中小企業(yè)集合債:摸著石頭過河

　　三月初，中國紡織工業(yè)協(xié)會組織產(chǎn)業(yè)集群調(diào)研。調(diào)研結(jié)束，深感中小企業(yè)融資之困難。中小企業(yè)融資困難，無怪于銀行等金融機構(gòu)，根在機制不全，信息不對稱。畢竟都是市場主體，風(fēng)險控制與逐利性乃銀行經(jīng)營之道和生存之本�；鼐┩局�，偶見一篇關(guān)于“中小企業(yè)集合債”文章，遂與紡織行業(yè)結(jié)合，淺談一下紡織行業(yè)的中小企業(yè)集合債。
　　中小企業(yè)集合債——由一個機構(gòu)作為牽頭人，幾家企業(yè)一起申請發(fā)行的債券。基本原理類似大企業(yè)發(fā)債時的互相擔(dān)保。幾個中小企業(yè)之間共同發(fā)債，對發(fā)行的債券共同承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。對債權(quán)人來說，多家企業(yè)共同出現(xiàn)償債困難的概率比一家企業(yè)出現(xiàn)償債困難的概率低，理論上講，集合債比單一債風(fēng)險低。對債務(wù)人來說，共同發(fā)債的企業(yè)是綁在一根繩上的螞蚱，因此對彼此需要有更深的了解和監(jiān)管，從而有助于防范債券風(fēng)險，提高債券的信用級別，降低發(fā)債成本。對中小企業(yè)占較大比例的紡織行業(yè)來說，中小企業(yè)集合債或是解決行業(yè)企業(yè)融資的一劑良藥，有利于拓寬行業(yè)融資渠道，擴大行業(yè)直接融資比例，促進行業(yè)健康發(fā)展，是解決行業(yè)資金不足的有效方法之一。
　　但中小企業(yè)集合債畢竟是一種新的融資方式，還處在探索和摸索之中，對紡織行業(yè)來說，其存在的問題主要有：
　　
　　信用評級難
　　
　　行業(yè)之間千差萬別，信用評價本身是一件困難的事情。而一家企業(yè)發(fā)債，只需要對一家發(fā)債主體進行信用等級的評定，發(fā)行集合債則需要對多個發(fā)債主體進行評價，信用評價明顯繁瑣。即使對多家債券發(fā)行主體的信用等級評價完畢，如何對各個主體配以權(quán)重，最后確定債券的信用級別，目前沒有權(quán)威有效模型，缺乏實際可靠經(jīng)驗。審批程序過長
　　由于集合債涉及企業(yè)數(shù)量較多，需經(jīng)主管部門審批，同時報央行、證監(jiān)會等備案，手續(xù)與程序復(fù)雜，使得中小企業(yè)發(fā)行準(zhǔn)備時間過長，不確定性過多。中小企業(yè)資金需求在時間上具有“短、頻、快”特點，因為審批時間過長，市場已經(jīng)發(fā)生了很大變化，企業(yè)上報的融資機遇稍縱即逝，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)債積極性。
　　
　　擔(dān)保問題成最大障礙
　　
　　擔(dān)保問題是當(dāng)前發(fā)行集合債遇到的最大障礙。由于中小企業(yè)集合債的投資者主要是保險公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，這些機構(gòu)投資者對債券的信用評級要求至少在AA級以上。僅憑中小企業(yè)本身難以達標(biāo)，基本不可能直接發(fā)債。而目前相關(guān)法規(guī)也禁止金融機構(gòu)為企業(yè)債提供擔(dān)保，擔(dān)保問題成為集合債發(fā)行的一大障礙。缺乏相關(guān)成功經(jīng)驗
　　盡管中小企業(yè)集合債被提出來已有多年，但付諸實施發(fā)行的僅有“07深債”、“07中關(guān)村”、“09連債”三只債券。這三只債券能夠成功發(fā)行，主要原因是三只債券都比較好地解決了擔(dān)保問題，其中“07深債”和“07中關(guān)村”由國開行提供擔(dān)保，“09連債”則是由國有企業(yè)大連港集團提供擔(dān)保。目前銀行已經(jīng)不能為企業(yè)提供擔(dān)保，“07深債”和“07中關(guān)村”的模式也就不能再被復(fù)制。而對于中小企業(yè)占大比例的紡織企業(yè)，“07深債”、“07中關(guān)村”、“09連債”都沒有紡織企業(yè)包含在內(nèi)，國際上也缺乏成功案例，所以關(guān)于紡織行業(yè)的中小企業(yè)集合債還處在探索之中。
　　那么發(fā)行紡織行業(yè)的中小集合債，目前行業(yè)該做哪些工作，應(yīng)該往哪個方向發(fā)展呢?筆者認為可以在以下方面做一些試探性工作：
　　
　　建立完善行業(yè)自身的信用評價機制
　　
　　行業(yè)與行業(yè)之間千差萬別，不同行業(yè)特點各不相同。僅運用財務(wù)管理的基本原理，對不用行業(yè)的企業(yè)進行信用評價，難以符合行業(yè)特點，評價結(jié)果有失偏頗。所以，建立起行業(yè)自身的評價體系就顯得尤為重要。行業(yè)評價體系，根據(jù)行業(yè)運行的特點，總結(jié)研究行業(yè)歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)，制訂和實施一套科學(xué)、適用的信用評價指標(biāo)體系和行業(yè)信用標(biāo)準(zhǔn)，由行業(yè)中介機構(gòu)作為獨立權(quán)威第三方出具評價數(shù)據(jù)，有利于中小企業(yè)集合債的發(fā)行。發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群公共服務(wù)平臺的牽頭作用
　　集合債發(fā)行和單一債不同之處在于，集合債要求有單位、組織或企業(yè)負責(zé)牽頭，然后多家企業(yè)共同參與。目前，紡織行業(yè)成立了多個產(chǎn)業(yè)集群，因此產(chǎn)業(yè)集群的公共服務(wù)平臺作為牽頭單位，負責(zé)集合債發(fā)行協(xié)調(diào)工作是比較合適的。這也是紡織行業(yè)集合債發(fā)行比其他行業(yè)有利的地方所在。產(chǎn)業(yè)集群公共服務(wù)平臺應(yīng)當(dāng)積極探索中小企業(yè)集合債所能發(fā)揮的作用。
　　
　　摸索與其他行業(yè)共同發(fā)債的可能性
　　
　　如果中小企業(yè)集合債的發(fā)行企業(yè)集中于一個行業(yè)，由于企業(yè)存在較多的相似性，發(fā)行和監(jiān)管過程會比較簡單。但因為債券發(fā)行企業(yè)集中在一個地域和一個行業(yè)，不容易規(guī)避行業(yè)內(nèi)部的系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)市場發(fā)生變化時，共同發(fā)行債券的企業(yè)都將會遇到相同的風(fēng)險。為了分散風(fēng)險，可以摸索紡織行業(yè)與其他行業(yè)，或跨地域共同發(fā)債的可能性。
　　
　　創(chuàng)新?lián)�保機制
　　
　　2009年紡織工業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模以上紡織企業(yè)累計實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值37979.89億元，占全國國內(nèi)生產(chǎn)總值較大比例。如果可以設(shè)立行業(yè)性質(zhì)的擔(dān)保機構(gòu)，或許可以為行業(yè)發(fā)行中小企業(yè)集合債擔(dān)保問題解困。與其他擔(dān)保機構(gòu)相比，行業(yè)內(nèi)部的擔(dān)保機構(gòu)，主要優(yōu)勢在于：擔(dān)保機構(gòu)生于行業(yè)，長于行業(yè)，熟悉行業(yè)環(huán)境，了解市場行情，對借貸資金的企業(yè)資信評估可以依據(jù)行業(yè)特點，評估將更加準(zhǔn)確，風(fēng)險控制更加合理。而且行業(yè)的擔(dān)保機構(gòu)，比較容易要求發(fā)債企業(yè)提供反擔(dān)保物品。例如：發(fā)債之前，擔(dān)保機構(gòu)可能會要求企業(yè)提供相應(yīng)的反擔(dān)保物品，如機器設(shè)備，廠房等。如果擔(dān)保機構(gòu)不具有行業(yè)性質(zhì)，在出現(xiàn)風(fēng)險的情況下，機器設(shè)備廠房等擔(dān)保物品對擔(dān)保機構(gòu)來說，變現(xiàn)能力可能顯著降低。而如果擔(dān)保機構(gòu)具有行業(yè)性質(zhì)，以其對行業(yè)的熟悉程度，加上與行業(yè)的密切聯(lián)系，對擔(dān)保物品的處理更具專業(yè)性。
　　以上閑聊幾句紡織行業(yè)的中小企業(yè)債發(fā)行，多為紙上談兵，期許起到拋磚引玉之效果，讓業(yè)內(nèi)人士為紡織行業(yè)，尤其紡織中小企業(yè)的融資共謀出路。
　　(作者：中國紡織工業(yè)協(xié)會產(chǎn)業(yè)部經(jīng)濟分析師)

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