市場(chǎng)短期偏利好

　　自2017年11月17日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》）發(fā)布以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)資管新規(guī)何時(shí)正式落地可謂翹首以盼。經(jīng)過(guò)5個(gè)多月的等待，2018年4月27日，該新規(guī)正式發(fā)布，并自發(fā)布之日起施行，由此翻開(kāi)資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管新篇章。
　　與《征求意見(jiàn)稿》相比，新規(guī)大方向與總體原則未變，在打破剛性兌付、凈值化管理、非標(biāo)資產(chǎn)不得期限錯(cuò)配、禁止多層嵌套等方面依然嚴(yán)格，但在以下幾方面明顯有所放寬，主要包括：
　　第一，延長(zhǎng)過(guò)渡期。在《征求意見(jiàn)稿》中，資管新規(guī)的過(guò)渡期限設(shè)定為2019年6月30日，正式稿中將該期限延長(zhǎng)了一年半，至2020年年底。較長(zhǎng)的過(guò)渡期將減小資管新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
　　第二，新老劃斷。金融機(jī)構(gòu)在過(guò)渡期內(nèi)還可以發(fā)行老產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)接，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)。此條款旨在維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，防止出現(xiàn)產(chǎn)品到期后資產(chǎn)的集中拋售。
　　第三，對(duì)于符合特定條件的產(chǎn)品，允許采用攤余成本法記價(jià)。
　　第四，放寬了資管產(chǎn)品質(zhì)押融資的要求。
　　此外還有若干具體的規(guī)定，例如刪除對(duì)管理費(fèi)率定價(jià)的指導(dǎo)等。
　　對(duì)于新規(guī)實(shí)施對(duì)投資市場(chǎng)的影響，各機(jī)構(gòu)普遍持樂(lè)觀預(yù)期。一方面，新規(guī)的實(shí)施，有利于創(chuàng)造更加良好的行業(yè)和制度環(huán)境，促進(jìn)資管行業(yè)健康發(fā)展；另一方面，新規(guī)將對(duì)商業(yè)銀行、信托和互聯(lián)網(wǎng)金融等機(jī)構(gòu)帶來(lái)較大影響，將帶來(lái)資管子行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融機(jī)構(gòu)間合作模式的改變。

摩根士丹利華鑫基金

　　新規(guī)發(fā)布的這一周，主要指數(shù)漲跌不一。滬深300指數(shù)收3756.88點(diǎn)，同比下跌0.11%；上證綜指收3082.23點(diǎn)，同比上漲0.35%；深證成指收10324.47點(diǎn)，同比下跌0.81%；創(chuàng)業(yè)板指收1805.60點(diǎn)，同比上漲1.28%；中小板指收6998.77點(diǎn)，同比下跌0.94%。
　　短期來(lái)看，資管新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)溫和。正式內(nèi)容與《征求意見(jiàn)稿》相比，并無(wú)超預(yù)期之處，個(gè)別條款甚至有所放寬，而延長(zhǎng)過(guò)渡期，同時(shí)允許對(duì)符合特定條件的產(chǎn)品采取攤余成本法計(jì)量，可有效緩解市場(chǎng)此前對(duì)緩沖期不足而造成流動(dòng)性“硬著陸”的擔(dān)憂。此外，在規(guī)定出臺(tái)之前，監(jiān)管層為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，維持資金面相對(duì)寬裕，貨幣政策邊際上有所放松。
　　中長(zhǎng)期看，資管新規(guī)的出臺(tái)標(biāo)志著銀行理財(cái)野蠻擴(kuò)張、廣義貨幣快速增長(zhǎng)的時(shí)代正式終結(jié)，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)新的時(shí)代，具有合理風(fēng)險(xiǎn)收益比的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)將繼續(xù)受到歡迎，而具有顯著不合理定價(jià)或具有明顯泡沫的資產(chǎn)，其資產(chǎn)價(jià)格或難以繼續(xù)增長(zhǎng)。

博時(shí)基金

　　資管新規(guī)對(duì)金融市場(chǎng)的短期影響略偏利多。一方面，市場(chǎng)此前預(yù)期資管新規(guī)或?qū)⒀悠诎l(fā)布，而如今文件正式落地，市場(chǎng)對(duì)此的不確定性預(yù)期也將消除；另一方面，過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年年底，超出了《征求意見(jiàn)稿》設(shè)定的過(guò)渡期范圍，以及市場(chǎng)之前對(duì)此的預(yù)期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的不利影響將得到進(jìn)一步控制。
　　至于中長(zhǎng)期影響，可以說(shuō)資管新規(guī)的各項(xiàng)精神都已經(jīng)或正在得到落實(shí)。至少對(duì)于券商和基金而言，在資管新規(guī)發(fā)布之前，這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的監(jiān)管措施，更新調(diào)整了投資者適用性、分級(jí)基金、定制公募、貨幣基金等方面的投資安排。相比之下，商業(yè)銀行、信托等機(jī)構(gòu)可能還要經(jīng)歷痛苦的調(diào)整過(guò)程，銀行理財(cái)產(chǎn)品向凈值型及由非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的影響較大，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)做配套對(duì)沖設(shè)計(jì)，控制和降低銀行信托資管轉(zhuǎn)型過(guò)程對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。而對(duì)金融市場(chǎng)特別是股市而言，銀行信托的資管調(diào)整還不會(huì)構(gòu)成大的利空，原因是銀行理財(cái)在股市的介入程度不深，而且銀行理財(cái)向凈值轉(zhuǎn)型的應(yīng)有之意，就是擴(kuò)大對(duì)包括存款、債券及股票在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的投資。

好買基金研究中心

　　資管新規(guī)按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大限度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。
　　合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)提高，但固定收益類產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)降低。合格投資者投資單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，這一調(diào)整提高了投資者的投資便利性和分散度。
　　《私募投資基金管理暫行條例》預(yù)計(jì)將出臺(tái)，進(jìn)一步完善私募投資基金的運(yùn)作。資管新規(guī)總體上對(duì)“經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的私募基金管理人”和“獨(dú)立的基金代銷機(jī)構(gòu)”有利，在保護(hù)投資者權(quán)益方面的優(yōu)勢(shì)更加突出。
　　資管新規(guī)的主旨就是嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、降低杠桿、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以從宏觀來(lái)看，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資為主的股權(quán)投資市場(chǎng)必定長(zhǎng)期受益。
　　一方面，銀行理財(cái)夾層產(chǎn)品和上市公司杠桿并購(gòu)基金難以維系。分級(jí)私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額），權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)1：1，分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排，低杠桿使得上市公司設(shè)置分級(jí)基金的動(dòng)力不足，而無(wú)法提供保本保收益安排，也會(huì)使相當(dāng)一部分銀行對(duì)優(yōu)先級(jí)份額望而卻步。由此，傳統(tǒng)的“銀行理財(cái)（+夾層）+上市公司”的產(chǎn)品方式結(jié)束，上市公司杠桿型并購(gòu)基金模式難以維系。這類產(chǎn)品投資者應(yīng)當(dāng)仔細(xì)關(guān)注。
　　另一方面，穿透式監(jiān)管加強(qiáng)，為中后期項(xiàng)目提供了較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。實(shí)行穿透式監(jiān)管，對(duì)于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者，銀行理財(cái)無(wú)法穿透計(jì)算合格投資者，使得銀行資金無(wú)法進(jìn)入股權(quán)市場(chǎng)，從而造成股權(quán)市場(chǎng)資金量減少，結(jié)束過(guò)往兩年的股權(quán)市場(chǎng)資金井噴的態(tài)勢(shì)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，影響會(huì)表現(xiàn)在兩方面：一是股權(quán)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格有望降低，特別是中后期項(xiàng)目，為投資者入場(chǎng)提供好時(shí)機(jī)；二是部分前兩年的母基金，由于資金來(lái)源于銀行資金池，或?qū)�無(wú)法滿足底層股權(quán)基金的后續(xù)出資，催生二手份額交易機(jī)會(huì)，如有一些頂級(jí)GP的基金二手份額，則值得投資者關(guān)注。

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