上市公司“高送轉(zhuǎn)”利益鏈條調(diào)查|上市公司高送轉(zhuǎn)新規(guī)

　　2010年3月18日,創(chuàng)業(yè)板新貴神州泰岳(300002.SZ)推出A股史上最耀眼的分配方案――“10轉(zhuǎn)15派3元”,此前市場對其高送轉(zhuǎn)的預(yù)期也得以兌現(xiàn)。神州泰岳僅是A股2009年報發(fā)布之時“高送轉(zhuǎn)”大軍中的一員。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),截至2010年4月16日,全部A股中共有143家公司推出10轉(zhuǎn)5以上的分配方案,亦有24家公司推出10送5以上的分配方案。
　　與之相對應(yīng),則是大部分推出高送轉(zhuǎn)方案的上市公司,股價都在此前后出現(xiàn)大幅上漲。
　　雖然經(jīng)過送股、轉(zhuǎn)增股本后,上市公司的股東權(quán)益并沒有改變,更不會影響公司的資產(chǎn)和負債,也沒有現(xiàn)金流出,并沒有改變股票的真實價值,但追逐行情的“擊鼓傳花”游戲卻是年年如此,而火中取栗者,不乏機構(gòu)。
　　宣稱“價值投資”的機構(gòu)資金,為何熱衷于高送轉(zhuǎn)的“數(shù)字游戲”?而機構(gòu)又是如何在其間興風作浪?本文通過調(diào)查和梳理,試圖揭開“高送轉(zhuǎn)”行情背后隱藏的真相
　　
　　股市創(chuàng)業(yè)板里的“瘋狂高送”
　　創(chuàng)業(yè)板的“高送轉(zhuǎn)”風潮始于同花順(300033.SZ)。2010年1月26日,同花順公布了10轉(zhuǎn)10派3元的分配方案。當日該股開盤即被封至漲停,此后全天未曾打開。
　　而正是在“高送轉(zhuǎn)”的光環(huán)之下,同花順出現(xiàn)一輪上漲行情,股價一度摸高至100.10元。從發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案到3月12日送轉(zhuǎn)股上市,同花順的區(qū)間漲幅達到31.19%。
　　而神州泰岳更是堪稱A股“高送轉(zhuǎn)”第一股。
　　截止到4月15日,包括九州電器(300040.SZ)、華誼兄弟(300027.SZ)在內(nèi)的18家創(chuàng)業(yè)板公司,均推出了10轉(zhuǎn)10以上的高送配方案。
　　但并非所有“高送轉(zhuǎn)”的創(chuàng)業(yè)板公司,都有高速增長的業(yè)績支撐。
　　網(wǎng)宿科技(300017.SZ)2009年年報顯示,該公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元,同比增長20.07%;凈利潤3885萬元,同比增長僅為4.78%。
　　作為被寄予高成長厚望的創(chuàng)業(yè)板公司,這一數(shù)字顯然并不太令人滿意,但網(wǎng)宿科技同時發(fā)布的分配方案――10轉(zhuǎn)7派1元,則令市場為之振奮。3月24日分配方案發(fā)布當日,網(wǎng)宿科技以漲停收盤。
　　同樣的情況出現(xiàn)在寶通帶業(yè)和硅寶科技,兩家公司2009年的收入增幅僅為10.3%和24.9%,但分別推出了10轉(zhuǎn)10派3元和10轉(zhuǎn)10派2元的高送轉(zhuǎn)方案。
　　但除權(quán)日幾乎都成為“高送轉(zhuǎn)”創(chuàng)業(yè)板公司股價的滑鐵盧。
　　“創(chuàng)業(yè)板公司本身大都超募了很多,這些一般會計入資本公積,再加上很多創(chuàng)業(yè)板都是高價發(fā)行,公司也想通過公積金轉(zhuǎn)增股本的方式,對股價予以調(diào)整。”浙江某私募人士向記者表示。
　　而對于市場來說,上述超募資金也是市場對創(chuàng)業(yè)板公司追逐的原因之一。神州泰岳上市之前,每股凈資產(chǎn)4.23元,而IPO后每股凈資產(chǎn)高達17.87元。
　　“這么多錢放在賬上,即便是放利息也會貢獻很大業(yè)績。更為重要的是,即便今年‘高送轉(zhuǎn)’了,像神州泰岳這樣的公司,明年還有“高送轉(zhuǎn)”的能力,這也是這么多機構(gòu)和游資敢于在高位沖進去的原因�！鄙鲜鏊侥既耸肯蛴浾弑硎尽�
　　“高送轉(zhuǎn)”并非創(chuàng)業(yè)板的專利,熱衷參與者,也不僅僅是業(yè)績優(yōu)良的公司。滬市送轉(zhuǎn)冠軍新安股份凈利潤同比銳減82.46%,但該公司在3月26日,卻發(fā)布了一份10轉(zhuǎn)12派4元的高送轉(zhuǎn)方案。同樣情況的還有美都控股,該公司2009年年報顯示,整體毛利率為8.8%,比2008年略增長0.23%,仍遠低于房地產(chǎn)行業(yè)平均毛利率。但其10轉(zhuǎn)12派0.3元的分配方案遠超市場預(yù)期。
　　國信證券高級策略分析師黃學(xué)軍表示,“高送轉(zhuǎn)”要具備的先決條件是每股未分配利潤和資本公積金要較高,就是要有送轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。
　　而除了創(chuàng)業(yè)板超募導(dǎo)致資本公積金很高,從而奠定高送轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)外,上市公司增發(fā)也為“高送轉(zhuǎn)”留下預(yù)期。
　　“增發(fā)后,尤其是溢價發(fā)行后,一般溢價部分會進入到資本公積金賬戶,從而會增加上市公司的資本公積金。這是這類上市公司有‘高送轉(zhuǎn)’的重要基礎(chǔ)。增發(fā)的上市公司,一般購買的資產(chǎn)或者投資的項目要么能增厚業(yè)績,要么有較好的盈利前景,這樣增加未分配利潤的可能性也較大。”黃學(xué)軍表示。
　　
　　“數(shù)字游戲”背后的機構(gòu)推手
　　但這一場“數(shù)字游戲”卻被諸多機構(gòu)資金玩得風生水起。對于上市公司來說,作為重要股東的機構(gòu)提出要求送一點,公司管理層一般也會考慮的,雙方也會有一個默契。從高送轉(zhuǎn)股的市場歷史走勢情況看,高送轉(zhuǎn)方案公布前市場走勢最為強勁。這個階段獲得收益也最大,風險也最小,最受市場資金的追捧。
　　長園集團(600525.SH)2009年年報顯示,國投瑞信三只基金在四季度大舉建倉該股。其中國投瑞銀成長精選在四季度增倉134.1萬股,以394.1萬股的持股量,位列該股第四大股東。
　　而國投瑞銀瑞福分級則在四季度新晉為該股第五大股東,持股量為343.58萬股。此外,國投瑞銀核心企業(yè)也以252.73萬股的持股量,成為長園集團第七大股東。
　　而國投瑞銀三基金建倉之時,正是該股股價啟動之始。2009年四季度,長園集團的加權(quán)交易均價為22.96元,而此后該股上漲行情出現(xiàn),2010年以來的區(qū)間漲幅高達37.45%。
　　而刺激股價上漲的,除了該公司優(yōu)異的業(yè)績和適時推出的股權(quán)激勵外,外界對其高送轉(zhuǎn)的預(yù)期也貢獻頗多。
　　而長園集團也兌現(xiàn)了此前預(yù)期。3月23日,長園集團發(fā)布10轉(zhuǎn)10派1元的高送轉(zhuǎn)方案,隨即連續(xù)兩天漲幅分別達到3.75%和7.13%。
　　而主力資金此時或已經(jīng)萌生退意。
　　大智慧SUPER VIEW顯示,3月23日和24日兩個交易日,大戶分別減倉441.58萬元和495.73萬元,而散戶則增倉了360.34萬元和299.41萬元。
　　“方案公布前搶權(quán)行情最為看好,從‘高送轉(zhuǎn)’股的市場歷史走勢情況看,‘高送轉(zhuǎn)’方案公布前市場走勢最為強勁。這個階段獲得收益也最大,風險也最小,最受市場資金的追捧�！秉S學(xué)軍表示。
　　而此后,長園集團在4月13日高開39.66元的歷史新高之后便一路下跌,尾盤收報35.68元,深跌7.03%。當日大戶和超大戶分別減倉380.74萬元和301.35萬元。
　　4月21日,長園集團大漲6.31%,收報38.75元。這相比長園集團2009年四季度的加權(quán)均價22.96元,漲幅達到69%。而參考2009年年報時國投瑞銀三家公司990萬股的持股量,其半年不到的收益超過1.56億元。
　　而嘉實系基金對中國衛(wèi)星(600118.SZ)的參與,也可見機構(gòu)資金對“高送轉(zhuǎn)”行情的踩點精準。
　　2009年年報顯示,嘉實系三只基金進駐該股前十大流通股股東。其中嘉實策略增長2009年四季度增倉758.44萬股,以815.70萬股的持股量位列該股第二大流通股股東。此外,嘉實回報、嘉實主題精選、嘉實增長分別持有中國衛(wèi)星409.9萬股、373.71萬股和299.93萬股,同列該股前十大流通股股東。
　　 “對于上市公司來說,作為重要股東的機構(gòu)提出要求送一點,公司管理層一般也會考慮的,雙方也會有一個默契�！鄙虾Ｒ患胰�商的策略分析師向記者表示。
　　這并非中國衛(wèi)星“高送轉(zhuǎn)”行情的結(jié)束,但機構(gòu)資金或已經(jīng)落袋為安。
　　而在這一輪行情中,機構(gòu)和相關(guān)利益方也是各取所需。
　　2月10日龍虎榜顯示,兩家著名的游資營業(yè)部東吳證券杭州文暉路營業(yè)部和銀河證券杭州解放路營業(yè)部分別買入6744萬元和1568萬元,而賣出榜上則出現(xiàn)兩家機構(gòu)席位,分別賣出4883萬元和1584萬元。
　　“小非”的減持也隨之而來。2010年2月23日,中國衛(wèi)星發(fā)布公告,稱在2008年7月9日至2010年2月23日期間,該公司的兩家股東港旅建筑裝飾工程有限公司和北京波菲特旅游禮品有限責任公司在二級市場累計減持401.77萬股,占該公司總股本的1.14%。
　　兩家公司系一致行動人,以2月23日的收盤價34.4元計算,兩公司套現(xiàn)超過1.38億元。
　　而從2月11日發(fā)布高送轉(zhuǎn)方案至4月21日,中國衛(wèi)星資金流出70.1億元,在軍工板塊位居首位。資金凈流出3.56億元,占流通盤的比例達到12.07%。
　　嘉實系基金同樣在陽光城(000671.SZ)復(fù)制了上述操作。
　　2009年年報時,嘉實系三只基金嘉實回報、嘉實研究精選、嘉實策略增長分別持有陽光城343.08萬股、273.18萬股和197.59萬股,而該基金建倉的時間正是2009年四季度。
　　3月13日,陽光城公布10轉(zhuǎn)10派0.63元的高送轉(zhuǎn)方案,而從2010年1月1日到公布送轉(zhuǎn)方案的44個交易日中,陽光城的漲幅已經(jīng)達到46.28%。
　　“基金參與搶權(quán)行情可以理解,但關(guān)鍵是只能是少部分資金,而不是大量資金�！鄙虾Ｄ郴�金人士向記者表示。
　　
　　增發(fā)與高送禮尚往來的默契
　　上市公司適時推出高送轉(zhuǎn)的另外一個因素,就是為限售股解禁提供契機。
　　以天寶股份(002220.SZ)為例,該公司在3月29日推出10轉(zhuǎn)10派1元的誘人分配方案,隨即導(dǎo)致該公司此后行情的啟動。
　　而從3月29日至4月21日,天寶股份的漲幅已經(jīng)達到42.99%,此后的3月30日,天寶股份就有271.5萬股解禁上市流通。
　　同樣的情況出現(xiàn)在建峰化工。該公司在3月3日公布10轉(zhuǎn)5的“高送轉(zhuǎn)”方案。但公司2009年的業(yè)績難言理想。2009年建峰化工實現(xiàn)營業(yè)收入20.8億元,同比增長43.75%。歸屬于母公司凈利潤2億元,同比下降25%,每股收益0.6元。
　　這或與該公司2009年的增發(fā)有關(guān)。
　　2009年9月,建峰化工以13.7元/股價格向包括大股東建峰集團在內(nèi)的6家機構(gòu)投資非公開發(fā)行8759萬股,其中建峰集團新增股本上市流通日期為2012年9月10日,其余五家機構(gòu)投資者認購股票上市日期為2010年9月9日。
　　更令人吃驚的則是丹化科技(600844.SH),該公司2009年凈利潤虧損4488萬元,卻同樣推出了10轉(zhuǎn)10的“高送轉(zhuǎn)”方案。
　　2009年5月,丹化科技實施定向增發(fā),向包括上海證券有限責任公司、浙江硅谷天堂鯤誠創(chuàng)業(yè)投資有限公司、江西國際信托投資股份有限公司、上海大正投資有限公司、興業(yè)全球基金管理有限公司、中國電力財務(wù)有限公司、江蘇艾利克斯投資有限公司在內(nèi)的七家機構(gòu)投資者增發(fā)8474.57萬股,募集資金11億元。
　　而上述7家機構(gòu)增發(fā)所獲股票,將于2010年5月7日上市流通。
　　與此同時,丹化科技前兩大股東丹化集團和上海盛宇企業(yè)投資有限公司各自持有的限售股9838萬股和3869萬股,也將于2010年4月26日解禁流通。
　　而正是在這一方案的刺激之下,從“高送轉(zhuǎn)”方案推出的2010年2月12日至4月21日,該公司股價漲幅已經(jīng)達到53.64%。
　　丹化科技的增發(fā)價僅為12.98元,作除權(quán)處理,相當于6.49元,而除權(quán)之后,丹化科技4月16日收報25.37元,其間機構(gòu)已經(jīng)斬獲近3倍利潤。
　　“對于參與增發(fā)的機構(gòu),也會給公司一定的壓力,希望能夠通過‘高送轉(zhuǎn)’這種方式,刺激股價,或者為后面股價的上漲提供空間�！鄙虾Ｒ患胰�商的策略研究員向記者表示。
　　國信證券黃學(xué)軍亦表示,“定向增發(fā)有一定的鎖定期,長期持有相關(guān)股票的系統(tǒng)性風險比較大,而利用‘高送轉(zhuǎn)’,博得市場的歡迎,使得參與增發(fā)的投資者有機會實施退出機制。因此在定向增發(fā)過程中,定向增發(fā)的機構(gòu)投資者以及其他投資者與上市公司的利益都掛鉤一起,使得上市公司有動機進行高送轉(zhuǎn)以迎合投資者�！�
　　上述基金人士也向記者表示,業(yè)績平平卻高送轉(zhuǎn)顯然是希望吸引市場眼球,讓股價看上去低了,因為這只是一個股份拆細的游戲,并不會降低公司的估值。所以如果從價值投資的眼光看,參與投資意義不大。
　　
　　超募行為才是根源?
　　雖然“高送轉(zhuǎn)”常常在市場掀起風浪,但相對而言卻并無太多約束機制。
　　“監(jiān)管層沒有硬性指標規(guī)定,一般來說,如果上市公司出現(xiàn)莫名其妙的‘高送轉(zhuǎn)’,交易所等相關(guān)部門可能會電話上市公司詢問理由,但是在法律法規(guī)上還沒有明確說法需要禁止,而上市公司采用資本公積金轉(zhuǎn)增等方式也比較隱蔽�！鄙鲜龌�金人士告訴記者。
　　而深交所已經(jīng)發(fā)布警示,提請投資者注意“高送轉(zhuǎn)”泡沫孕育之中的風險。
　　深交所方面表示,“高送轉(zhuǎn)”是指較高比例的送股和轉(zhuǎn)股,表面上投資者手中的股票多了,實際上不會給投資者也不會給上市公司的經(jīng)營狀況帶來任何實質(zhì)性的變化。
　　“現(xiàn)實中,公司之所以能夠‘高送轉(zhuǎn)’,往往是因為其高溢價發(fā)行積累了豐厚的資本公積金,將資本公積金轉(zhuǎn)增股本,實質(zhì)就是把從廣大投資者手中募來的資金,用于擴張股本而已,公司的經(jīng)營狀況不會因此發(fā)生任何改變。因此,‘高送轉(zhuǎn)’往往并不意味著上市公司高成長需要將利潤和公積金轉(zhuǎn)增股本,‘高送轉(zhuǎn)’本身并不會給投資者帶來額外的回報�！�
　　而在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來,“高送轉(zhuǎn)”也給居高不下的股價提供了一個軟著陸的機會�！昂芏鄤�(chuàng)業(yè)板和中小板都是高價發(fā)行的,‘高送轉(zhuǎn)’實質(zhì)上是公司對投資者的買一送一�！�
　　更有市場評論人士建言,上市公司的“高送轉(zhuǎn)”分配就是中國股市操縱股價與內(nèi)幕交易行為的一個風口浪尖�！八�以,深交所嚴控上市公司操縱股價與內(nèi)幕交易行為,不妨就從嚴控‘高送轉(zhuǎn)’分配過程中的操縱股價與內(nèi)幕交易開始。”
　　一位對上市公司的治理規(guī)范有研究的學(xué)者對記者提出了對“高送轉(zhuǎn)”進行約束的五點建議:
　　一是分配前股價明顯異動的上市公司,不得進行“高送轉(zhuǎn)”;二是分配前三個月內(nèi)明顯有機構(gòu)潛伏的上市公司,不得進行“高送轉(zhuǎn)”;三是業(yè)績不良的上市公司,不得進行“高送轉(zhuǎn)”;四是分配前一年內(nèi)進行了再融資的上市公司,不得進行“高送轉(zhuǎn)”;五是分配前后半年內(nèi)有“大小非”解禁的上市公司,不得進行“高送轉(zhuǎn)”。使上市公司能夠“干凈分配”,避免瓜田李下之嫌。
　　董登新則向記者表示,隨著主板公司獲準將子公司分拆到創(chuàng)業(yè)板上市,創(chuàng)業(yè)板的迅速擴容或?qū)Α案咚娃D(zhuǎn)”行情的火熱有一定程度的降溫作用。
　　“增資、拆細都是公司法里規(guī)定的,企業(yè)這種行為都無可厚非,不能諱疾忌醫(yī),因為有灰色地帶就去否定和約束�！鄙虾Ｒ患宜侥蓟�金的管理人向記者表示。
　　睿信投資董事長李振寧向記者表示,“送轉(zhuǎn)是公司自己的市場化行為,很難從行政上進行約束�！痹谄淇磥�,創(chuàng)業(yè)板公司超募才是爆炒“高送轉(zhuǎn)”的根源。“本來需要5個億資金,卻募集了15個億,導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)和資本公積金很高,錢也投不出去,就會助長市場對‘高送轉(zhuǎn)’的追逐�！崩钫駥幭蛴浾弑硎�。
　　(4月26日《21世紀經(jīng)濟報道》,作者為該報記者)

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