【金融風暴大起底】華爾街金融風暴

　　由于經(jīng)濟全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長期失衡，這場源自美國的金融風暴，波及范圍之廣、沖擊力度之強、連鎖效應之快都是前所未有的，它給世界各國經(jīng)濟發(fā)展和人民生活帶來嚴重影響，引起了世界各國政府和人民的憂慮。
　　
　　□ 成因
　　
　　這場金融危機的成因，涉及美國的消費模式、金融監(jiān)管政策、金融機構的運作方式，以及美國和世界的經(jīng)濟結構等各方面因素，盡管各方的說法還不盡一致，但以下幾點已為多數(shù)人所認同。
　　一、房地產(chǎn)泡沫是危機的源頭禍水。
　　次貸危機說到底是美國房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的危機，而房地產(chǎn)泡沫的催生既和美國社會的“消費文化”有關，也和美國不當?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策及長期維持的寬松貨幣環(huán)境有直接關系。
　　美國經(jīng)濟長期以來一直有高負債、低儲蓄的特征，不但居民大手大腳地借債消費，而且國家也鼓勵大規(guī)模借貸和超前消費。近年來，個人消費支出占美國GDP的比重達到了70%的歷史新高。從2001年末到2007年底的6年中，美國個人積累的債務更是達到過去40年的總和�？梢哉f，美國政府和社會近年來一直是在債臺高筑的危險狀態(tài)下運行的。
　　美國人近年來不斷增強的消費勇氣，主要來自于房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲。為了應對2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊，美國聯(lián)邦儲備委員會（簡稱美聯(lián)儲）打開了貨幣閘門，試圖人為改變經(jīng)濟運行的軌跡，遏制衰退。2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。
　　貨幣的擴張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本，促使美國民眾蜂擁進入房地產(chǎn)領域。對未來房價持續(xù)上升的樂觀預期，又使銀行千方百計向信用度極低的借款者推銷住房貸款。所有的人都把希望寄托在了房價只漲不跌的預期上。在2001年至2005年的5年中，美國自有住房者每年從出售房屋、房屋凈值貸款、抵押貸款再融資等套現(xiàn)活動中，平均提取了近1萬億美元的“收益”。當經(jīng)濟開始周期性下滑，貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，利率提升，房價暴跌，泡沫也隨之破滅，整個鏈條便出現(xiàn)斷裂。從而低信用階層的違約率大幅上升，引發(fā)了次貸危機。
　　二、金融衍生品過多掩蓋了巨大風險。
　　傳統(tǒng)上，放貸銀行應該把貸款記在自己的資產(chǎn)負債表上，并相應地把信用風險留在銀行內(nèi)部。但是，美國的大批放貸機構卻在中介機構的協(xié)助下，把數(shù)量眾多的次級住房貸款轉(zhuǎn)換成證券在市場上發(fā)售，吸引各類投資機構購買；而投資機構則再將其打包、分割、組合，變身成新的金融產(chǎn)品，出售給對沖基金、保險公司等。這樣一來，提供次貸的銀行變魔術般地銷掉了賬上的抵押貸款這類資產(chǎn)。
　　表面上看，這是皆大歡喜的“金融煉金術”：購房者能以極低的首付款甚至零首付獲得房產(chǎn)；提供抵押貸款的金融機構不必坐等貸款到期，通過打包出售債權方式便提前回籠了資金；提供資產(chǎn)證券化服務的金融中介可以在不承擔風險的情況下賺取服務費；由抵押貸款演變成的各種新型金融產(chǎn)品，又滿足了市場上眾多投資者的投資牟利需求……但是，資產(chǎn)證券化一旦過度，就加長了金融交易的鏈條，使美國金融衍生品越變越復雜，金融市場也就變得越來越缺乏透明度，以至于最后沒有人關心這些金融產(chǎn)品真正的基礎是什么，也不知道其中蘊含的巨大風險。
　　在創(chuàng)新的旗號下，投機行為一波一波地被推向高峰，金融日益與實體經(jīng)濟相脫節(jié)，虛擬經(jīng)濟的泡沫被“金融創(chuàng)新”越吹越大，似乎只要倒騰倒騰那些五花八門的證券，財源就可滾滾而來。通常，虛擬經(jīng)濟的健康發(fā)展可以促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，但是，一旦虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟的支撐，就會逐漸演變成投機經(jīng)濟。起初1元錢的貸款可以被逐級放大為幾元、十幾元甚至幾十元的金融衍生品，金融風險也隨之被急劇放大。當這些創(chuàng)新產(chǎn)品的本源――次級住房信貸資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，建立在這個基礎之上的金融衍生工具市場就猶如空中樓閣，轟然坍塌下來。
　　三、美國金融監(jiān)管機制滯后，致使“金融創(chuàng)新”猶如脫韁之馬。
　　以負有維護美國經(jīng)濟整體穩(wěn)定重責的美聯(lián)儲為例，它只負責監(jiān)督商業(yè)銀行，無權監(jiān)管投資銀行；而負責投資銀行的監(jiān)管方美國證券交易委員會，也只是在2004年經(jīng)過艱難談判后才獲得監(jiān)管權的。這就使得像美國國際集團（AIG）這樣涉及多領域的“巨無霸”，在相當長一段時間里處于根本無人監(jiān)管的灰色地帶，可以自由自在地進行“金融創(chuàng)新”。
　　金融評級機制在此次危機中，也出現(xiàn)了嚴重失誤。那么多金融機構的貸款出現(xiàn)了問題，它們發(fā)行的金融產(chǎn)品有那么多漏洞，金融評級機構居然“視而不見”，使很多問題債券、問題銀行能夠長期被評估為“優(yōu)等”。這無異于在鼓勵華爾街大施“金融煉金術”，肆無忌憚地四處“圈錢”。
　　由于國際金融體系是以美國為主導的，而美國又無視一些國家多次提出的加強監(jiān)管的建議，因此，整個國際層面也缺乏有效的金融監(jiān)管。在監(jiān)管滯后的整體氣氛下，金融機構的貪婪性迅速膨脹。
　　
　　□□ 本質(zhì)
　　
　　此次金融風暴，本質(zhì)上是美國模式市場經(jīng)濟治理思想的嚴重危機。美國馬薩諸塞大學教授大衛(wèi)?科茲指出，目前的美國金融風暴，是資本主義一種特殊制度形式的產(chǎn)物，也是資本主義的新自由主義形式作用的結果。
　　冷戰(zhàn)結束后，伴隨著經(jīng)濟全球化的迅速發(fā)展，新自由主義不僅僅只是美國經(jīng)濟政策的基礎，也成為美國在全球推行金融自由化的工具。新自由主義雖然對治理上世紀七八十年代西方國家的滯脹起到了一定的療效，但它不是萬能的。
　　所謂新自由主義，是一套以復興傳統(tǒng)自由主義理想，以盡量減少政府對經(jīng)濟社會的干預為主要經(jīng)濟政策目標的思潮。一些學者稱之為“完全不干預主義”，因其在里根時代勃興，因此又稱其為“里根主義”。
　　新自由主義的模式，突出強調(diào)“最少的政府干預，最大化的市場競爭，金融自由化和貿(mào)易自由化”。由于美國在國際金融體系中的主導作用，新自由主義的思想對這個體系也形成了極大影響。包括會計制度、市場評級體系、風險控制程序，乃至金融政策，甚至市場適用的語言、計價貨幣等，統(tǒng)統(tǒng)采用的是美國規(guī)則，國際金融體系實際上成了美國金融體系。很顯然，這不符合平等、公平、協(xié)商的國際原則，無視各國發(fā)展階段、管理水平、經(jīng)濟和社會體制的差異。越來越多的經(jīng)濟學家已經(jīng)認識到，未來國際金融體系的改革與調(diào)整要想取得成果，就必然要觸動這一思想基礎。
　　
　　□□□ 危害
　　
　　在經(jīng)濟全球化迅速發(fā)展的背景下發(fā)生的金融風暴，必然會產(chǎn)生比以往更強烈的沖擊。
　　首先，這個全球性的影響來自于以美元為主導的國際貨幣體系。上世紀70年代，在美國主導下建立的以美元為中心的國際貨幣體系――布雷頓森林體系解體，但是，憑借強大的經(jīng)濟實力，美元仍然是當今國際儲備和貿(mào)易結算的主要貨幣。直到目前，美元在國際結算和全球各央行外匯儲備中的比重一直維持在60％以上�！邦I頭羊”一出問題，必然產(chǎn)生多米諾骨牌效應，致使全球金融市場迅速陷于極度恐慌之中。
　　其次，金融全球化讓世界在享受全球化帶來的紅利的同時，也帶來了相應的風險。由于金融自由化和經(jīng)濟全球化發(fā)展到相當高的程度，今天世界各地都處在不同程度的金融開放之中，大筆“熱錢”在全球各地迅速流動，各種令人眼花繚亂的金融衍生品將全球金融機構盤根錯節(jié)地聯(lián)系在一起。最典型的就是，美國一些金融機構把大量的房地產(chǎn)抵押債券打包后，出售給了很多國家。正因為如此，發(fā)源于美國的這場金融風暴，才會造成史無前例的影響。
　　隨著全球金融動蕩的加劇，世界各國都不同程度地出現(xiàn)了流動性短缺、股市大跌、匯率震蕩、出口下降、失業(yè)率上升等現(xiàn)象，全球金融市場和實體經(jīng)濟正面臨嚴峻考驗。
　　金融風暴首先重創(chuàng)了美國的銀行體系，粉碎了這個“世界最完備體系”的神話。美國商業(yè)銀行的市場集中度遠遠落后于歐洲國家。美國有大量的州立銀行與中小銀行，這些銀行在過去幾年內(nèi)投資了大量的次級抵押貸款金融產(chǎn)品以及其他證券化產(chǎn)品。次貸危機爆發(fā)后，它們出現(xiàn)了大面積的資產(chǎn)減記與虧損。這些中小銀行抵御危機的能力很差，也很難得到美國政府的救助，因此在未來破產(chǎn)倒閉的概率很高。
　　在世界范圍內(nèi)，歐洲銀行業(yè)受殃及最深，因為歐洲銀行過分依賴于短期借貸市場，而不是通常的客戶儲蓄。新興市場經(jīng)濟體也很難獨善其身。金融危機爆發(fā)后，大量資金從新興市場經(jīng)濟體撤離，一些自身經(jīng)濟結構比較脆弱、對外資依賴程度比較高的國家正面臨嚴峻考驗。
　　最令人擔憂的是，全球金融危機不可避免地要傳導至實體經(jīng)濟領域，拖累甚至阻滯全球經(jīng)濟增長。目前，美國房地產(chǎn)投資已經(jīng)持續(xù)縮減。而在房地產(chǎn)市場與股票市場價格交替下挫的負向財富效應的拖累下，美國居民消費日益疲軟。美國經(jīng)濟在2009年陷入衰退幾乎已成定局。歐元區(qū)經(jīng)濟、日本經(jīng)濟等發(fā)達經(jīng)濟體和部分新興市場經(jīng)濟體在2009年的增長前景也不容樂觀。
　　由于美國經(jīng)濟占全球比重近30%，其進口占世界貿(mào)易的15%，美國經(jīng)濟衰退將導致全球商品貿(mào)易量下降，進而影響一些外貿(mào)依存度大的發(fā)展中國家的出口和經(jīng)濟增長。而危機對實體經(jīng)濟的嚴重影響，很有可能帶來全球范圍貿(mào)易保護主義的抬頭，形成經(jīng)濟復蘇的新障礙。大規(guī)模救市措施，也會使本來就有巨大財政赤字的美國政府雪上加霜，一旦大肆發(fā)行債券、印發(fā)鈔票，勢必會導致美元信用下跌，并推高全球通脹率。
　　規(guī)�？涨暗慕鹑陲L暴是對世界各國經(jīng)濟治理能力的考驗，是對世界各國加強國際合作的誠意與決心的考驗。目前，國際社會正密切關注著這場危機的走勢，關注著全球各國的應對舉措及其所產(chǎn)生的效應。
　�。ㄕ�自《人民日報?海外版》，原題《金融風暴是咋回事》）

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