【同樣的匯率升值,不同的日本和德國(guó)】 美元匯率

　　美國(guó)總是拿人民幣匯率“說(shuō)事”。拋開(kāi)這點(diǎn)不談,單就匯率升值而言,從歷史上看,最終導(dǎo)致的結(jié)果也會(huì)完全不同。這正應(yīng)了中國(guó)的那句古語(yǔ)――橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳。其間帶來(lái)的啟示是值得我們重視的。
　　
　　人民幣匯率問(wèn)題,已經(jīng)被炒作多年了。美國(guó)在這一問(wèn)題上的強(qiáng)硬態(tài)度,讓人覺(jué)得似乎人民幣升值是減小美國(guó)貿(mào)易逆差的靈丹妙藥,這里的邏輯好像成了“只要人民幣升值,就會(huì)如何如何”。其實(shí)大家都知道,美國(guó)是在拿人民幣匯率“說(shuō)事”。拋開(kāi)這點(diǎn)不談,單就匯率升值而言,從歷史上看,最終導(dǎo)致的結(jié)果也會(huì)完全不同。這正應(yīng)了中國(guó)的那句古語(yǔ)――橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳。其間帶來(lái)的啟示是值得我們重視的。
　　在1969年到1978年,以及1985年至1987年,日元和德國(guó)馬克(即當(dāng)時(shí)的西德馬克,下同)同時(shí)經(jīng)歷了兩輪堪稱比翼雙飛的大幅升值。兩種貨幣在兩次升值中的幅度,均超過(guò)了40%。其中,1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”以及隨后日本經(jīng)濟(jì)的覆轍,至今令人談虎色變,并成為“升值恐懼論”之經(jīng)典依據(jù)。然而,我們應(yīng)該記得,廣場(chǎng)協(xié)議貨幣升值的黑名單上,除了日元,還有德國(guó)馬克;我們更應(yīng)該知道,在此之后,兩國(guó)經(jīng)濟(jì)境況有著天壤之別。
　　從這點(diǎn)上看,作為后來(lái)者的中國(guó)是幸運(yùn)的,因?yàn)樵趹?yīng)對(duì)本幣匯率升值方面,我們有一個(gè)失敗的教訓(xùn),也有一個(gè)成功的榜樣。也許失敗的結(jié)果可以避免,但成功的模式卻不能復(fù)制。不過(guò),兩相比較,還是更能讓我們看清楚:失敗的教訓(xùn)到底是什么?
　　
　　日元和德國(guó)馬克的兩輪大升值
　　
　　20世紀(jì)60年代,日本和聯(lián)邦德國(guó)都經(jīng)歷了持續(xù)的貿(mào)易順差,尤其是對(duì)美國(guó)出口急劇上升。在布雷頓森林體系風(fēng)雨飄搖的時(shí)代背景下,1971年美國(guó)尼克松政府的“新經(jīng)濟(jì)政策”以及同年西方十國(guó)達(dá)成的《史密森協(xié)定》,對(duì)日元和德國(guó)馬克的匯率升值均產(chǎn)生了推動(dòng)作用(不過(guò)馬克的匯率調(diào)整更為主動(dòng),早在60年代就有小幅調(diào)整)。1969年至1978年,德國(guó)馬克和日元對(duì)美元升值的幅度,累計(jì)分別達(dá)到了49%和42%。在大幅升值的沖擊下,聯(lián)邦德國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)不可避免地受到了沖擊。就我們今天非常關(guān)心的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題――就業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整而言,當(dāng)時(shí)兩個(gè)國(guó)家的表現(xiàn)存在一定反差。
　　一方面,日本的就業(yè)市場(chǎng)狀況較為穩(wěn)定,而聯(lián)邦德國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的失業(yè)。聯(lián)邦德國(guó)失業(yè)率從1970年的略高于0.5%,躍至1975年的4%;而身處相同背景下的日本,其失業(yè)率一直控制在2%左右,與日元升值前1.2%的失業(yè)率相比,變化較為溫和。這是由兩國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資彈性差異造成的。日本在終身雇傭制的背景下,企業(yè)很少采用裁員來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不景氣,而員工也易于接受減薪來(lái)與企業(yè)分擔(dān)困難。而在當(dāng)時(shí)的聯(lián)邦德國(guó),工會(huì)勢(shì)力強(qiáng)大,德國(guó)工會(huì)聯(lián)合會(huì)在整個(gè)議會(huì)中的席位占到了44%,大部分聯(lián)邦部長(zhǎng)也是工會(huì)會(huì)員。工會(huì)在1974年為實(shí)現(xiàn)工資兩位數(shù)增長(zhǎng)而進(jìn)行了罷工行動(dòng),甚至加速了當(dāng)時(shí)勃蘭特政府的下臺(tái)。得益于一個(gè)富有彈性的勞動(dòng)力市場(chǎng),日本經(jīng)濟(jì)在外部沖擊下保持了較低的失業(yè)率。
　　另一方面,聯(lián)邦德國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方面反應(yīng)更為迅速。當(dāng)時(shí)聯(lián)邦德國(guó)已形成了以“二元制”為主導(dǎo)的職業(yè)教育體系。所謂二元制教育,是把傳統(tǒng)的學(xué)徒培訓(xùn)方式與現(xiàn)代職業(yè)教育相結(jié)合,“二元”是指企業(yè)和學(xué)校。在職業(yè)培訓(xùn)內(nèi)容中,不僅包括電氣、機(jī)械等制造行業(yè),還包括了諸如經(jīng)濟(jì)與管理、護(hù)理與健康、家政與營(yíng)養(yǎng)等服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)課程。此外,職業(yè)培訓(xùn)的內(nèi)容、專業(yè)等,也會(huì)根據(jù)現(xiàn)實(shí)需要變化及時(shí)進(jìn)行改進(jìn)。在1969年生效的《聯(lián)邦職業(yè)教育法》中,還專門將職業(yè)改行納入了職教體系。得益于此,聯(lián)邦德國(guó)較快實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整:在1971年,聯(lián)邦德國(guó)和日本的服務(wù)業(yè)占GDP比重分別為49.8%和49.0%;到了1974年,該比例則分別是52.7%和50.3%。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,服務(wù)行業(yè)提供的產(chǎn)品是典型的非貿(mào)易品, 因此服務(wù)業(yè)的發(fā)展,反映了聯(lián)邦德國(guó)經(jīng)濟(jì)重心向內(nèi)需方向調(diào)整;而成功的職業(yè)教育,則在供給因素方面加速了這一調(diào)整過(guò)程。
　　貨幣的第二輪升值是在1985年至1987年間。1985年9月,西方五國(guó)達(dá)成了聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)的“廣場(chǎng)協(xié)議”。協(xié)議規(guī)定:日元與德國(guó)馬克應(yīng)大幅對(duì)美元升值。事實(shí)上,從1985年9月至1989年12月,兩者分別對(duì)美元升值了46%和42%。同樣經(jīng)歷了大幅升值,日本和聯(lián)邦德國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)卻是截然不同。在20世紀(jì)80年代后期,日本經(jīng)濟(jì)熱度一直高于聯(lián)邦德國(guó);而在90年代初,日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了泡沫破滅,并開(kāi)始了“失去的十年”;與此同時(shí),如果不考慮兩德統(tǒng)一的沖擊,則德國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持了2%左右的溫和增長(zhǎng)。因此,把當(dāng)時(shí)日本和德國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行比較,也許會(huì)有所啟示。
　　
　　日本經(jīng)濟(jì)在廣場(chǎng)協(xié)議后的表現(xiàn)
　　
　　匯率的大幅升值對(duì)于日本來(lái)說(shuō),遠(yuǎn)非“出現(xiàn)泡沫”和“泡沫破裂”這么簡(jiǎn)單。事實(shí)上,匯率升值后的幾年中,隨著貿(mào)易條件的改善,日本對(duì)外貿(mào)易的福利水平有很大提高;并且,在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、對(duì)外投資等方面,匯率升值也發(fā)揮了積極作用。
　　先從貿(mào)易條件改善這方面來(lái)看。按照日本東京大學(xué)吉川洋教授的估計(jì):從1985年9月到1987年12月,日元兌換美元匯率從240∶1升值到130∶1,在這兩年中,日本共減少了9萬(wàn)億日元出口收入,占同期GDP的1%,這確實(shí)導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)的減少。但從進(jìn)口方面看,日元升值后,以日元計(jì)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格下降,并由此導(dǎo)致兩年共減少9.3萬(wàn)億日元的進(jìn)口成本,比減少的出口收入還稍多些。進(jìn)口商品價(jià)格降低,還給企業(yè)帶來(lái)成本下降、利潤(rùn)上升的有利影響�？傮w上,日元升值帶來(lái)的進(jìn)口收益及其關(guān)聯(lián)效應(yīng)超出了出口損失,并且促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從依賴出口轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需為主,使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了積極改變:一些出口企業(yè)受升值影響而倒閉,但更多面向內(nèi)需的企業(yè)獲得了發(fā)展。同時(shí),由于日元升值降低了對(duì)外投資成本,為這一時(shí)期日本企業(yè)的海外投資創(chuàng)造了更好的條件。
　　不過(guò),日元的大幅升值,確實(shí)對(duì)外部需求造成了重要沖擊。1986年,日本的外部需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)貢獻(xiàn),GDP增長(zhǎng)率則由1985年的5.08%降至2.96%。在此背景下,日本采取了擴(kuò)大內(nèi)需的政策,以期減少對(duì)外部需求的依賴,使內(nèi)需發(fā)揮主導(dǎo)作用,從而維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為此,日本政府采取了積極的財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策的雙松政策組合。在當(dāng)時(shí)日本擴(kuò)大內(nèi)需的過(guò)程中,形成了以政府為主導(dǎo)的格局,具體包括增加政府公共投資(財(cái)政政策)、擴(kuò)大企業(yè)投資(貨幣政策),以及轉(zhuǎn)變居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)等措施。
　　但是,決策者嚴(yán)重高估了日元升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊,因此雙松政策力度過(guò)大。這就導(dǎo)致了兩方面的不良后果,為此后“失去的十年”埋下了伏筆。其一:過(guò)于寬松的宏觀政策,尤其是貨幣金融政策,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹,大量資金涌向了股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng);同時(shí),也加劇了境外熱錢的流入,進(jìn)一步推高了資產(chǎn)價(jià)格。后來(lái)泡沫破裂產(chǎn)生的落差之大,原因就在于此。其二:過(guò)度寬松的財(cái)政、貨幣政策,減少了日后經(jīng)濟(jì)刺激的政策空間。日元升值后,經(jīng)過(guò)幾年的雙松政策組合,日本中央政府債務(wù)占GDP比重在1990年就已超過(guò)了50%,而德國(guó)的這一數(shù)據(jù)直到2001年也未超過(guò)40%;貨幣政策方面,日本在1989年的存款利率不到2%,而聯(lián)邦德國(guó)這一數(shù)據(jù)高達(dá)5.5%�？梢�(jiàn),帶著這樣的財(cái)政、貨幣政策條件進(jìn)入90年代,日本經(jīng)濟(jì)刺激的政策空間已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘。當(dāng)經(jīng)濟(jì)真正面臨困境的時(shí)候,政府刺激經(jīng)濟(jì)的能力已經(jīng)大受約束。
　　
　　德國(guó)經(jīng)濟(jì)在廣場(chǎng)協(xié)議后的表現(xiàn)
　　
　　在德國(guó)馬克大幅升值以后,聯(lián)邦德國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣受到了沖擊。到1987年,聯(lián)邦德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降至1.40%,與1984年的3.12%形成了鮮明對(duì)比。但是隨后又強(qiáng)勁反彈,1988年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)攀升至3.71%,1990年更是超過(guò)了5%的水平。在1993年,德國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了短暫的衰退之后,又恢復(fù)到了平穩(wěn)增長(zhǎng)的路徑上。
　　與日元相同的是,作為廣場(chǎng)協(xié)議的眾矢之的,同期的德國(guó)馬克也經(jīng)歷了大致相當(dāng)?shù)纳�值幅度。但是與日本不同,聯(lián)邦德國(guó)政府持有完全不同思路的經(jīng)濟(jì)政策取向。
　　在貨幣政策方面,由于民眾對(duì)二戰(zhàn)時(shí)期的通脹刻骨銘心,因此造就了世界上最具有獨(dú)立性和穩(wěn)健性聲譽(yù)的德國(guó)央行。歷任德國(guó)央行的政策制定者,均以穩(wěn)定物價(jià)水平為首要目標(biāo)。廣場(chǎng)協(xié)議之后,由于馬克大幅升值,聯(lián)邦德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑,但依然維持了3%以上的存款利率,這幾乎是日本同期水平的兩倍。
　　1982年堅(jiān)持新自由主義的科爾當(dāng)選聯(lián)邦德國(guó)總理,并一直當(dāng)政到1998年,成為德國(guó)戰(zhàn)后歷史上任職時(shí)間最長(zhǎng)的總理�？茽柕男伦杂芍髁x思想在財(cái)政政策方面有很多體現(xiàn),例如:從1982年至1987年,聯(lián)邦德國(guó)財(cái)政赤字占GDP比重,由3.3%單調(diào)遞減到了0.4%的水平,這其中甚至包括了馬克匯率大幅升值之后聯(lián)邦德國(guó)經(jīng)濟(jì)承受沖擊的年份。此外,在稅收政策方面,科爾政府對(duì)企業(yè)和個(gè)人大幅減稅;在財(cái)政支出方面也通過(guò)減少補(bǔ)貼等手段削減開(kāi)支。通過(guò)這些方式,科爾政府減少了對(duì)經(jīng)濟(jì)不必要的干預(yù)。不過(guò),科爾政府同樣注重對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,例如:用財(cái)政補(bǔ)貼資助一些利潤(rùn)率低、投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的生產(chǎn)行業(yè);同時(shí),也積極支持企業(yè)的研發(fā),并向勞動(dòng)者提供各種培訓(xùn)及其他形式的幫助,從而提高勞動(dòng)者的素質(zhì)。
　　時(shí)任聯(lián)邦德國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展專家委員會(huì)主席的施奈德教授,解釋了政府經(jīng)濟(jì)政策的出發(fā)點(diǎn)。他認(rèn)為:對(duì)于解決失業(yè)問(wèn)題,凱恩斯的需求管理政策可以在短期內(nèi)奏效,但是無(wú)法在長(zhǎng)期中根本性地解決問(wèn)題。增加就業(yè)要靠投資,但利率下降只是暫時(shí)性、一次性地減少了企業(yè)的投資成本;而企業(yè)投資是一種長(zhǎng)期行為,最終將取決于利潤(rùn)率情況。因此,政府應(yīng)該采取措施,改善企業(yè)盈利的環(huán)境,而不是一味地對(duì)經(jīng)濟(jì)直接進(jìn)行刺激。
　　
　　中國(guó)從中讀出了什么
　　
　　同樣面對(duì)匯率升值,德國(guó)、日本的不同經(jīng)歷給我們帶來(lái)了有益啟示:
　　第一,面對(duì)匯率升值的沖擊,一個(gè)工資具有彈性的勞動(dòng)力市場(chǎng),將維持更為穩(wěn)定的就業(yè)水平。
　　第二,匯率向均衡水平的回復(fù)性升值,對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到正面作用,而這種作用實(shí)現(xiàn)的快慢以及程度,與其他輔助、預(yù)備措施有關(guān)。例如,德國(guó)的職業(yè)教育廣泛涉及各個(gè)行業(yè),能及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行調(diào)整,并由學(xué)校和企業(yè)聯(lián)合辦學(xué)。這種職業(yè)教育模式的推行,對(duì)于及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、提升經(jīng)濟(jì)活力都產(chǎn)生了積極作用。
　　第三,除了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整之外,匯率大幅升值的積極影響還包括:改善貿(mào)易條件,增進(jìn)國(guó)內(nèi)福利;改善企業(yè)對(duì)外投資環(huán)境;等等。
　　最后一點(diǎn),也是最為重要的一點(diǎn):同樣被列入廣場(chǎng)協(xié)議的升值“黑名單”,德國(guó)和日本風(fēng)格迥異的政策取向,導(dǎo)致了兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的日后發(fā)展出現(xiàn)了分化。日本的政策至少在三個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了失誤,其一:對(duì)貨幣大幅升值的負(fù)面影響過(guò)于憂慮,并進(jìn)一步導(dǎo)致――其二,過(guò)早、過(guò)度使用了雙松的政策組合,促成了泡沫的積聚,減少了日后政策的回旋余地。其三,在刺激經(jīng)濟(jì)過(guò)程中,過(guò)度依賴需求管理政策,以致其弊積重難返。同樣面臨升值帶來(lái)的外部需求沖擊,德國(guó)的決策者卻并未采取大規(guī)模的需求刺激,而是從供給角度改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,通過(guò)利潤(rùn)的提高來(lái)促進(jìn)私人投資。后者雖然承受了短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下滑壓力,但是保持了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。這一點(diǎn),也許是我們作為后來(lái)者,尤其需要細(xì)細(xì)體會(huì)回味的。

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