)股票、美國(guó)美元以及過(guò)多的美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)。鄧普頓認(rèn)為，美元對(duì)其他主要貨幣將貶值40%，這將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)的主要債權(quán)國(guó)家，尤其是日本和中國(guó)，傾銷美元，并促使美國(guó)的利率上升，進(jìn)而造成長(zhǎng)期的滯脹。他說(shuō)對(duì)了�！钡鹊竭@本書的中文本出版的時(shí)候，這位蜚聲世界的投資家已經(jīng)于2008年7月8日逝世，終年95歲。

　　正是因?yàn)橄肫疣嚻疹D的一句名言，才讓我覺(jué)得有必要向讀者推薦約翰•鄧普頓這本書。因?yàn)猷嚻疹D總是強(qiáng)調(diào)，要對(duì)不同的投資類別抱開(kāi)放態(tài)度：要接受不同類型和不同地區(qū)的投資項(xiàng)目，沒(méi)有一種投資組合永遠(yuǎn)是最好的。既然安迪森•維金提供了一種不同的視角，我們就需要抱開(kāi)放的態(tài)度來(lái)把握他。

　　我們還可以找到鄧普頓的更有說(shuō)服力的判斷，來(lái)論證安迪森•維金在書中所試圖證明的觀點(diǎn)，讀者也可以將其與安迪森•維金對(duì)照閱讀。鄧普頓早就智慧地判斷，全世界沒(méi)有人愿意把要求他們節(jié)儉的領(lǐng)導(dǎo)人選上臺(tái)，而總是會(huì)選擇增加支出的政府。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著更多的民主體制的出現(xiàn)，通貨膨脹會(huì)更高。所以，所有的貨幣都是有風(fēng)險(xiǎn)的。鄧普頓還強(qiáng)調(diào)，維持美國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最大威脅是債務(wù)。美國(guó)目前的債務(wù)為歷史上最高，而且只是剛剛開(kāi)始。不利的貿(mào)易赤字目前是美國(guó)史上之最，財(cái)政赤字也同樣如此。30年前，美國(guó)人還是以節(jié)儉聞名的，當(dāng)時(shí)的儲(chǔ)蓄率為20%，而如今卻不到2%。由此幾乎可以肯定，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)悲觀的時(shí)期，股市也將進(jìn)入熊市。

　　對(duì)于中國(guó)的讀者來(lái)說(shuō)，安迪森•維金的這本書除了提供一個(gè)普通美國(guó)人觀察美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的視角之外，也提出了不少利用美元貶值進(jìn)行投資的方法和工具，這些方法和工具實(shí)際上也并不復(fù)雜，但是要想運(yùn)用這些工具獲利，前提的假定還是美元一定會(huì)繼續(xù)貶值下去，美元貶值的歷史會(huì)延續(xù)，而不會(huì)在近期出現(xiàn)拐點(diǎn)。這個(gè)判斷并不一定成立。

　　但是說(shuō)，對(duì)我們來(lái)說(shuō)更有意思的安迪森•維金的判斷的是：“美元的命運(yùn)也開(kāi)始越來(lái)越依賴于幾百萬(wàn)變幻無(wú)常的投資者。格林斯潘極端寬松的貨幣政策創(chuàng)造了無(wú)數(shù)的經(jīng)濟(jì)泡沫，而國(guó)際投資領(lǐng)域普遍存在的趨眾心理所帶來(lái)的潛在變化，就起到了推波助瀾的作用。美國(guó)以外的市場(chǎng)太小了，以至于國(guó)內(nèi)投資者準(zhǔn)備抽逃不斷貶值的美元時(shí)，根本無(wú)力吸收如此巨大的資本流出。”美元的貶值如果帶來(lái)全球投資者對(duì)于美元信心的動(dòng)搖，也許我們暫時(shí)還找不到一個(gè)可以替代美元的貨幣，但是，全球金融市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)日益動(dòng)蕩的年代�，F(xiàn)在就有一些經(jīng)濟(jì)分析人員悲觀地預(yù)計(jì)，現(xiàn)在的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和全球經(jīng)濟(jì)滑坡是20世紀(jì)七十年代石油危機(jī)以及 1990-1991和2001年納斯達(dá)克泡沫破滅的的結(jié)合版，因此美元可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)的貶值和動(dòng)蕩的時(shí)期，現(xiàn)存的那些盯住美元或?qū)嵭懈叨裙苤频膮R率體系可能會(huì)在這一動(dòng)蕩中崩塌，正如布雷頓森林體系在七十年代初崩塌那樣。這種分析的切入角度不同，但是得出的是與安迪森•維金相似的結(jié)論。

　　在次按危機(jī)不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的今天，究竟美元的貶值歷史是還會(huì)繼續(xù)延續(xù)，或者正在因?yàn)槊涝�可能出現(xiàn)的加息而出現(xiàn)拐點(diǎn)？目前并沒(méi)有明確的答案，書中所提供的一些投資建議，讀者還是將其視為一個(gè)建議而已。

　　畢竟，正如安迪森•維金所推崇的投資大師鄧普頓所說(shuō)，投資和資產(chǎn)配置，絕不能依靠感情、情緒，而需要冷靜的分析，投資也不是賭博，而需要客觀、積極、冷靜的心態(tài)。希望讀者閱讀安迪森•維金這本書，有助于我們形成一個(gè)良好的投資心態(tài)，而不僅僅局限于其所提出的投資建議。

　　是為序。

　　2008年7月24日于香港浦飛路

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