鄂武商的投資邏輯

　　對(duì)于零售股，我之前曾設(shè)定過(guò)一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，就是想等到關(guān)店潮出現(xiàn)的時(shí)候再看，因?yàn)楫?dāng)你不能肯定整體需求會(huì)向上的時(shí)候，只有寄托于供給的下降速度，這點(diǎn)和其他行業(yè)不同，因?yàn)榱闶蹣I(yè)的去產(chǎn)能速度比較快，也比較容易有集中的進(jìn)出效應(yīng)，但目前零售業(yè)還難言進(jìn)入了去產(chǎn)能階段。
　　考慮到這個(gè)行業(yè)集中度還不算高，仍舊存在很多效率不高的經(jīng)營(yíng)體，那么對(duì)于擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的巨頭來(lái)說(shuō)，如果能有被錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)，或許不需要等到整個(gè)行業(yè)的景氣提升亦可提早關(guān)注，當(dāng)然這就需要我們對(duì)估值以及業(yè)態(tài)和競(jìng)爭(zhēng)力有更充分的把握才行，需要精選個(gè)股。
　　將整個(gè)行業(yè)的上市公司拿來(lái)比較時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)將其劃分為三個(gè)估值陣營(yíng)，如果我們理解了市場(chǎng)背后的邏輯的話，就比較容易注意到鄂武商（000501.SZ）了。
　　電商的顛覆力度沒(méi)那么大
　　很多人不看好零售業(yè)，除了一些成本競(jìng)爭(zhēng)等各個(gè)企業(yè)都要面對(duì)的（大家都要面對(duì)的問(wèn)題往往就不是問(wèn)題），主要就是電商的沖擊，而這點(diǎn)對(duì)鄂武商貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)來(lái)源的部分業(yè)態(tài)影響或許沒(méi)有那么大，畢竟休閑娛樂(lè)餐飲是電商所不能替代的，由此帶來(lái)順帶的消費(fèi)就是摩爾城及其他綜合體的優(yōu)勢(shì)所在，而如果其他商業(yè)形式在不景氣中萎縮，我們就有理由相信好的業(yè)態(tài)可以得到更多的人流。
　　電商是否能顛覆零售舊模式？首先得判斷新模式目前是否真具有顛覆力量，如果新模式已走向傳統(tǒng)，連自己都要費(fèi)力去尋找生存和經(jīng)營(yíng)控制點(diǎn)的時(shí)候，再指望它來(lái)顛覆別人其實(shí)是比較難的，這種情況下更應(yīng)該出現(xiàn)的是補(bǔ)充融合而非替代與顛覆。
　　其次，如何判斷顛覆性呢？我覺(jué)得主要看其對(duì)舊模式的殺傷速度以及其自身是否有足夠的經(jīng)濟(jì)效益。比方說(shuō)汽車業(yè)在顛覆馬車業(yè)的過(guò)程中，汽車業(yè)是有過(guò)全行業(yè)奇跡的，大部分參與者都能迅速崛起，即便是經(jīng)營(yíng)不當(dāng)、成本控制不力的企業(yè)在舊模式被終結(jié)前都可以有個(gè)較輕松的發(fā)展期。爆發(fā)迅速、個(gè)體奇跡不斷、以不可阻擋之力快速終結(jié)舊模式的，我們才能說(shuō)它是具有顛覆力量的新模式。在手機(jī)顛覆呼機(jī)的過(guò)程中，也是眾多小手機(jī)企業(yè)最滋潤(rùn)的時(shí)期。而目前，在電商已發(fā)展十年的情況下，九成賣家仍不能形成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，生態(tài)鏈各環(huán)節(jié)不能與平臺(tái)同步前進(jìn)，你指望它再有顛覆性力量實(shí)在很難具有說(shuō)服力。
　　反過(guò)來(lái)看零售舊模式。實(shí)體零售的經(jīng)營(yíng)品類并非是一個(gè)固定的標(biāo)靶，它完全可以通過(guò)調(diào)整品類等方式來(lái)完成應(yīng)對(duì)，像萬(wàn)達(dá)計(jì)劃減少服裝類增加生活服務(wù)類、最近銀泰又搞都市農(nóng)場(chǎng)等特色體驗(yàn)，都體現(xiàn)了實(shí)體零售經(jīng)營(yíng)風(fēng)格的易調(diào)整特點(diǎn)。零售的品類轉(zhuǎn)型和其他行業(yè)不同，不需要付出很多代價(jià)，除了地理位置不好轉(zhuǎn)移外，其他一切都可以轉(zhuǎn)變，綜合體類型的更可以有多方向結(jié)合點(diǎn)。
　　零售業(yè)是最早放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，品類和風(fēng)格的動(dòng)態(tài)調(diào)整本來(lái)就是常態(tài)。電商只能沖擊個(gè)別品類，實(shí)體店的形式作為社會(huì)的必然是不可能動(dòng)搖的。未來(lái)電商和實(shí)體店應(yīng)該是個(gè)分工、補(bǔ)充、配合協(xié)調(diào)以及共同提效的互動(dòng)格局，像O2O業(yè)務(wù)就是一個(gè)很好的結(jié)合模式。并且，現(xiàn)在市場(chǎng)熱衷的文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，其實(shí)也都需要有實(shí)體店作為載體來(lái)實(shí)現(xiàn)，更多更好的影院、玩具店、創(chuàng)意店、文化中心都是要與實(shí)體零售結(jié)合的。也就是說(shuō)當(dāng)前市場(chǎng)熱衷的很多方向其實(shí)都可以是綜合體類終端的新增長(zhǎng)點(diǎn)。所以我們不光要看到新舊間的沖擊，也要看到兩者結(jié)合下所帶來(lái)的新增長(zhǎng)點(diǎn)和積極作用。
　　跨省擴(kuò)張未必可取
　　在目前高租金和業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型的情況下，我們應(yīng)盡可能選擇有大比例自有物業(yè)，且處于當(dāng)?shù)夭豢商娲�的頂�?jí)商圈和消費(fèi)者高認(rèn)知與區(qū)域最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合體，以及近兩年存量業(yè)務(wù)增速明顯好過(guò)同行的公司，如此一來(lái)，鄂武商很自然就進(jìn)入視線。
　　雖然綜合體業(yè)態(tài)未來(lái)供應(yīng)計(jì)劃較多，但考慮到其他業(yè)態(tài)及租賃店的收縮，以及新增供應(yīng)的后發(fā)劣勢(shì)和過(guò)熱供應(yīng)僅在局部城市不會(huì)像其他行業(yè)有跨區(qū)域沖擊問(wèn)題，我們也不必過(guò)分擔(dān)憂。武漢廣場(chǎng)附近未來(lái)兩年將新增恒隆和萬(wàn)象城，有人擔(dān)心會(huì)產(chǎn)生類似廣州太古匯對(duì)廣州友誼這樣的定位覆蓋與沖擊，但太古匯和友誼不在同一區(qū)位，友誼業(yè)態(tài)也較落后，而武漢廣場(chǎng)卻可以提升、穩(wěn)固商圈，產(chǎn)生集聚效應(yīng)，畢竟由于物理限制，其他要素都可隨需要調(diào)整，惟獨(dú)地理位置是無(wú)法改變的命門。加上中國(guó)零售習(xí)慣與美國(guó)有很大不同，商圈發(fā)展的重要性是排第一位的。且鄂武商有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，多店的層次集群且已囊括絕大部分高中檔品牌，不存在定位顛覆。況且以目前股價(jià)進(jìn)入的投資者有比實(shí)業(yè)對(duì)手更低的安全投入，只要股價(jià)低到能覆蓋不確定，那不確定因素也就沒(méi)有多少可怕的。
　　從實(shí)業(yè)角度看，新開(kāi)發(fā)一個(gè)實(shí)體按投入算大致可做到1倍PS，成熟后比較理想的經(jīng)營(yíng)效果也最多達(dá)到0.5倍PS，期間還要面對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的孵化導(dǎo)入期和經(jīng)營(yíng)上的不確定，并且新開(kāi)發(fā)區(qū)域的位置一般比不上現(xiàn)存門店，所以從情理上來(lái)說(shuō)不如直接在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)劃算。只是由于國(guó)內(nèi)好的百貨大多為國(guó)營(yíng)，都是地方金蛋，當(dāng)?shù)卣�府不愿意失去控制�?quán)，而中國(guó)的零售由于品牌的區(qū)塊代理等原因還不到以全鏈優(yōu)勢(shì)為主要競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)境，這使得中國(guó)百貨業(yè)更多以地理位置和日常經(jīng)營(yíng)為主要的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，很大部分取決于與政府關(guān)系和支持力度，也導(dǎo)致收購(gòu)方一般不愿意違背政府意愿強(qiáng)行并購(gòu)而喪失該地的政府關(guān)系，這也是我不關(guān)注跨省域擴(kuò)張百貨的原因。
　　至于萬(wàn)達(dá)的成功，雖然與其經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)，但良好的地方政府關(guān)系也是很重要的因素。
　　所以，如果沒(méi)有跡象顯示國(guó)有股權(quán)的機(jī)制會(huì)有明顯改變，我們就很難期望實(shí)業(yè)擴(kuò)張行為受資本市場(chǎng)價(jià)格影響從直投改為并購(gòu)，那么兩套標(biāo)準(zhǔn)的并行恐怕還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。既如此，我們對(duì)業(yè)態(tài)、商圈和管理有可能被邊緣化的企業(yè)，即便股價(jià)再低也要回避，因?yàn)槠涞蛢r(jià)或許是警示信號(hào)而非機(jī)遇。
　　擴(kuò)張成長(zhǎng)方面，過(guò)去市場(chǎng)對(duì)租賃擴(kuò)張更偏愛(ài)些，認(rèn)為速效快、資金沉淀少、轉(zhuǎn)身容易，但優(yōu)劣相隨，近期表現(xiàn)不如意的公司也主要集中在這些群體。而自建模式對(duì)綜合體類業(yè)態(tài)則更適合些，因?yàn)樯虡I(yè)地產(chǎn)的門檻非常高，最好是先做商業(yè)規(guī)劃再招商然后以此展開(kāi)建設(shè)，這些自然在一個(gè)體系內(nèi)完成比較好，而解決資金沉淀的方式可以通過(guò)出售相關(guān)住宅寫字樓的形式完成，這樣可以享其利而不受其害，特別是配套寫字樓的方式，我覺(jué)得更好，一來(lái)可以保證非假期的餐飲客流；二來(lái)可以緩解假期的停車高峰，像鄂武商的武漢廣場(chǎng)過(guò)去就是如此形式，只可惜公司未來(lái)好像沒(méi)有這樣配套開(kāi)發(fā)的打算，只愿做純商業(yè)部分，當(dāng)然這樣可以減少一些非商業(yè)類風(fēng)險(xiǎn)，但在資金效率上就會(huì)打些折扣。

相關(guān)熱詞搜索：邏輯 投資 鄂武