中國股市歷史

中國股市歷史篇一：中國股市歷史回顧

回溯近20多年的股市，可謂一部“亡羊史”？，

“權(quán)宜”政策頻繁干預(yù)股市，其價值導(dǎo)向也常常相左？

“政策市”-導(dǎo)致了中國股市成為不折不扣的“猴市” 無所謂“熊市”、“牛市”，就像只上躥下跳的猴子。

中國的歷史現(xiàn)實卻決定了中國的股市一開始就帶著太多的政府色彩�！�

“政策就是行情，在當(dāng)時政策對于股市的作用可以說是立竿見影�！�

最初試驗——片面抑制——功利地利用——無奈的制度重建

中國股市歷史

1983年 第一家股份制企業(yè) 深圳寶安聯(lián)合投資公司

1984年一幫從沒見過股市的窮學(xué)生 中國人民銀行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吳曉玲、魏本華、胡曉煉等),發(fā)表了轟動一時的《中國金融改革戰(zhàn)略探討》，其中第一次談到了在中國建立證券市場的構(gòu)想。在1984年第二屆中國金融年會上引起的思想風(fēng)暴的規(guī)模

1984年7月20日成立 北京天橋百貨股份有限公司 第一家股份有限公司

1984年11月 第一家公開發(fā)行股票企業(yè) 飛樂音響 中國第一股——上海飛樂音響股份公司成立

1985年1月，上海延中實業(yè)有限公司成立，并全部以股票形式向社會籌資，成為第一家公開向社會發(fā)行股票的集體所有制企業(yè)。全流通股票

1985年、北京的天橋公司、開始發(fā)行股票，

1987年5月，深圳市發(fā)展銀行首次向社會公開發(fā)行股票，成為深圳第一股。

1986年9月26日第一個證券柜臺交易點 中國工商銀行上海信托投資公司靜安分公司

1987-09-27 第一家證券公司 深圳特區(qū)證券公司成立

1988年7月9日，人民銀行開了證券市場座談會 由人行牽頭組成證券交易所研究設(shè)計小組

1990年12月19日，上海舉行上海證券交易所開業(yè)典禮。時任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業(yè)的第一聲鑼 上市交易的僅有３０種國庫券、債券和被稱為“老八股”（延中、電真空，大、小飛樂，愛使，申華，豫園，興業(yè)）的股票，

同日 申銀證券公司開設(shè)了上海第一個大戶室 出現(xiàn)了中國第一代個人證券投資大戶/股票大戶

黃浦萬國 每天收市晚上交流信息者絡(luò)繹不絕 上海一景

1991年7月11日，上海證券交易所推出股票帳戶，逐漸取代股東名卡。

1991年7月15日，上海證券交易所開始向社會公布上海股市8種股票的價格變動指數(shù)

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業(yè)。 1990年12月1日，深交所“試”開業(yè)，

1991年8月1日 第一只發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券公司 瓊能源

1991年10月31日，中國南方玻璃股份有限公司與深圳市物業(yè)發(fā)展（集團）股份有限公司向社會公眾招股，這是中國股份制企業(yè)首次發(fā)行B股。

1992年元月，一種叫“股票認(rèn)購證”的票證出現(xiàn)在上海街頭，產(chǎn)生大批認(rèn)購證 廣義上講也是一種權(quán)證。該權(quán)證價格30元，后被炒至幾百元，

1992年1月13日，興業(yè)房產(chǎn)股票在上海證券交易所上市交易，是上

證所開業(yè)后第一家新上市的股票，也是全國唯一上市交易的不動產(chǎn)股票。

1992年1月19日，鄧小平從即日起視察深圳四天，在了解了深圳股市情況后，他指出：“有人說股票是資本主義的，我們在上海、深圳先試驗了一下，結(jié)果證明是成功的，看來資本主義有些東西，社會主義制度也可以拿過來用，即使錯了也不要緊嘛！錯了關(guān)閉就是，以后再開，哪有百分之百正確的事情�！编囆∑健皥詻Q試，不行可以關(guān)”

1992年2月2日，發(fā)行聯(lián)合紡織我國第一張中外合資企業(yè)股票。

1992年2月2月21日 第一家B股上市公司 電真空 首次向境外投資者發(fā)行股票

1992年3月2日，進行1992股票認(rèn)購證首次搖號儀式。

1992年5月21日 滬市突然全面放開股價，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。滬指當(dāng)天從616點躥至1265點，僅僅3天，又登頂1420點 股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價面值竟狂升2500%至3000%！上證指數(shù)首度跨越千點，

1992年7月7日，深圳原野股票停牌。

1992年8月5日，深圳市郵局收到一個17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證

1992年8月10日，深圳發(fā)售1992年新股認(rèn)購抽簽表 發(fā)生震驚全國的“8.10風(fēng)波”。 1992年1月，一種叫做“股票認(rèn)購證”的新鮮玩意走俏上海灘。

5月21日，上交所放開了僅有的15只上市股票的價格限制，引發(fā)股市暴漲。由于尚無漲停板限制，滬市一日漲了105％。隨后，股指連飚兩日。越來越多的人開始相信：中國股能令人一夜暴富。

8月10日，深圳�！�1992股票認(rèn)購證”第四次搖號。當(dāng)時預(yù)發(fā)認(rèn)購表500萬張，每人憑身份證可購表10張，時稱有“百萬人爭購”，不到半天的時間，抽簽表全部售完，人們難以置信。秩序就在人們的質(zhì)疑中開始混亂，并發(fā)生沖突。這天傍晚，數(shù)千名沒有買到抽簽表的股民在深南中路游行，打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語，并形成對深圳市政府和人民銀行圍攻的局面，釀成“8·10事件”。深圳市政府當(dāng)夜緊急協(xié)商，決定增發(fā)50萬張新股認(rèn)購兌換表，事態(tài)慢慢得到平息。

“8·10事件”誘發(fā)了滬深股市的暴跌。

“8·10”之后3天，上海股市也受影響猛跌22.2%。上證指數(shù)暴跌400余點 與5月25日的1420點相比，凈跌640點，兩個半月內(nèi)跌幅達到45%。

眼看股市脫韁，監(jiān)管層趕忙懸崖勒馬，并加快新股上市速度。

1992年10月12日，國務(wù)院證券委員會 中國證監(jiān)會成立。

1992年11月，滬市創(chuàng)出393點新低。僅5個月，滬指就跌去千點

1992年11月深寶安 第一家境內(nèi)發(fā)行轉(zhuǎn)債上市公司 中國首家發(fā)行權(quán)證的上市企業(yè)

1992年后 股票價格暴漲。糊里糊涂地開始炒股，莫名其妙地發(fā)了大財

92年因買股票認(rèn)購證出現(xiàn)了股票大戶 95年以國債風(fēng)波為限 基本上消滅了股票大戶

1993年2月到1996年3月被稱是中國股市的第一次大熊市，主要是國家宏觀緊縮遏制經(jīng)濟過熱所致

1993年第二批認(rèn)購證 這次投入者幾乎全賠，從此認(rèn)購證消失

1993年2月 1558點

1993年4月13日，深圳證券交易所的股市行情借助衛(wèi)星通信手段傳送到北京

1993年4月22日 《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》正式頒布實施。

1993年5月3日上證所分類股價指數(shù)公首日布 分為工業(yè)商業(yè)地產(chǎn)業(yè)公用事業(yè)及綜合共五大類

1993年6月1日，上海、深圳證券交易所聯(lián)合編制的“中華股價指數(shù)”

1993年6月29日 青島啤酒 第一家H股上市公司 在香港正式招股上市

1993年7月7日，國務(wù)院證券委員會發(fā)布《證券交易所管理暫行辦法》

1993年年中的金融整頓，連帶著股市也跟著泛綠。

1993年8月6日，上海證券交易所所有上市A股均采用集合競價。

1993年8月20日 第一只上市投資基金 淄博基金

1993年9月30日 第一家股權(quán)收購 中國寶安集團股份有限公司宣布持有上海延中實業(yè)股份有限公司發(fā)行在外的普通股超過5%，由此揭開中國收購上市公司第一頁。 寶安收購延中實業(yè)股權(quán)通過二級股票市場進行控股的“寶延風(fēng)波”

1993年10月25日，上海證券交易所向社會公眾開放國債期貨交易。

1994年4月 棱光股份 第一家國家股轉(zhuǎn)法人股公司

1994年6月 哈歲寶 第一家上網(wǎng)競價發(fā)行股票

1994年6月 陸家嘴 第一家國家股減資的公司

1994年7月28日 人民日報發(fā)表《證監(jiān)會與國務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場的措施》，

1994年7月29日‘股災(zāi)’

1994年7月30日“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大政策救市行情 上證指數(shù)從當(dāng)日收盤的333.92點，

8月漲至

9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。

1995年，指數(shù)又在政策指揮下玩了一把過山車：

1995年1月1日，即日起實行T+1交易制度。

1995年2月23日，上海國債市場出現(xiàn) 史稱“327風(fēng)波”。

1995年3月，當(dāng)證券市場已經(jīng)發(fā)展四年多以后，才進政府工作報告，拿到了準(zhǔn)生證。

1995年5月17日，中國證監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》，協(xié)議平倉。

1995年5月18日 暫停國債期貨交易試點，滬市A股跳空130點開盤，滬指當(dāng)天漲幅40%多；留下新中國股市上最大的一個跳空缺口 成交量也巨幅放大至84.93億元

1995年5月20日僅過兩天，國務(wù)院證券委宣布當(dāng)年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達，滬指瞬間跌去16.39%。

1995年7月11日，中國證監(jiān)會正式加入證監(jiān)會國際組織。

1995年 一汽金杯 第一家虧損公司

1996年的上海股市猶如一個大轉(zhuǎn)盤，從年初的500多點，一直沖到1250點；深圳股市更是瘋了，從年初的900多點沖到了4200點。

網(wǎng)下認(rèn)購買新股票 需要上門 帶現(xiàn)金

1996年4月1日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，今起不再辦理新的保值儲蓄業(yè)務(wù)。

1996年4月24日，上交所決定調(diào)低包括交易年費在內(nèi)的七項市場收費標(biāo)準(zhǔn)。

1996年4月25日 合并方式組建“申銀萬國證券股份有限公司股份有限公司”。

1996年5月29日，道·瓊斯推出中國股票指數(shù)，分別為道·瓊斯中國指數(shù)、上海指數(shù)和深圳指數(shù)。

1996年9月24日，上交所決定，從10月3日起分別下調(diào)股票、基金交易傭金和經(jīng)手費標(biāo)準(zhǔn)；同時對證券交易方式作出重大調(diào)整，即由原來的有形席位交易方式改為有形無形相結(jié)合，并以無形為主的交易方式。自10月份起全面推廣場外無形席位報盤交易方式。

1996年國慶節(jié)后，股市全線飄紅。證監(jiān)會坐不住了，團團冷風(fēng)朝股市吹來，意圖降溫，但行情仍節(jié)節(jié)攀高。

1996年12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認(rèn)識當(dāng)前股票市場》[第三任證監(jiān)會主席周正慶組織人撰寫“]最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的�！睆亩�引發(fā)市場暴跌。

1996年12月16日，滬、深證券交易所上市的股票交易，實行漲跌幅不超過前日收市價10％的限制。

“12道金牌”

1997年4月10日，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券試點拉開序幕。

1997年 5月股市終于在重壓之下于 進行調(diào)整

1997年6月6日，禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場。

1997年11月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院證券委員會頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》。

中國股市歷史篇二：中國股市歷史回顧

中國股市歷史回顧

一．我國股票市場發(fā)展的簡要回顧

新中國建立初期，我國曾成立了幾家證券交易所，但由于種種原因，一九五二年就被取消了。改革開放以來，隨著農(nóng)村和城市經(jīng)濟的發(fā)展。我國股票市場又重新得到了發(fā)展，其發(fā)展歷程大致可分為以下幾個階段：

1．萌芽階段(1984-1990)

1984年11月，上海飛樂音響股份有限公司率先在上海向社會公開發(fā)行了50萬股股票，每股面值10元。1987年5月，深圳發(fā)展銀行率先在深圳向社會公開發(fā)行80萬股股票，每股面值20元，但由于當(dāng)時人們對股票市場的前途尚有疑慮，因而實際認(rèn)購量不足。這兩家公司向社會公開發(fā)行股票，分別標(biāo)志著滬深股市萌芽階段的開始。之后，又陸續(xù)有幾家公司的股票在滬深兩地公開發(fā)行上市。該階段大部分時間里，上海、深圳兩地居民對股票尚感陌生，參與者較少，總體上講，交易較為清淡，有些公司的股票價格甚至跌破面值。進入1990年 5、6月份，情況發(fā)生了很大變化。先是深圳股票市場在深發(fā)展的帶動下，五種股票價格平均翻了一翻多，上海股票市場也在強勁需求驅(qū)動下日益火爆，兩個股票市場的成交量也快速增加。投資者也第一次領(lǐng)悟了股票市場的牛市和熊市。

當(dāng)時的交易方式

還是比較落后的柜臺交易。

2．高速成長階段(1991-1997)

上海證券交易所、深圳證券交易所分別于1990年底、1991年初獲準(zhǔn)成立。滬深兩個交易所的成立，標(biāo)志著我國股票市場進入高速成長階段。在這個階段，上市公司數(shù)量大幅度增加。兩個交易所成立時，滬市首批獲準(zhǔn)上市交易的股票只有 8只，深市則只有5只，而到了1997年底，在兩家交易所掛牌交易的股票均在300只左右。隨著股票市場規(guī)模不斷擴大，開戶人數(shù)也迅速增加，從最初的幾十萬戶增加到三千多萬戶。證券營業(yè)網(wǎng)點也遍布全國各大中小城市，極大地方便了廣大投資者，和當(dāng)初只能在少數(shù)幾個城市進行股票交易的情形成形了鮮明對比。總體股價水平在這個階段也有了大幅度的上漲。上證指數(shù)、深圳成份股指數(shù)從 1991年基期的100點和1000點分別上升到1997年的1500點和6000點左右(均為當(dāng)年的最高點)。

3．平穩(wěn)發(fā)展階段(1998年至今)

1998年以來，滬深股票市場進入了平穩(wěn)發(fā)展階段。首先，上證指數(shù)和深圳

成份股指數(shù)波幅不大，沒有出現(xiàn)暴漲或暴跌的情況。在這段時間內(nèi)，上證指數(shù)在1600點上下、深圳成份股指數(shù)在3000點上下波動，振幅在15%左右。其次，新股的上市和發(fā)行速度也已放緩，大規(guī)模、高速擴容已結(jié)束。第三，投資者開戶的增加量趨緩，根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)兩個股票市場開戶人數(shù)總和有4000萬戶左右。

二、中國股市的運行規(guī)律

中國股市的運行規(guī)律可以描述為：股市的短期運行趨勢受到股市政策、供求狀況的影響，股市的中長期運行趨勢取決于宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟政策。其中，宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢是滯后的，宏觀經(jīng)濟政策方向是先行的。當(dāng)二者方向一致時，股市出現(xiàn)同向的趨勢運行；當(dāng)二者方向不一致時，股市會出現(xiàn)與經(jīng)濟政策方向一致的拐點，等待經(jīng)濟運行態(tài)勢轉(zhuǎn)向來確認(rèn)拐點。因此，宏觀經(jīng)濟政策的取向是對中國股市運行起方向性的決定作用的。

上圖為：中國股市的運行規(guī)律

三、股市和政策的關(guān)系

自從我國實施宏觀調(diào)控政策以來，經(jīng)濟增長便經(jīng)常性因為經(jīng)濟政策對部分行

業(yè)投資過熱進行調(diào)控導(dǎo)致起起落落。而宏觀調(diào)控的目標(biāo)是通過產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，處理發(fā)展速度和質(zhì)量效益的關(guān)系，以實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)平穩(wěn)增長。因此當(dāng)一個宏觀經(jīng)濟運行趨勢臨近極致的時候，宏觀經(jīng)濟政策相對于宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢就會形成反向的調(diào)控，從而達到平滑經(jīng)濟周期的作用。經(jīng)濟增速過快時，政策傾向于從緊，使得經(jīng)濟發(fā)展不至于過熱。而當(dāng)經(jīng)濟增速快速回落時，政策就需要傾向于適度寬松，讓經(jīng)濟增速的回落幅度趨于緩和。因此，宏觀經(jīng)濟政策就成了宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢的領(lǐng)先指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟政策的取向決定了宏觀經(jīng)濟運行的方向，由于股市的中長期運行圍繞宏觀經(jīng)濟運行方向展開，因此宏觀經(jīng)濟政策成為了最具決定性意義的方向參照。但是我國采取的是漸進式的調(diào)控方式，宏觀調(diào)控的力度較為溫和，這就使得政策對于經(jīng)濟的調(diào)控作用體現(xiàn)帶有時滯性。

近20年宏觀經(jīng)濟政策演變

四、當(dāng)前股市的歷史階段

股市作為實體經(jīng)濟的晴雨表，現(xiàn)時的走勢反映了投資人對于未來的預(yù)期。股

市之前持續(xù)性的大幅下跌之后，已經(jīng)較為充分的反映了經(jīng)濟下行的風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟政策全面轉(zhuǎn)向保增長之后，隨著政策不斷落實推進、政策效果日益體現(xiàn)，經(jīng)濟下滑程度將得到有效緩解，并最終轉(zhuǎn)變經(jīng)濟運行趨勢，實現(xiàn)政策調(diào)控目標(biāo)。而由于流動性的復(fù)蘇和投資人信心的恢復(fù)、預(yù)期的改善，股市將會提前于實體經(jīng)濟見底回升。歷史規(guī)律也表明，宏觀經(jīng)濟政策取向?qū)χ袊�股市運行具有方向性的決定作用，當(dāng)宏觀經(jīng)濟政策對宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢進行反向調(diào)控時，股市會出現(xiàn)與經(jīng)濟政策方向一致的波動，開始醞釀拐點，但由于經(jīng)濟政策效果體現(xiàn)需要時間，經(jīng)濟運行仍將慣性下行，這會使股市反復(fù)震蕩，直到經(jīng)濟政策效果體現(xiàn)出來，經(jīng)濟運行態(tài)勢轉(zhuǎn)向，呈現(xiàn)與經(jīng)濟政策調(diào)控方向一致的趨勢運行，股市也將完成震蕩筑底的過程，出現(xiàn)趨勢性的上漲。

當(dāng)前市場正處于這種震蕩筑底的過程之中，但市場筑底的過程將是比較漫長

的過程，投資人信心的恢復(fù)、流動性復(fù)蘇的過程、經(jīng)濟政策效果的體現(xiàn)、實體經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)換都需要一定的時間。在宏觀經(jīng)濟恢復(fù)景氣回升之前，股市趨勢性的上漲的條件還不具備，政策驅(qū)動帶來的是針對前期股市非理性下跌的糾偏的恢復(fù)性上漲。

當(dāng)前股市正處在震蕩構(gòu)筑底部等待經(jīng)濟復(fù)蘇的階段。股市將在多種因素的綜合作用下，展開錯綜復(fù)雜的底部構(gòu)筑過程。我們目前仍無法確定是否站在一輪新的牛市的地基之上，但是可以毋庸置疑確定的是，我們目前站在一輪舊的熊市的廢墟之上。一個金融舊秩序已經(jīng)打破，一個金融新秩序正在重建。

五、附錄：

■第一次大牛市：1990年12月19日至1992年5月26日

上海證券交易所正式開業(yè)以后，掛牌股票僅有8只股票，人稱"老八股"。當(dāng)時交易制度實施1%漲跌停板（后改為0.5%）限制，股指從96.05點開始，歷時

2年半的持續(xù)上揚，終于在取消漲跌停板的刺激下，一舉達到1429點的高位。

■第一次大熊市：1992年5月26日至1992年11月17日 沖動過后，市場開始價值回歸，不成熟的股市波動極大，僅僅半年時間，股指就從1429點下跌到386點，跌幅高達73%，這樣的下跌在現(xiàn)在來看是不可想象的，而在當(dāng)時，投資者們都自然地接受了，難怪有人說，還是早期的股市炒起來爽

■第二次大牛市：1992年11月17日至1993年2月16日

快速下跌爽，快速上漲更爽，半年的跌幅，3個月就全部漲回來。從1992

年11月17日的386點開始，到1993年2月16日的1558點，只用了3個月時間，大盤漲幅高達303%。這種行情在現(xiàn)在看來，足以讓投資者羨慕不已。

■第二次大熊市：1993年2月16日至1994年7月29日 快速牛市上漲完成后，股市的大擴容也就開始了，伴隨著新股的不斷發(fā)行，上證指數(shù)也逐步走低，進而在777點展開長期拉鋸，后來777點位失守，大盤再度一蹶不振的持續(xù)探底。到1994年7月29日，股指回到325點，但這次熊市帶來的"成果"是上市公司數(shù)量急速地膨脹

■第三次大牛市：1994年7月29日至1994年9月13日

中國股市歷史篇三：中國股票發(fā)展史

中國股票市場的產(chǎn)生、發(fā)展至今，僅用了不到20年的時間，幾乎走完了西方發(fā)達國家股票市場200多年的發(fā)展歷程，這是輝煌的改革成果。當(dāng)前無論是市場的組織結(jié)構(gòu)，還是交易清算系統(tǒng)的效率，甚至包括市場的規(guī)模，同不少西方國家的股票市場相比，可以說沒有太大的差距。然而，當(dāng)代中國的股票市場是一個“新興＋轉(zhuǎn)軌”的市場，從“姓社、姓資”的長期爭論，到鄧小平的“堅決試，不行可以關(guān)”的英明決策；從股份制改革的爭論，到開放股市為國企改革服務(wù)，并直到目前基本完成的股權(quán)分置改革，中國股市走過了近20年的風(fēng)雨成長歷程，經(jīng)歷了多變的政策選擇。中國股票市場的發(fā)育、發(fā)展，是中國經(jīng)濟從計劃體制逐漸向市場體制轉(zhuǎn)型過程中最為重要的成就之一，資本市場改革和發(fā)展的經(jīng)驗，也是中國經(jīng)濟改革成功經(jīng)驗的重要組成部分。

一、中國股票市場產(chǎn)生、發(fā)育的特殊歷史背景

中國的股票市場不同于西方發(fā)達國家的股票市場。通俗的講，西方發(fā)達國家的股票市場，是遵循股票市場發(fā)展的自然規(guī)律，在市場經(jīng)濟的土壤里，自然生成的“天然產(chǎn)品”。而中國的股票市場，則是在中國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌時期，在以社會主義公有制經(jīng)濟為主體、同時探討公有制經(jīng)濟多種實現(xiàn)形式的土壤里，在既要學(xué)習(xí)借鑒西方發(fā)達國家股票市場發(fā)展的自然規(guī)律，又要考慮中國國情、遵循中國經(jīng)濟發(fā)展的自然規(guī)律，“摸著石頭過河”的過程中催生的“人工產(chǎn)品”。這就決定了中國股票市場是有中國特色的股票市場。研究中國股票市場的發(fā)育、發(fā)展的歷史，不能不首先搞清楚中國股票市場產(chǎn)生、發(fā)育的特殊歷史背景。

西方國家在資本主義生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)上，為適應(yīng)社會化生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)營的需要，企業(yè)的資本組織形式逐步從獨資、合伙發(fā)展到股份公司，經(jīng)歷了一個漫長而漸進的過程。建立在股份制度自然演化基礎(chǔ)之上的西方國家股票市場的產(chǎn)生、發(fā)展、成熟過程，也必然表現(xiàn)為一個瓜熟蒂落的自然成長歷程。

在中國，股票市場是國有企業(yè)股份制改革的產(chǎn)物。由于新中國建立初期學(xué)習(xí)前蘇聯(lián)的經(jīng)驗，存在對公有制形式的片面理解，單純強調(diào)發(fā)展國有經(jīng)濟。社會化規(guī)模經(jīng)營的大工業(yè)企業(yè)是通過高度集中的計劃化分配制度，采取政府投資、國家所有的方式建立起來的。與此相適應(yīng)，中國改革前企業(yè)的資本組織形式幾乎是單一的國家所有、國有獨資的形式。經(jīng)過解放初期對獨資、合伙甚至是股份制的舊官僚企業(yè)、民族資本家企業(yè)的社會主義改造和解放后30多年的國家投資、國家重建，到20世紀(jì)80年代，中國已經(jīng)形成了覆蓋各個領(lǐng)域的龐大的國有企業(yè)體系。并在這種以國家獨資為資本組織形式的制度基礎(chǔ)上，形成了與之對應(yīng)的社會分配機制、儲蓄和投資運行機制。20世紀(jì)80年代中期，中國經(jīng)濟體制改革和機制轉(zhuǎn)換過程中產(chǎn)生的各種問題和矛盾也日趨突出地顯現(xiàn)出來，具體表現(xiàn)為：一方面，國有企業(yè)因傳統(tǒng)的計劃運行機制的弊端和自身的體制改革、運行機制改革一直沒有取得根本性的突破，面臨著經(jīng)營困難、虧損面增大、負(fù)債率過高、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的困境；另一方面，在金融領(lǐng)域，因長期實行單一的銀行信用體制和國有企業(yè)普遍存在的“預(yù)算軟約束”，使得國家銀行獨自承受的金融風(fēng)險日漸增大，其他國家不時爆發(fā)的區(qū)域性金融危機也一再為中國敲響警鐘。為了解決這些矛盾和問題，中國先后進行了一系列改革嘗試：在國有企業(yè)領(lǐng)域先后推行放權(quán)讓利、

租賃制、承包制、轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機制等多項改革措施；在國有銀行領(lǐng)域，先后推行中央銀行與專業(yè)銀行分離、對國有銀行進行企業(yè)化改革等多種嘗試。但是這些改革效果都不理想。在這種情況下，處于改革開放前沿陣地的經(jīng)濟特區(qū)先行嘗試進行了股份制改革，并在較短的時間內(nèi)取得了成功。隨后，在地方政府以及中央政府的大力推廣下，股份制改革被推到了中國整個社會經(jīng)濟體制改革的前臺，股票市場成為令國人關(guān)注的焦點。

可以說，中國企業(yè)的股份制改革始于20世紀(jì)80年代中期，但真正出現(xiàn)改革熱潮，是在20世紀(jì)90年代初股票市場誕生后，才進一步引發(fā)起來的。在股票市場發(fā)展的初期，在巨大投資利益的誘惑下，廣大投資者蜂擁入市，熱情參與。改制后的企業(yè)和地方政府亦體驗到股份制改革帶來的巨大利益，地方政府和企業(yè)發(fā)現(xiàn)進行股份制改造是一條迅速獲取大筆資金并借此使企業(yè)迅速擺脫困境的捷徑，于是也傾注出巨大的熱情。雖然，由股票市場熱推動起來的中國國有企業(yè)股份制改革帶有很大的、甚至不正常的利益驅(qū)動因素，但其在實踐中顯示出來的巨大魅力，卻促使人們對于在社會主義市場經(jīng)濟關(guān)系中引入股份制的可行性有了更為統(tǒng)一的認(rèn)識。1997年中共十五大報告中明確指出了“股份制是現(xiàn)代企業(yè)制度的一種資本組織形式”，這充分表明時至1997年，對于大力推行股份制、發(fā)展股票市場，已經(jīng)得到了包括中央領(lǐng)導(dǎo)高層在內(nèi)的上下各界人士的一致認(rèn)識和高度重視；同時也標(biāo)志著中國股票市場發(fā)展的政策基調(diào)，已經(jīng)從“堅決試”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按罅Πl(fā)展”。

二、中國股票市場的階段性發(fā)展規(guī)律

縱觀各國股票市場發(fā)展的歷史，都呈現(xiàn)出一種階段性發(fā)展的規(guī)律，尤其是發(fā)展中國家的新興股票市場表現(xiàn)得更為明顯。股票市場具有階段性發(fā)展的規(guī)律，其根本原因就在于股票市場的行情走勢表現(xiàn)出時間跨度很長的階段性牛、熊市行情特征。一個國家股票市場的成長發(fā)展，尤其是發(fā)展中國家的新興股票市場，要依次經(jīng)歷股價呆滯的初生階段、股價狂升的無序炒作階段、行情低迷的調(diào)整階段，以及市場完善的成熟階段。

中國股票市場作為新興市場，其發(fā)展同樣要遵循上述股票市場發(fā)展的階段性規(guī)律。目前學(xué)術(shù)界、證券界對于中國股票市場發(fā)展的階段劃分，存在著多種不同的劃分方法。例如，有學(xué)者將中國股票市場的發(fā)展分為三個階段：第一階段是自20世紀(jì)80年代末股票市場萌芽到1996年3月以前，為股票市場的試點探索階段；第二階段是1996年3月到1998年12月，以全國人大八屆四次會議通過的《國民經(jīng)濟與社會發(fā)展九五計劃和2010年遠景目標(biāo)》為標(biāo)志，進入中國股票市場發(fā)展的初期階段；第三階段是從1998年12月至今，屬于中國股票市場的規(guī)范發(fā)展的階段。

還有學(xué)者依據(jù)美國學(xué)者安托尼·阿格邁依爾對發(fā)展中國家股票市場發(fā)展階段的劃分方法，把中國股票市場劃分為停滯階段、操縱階段、投機階段、鞏固或成熟階段、成熟階段等五個階段，并確定了相應(yīng)的時間界限。

基于中國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)育、發(fā)展過程的分期，本研究把中國股票市場主要劃分

為兩大時期：第一時期為1990年末－2001年底，從1990年末滬、深交易所和中國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）兩所一網(wǎng)的相繼建立，到2001年底中國加入WTO，作為新興市場的發(fā)育時期；第二時期為2002年至今，是更加開放、規(guī)范和國際化的發(fā)展時期。

在這兩大時期，中國股票市場發(fā)展可以劃分為五個階段：

1、1990年－1991年是股市的初創(chuàng)階段。

1990年12月和1991年7月滬、深證券交易所的相繼掛牌營業(yè)，股票集中交易市場正式宣布成立，中國股市由此第一次具備了資源配置的功能。這一階段是中國股份制改革起步初期，各項基本制度在探索中逐步建立，資本市場大多處于自我演進發(fā)展?fàn)顟B(tài)，資本市場體系初步搭建，整個市場規(guī)模較小，并以分隔的區(qū)域性試點為主，股票市場的發(fā)行和交易缺乏全國統(tǒng)一的法律法規(guī)，缺乏統(tǒng)一規(guī)范和集中監(jiān)管。同時，對資本市場的發(fā)展在思想認(rèn)識上存在一定的分歧。

2、1992年－1997年是股市的試驗階段。

此時股市能否長期存在仍然受到所有制問題的困擾，姓資還是姓社，成為影響股市存活最重要的話題。1992年1、2月間鄧小平同志在南方視察時指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年對了，放開；錯了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯誤�！盵1]此后，中國確立經(jīng)濟體制改革的目標(biāo)是“建立社會主義市場經(jīng)濟體制”，股份制成為國有企業(yè)改革的方向，更多的國有企業(yè)實行股份制改造并開始在資本市場發(fā)行上市。1993年，股票發(fā)行試點正式由上海、深圳推廣至全國，打開了資本市場進一步發(fā)展的空間。由此中國股市也于1996年5月迎來了大牛市行情。由于尚未形成完善的供求機制和市場監(jiān)控機制，高速發(fā)展的股市立即出現(xiàn)了許多問題，股市價格暴漲暴跌，投資者尚未樹立正確的投資理念，投機之風(fēng)盛行，黑市行為大量滋生等。打壓整頓股市也因此成為接下來的宏觀調(diào)控的內(nèi)容之一。從證券監(jiān)管的角度來看，1992－1997年是由中央與地方、中央各部門共同參與管理向集中統(tǒng)一管理的過渡階段。股市的監(jiān)管機制開始形成，監(jiān)管體系初具雛形，并規(guī)定了漲跌幅及交易量限制。1997年9月中共十五大第一次從憲法的層次上承認(rèn)“股份制是公有制的一個特殊形式”，至此，股票市場的地位正式確立。

3、1998年－2001年是股市的規(guī)范階段。

從1998年開始，中國開始正式啟用法律法規(guī)手段規(guī)范管理股票市場。1998年4月起建立了全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制，國務(wù)院確定中國證監(jiān)會作為國務(wù)院直屬單位，成為全國證券期貨市場的主管部門，同時其職能得到了加強。1999年股市又一次出現(xiàn)牛市行情高

潮，一直持續(xù)到2001年。然而，太過火爆的股市已經(jīng)嚴(yán)重脫離了基本面的支持，市盈率奇高，大量違規(guī)行為也不斷被暴露出來，銀廣夏、藍田等上市公司事件的發(fā)生就是當(dāng)時股市混亂的縮影。同時股市的作用被定義為“國企解困”的一個重要途徑，大量國企進入股市尋找資金，其上市公司質(zhì)量參差不齊。以1999年7月《證券法》的頒布實施為標(biāo)志，中國股票市場步入了以“規(guī)范與發(fā)展”為主題的新的發(fā)展階段，同時，中國股票市場的制度建設(shè)也逐步走向成熟。經(jīng)過幾年的法制建設(shè)，中國證券法規(guī)體系逐步完善。到2001年底，中國證券期貨市場初步形成了以《公司法》、《證券法》為核心，以行政法規(guī)為補充，以部門規(guī)章為主體的系統(tǒng)的證券期貨市場法律法規(guī)體系。

4、2002年－2004年是股市的轉(zhuǎn)軌階段。

隨著中國股票市場制度建設(shè)步入法制化、規(guī)范化發(fā)展階段，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟矛盾的轉(zhuǎn)移，對股票市場功能的認(rèn)識不斷深化——它不僅是籌資的工具，而且股指的上漲還能帶來財富效應(yīng)，刺激消費增長，有助于改善企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)等。股票市場的地位被提升到改革與發(fā)展全局的高度來考慮。中國股票市場被賦予了新的功能，中央高層領(lǐng)導(dǎo)提出股票市場不僅要為國有經(jīng)濟改革服務(wù)，而且要為國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整服務(wù)。但是，由于此階段股票市場的制度安排、制度建設(shè)不盡合理，再加上盲目借用外國（主要是美國）的經(jīng)驗，對中國股票市場的特殊性認(rèn)識不夠，使得中國股票市場促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的高層次、綜合性功能的發(fā)揮仍不理想，社會各界對中國股票市場功能發(fā)揮的現(xiàn)狀有頗多不滿。新一屆的中國證監(jiān)會開始著手完善監(jiān)管體制。然而在股權(quán)分置問題沒有徹底解決的前提下，國家既是裁判員又是運動員，改革并沒有收到預(yù)期的結(jié)果。這一階段股票價值被嚴(yán)重低估，價格甚至一度低于面值，股市不僅沒有達到資源優(yōu)化配置功能要求，甚至連最基礎(chǔ)的籌資功能也無法實現(xiàn)。2003年底至2004年上半年，南方、閩發(fā)、“德隆系”等證券公司長期積累的問題和風(fēng)險集中爆發(fā)，是中國股票市場運行中不健康因素的集中反應(yīng)。2004年1月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（簡稱“國九條”），表明了政府推進資本市場改革發(fā)展的決心，以促使資本市場的運行更加符合市場化規(guī)律。

5、2005年至今是股市的重塑階段。

2005年5月開始的股權(quán)分置改革，是中國股市重塑的一個過程。作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約了中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。截至2007年底，滬、深兩市98%的應(yīng)股改公司完成或者已進入股改程序，股權(quán)分置改革在兩年的時間里基本完成。自股權(quán)分置改革完成后，中國股市進入了一個蓬勃發(fā)展的時代，正在承擔(dān)分流銀行資金和加快直接融資步伐的功能。尤為重要的是，股權(quán)分置改革以后，資本市場的融資和資源配置功能得以實現(xiàn)，中國一大批公司成功上市。特別是中國銀行、工商銀行、中國國航等超級大盤股的順利發(fā)行，表明股權(quán)分置改革后的中國股票市場已經(jīng)完全恢復(fù)了首發(fā)融資功能和資源配置功能，使中國資本市場進入了藍籌時代。此外，中國股票市場還進行了包括提高上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展機構(gòu)投資者、改革發(fā)行制度等一系列改革。經(jīng)

過這些改革，投資者信心得到恢復(fù)，資本市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，滬、深股指紛紛創(chuàng)出歷史新高。人民幣不斷升值這一重大貨幣、匯率政策，也是造就中國股市2005－2007年大牛市行情的基本背景之一。截至2007年底，中國滬、深兩市共有上市公司1550家，總市值達32.71萬億，相當(dāng)于GDP 的132.6%，位列全球資本市場第三，新興市場第一。2007年的IPO融資4595.79億元，位列全球第一。日均交易量1903億，成為全球最為活躍的市場之一。

[2]由于股票市場的改革和創(chuàng)新，資本市場由此對中國的經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了重要的影響，全社會開始重新認(rèn)識和審視資本市場的功能和作用。

總體而言，與上述的中國股票市場的階段性發(fā)展規(guī)律相適應(yīng)，中國股票市場的功能也經(jīng)歷了從國有企業(yè)改革試點，建立直接融資渠道、促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)性功能；到促進國有企業(yè)轉(zhuǎn)機建制（轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度）、為搞活國有經(jīng)濟服務(wù)；再到促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的高級、復(fù)合性功能的逐步演進歷程。然而，當(dāng)前的中國資本市場還存在著大而不強，以及上市公司治理、投資者自律、系統(tǒng)風(fēng)險控制以及財富的不合理分配等等一系列問題，在這“新興+轉(zhuǎn)軌”的特殊階段，都會長期伴隨中國股票市場存在。因此，從股票市場成長階段的基本特征是發(fā)展、完善和規(guī)范市場這一角度看，當(dāng)前的中國股票市場仍然還處于比較稚嫩的成長期。

三、中國股票市場發(fā)育、發(fā)展運行中的政策調(diào)控

眾所周知，政策是影響股票市場價格、回報和波動性的重要因素。一方面，任何國家和地區(qū)的股票市場都會對相關(guān)政策的出臺有所反應(yīng)；另一方面，在股票市場出現(xiàn)異常波動時，任何政府都會出臺干預(yù)市場的政策。

回顧中國股票市場近20年發(fā)育、發(fā)展的成長運行軌跡，迄今有著6次大漲大跌的歷史，其成長運行軌跡不僅反映了周期性波動特征，更表現(xiàn)為周期性大幅震蕩的運行特征�？傮w而言，中國股票市場發(fā)育、發(fā)展的成長運行軌跡呈現(xiàn)出明顯的過度波動的特征。通過對中國股市歷次大漲大跌的梳理，不難看出，股市的大漲大跌都跟國家政策因素密切相關(guān)。

根據(jù)上證A股指數(shù)的歷年波動情況，可以把政策調(diào)控對中國股市波動影響情況分為五個階段：

1、1990年4月－1993年6月：宏觀經(jīng)濟政策從松導(dǎo)向下的股市波動狀態(tài)

1990年4月實行了改革開放以來的第一次利率下調(diào)，1990年8月、1991年4月又連續(xù)兩次下調(diào)利率。中國經(jīng)濟開始恢復(fù)，貨幣供應(yīng)量加大，資本市場呈現(xiàn)了持續(xù)上升的牛市行情。1992年春隨著鄧小平南巡講話和1992年10月中共十四大提出“建設(shè)有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟”，宏觀政策進入相對寬松的階段。投資和出口擴張，拉動宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，貨幣供應(yīng)充足，1992年經(jīng)濟增長率達14.2%。

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