一個(gè)泡沫的膨脹與破裂_膨脹螺絲可以取出來嗎

　　 　　上世紀(jì)80年代到90年代初，日本――這個(gè)曾經(jīng)紅極一時(shí)的經(jīng)濟(jì)體開始陷入泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥淖，難以自拔，直到現(xiàn)在還處于恢復(fù)期。 　　當(dāng)前，從經(jīng)濟(jì)學(xué)家到平民百姓，許多中國(guó)人都在議論人民幣升值、房?jī)r(jià)大漲、股市飛漲，這一切經(jīng)濟(jì)的表象與日本當(dāng)年何其相似。有一些人提出了善意的擔(dān)憂，中國(guó)是否會(huì)重蹈日本的覆轍？
　　無論如何，探究上世紀(jì)80年代到90年代初的日本“失去的10年”對(duì)于今天的中國(guó)有著重大的啟示意義。
　　
　　2007年10月底，深秋的東京已經(jīng)很有些涼意。走在忙碌的東京街頭，隨便哪一個(gè)日本人都可以給你講一段泡沫經(jīng)濟(jì)的故事。
　　年輕的出租車司機(jī)會(huì)感慨地說，如果趕上泡沫經(jīng)濟(jì)年代開車就好了，那時(shí)候動(dòng)不動(dòng)就會(huì)有人拿出大把錢來，要求從東京打的到名古屋（大約300公里），東京的出租車司機(jī)一年的收入可以達(dá)到1000萬日元。但現(xiàn)在是錢少車多，出租車的生意大不如前了。言語間滿是對(duì)泡沫時(shí)代的向往。
　　在地鐵老工作人員的記憶中，JR中央線在泡沫破裂的20世紀(jì)90年代，似乎成了破產(chǎn)者自殺的最熱門地點(diǎn)，只要一報(bào)告JR中央線緊急停運(yùn)，那肯定又有人臥軌自殺了。所以你可以看到，東京的地鐵都安裝了半高的屏蔽門，其最初的安裝目的是為了防范自殺的人。
　　今天的大學(xué)畢業(yè)生會(huì)告訴你：80年代有一種說法叫“割青麥”，就是公司在學(xué)生快畢業(yè)的時(shí)候就把他訂下來，然后以進(jìn)修的名義送到夏威夷去，因?yàn)榕卤黄渌�企業(yè)搶走。而一進(jìn)公司的時(shí)候，老板就拿出10萬日元說“今天不用上班了，你拿著錢去銀座買衣服�！笔械涝�經(jīng)是如此地景氣。
　　日本在上世紀(jì)80年代后期吹起的這一個(gè)泡沫，是人類經(jīng)濟(jì)史上迄今為止最大的一個(gè)。在泡沫破裂后的15年間，日本都在為這個(gè)泡沫還債：經(jīng)濟(jì)蕭條、政局動(dòng)蕩、犯罪率上升。
　　“1993年的時(shí)候，日本人用了22年的時(shí)間，終于使人均GDP從世界第18位，達(dá)到了世界第一；但到現(xiàn)在，又經(jīng)過了14年時(shí)間，日本的人均GDP從第一回到了第18。”東京電視臺(tái)著名的經(jīng)濟(jì)評(píng)論家莫邦富告訴記者。
　　
　　◆泡沫
　　那是一個(gè)迷亂的年代。在日本的街頭巷尾充斥著“煉金術(shù)”之類的大眾讀物，“理財(cái)技巧”成為全民流行語，一半以上的日本人都持有股票
　　東京銀座，全球最繁華的商業(yè)街之一。三越百貨門口那一對(duì)石獅子，冷眼看著經(jīng)濟(jì)的潮起潮落。
　　1989年，泡沫經(jīng)濟(jì)的最高峰，石獅子眼前的銀座四丁目的地價(jià)，是每坪(3.3平方米)1.2億日元。東京的另一個(gè)地標(biāo)――東京帝國(guó)廣場(chǎng)，廣場(chǎng)下面一平方英里土地的價(jià)格，居然比整個(gè)加利福尼亞的土地價(jià)值還高，一個(gè)東京都的地價(jià)就相當(dāng)于美國(guó)全國(guó)的土地價(jià)格。日本正沉浸在一個(gè)“地價(jià)不倒”的神話中�！鞍褨|京的地皮全部賣掉就可以買下美國(guó)，然后再把美國(guó)土地出租給美國(guó)人住�！蹦�邦富說，“在當(dāng)時(shí)的日本報(bào)紙上這樣的言論經(jīng)�？梢钥吹剑�并且被大部分日本人接受并引以為豪。”
　　據(jù)日本國(guó)土廳公布的調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，80年代中期，隨著大量資金涌入房地產(chǎn)行業(yè),日本地價(jià)開始瘋狂飆升。自1985年起,東京、大阪、名古屋、京都、橫濱和神戶6大城市的土地價(jià)格每年以兩位數(shù)上升，1987年住宅用地價(jià)格竟上升了30.7%，商業(yè)用地則跳升了46.8%。1990年，6大城市中心的地價(jià)指數(shù)比1985年上漲了約90%。在東京都市圈，從1986年開始，出現(xiàn)了幾乎是垂直式的地價(jià)上漲，高峰期1990年的地價(jià)大約是1983年的2.5倍。
　　隨著地價(jià)暴漲，城市住宅價(jià)格也開始水漲船高。一般來說，勞動(dòng)者僅靠工資收入所能購入住宅的價(jià)格限度應(yīng)是年收入的5倍左右。在1990年，東京都市圈的住宅價(jià)格與年收入之比已經(jīng)超過了10倍，在核心地區(qū)更是達(dá)到了近20倍的水平。即使在大阪都市圈，這個(gè)比值也超過了7倍。
　　除了地價(jià)，股市正創(chuàng)造著另一個(gè)“不敗”的神話。日本證券公司的老板騎著火箭在美國(guó)時(shí)代周刊的封面上出現(xiàn)。1989年末，日經(jīng)平均股價(jià)高達(dá)38915.87日元，相當(dāng)于1984年的3.68倍。1989年末最后一天更是創(chuàng)下接近4萬日元的歷史最高。當(dāng)時(shí)，日本股市的市盈率高達(dá)80倍（其時(shí)，美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)香港的市盈率為25～30倍）。但人們并沒有預(yù)計(jì)到危機(jī)，“當(dāng)時(shí)，日本曾經(jīng)有40個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)前景預(yù)測(cè)，沒有一個(gè)人認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，都對(duì)將來表示樂觀�！鄙揭蛔C券前副社長(zhǎng)北川文章向記者回憶起當(dāng)年的市場(chǎng)。主掌日本經(jīng)濟(jì)的大藏省也發(fā)表了預(yù)測(cè)：平均股價(jià)不久將升至6萬～8萬日元。日本舉國(guó)歡騰。
　　那是一個(gè)迷亂的年代。在日本的街頭巷尾充斥著“煉金術(shù)”之類的大眾讀物，“理財(cái)技巧”成為全民流行語，一半以上的日本人都持有股票，一向以高儲(chǔ)蓄率和節(jié)儉出名的日本人在銀座排著隊(duì)買LV的包。這種現(xiàn)象在日本是前所未有的，因?yàn)閺拿髦尉S新后的殖產(chǎn)興業(yè)時(shí)代開始，日本一直有一種基本傾向：重視實(shí)業(yè)、輕視虛業(yè)。所謂“虛業(yè)”主要指投機(jī)，尤其是股票市場(chǎng)上的投機(jī)。日本人把炒股的人稱為“株屋”，就是“炒家”，一直沒有什么好印象。老百姓的錢財(cái)主要是存在銀行、保險(xiǎn)公司和郵局。在“股市不敗”和“地價(jià)不倒”的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，老百姓紛紛把存在銀行里的錢拿到了股市，“你不買股票，你就是笨蛋，一年的投資回報(bào)就有100%。”莫邦富說�！般y行拿著大把的錢來勸你買地，地價(jià)在不斷上漲，而利息又接近于零。如果從銀行借入資金來購買土地的話，肯定會(huì)因土地升值而大賺一筆。買了土地，銀行又會(huì)以這塊土地為擔(dān)保，去買別的土地，如此循環(huán)反復(fù)�！鼻裼罎h告訴記者，邱永漢在日本被稱為“賺錢之神”，是一個(gè)歷經(jīng)日本幾十年的經(jīng)濟(jì)風(fēng)云而不倒的投資家。
　　日本的資本家四面出擊。1989年，在夏威夷，可以建高爾夫球場(chǎng)的山谷只有一個(gè)還在美國(guó)人手中，其他全部被日本人買了。最有代表性的是東京億萬富翁橫井英樹，他購買了倫敦郊外的泰姆公園、英國(guó)南部的朱比特山以及蘇格蘭久負(fù)盛名的標(biāo)志性建筑――格萊乃普城堡和西班牙巴塞羅那郊區(qū)的菲爾格拉宮殿。1991年，還以4000萬美元將被視為紐約心臟與靈魂的帝國(guó)大廈收于麾下。
　　
　　◆破裂
　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫曾經(jīng)回憶，他在東京的表哥在泡沫經(jīng)濟(jì)前夕，用5億日元買了一套房子，結(jié)果到1990年中期，只值1億日元
　　格林斯潘說：“不到泡沫破裂人們便無法斷定它是不是泡沫�！�
　　1990年市場(chǎng)交易的第一天為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，日經(jīng)股價(jià)落入了地獄。自那時(shí)候開始，日本股票市場(chǎng)陷入長(zhǎng)達(dá)十多年的熊市之中。直到今天，日經(jīng)指數(shù)仍然在17000點(diǎn)的位置振蕩。
　　緊接著是地產(chǎn)。許多日本人還清楚地記得，1990年9月，日本國(guó)營(yíng)廣播電視臺(tái)NHK連續(xù)5個(gè)晚上在黃金時(shí)段播放了有關(guān)土地問題的特別節(jié)目，指出地價(jià)是可以下跌的，并提出應(yīng)讓日本的地價(jià)下降一半，同時(shí)主張進(jìn)行土地稅制的改革，限制房地產(chǎn)融資。這一節(jié)目像顆重磅炸彈，其巨大的輿論沖擊力揭開了日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的序幕。以這一節(jié)目的播出為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，日本的地價(jià)自二戰(zhàn)結(jié)束以來第一次開始急速下跌。
　　1991年，巨大的地產(chǎn)泡沫自東京開始破裂，迅速蔓延至日本全境。土地和房屋根本賣不出去，陸續(xù)竣工的樓房沒有住戶，空房到處都是。房地產(chǎn)價(jià)格狂跌，當(dāng)年，6大城市的房地產(chǎn)價(jià)格就下降了15％～20％。據(jù)2005年日本國(guó)土交通省發(fā)表的地價(jià)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，日本全國(guó)的平均地價(jià)連續(xù)14年呈下跌趨勢(shì)。與1991年相比，住宅地價(jià)已經(jīng)下跌了46％，基本回到了地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生前1985年的水平；商業(yè)用地下跌了約70％，為1974年以來的最低點(diǎn)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫曾經(jīng)回憶，他在東京的表哥在泡沫經(jīng)濟(jì)前夕，用5億日元買了一套房子，結(jié)果到1990年中期，只值1億日元。
　　當(dāng)日本政府意識(shí)到泡沫的嚴(yán)重性時(shí)，他們采取了強(qiáng)硬的擠泡沫手法。首先提高銀行利率，進(jìn)行宏觀調(diào)控。自1989年5月始，日本央行3次上調(diào)貼現(xiàn)率。1990年8月，為防止海灣戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的油價(jià)上漲的沖擊，日本銀行將貼現(xiàn)率從4.25％一次性上調(diào)到6.0％。在短短的一年零三個(gè)月里加息3.5個(gè)百分點(diǎn)，可見其力度之大。
　　其次是從財(cái)政政策上入手。1990年3月，大藏省在政府稅制調(diào)查會(huì)中設(shè)置了土地稅制小委員會(huì)，探討對(duì)土地稅制的強(qiáng)化問題。10月，確定了以設(shè)立地價(jià)稅為支柱的土地稅制的改革方向，并制定了《土地基本法》，次年4月開始征收地價(jià)稅。1990年12月，土地政策審議會(huì)決定要拉低地價(jià)，正式開始擠壓泡沫。
　　事后的統(tǒng)計(jì)表明，日本因股市和房地產(chǎn)暴跌而造成的損失達(dá)6萬億美元。破產(chǎn)者開始大量涌現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)的蕭條直接蔓延到了政治和社會(huì)領(lǐng)域，并且直抵民族文化的根基。日本的電視節(jié)目曾經(jīng)流行對(duì)90年代的首相進(jìn)行排序的游戲，十多年的政治動(dòng)蕩、內(nèi)閣走馬燈似的變換，連日本人都說不清90年代日本到底出了多少個(gè)首相。日本即便在二戰(zhàn)后極度困難的時(shí)候，都沒有出現(xiàn)如此混亂的政治局面。
　　在日本國(guó)會(huì)議員，曾在宮澤喜一內(nèi)閣任經(jīng)濟(jì)企劃廳長(zhǎng)官的野田毅看來，用“禮崩樂壞”來形容泡沫經(jīng)濟(jì)破裂對(duì)日本社會(huì)的影響一點(diǎn)也不為過。在這一點(diǎn)上，作家宮崎駿的眼光無疑更加敏銳。
　　在宮崎駿的《千與千尋》里，主人公是1990年出生的獨(dú)生女千尋。宮崎駿從孩子的視角出發(fā)，講述日本社會(huì)的故事：泡沫經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)后的長(zhǎng)期不景氣，舊有社會(huì)體制的難以改革，國(guó)民對(duì)政府內(nèi)閣的強(qiáng)烈不信任感，這些都是成人的麻煩；而在孩子的世界里，學(xué)校道德敗壞，校園暴力不斷，少年犯罪更是司空見慣的黑暗。怎樣找一把鑰匙打開光明之門，在宮崎駿的故事里，千尋最終激發(fā)出身體里全部的潛能，成功地完成了自己的冒險(xiǎn)。但野田毅認(rèn)為，“日本社會(huì)再也回不到以前那種海納百川的胸懷，利益主導(dǎo)了一切。”
　　
　　◆中國(guó)
　　誰都不能否認(rèn)中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)的表象與日本當(dāng)年的相似性：人民幣升值、股市上漲和樓價(jià)的瘋漲
　　在長(zhǎng)達(dá)15年的蕭條之后，2005年開始，日本經(jīng)濟(jì)終于進(jìn)入“景氣恢復(fù)”之中。一些從泡沫創(chuàng)痛中走出的日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)就是世界經(jīng)濟(jì)版圖上的下一個(gè)泡沫。人民幣升值、股市上漲和樓價(jià)的瘋漲，這一系列似曾相識(shí)的現(xiàn)象，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們更加熱切地將今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與當(dāng)年的日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)行類比分析。
　　“中國(guó)已經(jīng)清清楚楚進(jìn)入了泡沫經(jīng)濟(jì)，完全沒有錯(cuò)。”有著日本的格林斯潘之稱的原英資一連向記者強(qiáng)調(diào)了3遍。
　　誰都不能否認(rèn)中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)的表象與日本當(dāng)年的相似性。首先，導(dǎo)致日元升值的“廣場(chǎng)協(xié)議”被視為日本泡沫經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)。1985年9月，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等5個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)及中央銀行行長(zhǎng)，在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，決定5國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元兌主要貨幣有序地下跌，以增加美國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)能力，解決美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字。
　　在“廣場(chǎng)協(xié)定”達(dá)成前一天的東京匯市上，1美元＝242日元，而到了1985年底，美元就已跌破了200日元的大關(guān)。到1988年年初，美元甚至跌到了1美元＝128日元的水平，在短短不到兩年半的時(shí)間里日元升值了將近一倍。日元升值預(yù)期極大地刺激了境外資金大規(guī)模地流入，推動(dòng)房?jī)r(jià)及股市持續(xù)、大幅上漲。今天人民幣正在逐步升值之中，邱永漢認(rèn)為，人民幣最終升值的目標(biāo)將是“1∶5”。
　　其次，流動(dòng)性過剩，這一經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)詞匯在2007年成為了中國(guó)老百姓熟悉的詞匯。為了防止日元升值帶來經(jīng)濟(jì)蕭條，日本采取了寬松的貨幣政策和財(cái)策政策。由于擔(dān)心日元升值將提高日本產(chǎn)品的成本和價(jià)格，導(dǎo)致在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，日本政府提出了內(nèi)需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，開始放松國(guó)內(nèi)的金融管制。日本中央銀行連續(xù)5次下調(diào)利率，利率水平由1985年的5%降至1987年3月以后的2.5%，在當(dāng)時(shí)為日本歷史上最低。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1987～1990年間，日本貨幣供應(yīng)量的年均增長(zhǎng)率超過10%，遠(yuǎn)超出其名義GDP的增長(zhǎng)率。
　　第三，在本幣升值的背后，中國(guó)和日本都面臨著同樣的壓力，就是與美國(guó)的貿(mào)易摩擦，擁有大量的國(guó)際貿(mào)易順差。中國(guó)商務(wù)部最新的預(yù)計(jì)顯示，2007年全年中國(guó)貿(mào)易順差將達(dá)到2500億美元，這還是在中國(guó)政府不斷減少出口退稅政策，大力壓制出口后的數(shù)字。
　　第四，在流動(dòng)性過剩的情況下，中國(guó)也同當(dāng)年的日本一樣出現(xiàn)了地價(jià)和股市的大幅上升，并相互促進(jìn)。在土地神話盛行的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，日本的投資者們把目光投向了企業(yè)擁有的土地資產(chǎn)，也就是說著眼于企業(yè)資產(chǎn)的隱含利益，評(píng)價(jià)股價(jià)時(shí)著眼于地價(jià)上漲的風(fēng)氣盛行。在這種風(fēng)氣的影響下，過去擁有較多地產(chǎn)的企業(yè)，即使現(xiàn)在其本行收益為零，也會(huì)由于地價(jià)上漲而增加每股股票的收益，其股價(jià)因此而上漲。經(jīng)歷了兩次石油危機(jī)的鋼鐵和重化學(xué)工業(yè)企業(yè)，在上世紀(jì)80年代初本已被看作夕陽產(chǎn)業(yè)，此時(shí)卻由于其擁有的地產(chǎn)而成了香餑餑，股價(jià)急劇上漲。這一股市投資的小小細(xì)節(jié)似乎也能在今天的中國(guó)股市中找到大量的案例。
　　“問題有兩個(gè)，人民幣升值要掌握在什么程度；對(duì)于現(xiàn)在的進(jìn)入了泡沫經(jīng)濟(jì)的階段怎么控制好程度。這兩個(gè)問題，如果解決好就可以順利地通過泡沫困難的時(shí)代。”原英資認(rèn)為。
　　
　　◆警惕
　　在最前沿的金融學(xué)研究中，日本泡沫經(jīng)濟(jì)被解讀成一場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。中國(guó)正著手避免資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)
　　雖然對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)界“中國(guó)已經(jīng)步入泡沫經(jīng)濟(jì)”的論斷并不為大多數(shù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)同，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一致的觀點(diǎn)是，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)值得中國(guó)警惕，中國(guó)應(yīng)避免步日本的后塵。
　　對(duì)于泡沫經(jīng)濟(jì)最大的土壤――日本金融體系和銀行運(yùn)行機(jī)制的反思，也許是對(duì)中國(guó)最可寶貴的經(jīng)驗(yàn)。
　　“中國(guó)已經(jīng)意識(shí)到日本金融危機(jī)的原因，并已經(jīng)開始著手規(guī)避資產(chǎn)泡沫可能積累的風(fēng)險(xiǎn)。如果不犯日本當(dāng)年的錯(cuò)誤，中國(guó)可能創(chuàng)造應(yīng)對(duì)近代以資產(chǎn)泡沫為特征的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最新模式。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾說。
　　在最前沿的金融學(xué)研究中，日本泡沫經(jīng)濟(jì)被解讀成一場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。
　　“假設(shè)我是美國(guó)財(cái)團(tuán)，我也清楚地預(yù)期到日元升值，假設(shè)我在1983年，用100億美元兌換成24000億日元，進(jìn)入日本市場(chǎng)，購買日本股票和房地產(chǎn)，日本經(jīng)濟(jì)的蓬勃導(dǎo)致股市和房地產(chǎn)發(fā)瘋一樣地上漲，1985年日元開始升值，到1988年初，股市和房地產(chǎn)假設(shè)我已經(jīng)賺到了一倍（5年才翻一倍是最低假設(shè)），那就是48000億日元。這時(shí)，日元升值到1∶120。我把日本的房地產(chǎn)和股票在一年中拋售完，然后兌換回美元，那么，就是400億美元。在5年時(shí)間中，我凈賺300億美元�！边@是一個(gè)網(wǎng)友假設(shè)的最簡(jiǎn)易的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)”。
　　今天，我們是否正在面對(duì)一場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”？
　　（2007年11月13日《廣州日?qǐng)?bào)》， 作者為該報(bào)特派東京記者）

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