中國資產(chǎn)泡沫全球第一_資產(chǎn)泡沫:非理性繁榮下的中國

　　金融危機(jī)爆發(fā)以來，西方政治家、金融家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在力捧中國，不斷炒作中國因素，如今已形成官商學(xué)“三合一”的鼓吹人民幣升值合唱團(tuán)。誘導(dǎo)國際游資涌向中國。 　　
　　經(jīng)濟(jì)泡沫問題古已有之，只是于今為烈。17世紀(jì)荷蘭的“郁金香狂熱”、18世紀(jì)法國的“密西西比泡沫”與英國的“南海泡沫”，接觸過世界經(jīng)濟(jì)史的人都耳熟能詳。中國古代歷史上鮮有經(jīng)濟(jì)泡沫的記錄，若不是進(jìn)行嚴(yán)格范疇的界定，那么“洛陽紙貴”也可能是一種經(jīng)濟(jì)泡沫。資本主義與市場經(jīng)濟(jì)視經(jīng)濟(jì)投機(jī)為正常理性行為，因此將經(jīng)濟(jì)泡沫無論在廣度、頻度、烈度上都不斷推向新的極致，以至于我們今日之生活近乎與泡沫為伍。經(jīng)濟(jì)泡沫形形色色，當(dāng)下人們最為關(guān)注的是房市與股市瘋狂，這就是資產(chǎn)泡沫。
　　
　　“非理性繁榮”與資產(chǎn)泡沫
　　
　　在世界經(jīng)濟(jì)史上，一國往往因?yàn)榻?jīng)濟(jì)政策不當(dāng)而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，而資產(chǎn)泡沫最后引致金融危機(jī)的事件屢見不鮮。資產(chǎn)泡沫最容易在股票市場與房地產(chǎn)市場生成，在本人記憶中，最典型的是日本資產(chǎn)泡沫與金融危機(jī)。i985年，日本土地資產(chǎn)總值是176萬億日元，到1989年達(dá)到521萬億日元，四年上升近兩倍。東京地價(jià)上漲尤為嚴(yán)重。在地價(jià)飚漲的同時(shí)，股市價(jià)格也急劇上升。日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)在1985年為13083點(diǎn)，到1989年已上升至38916點(diǎn)，四年上升同樣近兩倍。“日本奇跡”泡沫巨大，最終破滅的后果也嚴(yán)重而持久。20年后，日經(jīng)平均指數(shù)還在10000點(diǎn)徘徊，大約是當(dāng)年高峰的1／4，日本六個(gè)最大城市的平均住宅地價(jià)也只是20年前的1／3。
　　1997～1998年的東亞金融危機(jī)，資產(chǎn)泡沫也扮演了重要角色。20世紀(jì)90年代后，菲律賓和馬來西亞房地產(chǎn)價(jià)格在最高和最低時(shí)的比率分別達(dá)到了3倍和2倍。雖然泰國和印度尼西亞房地產(chǎn)最高和最低價(jià)格的比率分別只為1.25倍和1.32倍，相對較小，但這兩個(gè)國家房地產(chǎn)的空置率卻遠(yuǎn)較馬來西亞高，分別達(dá)到了15％和10％，1997年以后不動(dòng)產(chǎn)供給過剩的現(xiàn)象更加嚴(yán)重�？罩寐示痈卟幌率欠康禺a(chǎn)泡沫形成的一個(gè)顯著標(biāo)志。
　　當(dāng)今世界，凡是以房地產(chǎn)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)社會(huì)繁榮的國家，最后幾乎都未能逃過資產(chǎn)泡沫膨脹與金融危機(jī)的命運(yùn)，似乎必然要遭受“摩天樓魔咒”。通常在一國經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)過程中，該國政治家或企業(yè)家一般都豪情萬丈，紛紛通過興建摩天大廈來“宣揚(yáng)國威”。遠(yuǎn)的有1908年紐約勝家大廈、1931年帝國大廈及1974年芝加哥的成利斯大廈；近的有1997年落成的吉隆坡雙子塔、2004年啟用的臺(tái)北101以及2009年底完工的迪拜塔。這些摩天大廈建成之日，通常差不多也就是泡沫經(jīng)濟(jì)破滅、金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家做了苦心研究，發(fā)覺“摩天樓魔咒”的靈驗(yàn)程度還不低。舞會(huì)有曲終人散之時(shí)，色彩斑斕的泡沫也有最終爆破的一天，真所謂“眼見他起朱樓，眼見他宴賓客，限見他樓塌了”，一個(gè)個(gè)試圖要刺破青天的摩天樓往往成為見證輕狂歲月的標(biāo)志。
　　就世界經(jīng)濟(jì)史來看，資產(chǎn)泡沫越大，爆破時(shí)破壞力也就越大。對于資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究可謂汗�？簵�。結(jié)果不外乎：流動(dòng)性催出來的，政治家或金融家吹出來的，還有投資者跟出來的。一個(gè)超級資產(chǎn)泡沫的誕生通常都是伴隨著寬松的貨幣政策環(huán)境。金融資本總是不斷爭取自己的最大自由，最好不受任何約束與監(jiān)管，而監(jiān)管缺失的金融投機(jī)則成為資產(chǎn)泡沫酵母。如此，金融投機(jī)在低成本資金、高財(cái)務(wù)杠桿、高債務(wù)的基礎(chǔ)上，迅速做大一個(gè)個(gè)資產(chǎn)泡沫。迪拜就是用1元錢玩超過10元錢的游戲，財(cái)務(wù)杠桿超過10倍。迪拜酋長馬克圖姆曾經(jīng)講過“夢想沒有極限”，“只要我蓋了機(jī)場，就會(huì)有人來一只要我蓋了飯店，就會(huì)有人住”。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)泡沫的不斷膨脹少不了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的幫腔，他們不斷撰文認(rèn)為，資產(chǎn)泡沫有利于激發(fā)“財(cái)富效應(yīng)”，如樓價(jià)與股價(jià)上漲有助于消費(fèi)者增加開支，股價(jià)上升有助于企業(yè)融資與再投資，如此有利于經(jīng)濟(jì)增長。
　　耶魯大學(xué)著名金融學(xué)教授羅伯特?希勒則提供另類有趣而獨(dú)到的見解，他認(rèn)為，很多金融危機(jī)并不是由技術(shù)因素或政府政策造成的，而是所謂“故事”觸發(fā)的�！肮适隆笔墙�(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素，好的“故事”催生“理性繁榮”，壞的“故事”催生“非理性蕭條”。1929年“大蕭條”的“故事”讓幾代美國人刻骨銘心，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后頓時(shí)讓美國人想起了“大蕭條”，這個(gè)悲慘“故事”摧毀了他們的信心，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“非理性蕭條”。希勒于2000年出版了《非理性繁榮》一書，認(rèn)為投資者并非人人都是理性和精明的，正是他們的非理性和從眾行為催生了投機(jī)性泡沫，最終讓股市進(jìn)入了一種“非理性繁榮”的狀態(tài)，而“非理性繁榮”的結(jié)局就是“非理性蕭條”。
　　迄今，圍繞資產(chǎn)泡沫形成原因，經(jīng)濟(jì)理論工作者發(fā)明了一系列理論，由此產(chǎn)生了一批又一批經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授。然而，資產(chǎn)泡沫非但沒有解決而且還越來越嚴(yán)重，這也算得上是為解決一個(gè)泡沫而誕生了一個(gè)更大的泡沫。
　　
　　美國以金融誣術(shù)誘騙世界
　　
　　1920年，有一個(gè)叫查爾斯?蓬齊的美國人，編造“故事”向投資者講述賺大錢的可能性，實(shí)際上此人是通過利用下一輪投資者的投資支付上一輪投資者的方式來騙取錢財(cái)，這就是著名的“蓬齊騙局”�，F(xiàn)代金融業(yè)務(wù)越是先進(jìn)，其煉金術(shù)(誣術(shù))特征越是濃厚，在吹起一個(gè)個(gè)色彩斑斕的金融泡沫后，將別人錢財(cái)轉(zhuǎn)移到自己的錢包，只是“蓬齊騙局”的本質(zhì)特征沒有改變。
　　世紀(jì)金融大危機(jī)曝出麥道夫詐騙案，涉及金額500多億美元。一個(gè)人、一小撮人玩金融泡沫可以施加“詐騙”的罪名；而一大群人、整個(gè)行業(yè)乃至國家都玩金融泡沫，則美其名曰“金融創(chuàng)新”。長期以來，美國華爾街諸多機(jī)構(gòu)、人員從事的就是這個(gè)行當(dāng)。美國市場的金融產(chǎn)品差不多占了世界的一半，金融業(yè)創(chuàng)造的利潤占美國總利潤的40％。金融大鱷索羅斯深諳其道：“一般金屬無法被咒語變成黃金，但是人卻可以靠推銷假理論和假預(yù)言而在金融市場上致富，在政壇上獨(dú)攬大權(quán)�！�
　　自20世紀(jì)80年代初里根政府發(fā)動(dòng)新自由主義革命以來，美國金融資本的擴(kuò)張以及于世界的泛濫史無前例，由此在上世紀(jì)80年代房地產(chǎn)、90年代科技網(wǎng)絡(luò)以及如今金融服務(wù)這三大領(lǐng)域都吹起了極大的泡沫，而且都最終釀成金融危機(jī)。資產(chǎn)泡沫破滅與金融危機(jī)使外國在美國的巨額投資血本無歸。80年代美國強(qiáng)迫日本接受“廣場協(xié)議”，迫使日元升值，日本流動(dòng)性過剩，資金大量流入美國，投資美國的房地產(chǎn)，促使房地產(chǎn)泡沫迅速膨脹。但是，當(dāng)美國的房地產(chǎn)泡沫破滅時(shí)，日本損失慘重。此后有研究表明，日本在80年代對美貿(mào)易順差的總和幾乎都賠了進(jìn)去。90年代，美國掀起科技網(wǎng)絡(luò)熱潮，吸引了包括歐洲在內(nèi) 的大量外國資本流入美國。到21世紀(jì)初，科技網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，而這些外來資本又成為最大的犧牲品，許多外國企業(yè)的投資賠得精光，一些被卷入美國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的歐洲金融機(jī)構(gòu)，甚至最后還必須分擔(dān)美國企業(yè)的損失。但是，華爾街在泡沫的漲落中賺取了極其豐厚的收益。
　　此次金融海嘯席卷整個(gè)西方國家，為穩(wěn)定金融與刺激經(jīng)濟(jì)，以美國為首的發(fā)達(dá)國家實(shí)施“量化寬松”貨幣政策，將利率壓低到歷史最低水平，大規(guī)模購買長期債務(wù)工具，由此流動(dòng)性從整個(gè)西方國家噴涌而出，投機(jī)資金泛濫，熱錢肆虐。長期以來，日本因?yàn)閷?shí)現(xiàn)零利率，而使日元成為融資套利交易的借入貨幣，如今美聯(lián)儲(chǔ)也將聯(lián)邦基金利率降低至并維持在0～0.25％的水平，美元也成為套利交易的借入貨幣。自2009年3月以來，各類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)――股票、能源、大宗商品及其他信貸工具――的價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勁上揚(yáng)，新興市場股票、債券與房產(chǎn)的上漲幅度更大。
　　貨幣利差交易持續(xù)的時(shí)間越長、規(guī)模越大，資產(chǎn)泡沫就越大，隨后泡沫破裂的沖擊也就越強(qiáng)烈。而且，美元的發(fā)行規(guī)模、交易的便捷、使用范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出日元等其他貨幣，因此對國際金融市場的影響更大更深遠(yuǎn)。未來，如果美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率而使美元借入成本突然提高，或相關(guān)因素導(dǎo)致美元走勢逆轉(zhuǎn)而突然升值，那么投資者需要迅速回補(bǔ)其美元空頭頭寸，杠桿化的利差交易將不得不在很短時(shí)間內(nèi)平倉，由此將引發(fā)所有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的集體崩盤。當(dāng)初，日元套利資金的持續(xù)涌動(dòng)與急速抽逃，直接導(dǎo)致1997～1998年亞洲金融危機(jī)。如今，美元套利資金規(guī)模更大，對亞洲的挑戰(zhàn)也將更加嚴(yán)峻。
　　經(jīng)合組織2009年9月指出，在各國為應(yīng)對金融危機(jī)而將利率調(diào)降到歷史新低后，全球經(jīng)濟(jì)將面臨新一波資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。日本野村控股在《2010年全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中指出：G3(美歐日)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幅度將很小，美聯(lián)儲(chǔ)2011年初前不會(huì)調(diào)升利率。這將驅(qū)動(dòng)資金大規(guī)模流入亞洲，2010年亞洲資金的流入會(huì)像海嘯般猛烈。
　　
　　中國率先復(fù)蘇，率先遭遇泡沫困擾
　　
　　隨著中國經(jīng)濟(jì)與國際市場廣泛接軌以及經(jīng)濟(jì)金融化不斷深化，中國的資產(chǎn)市場正在經(jīng)歷一個(gè)接一個(gè)的“非理性繁榮”。存在有其合理性，但存在并非都是合理的。股票市場自誕生以來，一直就有忽大忽小的批評與指責(zé)之聲。近幾年從1000多點(diǎn)到6000點(diǎn)再到1500點(diǎn)，可謂大起大落。潮漲潮落之間不僅是數(shù)字符號(hào)的變動(dòng)，更有財(cái)富從一個(gè)人口袋向另一個(gè)人口袋的轉(zhuǎn)移。
　　1992～1993年的房地產(chǎn)泡沫雖然只是集中于個(gè)別地方，但是造成惡果歷經(jīng)多年才得以消化，曾經(jīng)被泡沫埋沒的海南省直到近年來才得以恢復(fù)元?dú)�。然而，被金融誣術(shù)驅(qū)使的投資者一般是沒有什么記性的，大多數(shù)人都相信“市場上自有比我更傻的傻瓜”，總是認(rèn)為自己應(yīng)是僥幸者，泡沫不會(huì)在自己手上破滅。
　　2003年以來房價(jià)一直扶搖直上，只是在2008年放慢了腳步，進(jìn)入2009年再次直沖云霄，部分城市房價(jià)已超過最火爆的2007年水平。2009年，上海、深圳、杭州、北京等中心一線城市的房價(jià)上漲了30％～50％，局部地區(qū)甚至實(shí)現(xiàn)翻番，而且房價(jià)上漲浪潮正涌向二線城市。一線城市的房屋租售比普遍已超過1：300的警戒線(該比數(shù)是用作判斷房屋是否具投資價(jià)值和存在泡沫與否的標(biāo)準(zhǔn))。房屋銷售價(jià)格與居民家庭年可支配收入比普遍超出20～30倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界銀行給新興市場界定的3～7倍的合理范圍(次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國房屋泡沫嚴(yán)重的幾個(gè)城市也不過6倍)。房屋空置情況愈發(fā)嚴(yán)重，在北京、上海、深圳三地，諸多樓盤空置率達(dá)50％以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出5％～10％的國際合理指標(biāo)范圍，反映商品房已嚴(yán)重積壓。
　　2009年12月，美國財(cái)經(jīng)雜志《福布斯》載文稱世界范圍內(nèi)七大金融泡沫迫在眉睫，中國的房地產(chǎn)市場位居第二。中國房地產(chǎn)市場膨脹起巨大泡沫是諸多內(nèi)外因素交互作用的結(jié)果。首先，一個(gè)壘球史無前例的超級寬松的貨幣政策形成了一個(gè)前所未有的投機(jī)環(huán)境。來自發(fā)達(dá)國家尤其是美國的“要多少有多少”的套利資金充斥世界，浩浩蕩蕩涌向新興市場，涌向中國。西方政治家、金融家、經(jīng)濟(jì)學(xué)專家自美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，一直在力捧中國，不斷炒作中國因素，如今已形成官商學(xué)“三合一”的鼓吹人民幣升值合唱團(tuán)，誘導(dǎo)游資涌向中國。而香港亦早就成為炒作中國內(nèi)地題材的金融平臺(tái)，成為相關(guān)國際游資的集散地，國際游資通過香港可以伸縮自如地投機(jī)中國內(nèi)地資產(chǎn)市場。
　　2009年中國內(nèi)地近10萬億元人民幣的新增貸款，令資產(chǎn)泡沫已成為不可逆轉(zhuǎn)的膨脹。有專家指出，其中有20％左右的信貨資金流入房地產(chǎn)和股稟等贅產(chǎn)市場，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格飆升。這雖然給市場帶來了繁榮，提振了大眾信心。產(chǎn)生了所謂“財(cái)富效應(yīng)”，但是從長期看，這種資產(chǎn)投機(jī)帶來的資金分流效應(yīng)與價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制的混亂必令實(shí)體經(jīng)濟(jì)“失血”，從而削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
　　2003年以來的資產(chǎn)泡沫使許多擁有額外住房的人一躍躋身于富人行列，諸多就發(fā)生在身邊的致富動(dòng)人“故事”，激發(fā)越來越多的民眾躍躍欲試。在中國股市建立初期，深圳流行這樣一句話：“再不買股票，你就是深圳的最后一個(gè)窮人�！蹦壳霸谏虾！⒑贾�、北京，同樣的話又在響起：“你再不買房子，你就可能淪為中國最后一個(gè)窮人。”
　　目前中國的房地產(chǎn)泡沫更多集中于中心一線城市，有專家據(jù)此認(rèn)為，不能以少數(shù)經(jīng)濟(jì)中心城市的情況以偏概全。但是，這些經(jīng)濟(jì)中心城市扮演著中國經(jīng)濟(jì)的樞紐，維系著全國發(fā)展的命脈，而且其成交面積與金額占全國總交易規(guī)模的比重大，對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與社會(huì)持續(xù)發(fā)展的影響極大。因此，那種認(rèn)為如果少數(shù)經(jīng)濟(jì)中心泡沫沒有泛濫蔓延中國經(jīng)濟(jì)就不會(huì)出大問題的論點(diǎn)，顯然是經(jīng)不起推敲的，明顯是在為相關(guān)集團(tuán)的利益辯解，因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)開發(fā)商、銀行與地方政府之間已形成了一個(gè)極大極長而且日益緊密的利益鏈，一榮俱萊，一損俱損。
　　迪拜神話的破滅再次印證，缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的繁榮，向別人借來的繁榮，向未來透支的繁榮，是難以持久的，色彩斑斕的泡沫終究是要破滅的，這是一個(gè)放諸四海皆準(zhǔn)確的“水晶球”。不祥的是，通過這個(gè)“水晶球”，筆者看到了上海、杭州，看到了深圳、廣州，看到了北京，看到了一個(gè)個(gè)不斷晃動(dòng)的中國城市的影子。

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