[美元：命懸利率一線]命懸一線游戲

　　2006年,美元改變了2005年四年中首次上揚(yáng)的態(tài)勢,重回下跌通道｡從4月份的七國會(huì)議開始,要求人民幣等亞洲貨幣升值的呼聲引發(fā)了美元一輪明顯下跌;而在下半年,由于美國經(jīng)濟(jì)狀況惡化引起市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)減息的預(yù)期上升,美元匯率再次出現(xiàn)大幅下跌,其中不乏受到投機(jī)力量的推動(dòng)｡從美元的整體走勢看,廣義貿(mào)易加權(quán)指數(shù)下跌了約4.5%,兌主要貨幣走勢分化,其中,兌多數(shù)主要貨幣如歐元､英鎊､瑞郎､澳元､人民幣等皆下跌,兌英鎊的跌幅甚至達(dá)到13.8%;但兌日元和加元略有上升,只是升幅都不足1%｡
　　
　　美元:不確定性突出
　　
　　利差因素在2006年成為影響匯率水平的關(guān)鍵,這一趨勢可能延續(xù)到2007年｡為抑制通脹上升的趨勢,美聯(lián)儲(chǔ)從2004年年中開始持續(xù)加息,到2006年6月已將利率水平從當(dāng)時(shí)的1%提升到5.25%,并將這一水平保持到了年底｡隨著利率上升,通脹得到一定控制,但美國經(jīng)濟(jì)也付出了代價(jià):經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過了幾年的快速增長之后從2006年第二季度開始明顯放緩,房屋市場受加息影響最為明顯,無論房屋銷量還是房屋價(jià)格都出現(xiàn)大幅的下跌｡人們不禁開始擔(dān)心房市是否會(huì)“雪崩”并拖累整體經(jīng)濟(jì)硬著陸｡制造業(yè)方面的數(shù)據(jù)更令市場開始判斷美聯(lián)儲(chǔ)將于2007年年初開始減息｡
　　
　　而從實(shí)際情況來看,市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和美元的悲觀情緒似乎有些過頭｡2007年美國經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)市場｡由于美國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了有史以來最大的一次泡沫(或稱繁榮),因此沒有歷史經(jīng)驗(yàn)可以告訴我們調(diào)整將會(huì)如何進(jìn)行,不確定性十分突出｡但考慮到美國經(jīng)濟(jì)的彈性和聯(lián)儲(chǔ)適時(shí)的貨幣政策,美國房地產(chǎn)市場的調(diào)整應(yīng)是漸進(jìn)和有序的,因此美國經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)正常的放緩,轉(zhuǎn)為衰退的可能性不大｡
　　不過,從經(jīng)濟(jì)“體溫”方面看,通脹指標(biāo)仍然較高,扣除食品以及能源的核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)仍然保持在近年來的較高水平,遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)所認(rèn)為的合適區(qū)間上限的2%,并且未出現(xiàn)顯著下降的趨勢,而美聯(lián)儲(chǔ)官員也多次強(qiáng)調(diào)對(duì)通脹的擔(dān)憂｡所以,美聯(lián)儲(chǔ)減息與否及次數(shù)都存在著巨大的不確定性｡一旦經(jīng)濟(jì)情況允許,美聯(lián)儲(chǔ)甚至?xí)�重啟加息進(jìn)程｡
　　在這樣一種巨大的不確定性的主導(dǎo)下,美元在2007年的走勢仍將命懸利率一線｡美元仍可能下跌,但下跌幅度和速度并不一定像市場想像的那樣大｡
　　當(dāng)然,大幅看空美元者還強(qiáng)調(diào)各國中央銀行外匯儲(chǔ)備的調(diào)整對(duì)美元匯率形成的巨大壓力｡但事實(shí)上,這種情況并未大規(guī)模出現(xiàn),各國央行對(duì)外匯儲(chǔ)備的調(diào)整步伐緩慢｡國際清算銀行的最新數(shù)據(jù)顯示,亞洲以及海灣國家央行仍然主要持有美元資產(chǎn),而且美國的資本凈流入數(shù)據(jù)也可以彌補(bǔ)其貿(mào)易赤字｡國際貨幣基金組織2006年12月底發(fā)布了全球外匯儲(chǔ)備的最新報(bào)告,總計(jì)4.75兆美元的外匯儲(chǔ)備中,有3.151兆的貨幣構(gòu)成是已知的,其中2.07兆是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)｡也就是說,美元在(已知貨幣構(gòu)成)儲(chǔ)備中所占比重仍維持在65.7%的高位｡
　　
　　歐元和英鎊:走勢繼續(xù)看好
　　
　　與美國經(jīng)濟(jì)走勢相反,歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異,利率預(yù)期仍然強(qiáng)硬,但勢頭能否持續(xù)仍需要觀察｡2006年歐元區(qū)GDP增長率可能達(dá)到2.5%左右,是本世紀(jì)以來最佳紀(jì)錄,無論是就業(yè)狀況還是經(jīng)濟(jì)景氣都有顯著提升｡其中,歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體德國狀況的改善對(duì)歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)最大｡德國很權(quán)威的IFO企業(yè)信心指數(shù)經(jīng)濟(jì)調(diào)查指數(shù)上升到15年來的高點(diǎn),失業(yè)率也從一年半前的9.6%下降到當(dāng)前近十年的低點(diǎn)7.9%｡作為歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體的英國經(jīng)濟(jì)也是可圈可點(diǎn),房屋市場蓬勃發(fā)展,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長,英鎊匯率扶搖直上｡
　　隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,歐洲同樣面臨著通脹上升的壓力｡歐洲央行以及英國央行都通過不斷提升利率來控制通脹的上升｡2006年歐洲央行將基準(zhǔn)利率從2.25%調(diào)升到3.5%,在過去五個(gè)月中,兩年期美國公債和歐元區(qū)公債的利差已縮窄75個(gè)基點(diǎn),維持在100個(gè)基點(diǎn)上方不遠(yuǎn)｡
　　目前歐元區(qū)的貨幣政策水準(zhǔn)已經(jīng)接近“中性”區(qū)間,但是歐洲央行態(tài)度頗為強(qiáng)硬,所以經(jīng)濟(jì)能否承受加息帶來的影響成為2007年歐元區(qū)利率水平的關(guān)鍵｡實(shí)際上,在2006年底的例會(huì)上,歐洲央行強(qiáng)硬的語氣已經(jīng)有所軟化,這使歐元區(qū)利率前景也出現(xiàn)一些不確定性｡歐洲央行2007年的緊縮力度可能有所緩和,市場預(yù)期還有一兩次加息(金融市場已經(jīng)消化了歐洲央行2007年年中前將至少再升息一次至3.75%的預(yù)期)｡需要注意的是,歐元區(qū)金融官員一般不喜歡歐元幣值快速波動(dòng),而鑒于該地區(qū)對(duì)出口的依賴,歐元的升值不受歡迎.｡
　　英國的通脹壓力則更多地來自房屋市場｡房屋價(jià)格的持續(xù)上升以及CPI指數(shù)保持在近9年來的最高水平,使英國央行繼續(xù)加息控制通脹的可能性較大｡
　　綜合以上因素考慮,歐元和英鎊在2007年的走勢將繼續(xù)看好,但歐元的走勢可能弱于英鎊｡
　　
　　人民幣:升幅可能略有擴(kuò)大
　　
　　2006年,人民幣匯率受到國內(nèi)國外市場因素､政治經(jīng)濟(jì)等多方面壓力的影響,持續(xù)加速升值｡尤其是在巨額貿(mào)易順差的影響下,9月以來人民幣升值速度加快,年底時(shí)美元兌人民幣已接近7.81的水平｡這樣,人民幣較2005年年底時(shí)升值逾3%,自2005年“7.21”匯改以來累計(jì)升值達(dá)到5.6%｡
　　人民幣兌其他貨幣漲跌不一:兌歐元和英鎊下跌,兌日元?jiǎng)t持續(xù)走強(qiáng)｡由于港元匯率一如既往地追隨美元的走勢,因此港元兌人民幣匯率在2006年的最后一個(gè)交易日收于歷史新低1.0034｡
　　展望2007年人民幣匯率的走勢,至少需要考慮以下幾個(gè)方面的因素｡
　　第一,中美宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)比將使人民幣/美元升值壓力加大｡中國經(jīng)濟(jì)仍處于高速增長之中,2006年GDP增長率可達(dá)10.5%,預(yù)計(jì)2007年將會(huì)在9.5%左右｡貿(mào)易項(xiàng)下,進(jìn)口､特別是高新技術(shù)進(jìn)口開始受到政策支持,一部分高耗能､高污染產(chǎn)品的出口將受到限制,進(jìn)口增長率應(yīng)會(huì)上升,在國內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)步增長后,貿(mào)易順差可能下降｡資本項(xiàng)下,我國會(huì)繼續(xù)鼓勵(lì)對(duì)外直接投資,美國經(jīng)濟(jì)的下行,也會(huì)使我國對(duì)外收購成本降低,預(yù)計(jì)2007年我國對(duì)外直接投資將會(huì)增長｡由于在放開資本項(xiàng)目管制后再對(duì)資本流出進(jìn)行限制是十分困難的,因此,預(yù)計(jì)外匯占款增速會(huì)降低｡但是,由于我國國際收支失衡的現(xiàn)象沒有消失,人民幣升值預(yù)期仍然存在,人民幣流動(dòng)性增加趨勢不會(huì)改變｡并且,由于2007年很多地方政府開始換屆,地方政府的投資沖動(dòng)仍然存在,多余的流動(dòng)性將會(huì)助長固定資產(chǎn)投資,固定資產(chǎn)投資增長率很難自然下降,政府的調(diào)控依然重要,人民銀行再次升息或提高存款準(zhǔn)備金率的可能性很大｡因此,中美貨幣利差會(huì)在2007年繼續(xù)縮小,這在一定程度上加大了人民幣升值壓力｡
　　第二,美國政府仍然會(huì)推行弱勢美元政策來緩解巨額的雙赤字問題｡目前美國雙赤字嚴(yán)重,預(yù)計(jì)2006年美國貿(mào)易赤字將達(dá)到7600億美元,財(cái)政預(yù)算赤字達(dá)到2477億美元｡美國政府從減輕自身債務(wù)､減小貿(mào)易逆差的角度出發(fā)支持美元貶值,尤其是針對(duì)人民幣貶值｡雖然美國政府已經(jīng)從直接就人民幣升值問題對(duì)中國政府施壓轉(zhuǎn)為謀求更為開放的中國市場,人民幣升值直接的政治壓力已經(jīng)有所減輕,但是,中期選舉后在美國國會(huì)勝出的民主黨,代表著最為保守的美國制造業(yè)的商業(yè)利益,美國很多制造商希望借人民幣升值降低來自中國的產(chǎn)品的競爭力,因此,美國對(duì)華經(jīng)濟(jì)政策仍傾向于增加人民幣升值的壓力｡
　　第三,周小川行長在2006年底表示,匯率形成機(jī)制改革一年多來,人民幣升值沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊｡在不斷加大的升值壓力下,人民幣升值幅度將會(huì)更大,否則中國國民經(jīng)濟(jì)面對(duì)不斷增加的超額流動(dòng)性將付出更大的代價(jià)｡但是,由于目前中國企業(yè)還不太適應(yīng)匯率波動(dòng)的環(huán)境,國內(nèi)外匯風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具還很少,因此,預(yù)計(jì)人民幣的升值幅度不會(huì)像一些國際投資銀行猜測的那樣進(jìn)行“一步到位”的大幅升值,或者全面擴(kuò)大升值幅度到7%甚至到10%｡
　　綜上所述,預(yù)計(jì)人民幣/美元將繼續(xù)在雙向波動(dòng)中小幅升值,升值速度將略有提高,單日波動(dòng)范圍有可能擴(kuò)大,升值幅度可能會(huì)在匯率改革設(shè)下的3%的基礎(chǔ)上略有擴(kuò)大,但應(yīng)該不會(huì)超過5%｡

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