【全球高通脹來襲】 全球通脹

　　放眼世界，中國不是惟一面臨通脹壓力的國家，也不是通脹壓力最重的國家。在亞洲，印度的消費(fèi)價(jià)格同比漲幅自2009年以來一直保持在10％上下，到今年4月仍高達(dá)9 4％，超出5市場預(yù)期水平；越南今年5月份的通脹率達(dá)到19.8％。在拉美，最大經(jīng)濟(jì)體巴西5月份的通脹率達(dá)到6.6％。
　　令人關(guān)注的是，通脹率高企的同家都是新興經(jīng)濟(jì)體；相比之下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹水平雖已經(jīng)開始攀升，但仍然較為和緩。例如，雖然歐洲央行在3月份就提出“高度警惕”價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，但根據(jù)最新數(shù)據(jù)，其4月份的消費(fèi)價(jià)格同比漲幅只有2.8％，
　　導(dǎo)致新興市場和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹走勢明鼎分化的兇素自然令人關(guān)注，同樣值得關(guān)注的是全球通脹的前景。
　　推動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體通脹率商漲的原因可以從周期和結(jié)構(gòu)兩類岡素來分析。就周期角度而言，來自內(nèi)部和外部的四項(xiàng)因素推升了新興經(jīng)濟(jì)體的通脹水平，其根源在于金融危機(jī)引發(fā)的刺激政策。
　　首先，新興經(jīng)濟(jì)體決策層為了避免本國經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，都大力實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策。而且，在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的威脅之下，新興經(jīng)濟(jì)體刺激政策的持續(xù)時(shí)間超出了正常情況下的需要。
　　再則，從2009年初開始，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體憑借超低利率和量化寬松等非常規(guī)貨幣政策啟動(dòng)了新一輪全球流動(dòng)性周期，然而發(fā)達(dá)國家自身經(jīng)濟(jì)信心低落，居民和企業(yè)部門努力削減債務(wù)，而其信貸復(fù)蘇義縣有滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特點(diǎn)，國內(nèi)無法吸收央行創(chuàng)造的巨額流動(dòng)性，令麒流入新必市場。由于人民幣匯率近乎鑰住美元，為了避免失去對(duì)中國的剛際競爭力，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的匯率在事實(shí)上也頂住了美元因此，新興市場在整體上通過同定匯率制輸入了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的趟寬松貨幣政策
　　第三，在全球性的寬松貨幣乖才政政策的推動(dòng)下，新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)了迅速而強(qiáng)勁的復(fù)蘇，過剩產(chǎn)能的迅速縮小導(dǎo)致了通脹壓力的增大。
　　此外，糧食和能源價(jià)格的高漲進(jìn)一步助長了通脹壓力。進(jìn)人2011年，巾東緊張局勢的升級(jí)更增大了汕價(jià)的長期上漲壓力
　　總之，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的周期性通脹壓力很大程度上米的外部，鑒于經(jīng)濟(jì)艘符陸的風(fēng)險(xiǎn)，決策層雉以大力收緊國內(nèi)政策
　　就結(jié)構(gòu)性因素而壽，新興經(jīng)濟(jì)體的通脹走勢同樣受制于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體原因在于，新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易盈余、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(尤其是美吲)貿(mào)易赤字構(gòu)成的結(jié)構(gòu)壓力推動(dòng)了前者對(duì)后薦的實(shí)際匯率持續(xù)升值
　　確實(shí)，許多新必經(jīng)濟(jì)體以糶利形式的固定匯率制實(shí)現(xiàn)了名義匯率的低估。但從長期來看，同定匯率制無法阻止實(shí)際匯率的升值。為了維持名義匯率穩(wěn)定，央行需要干預(yù)匯市，這就擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量，從而推動(dòng)了通脹，導(dǎo)致實(shí)際匯率升值。對(duì)沖操作在短期之內(nèi)可以吸收央行干預(yù)行為所創(chuàng)造的流動(dòng)性，但在長期之后是無效的。
　　根據(jù)卡內(nèi)基基金會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ufi Dadush和Bennett Staneli的研究，2000-2007年問，主要新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際匯率平均升值7.8％；在此期間，匯市干預(yù)與實(shí)際匯率之間并不存在相關(guān)關(guān)系。
　　換言之，結(jié)構(gòu)性壓力意味著，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際匯率趨于升值，方式有兩種：或者是名義匯率升值，或者是新興經(jīng)濟(jì)體通脹率高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率。近年來，由于新興經(jīng)濟(jì)體名義匯率在整體上近乎釘住美元，因而實(shí)際匯率升值主要是通過更高的通脹率來實(shí)現(xiàn)的。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)難題意味著，通脹-必然是其削減債務(wù)的重要手段，這將進(jìn)一步推高新興經(jīng)濟(jì)體的通脹率。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前的高負(fù)債源于本次金融危機(jī)之前的低利率時(shí)期。上世紀(jì)90年代以來，全球利率水平穩(wěn)步下降，推動(dòng)美國、英國和一些歐洲外圍國家的私人部門債務(wù)升至罕見高位。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國家私人部門努力削減債務(wù)，但很大一部分債務(wù)并沒有消失，而是轉(zhuǎn)到了公共部門的賬目上。加上政府為刺激經(jīng)濟(jì)而花費(fèi)的巨資，許多發(fā)達(dá)國家的國債GDP比率已達(dá)到不可持續(xù)的水平。
　　要降低該指標(biāo)，可以有四種方式：依靠經(jīng)濟(jì)增長或緊縮財(cái)政來還債，或是以直接或隱性的方式違約。
　　依靠經(jīng)濟(jì)增長削減債務(wù)是最理想的選擇，但這并非易事。首先，政府需要實(shí)現(xiàn)預(yù)算的“基礎(chǔ)”盈余，即稅收應(yīng)超過利息之外的政府支出，從而避免赤字的累積。其次，實(shí)際GDP增速應(yīng)高于實(shí)際利-率，以降低債務(wù)GDP比率。目前多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體難以做到這一點(diǎn)。
　　降低負(fù)債比率的另一種選擇是緊縮財(cái)政，但這會(huì)遏制經(jīng)濟(jì)增長，從而增大相對(duì)負(fù)債規(guī)模。
　　對(duì)于發(fā)達(dá)國家來說，直接對(duì)部分債務(wù)違約也是很難接受的。
　　排除以上三種選擇之后，依靠通脹進(jìn)行“隱性”違約就是美國等發(fā)達(dá)國家的惟一選擇了。據(jù)摩根士丹利公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家Spyros Andreopoulos的研究，1946-2003-年問，美國在年均基礎(chǔ)赤字GDP比率為1.6％的情況下，國債GDP比率年均下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹對(duì)此的貢獻(xiàn)要大于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。
　　原則上是獨(dú)立機(jī)構(gòu)、以維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定為主要職責(zé)的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)制造通脹嗎?答案是有可能。
　　日趨沉重的國債壓力對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長前景構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Carmen M，Reinhart和Kenneth S，Rogoff發(fā)現(xiàn)，1790-2009年間，當(dāng)國債-GDP比率在60％一90％之間時(shí)，美國的實(shí)際cDP增長率高于3％，與國債GDP比率低于30％時(shí)的差距不到1個(gè)百分點(diǎn)。而在國債GDP-比率超過90％的情況下，美國的平均經(jīng)濟(jì)增速則大幅降至-1％以下。在2010年國債GDP比率突破60％的情況下，假如美-國的財(cái)政赤字GDP比率保持目前的10％左有，距離90％大關(guān)將只有3年時(shí)間。如果這變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，美國的經(jīng)濟(jì)增速將大幅下降。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)阻止這樣的事情發(fā)生，制造通脹減少債務(wù)負(fù)擔(dān)是它可能選擇的措施。
　　而且，美聯(lián)儲(chǔ)的決策會(huì)受到社會(huì)偏好的影響。美國是負(fù)債型經(jīng)濟(jì)體，長期保持經(jīng)常項(xiàng)目赤字，居民部門長期保持高負(fù)債。相比之下，債務(wù)人社會(huì)更愿意接受通脹。美聯(lián)儲(chǔ)的決策立場最終也會(huì)反映這種社會(huì)偏好。
　　與以往相比，目前美國以通脹化解債務(wù)負(fù)擔(dān)的一項(xiàng)有利條件在于，目前外國投資者持有美國國債的份額接近一半。如果美國運(yùn)用通脹來降低同債負(fù)擔(dān)，本國國債持有者只需承擔(dān)略高于一半的損失，另外近一半的損失南外國持有者承擔(dān)。對(duì)美國來說，這是“劃算”的。
　　事實(shí)上，美國政策圈和學(xué)術(shù)界已經(jīng)開始討論更高的通脹目標(biāo)了。IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kenneth Rogofr提出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)設(shè)定4％～6％的通脹目標(biāo)。Aizenman和Marition-則認(rèn)為，6％的“溫和”通脹率在4年內(nèi)能使美國的國債GDP比率降低lO個(gè)百分點(diǎn)。看起來，有必要考慮美國等發(fā)達(dá)國家長時(shí)間保持高通脹的前景了。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體首先通過金融市場將通脹壓力輸出到新興經(jīng)濟(jì)體；現(xiàn)在，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口價(jià)格的上漲表明，新興市場正在通過商品價(jià)格將通脹壓力重新輸送到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。美國的總體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比漲幅在連續(xù)9個(gè)月保持在2％以下之后，今年2月份突破了2％，4月份又突破了3％。
　　另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克仍然表示，通脹率的上升“很可能是暫時(shí)的”，美國“總產(chǎn)出仍然大大低于潛在水平”，美聯(lián)儲(chǔ)“將采取一切必要行動(dòng)來保持對(duì)通脹的充分控制”。
　　這種表態(tài)未必可倩，中國有必要考慮外部通脹壓力可能帶來的各種問題。
　　首先，在人民幣實(shí)際匯率升值的情況下，美同等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率的上升將進(jìn)一步增大中國的通脹壓力。是容忍通脹率的進(jìn)一步攀升，還是以名義匯率升值緩解通脹壓力，中國面臨取舍。
　　第二，在歐洲央行開始加息應(yīng)對(duì)通脹，而近期的疲軟數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)加息前景更加渺茫的情況下，美元匯率受到的影響值得關(guān)注。
　　第三，如果美國必然依靠通脹來降低債務(wù)的實(shí)際價(jià)值，中國的海外投資決策理應(yīng)對(duì)此加以考慮。

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