小米回歸之路

　　美東時間6月25日，雷軍等一行人出現(xiàn)在紐約曼哈頓街頭，他們正前往位于曼哈頓57街第五大道的四季酒店。在這里，小米海外的首站路演即將開始。
　　路演定在午餐時間，于酒店的地下一層舉行，幾十位西裝革履的投資界人士熙熙攘攘來到現(xiàn)場，屋子顯得有些狹小。雷軍穿了一件深藍色束腰西裝，配一條米黃色領帶，似乎精心修飾過�，F(xiàn)場近半數(shù)人都懂中文，但小米CFO周受資還是為雷軍做起了同聲翻譯。
　　
　　一位在場的投資人對《財經(jīng)》記者回憶，他們在向投資人傳遞信息上花了很多心思，比如周受資用了這樣一個比喻介紹小米——“我們是一個有侵略性的新物種，可以把我們想象成入侵進密西西比河里的中國鯉魚�！崩总娺�在現(xiàn)場向投資者們展示了一臺小型無人機。
　　略顯遺憾的是，這場發(fā)揮良好的路演活動并沒有激起投資者們過高的熱情。這名投資人在路演間隙悄悄問了兩位投行的銷售人員，反饋是機構(gòu)投資者的興趣不如預期。
　　創(chuàng)立自2010年，小米（1810.HK）始終是一家出乎意料的公司。它從多數(shù)人看不懂的互聯(lián)網(wǎng)打法中長出，彼時“舊時代”的手機巨頭走上衰敗之路，小米以性價比、互聯(lián)網(wǎng)思維和軟硬件一體的商業(yè)模式立上潮頭。2014年，小米以450億美元估值成為當時全球最大的科技初創(chuàng)企業(yè)。但就在外界開始認為小米模式完勝的時候，它突然在2016年跌落谷底。一年后，又從一片唱衰聲中爬了回來。
　　小米的上市之路也一樣，當業(yè)界以為1000億美元估值大局已定，其估值突然縮水——從800億美元到700億美元再到500億美元。而其上市地選擇也波折重重，先是港交所，后來是港股和CDR同步，但卻在“首個CDR企業(yè)”呼之欲出的最后一刻宣布要延遲CDR先發(fā)港股。
　　最新消息顯示，小米港交所定價17港元/股，取17港元-22港元發(fā)行價區(qū)間的下限。小米總股本250.9億股，據(jù)此計算估值為543億美元。以2018年預測盈利計算，其市盈率為39倍。雖然一跌再跌，這一市盈率在當前市場環(huán)境下仍算高位——截至記者發(fā)稿，蘋果（AAPL）市盈率為18、騰訊（00700.HK）市盈率為37、阿里（BABA）市盈率為48。
　　以上估值沒有達到雷軍的理想預期，他自認為小米可預見的增長在10倍以上。然而投資者看到的是中國智能機市場收縮、全球智能機增長滑坡、手機領域再無投資機會，而小米崛起的生態(tài)帝國在行業(yè)沒有完全成熟時，談成功還為時過早。
　　最終的估值結(jié)果，是小米和投資者在長達半年時間里相互試探和拉鋸后找到的平衡點。它反映了資本市場對小米目前真實價值的評估。某種意義來說，小米的IPO之路也是小米的價值回歸之路，從極端的叫好和極端的唱衰中終于冷靜下來。
　　小米正處在一個微妙的轉(zhuǎn)折點上——若成功，或可抓住IOT（Internet of things，物聯(lián)網(wǎng)）平臺的機會，成為硬件和互聯(lián)網(wǎng)接壤點上的巨頭;若不成，則不得不在如狼似虎的手機競技場中進行無休止的戰(zhàn)斗。在小米上市這個節(jié)點上，《財經(jīng)》重新審視和還原今時今刻的小米，以及它在通往千億甚至萬億元市值過程中所必經(jīng)的艱難與險阻。

小米IPO回歸路

　　“一般上市一個行業(yè)研究員去就可以了，小米去三個，一個做硬件，一個做軟件，還有一個做互聯(lián)網(wǎng)�！�
　　雖然很多接受《財經(jīng)》記者采訪的人士表達過類似觀點——他們看好小米是因為看好雷軍，但對于小米董事會在2018年二季度贈送雷軍價值98.27億元的股權(quán)激勵，仍大為吃驚。“這是歷史上最大的薪酬發(fā)放日之一�！薄度A爾街日報》在報道中說。
　　小米董事會成員、順為資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO許達來接受《財經(jīng)》記者專訪說，雷軍過去八年貢獻巨大，這是小米合伙人、董事和全體股東對他的感謝。關于董事會決議過程，許達來稱是董事主動提出，大家參考了過去行業(yè)里的慣例，但具體細節(jié)不便提供�！捌鋵嵞銌柦痤~的話，可能這個數(shù)都不夠�！�
　　互聯(lián)網(wǎng)分析師洪波認為，此舉有助于提振未來投資者信心，說明這個人會持續(xù)為這家公司做貢獻。
　　這樣的做法在過去企業(yè)IPO中非常少見。上海交通大學金融教授陳欣則對《財經(jīng)》記者表示，這筆錢作為一次性費用在2018年費用化，其理應是彌補雷軍之前的工作，成本應算在之前的報表里，會計上這么做不違規(guī)，但在評估小米此前真實盈利能力時應該扣除。更重要的是，雷軍作為小米表決權(quán)最大的股東（持股31.4%、投票權(quán)54.74%），未來不排除他再給自己發(fā)一筆價值百億元人民幣的股權(quán)獎勵，雖然他可能不會這么做，但從制度上無法約束他，而這會損害小股東權(quán)益。
　　
　　這件事是小米IPO中的一個插曲，但似乎這樣的插曲和橋段每天都在發(fā)生。
　　自媒體“IPO早知道”描寫過這樣一個場景：在今年1月的小米IPO投資銀行招標會上，雷軍半開玩笑說，你們誰給的價格最高，我就給誰做承銷。投資銀行一片沉默，既怕開價太低失去承銷機會，又怕開太高IPO發(fā)不出去。于是，雷軍說道：“你們都不開價，那我來說，2000億美元估值。”2000億美元反映了雷軍內(nèi)心的真實預期。不過，小米市場部人士向《財經(jīng)》記者否認了該細節(jié)的真實性。
　　此時市場也處在高位和瘋狂之中。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，今年3月，市場上有人在收小米老股，最高價格達到股票每股70美元、期權(quán)每股55美元;之后降溫，6月股票到每股30美元左右。這意味著，小米場外交易的估值下滑達57%。
　　實際上，小米關于融資和上市的每一次轉(zhuǎn)折都與估值有關�！敦斀�(jīng)》記者獲悉，小米上市前的某一輪融資，當時雷軍曾面臨兩個選擇，一個融資額高但估值低，一個融資額低但估值高。雷軍最終選擇了開出更高估值的后者。

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