資本市場的花樣年華 花樣年華

　　天氣的升溫在關(guān)照大地的同時，也催生了中國資本市場爛漫花季的提前到來。 　　 　　氣象部門的信息顯示，即將過去的這個冬天，中國區(qū)域平均氣溫較常年同期明顯偏高。這意味著我國已連續(xù)經(jīng)歷了第18個暖冬。
　　天氣的升溫在關(guān)照大地的同時，也催生了中國資本市場爛漫花季的提前到來。昔日門可羅雀的交易大廳，如今變得人頭攢動、熱鬧非凡。久旱逢甘霖，歷經(jīng)兩年半的跌勢之后，滬深股市似乎迎來了新生，電子屏幕上陰陽相間的K線圖像是在同人們講述著財富的故事。
　　
　　艷陽天
　　
　　2004年2月1日，新華社全文刊發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，大力發(fā)展資本市場成為政府重要戰(zhàn)略任務(wù)。此后，相關(guān)研究報告、各類專家解讀紛紛登臺，喝彩聲此起彼伏、不絕于耳。
　　證券市場對此最為直觀的反應(yīng)便是“股指創(chuàng)出新高，迎來滿園春色”。大盤在2月份持續(xù)攀升，上證綜指一舉沖破1700點整數(shù)關(guān)口，直奔2002年“6?24"’行情的最高點1748點。深證指也創(chuàng)出2001年8月以來新高。2月份兩市共成交7129億元，日均成交356億元。自滬深股市2001年見頂回落以來，場外資金從來沒有像這個月一樣如此集中地涌進來，以至于所有之前沒有漲過的個股幾乎都輪漲了一遍。
　　越來越多的人認為，滬深股市已經(jīng)迎來牛市。他們的理由也許很簡單，因為百花齊放才是春的本色�；蛟S正是這種期許、這種政策推動，使得國內(nèi)股市在一片歡呼聲中向上推升，而這又讓國人看到了希望和曙光。
　　金融大家羅伯特，席勒曾經(jīng)指出，支持20世紀90年代股票市場全球性繁榮的原因，不是企業(yè)利潤，而是彌漫于整個社會的樂觀情緒――它使人們相信，未來如此美好，隨時可能創(chuàng)造奇跡。
　　于是，面對起伏的股價，投資者常常會在浮躁的叢林里迷失方向。透過上漲的指數(shù)，市場參與者更應(yīng)保持足夠的清醒和理智。而政府更當時刻銘記自身的職能與角色定位。
　　在資本市場上，政府最基本的責任是維護市場秩序，確保市場的公開、公平和公正，其最不該做的就是對市場的過多干預(yù)。固然，在初創(chuàng)階段，政府采取宏觀調(diào)控、恢復(fù)投資者信心是完全必要的，國外也不乏政府人市干預(yù)的先例�？墒腔剡^頭看中國資本市場14年的發(fā)展歷程，政府干預(yù)貫穿始末。然而，資本市場的發(fā)展有其自身內(nèi)在規(guī)律和路徑依賴，一味通過政府行政手段和文件規(guī)定形式來推進往往適得其反、南轅北轍。
　　由此引發(fā)的思考是，傳統(tǒng)的政府主導(dǎo)型資本市場改革與發(fā)展模式，還能一直走下去嗎?顯然，在資本市場改革進程中，政府應(yīng)當秉承和倡導(dǎo)“新的科學發(fā)展觀”，建立“綠色生態(tài)型”市場，充分發(fā)揮資本市場各種功能，使其能夠持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展；更加著眼于資本市場的制度建設(shè)與環(huán)境治理，形成良性循環(huán)和內(nèi)外互動，而不是如過去那樣將其視為國企圈錢、解危脫困的場地，進而導(dǎo)致市場融資功能弱化、衰竭。
　　股價與指數(shù)可以在很短的時間急劇攀升、直上云霄，而制度變遷通常只能循序漸進、潛移默化。從這個意義上講，中國資本市場的未來之路依然任重道遠。
　　
　　錦上花
　　
　　盡管冰雪還未完全消融，可證券市場卻已是暖意濃濃。股市升溫使得越來越多的資金蜂擁而至，投資者日均開戶數(shù)明顯增加。凡此種種，與2003年7月份滬深兩市開戶人數(shù)首次出現(xiàn)凈下降、全體投資者中約有9成以上被套的“慘狀”形成鮮明對照。
　　當個人投資者臉上綻露笑容的時候，機構(gòu)投資者同樣也按捺不住寂寞，包括社�；�金在內(nèi)的各類資金紛紛開始為入市“造勢”。
　　現(xiàn)階段，我國的社會保障基金主要包括3個部分：社會保險基金(含養(yǎng)老統(tǒng)籌和個人賬戶)、全國社會保障基金(歸社�；�金理事會管理)、補充保障基金(企業(yè)年金)。到2002年底，社�；�金歷年累計結(jié)余3000多億元，其中社會保險基金滾存余額1500億元、全國社會保障基金1240億元、企業(yè)年金260多億元。
　　不久前，證監(jiān)會有關(guān)人士表示，目前我國證券市場已具備接納養(yǎng)老金人市的條件。從國際經(jīng)驗看，養(yǎng)老金制度的變革和創(chuàng)新是資本市場發(fā)展完善的重要推動力之一，而一個健全高效的資本市場又是養(yǎng)老基金實現(xiàn)保值增值的重要載體和主要途徑。
　　與此同時，勞動與社會保障部門也在推動企業(yè)年金進人證券市場。盡管目前企業(yè)年金數(shù)額并不太大，不過專家預(yù)計，按照未來3年內(nèi)每年增長1000億元的態(tài)勢測算，2010年我國企、lb年金的市場規(guī)�？赏�達到1萬億元。這些資金的合規(guī)入市將對資本市場起到推動作用。因此，金融界―直在關(guān)注市場潛力巨大的企業(yè)年金市場。
　　而早在2003年6月，由社保理事會管理的全國社�；�金已經(jīng)正式入市、下水試游了。經(jīng)過半年多的入市操作，國內(nèi)證券市場狹窄的投資范圍顯然無法滿足社保基金的投資需要。于是，全國禮�；�金將目光悄無聲息地投向海外，正積極謀劃進入香港股市。這意味著待相關(guān)規(guī)定修改之后，不久的將來這艘承載民眾重托的戰(zhàn)艦就要乘風破浪、起錨遠航了。
　　資金就像市場的血液一樣。隨著市場發(fā)展與規(guī)模擴大，其所需資金同樣也要源源不斷輸入進來。而在證券市場，比資金更為重要的是信心。就在2003年末，來自央行的一項調(diào)查結(jié)果顯示，在城鎮(zhèn)居民儲蓄意愿升高的同時，其股票投資的信心依然不足、愿望持續(xù)下降。因此，如何保護投資者利益進而重樹市場信心成為監(jiān)管部門的基本要務(wù)和應(yīng)有之舉。
　　
　　倒春寒
　　
　　上市公司的質(zhì)量與誠信是證券市場投資價值的源泉。一個成熟、理性的市場，上市公司基本面才是主導(dǎo)股價漲跌的決定因素。信用較差、業(yè)績不佳的公司，無論股價再高都是不會長久的。
　　就在國有銀行為改制上市忙忙碌碌、風風火火，大量資金、各路人馬紛紛沖入股市之際，報端突然間爆出猛料民生銀行當初注冊存在造假嫌疑。
　　消息傳出，市場嘩然。在乍暖還寒的冬春時節(jié)，讓人不禁倒吸一口涼氣。此前，已在上海證券交易所掛牌交易的民生銀行計劃最早于今年4月在香港發(fā)行H股，以此籌集更多資金，增強其資本實力。
　　民生銀行隨即作出回應(yīng)，發(fā)布公告坦承變造股東大會決議事實，同時向投資者及社會各界真誠道歉。此后不久，民生銀行公布了一份令投資者滿意的2003年財報，推出每10股送2股轉(zhuǎn)增1.5股派1.2元(含稅)的分配方案，表示將積極推進其H股發(fā)行事宜，值得關(guān)注的是，該行董事會決定成立專責獨立調(diào)查委員會，按照國際慣例對“變造股東大會決議”一事進行徹查，并及時向股東通報。
　　從某種意義上講，造假事件的披露對民生銀行來說當屬好事，因這能夠促使公司的內(nèi)部治理不斷得到加強。而就民生銀行敢于向社會公布真實情況、有勇氣采取補救措施而言，其舉動還算務(wù)實、負責。
　　在中國，一家公司在首次公開募股時被發(fā)現(xiàn)存在種種問題并非個別現(xiàn)象，而上市公司造假案更是屢見不鮮。中國證券市場的公信力，不能不讓市場參與者和觀察者產(chǎn)生質(zhì)疑：究竟還有沒有比較干凈、讓人放心的上市公司?或許問題本身就存在歧義、值得商榷――什么叫做“干凈”，又何謂“放心”?就連有著一二百年發(fā)展歷史的發(fā)達國家和地區(qū)的市場，至今還存在不足――近期香港傳出基金黑幕、美國世通總裁因財務(wù)欺詐被起訴，便是非常鮮活的例證，更何況尚處于市場經(jīng)濟發(fā)展初期的中國內(nèi)地。
　　其實，理性的經(jīng)濟人都是自利的。然而，當利益洪流勢不可擋沖垮脆弱道德防線時，人們的行為將陷入瘋狂泥沼甚至是罪惡陷阱，繁榮下的陰影就會因此而顯現(xiàn)。
　　中國證券市場出現(xiàn)如此多的造假問題，道德風險背后掩蓋的是誠信缺失。要想讓“上市公司之木挺拔、證券市場之林常青、資本市場之森茂盛”，必須得有良好的信用土壤加以培植和承載。而這絕非某一個體所能及，她需要的是全社會共同努力與不懈訴求。
　　
　　沙塵暴
　　
　　一波未平，一波又起。
　　2月24日，證券市場傳來消息：愛建證券公司老總涉嫌經(jīng)濟犯罪――拆借巨額資金炒作港股。應(yīng)該說，其手法談不上高明：先是通過一家金融機構(gòu)，采取國債回購等手段來獲取資金，再拆借出去炒作股票，涉及金額據(jù)稱高達約20億元。
　　然而，值得監(jiān)管機構(gòu)與投資者深思的卻是：銀行等金融機構(gòu)在這些違規(guī)拆借資金炒股中究竟扮演了何種角色?為什么當事人能夠如此暢達地與銀行等金融機構(gòu)聯(lián)手操作而遲遲不能被發(fā)現(xiàn)?而這正是“愛建”事件暴露出的一個潛在危機――金融機構(gòu)的監(jiān)管漏洞問題。
　　事實上，目前中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會各管一攤，監(jiān)管部門之間缺乏溝通、配合不力，監(jiān)管真空導(dǎo)致被監(jiān)管對象游離于監(jiān)管之外。金融監(jiān)管主體之間職能范圍的界定與劃分，從根本上講，是各方利益和權(quán)力的再分配。于是現(xiàn)實中經(jīng)常出現(xiàn)“有利益時誰都來爭，出了問題誰都不管”的現(xiàn)象。這是中國由來已久的制度缺陷與體制弊病。
　　而更為令人擔憂的是，當前證券公司違法違規(guī)事件似有蔓延、擴張之勢。
　　2004年初，南方證券由于違法違規(guī)經(jīng)營、管理混亂，被中國證監(jiān)會和深圳市政府行政接管。這一系列券商集體陷落事件折射出券商普遍存在的管理失控、經(jīng)營粗放、理念陳舊、水平低下的現(xiàn)象。不斷引爆的上市公司委托券商理財問題，已經(jīng)導(dǎo)致相當多的券商面臨擠兌困境，而許多公司委托理財?shù)馁Y金來源又與銀行有著千絲萬縷的聯(lián)系，券商與各大銀行間的這種關(guān)系更可能引發(fā)銀行系統(tǒng)原已存在隱患的大暴露。
　　從完全市場化的角度來看，建立有效的退出機制是市場成熟發(fā)展的必然選擇，券商資不抵債就該破產(chǎn)�？蓡栴}就在于，中國證券市場自成立之初就誕生在計劃經(jīng)濟的搖籃里，其最集中的表現(xiàn)便是國有壟斷。不論上市公司還是證券公司，基本上是國有股“一股獨大”，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象十分嚴重。也正因為此，病入膏盲者既不可能死，也極力阻礙新生力量進入。有目共睹的是，證券公司積重難返，上市公司明目張膽造假圈錢，但卻從未有過真正的優(yōu)勝劣汰機制。這正是證券市場上種種問題的癥結(jié)所在。
　　如果不解決券商的體制問題，不經(jīng)過脫胎換骨式的再造，下一個“南方證券”或“愛建證券”也許很快就會出現(xiàn)。某種程度上講，它們不過是證券市場中介機構(gòu)的“標本”，是國內(nèi)諸多券商現(xiàn)實狀態(tài)的“縮影”。
　　
　　時間表
　　
　　中國資本市場最大的歷史遺留問題，莫過于國有股減持和全流通了。這可以算得上是股市一道“獨特風景”，堪稱“中國特色”。
　　在資本市場初創(chuàng)期，為了避開姓資姓社和私有化問題、防止國有資產(chǎn)流失，同時也是為了讓資本市場得以生存和發(fā)展起來，早期規(guī)劃者設(shè)計了國有股和法人股暫不能上市流通的模式。這不僅違反了同股同權(quán)的公平原則，更為重要的是，在大部分上市公司中，國有股均處于絕對控股地位。這種狀況導(dǎo)致國有企業(yè)并未因“改制上市”而有效轉(zhuǎn)換其經(jīng)營機制，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，其核心問題就是制衡機制缺位。
　　當資本市場被定位于“為國有企業(yè)籌資”時，便注定了這個本來最能體現(xiàn)現(xiàn)代市場經(jīng)濟運行特征的場所，不可避免要被打上極其明顯的“本土化烙印”――政府主導(dǎo)型的資本市場、國有企業(yè)主體化的資本市場和功能扭曲的資本市場。
　　不難想像，那種集裁判和隊員于一身，既吹哨子又打球的比賽會是什么樣的場景?中國證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)明白無誤地印證了這―點：1992到2003年，中國股市投資結(jié)果讓市場進一步認清了股權(quán)分裂的本質(zhì)――12年間，流通股股東虧損6300億，非流通股股東收益為1萬億。
　　股權(quán)分置顯然是資本市場的羈絆與桎梏，但是解決起來又可能對資本市場造成短期的巨大沖擊，使有關(guān)各方難以承受。現(xiàn)實與未來，增量與存量，這兩對矛盾使國有股減持和全流通變得十分復(fù)雜、非常難解。
　　令人欣慰的是，此次“九條意見”中明確提出，要積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題。強調(diào)在解決目前上市公司非流通股的流通問題時，要尊重市場規(guī)律、有利于市場穩(wěn)定和發(fā)展、切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。
　　盡管―段時間以來，有關(guān)國有股減持和全流通的方案版本云集、傳言四起�？墒菄�資委官員最近卻表示，對國有股的減持，國家一直在做，但已上市公司的國有股減持方案，目前仍沒有時間表。

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