外資參與央企改革 [黑石的身份：外資加國有央企？]

　　如果迫于外匯儲(chǔ)備高企的壓力，國家權(quán)力與私募基金結(jié)盟，它影響的可能是一個(gè)長期的、清明的市場(chǎng)環(huán)境，以及不應(yīng)該因人而異的制度規(guī)范。 　　7月初，市場(chǎng)上傳出消息，指剛經(jīng)歷過中國認(rèn)購、紐約上市的私募基金黑石集團(tuán)正在中國洽談收購，最先選定的對(duì)象是在化工行業(yè)領(lǐng)軍的中國化工集團(tuán)的上市子公司。市場(chǎng)估計(jì)，在第一波，黑石有望成功收購20％到40％的股權(quán)。
　　同是7月初，已在中國市場(chǎng)浸淫多年的私募基金凱雷集團(tuán)的計(jì)劃再次翻船。中國政府否定了凱雷集團(tuán)收購重慶商業(yè)銀行的資格，使凱雷與重商行先前的收購協(xié)議最終失效。
　　
　　身份與權(quán)利
　　這是繼去年的徐工集團(tuán)收購審批風(fēng)波后，凱雷集團(tuán)再次遇到的中國行政審批柵欄。和上次有關(guān)方面言稱的擔(dān)心中國主要工業(yè)部門落入外國資本的控制不同，這次凱雷被拒的原因是，中國方面認(rèn)為，雖然外資銀行在中國銀行業(yè)的收購，經(jīng)過若干年發(fā)展，已漸成規(guī)模，但外國私募基金和外資銀行不同，不適合作為中國銀行業(yè)的戰(zhàn)略投資者。
　　然而，有國際輿論認(rèn)為，化工工業(yè)和重工工業(yè)一樣，同是一個(gè)國家重要的工業(yè)部門。但黑石集團(tuán)和凱雷集團(tuán)在中國的待遇，已經(jīng)表現(xiàn)出不同，這則是給中國市場(chǎng)自身種下風(fēng)險(xiǎn)。
　　據(jù)稱，黑石雖然是美國主要的私募基金之一，但是無論規(guī)模還是市場(chǎng)地位，它都難望凱雷項(xiàng)背，黑石管理的資產(chǎn)數(shù)字，實(shí)在和凱雷相差太大。黑石在美國紐約發(fā)行了股票，凱雷隨后也在阿姆斯特丹上市。
　　然而，黑石現(xiàn)在身份特殊，可以稱作是外資加國有央企，雖然在今年5月中國政府對(duì)其購買的是不具備投票決策權(quán)的限制性股份。有評(píng)論人稱，現(xiàn)在凱雷需要做的，是研究一下關(guān)系，看看怎樣能讓中國政府也投資凱雷。
　　不管是否真如國際輿論所言，黑石和凱雷的待遇不同，是由于中國政府對(duì)黑石的投資，但是，無論黑石還是凱雷，本身作為私募合伙制基金，它對(duì)資金的經(jīng)營，都是在暗箱中進(jìn)行的。
　　
　　作為代表外國政府的中國外匯投資，在黑石集團(tuán)目前只換得無投票權(quán)的分紅股。如果中國政府要購買有投票權(quán)、對(duì)私募基金的管理決策有約束能力的股份，也有可能遇到美國政府的審查障礙，像凱雷在中國遇到的一樣。
　　然而，如果凱雷或者其他的私募基金今后獲得了中國政府的投資，是否他們?cè)谥袊�市�?chǎng)就會(huì)和當(dāng)前的黑石一樣，具有外資和中央政府直屬(但不具備控制權(quán))的新型所有制身份，可以不透明地經(jīng)營他們的海量資金?這種“超新星”，以后在中國市場(chǎng)可能擁有的能量，值得人們謹(jǐn)慎關(guān)注。
　　
　　黑石，“不透明的石頭”
　　據(jù)中國公布對(duì)黑石集團(tuán)進(jìn)行投資時(shí)的有關(guān)報(bào)道，中國投資黑石的作用大致有多元化巨額外匯儲(chǔ)備以提高外匯管理收益，學(xué)習(xí)私募基金的運(yùn)作以準(zhǔn)備建立中國自身的私人基金體系，以及平衡外匯收支高順差等。
　　在今年早些時(shí)候，國內(nèi)對(duì)新加坡淡馬錫國家投資基金模式進(jìn)行過廣泛討論，然而，和上世紀(jì)就建立的淡馬錫不同，中國在2007年面臨的是全球資產(chǎn)價(jià)格高漲、泡沫風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)在積聚的時(shí)間點(diǎn)。
　　在黑石集團(tuán)對(duì)市場(chǎng)發(fā)行部分合伙人身下的股份前，有消息稱黑石的大老板斯蒂芬?施瓦茲曼(Stephen Schwarzman)先生曾經(jīng)在有關(guān)會(huì)議上提及目前市場(chǎng)高估了部分資產(chǎn)的價(jià)值，但是隨后黑石仍然申請(qǐng)上市發(fā)行股份，主要管理者順利套現(xiàn)。在上市公報(bào)中，黑石被發(fā)現(xiàn)使用了把未完成的交易利潤提前計(jì)入賬表的會(huì)計(jì)方法，市場(chǎng)曾經(jīng)把它和因財(cái)務(wù)丑聞最終走向破產(chǎn)的安然作比。市場(chǎng)消息稱，由于在參與其上市的投資銀行處也通不過，黑石最后更改了它的會(huì)計(jì)方法。
　　根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，黑石開始在紐約市場(chǎng)交易后，第一天市價(jià)比發(fā)行價(jià)上升13％，稍稍高于2007年已發(fā)行股份的11％的溢價(jià)水平。但在6月底，跌破了31美元的發(fā)行價(jià)，至30．75美元。
　　和潛在的高收益相連，私募基金價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，這也在預(yù)料之中。在美國一網(wǎng)上財(cái)經(jīng)論壇，一名投資者說，大家要有準(zhǔn)備，“因?yàn)樗侥蓟�金的波�?dòng)，會(huì)像你的情人一樣，變化多端”。
　　而可能威脅黑石這類私募基金價(jià)值的，則在于他們的形象以及可能變化的稅收政策。
　　國際輿論稱，施瓦茲曼去年的收入比數(shù)家美國最大的投資銀行老板的收入加總還要多。但這個(gè)巨富60歲生日時(shí)花費(fèi)100萬美元請(qǐng)明星來給他祝壽，被美國媒體廣泛報(bào)道。雖然基本沒見過有關(guān)于他進(jìn)行慈善投資的報(bào)道，一個(gè)富人過怎樣的生活是私人的事情，他也不是私人基金圈里第一個(gè)大手筆請(qǐng)明星熱鬧一下的富豪，但這些報(bào)道還是引發(fā)了華盛頓的立法者對(duì)巨富們所享受的低稅率不滿。和一般35％的公司稅不同，私募基金只通過其合伙人間接繳納15％的利得稅。
　　目前美國的參議院和眾議院都有議員正準(zhǔn)備立法，分別要求已經(jīng)上市的私募基金如黑石集團(tuán)改交35％的公司稅，以及將所有私募基金合伙人年度分紅15％的所得稅比例上調(diào)至25％。
　　這一調(diào)稅風(fēng)波不僅發(fā)生在美國，英國也同樣正在討論。英國一名前私募基金老板說出了私募基金老板繳稅還不及基金公司的清潔工，英美嘩然。立法者稱私募基金的巨富老板們必須和其他公民一樣納稅，而目前在任的私募基金老板們則質(zhì)疑那名“泄密”的退休老板，給他的清潔工究竟開了多高的人工。
　　有消息稱由于私募基金對(duì)美國多名議員進(jìn)行了政治捐款，包括對(duì)2008年大選的候選人，因此私募基金的稅收調(diào)整要在參議院通過比較困難。另外，目前美國司法部也在調(diào)查私募基金從前的交易，據(jù)稱和私募基金使用的某種過橋貸款籌資手法有關(guān)。
　　不論私募基金自身在英美情況怎樣，中國在黑石購買的都只是分紅和知情權(quán)，而不是在一個(gè)通常的股份或者合伙制下的股東參與決策管理的權(quán)力。而若黑石把中國的投資再投回中國企業(yè)，如果目前市場(chǎng)確實(shí)有泡沫，這個(gè)泡沫和美元轉(zhuǎn)了一圈，就又回到中國來了。
　　
　　外匯儲(chǔ)備走向哪里
　　牽手私募基金可能的風(fēng)險(xiǎn)，在國家有關(guān)代理機(jī)構(gòu)作出決策前，也―定經(jīng)過了翻來覆去的討論。
　　當(dāng)前不只中國，很多外匯儲(chǔ)備大大超過應(yīng)付短期外債甚至長期外債的國家的央行，似乎都感覺自己有責(zé)任讓持有的儲(chǔ)備保值升值。一個(gè)全球性的國家基金投資行業(yè)，已經(jīng)在形成，即將成立的中國國家外匯投資公司也是其中一員。
　　據(jù)稱，國家控制、秘密操作以及以往的成功歷史，似乎吸引著越來越多的政府來做這件事。在該行業(yè)里，亞洲國家、石油國家以及中國的外匯儲(chǔ)備，占有很大的資金比例。有報(bào)道稱，日本、俄國、印度也將考慮成立這樣的國家投資基金。但是，目前已有的國家投資基金中，只有挪威定期公布它的投資組合和收益。
　　國家基金投資行業(yè)的誕生，在國際上被認(rèn)為是各國央行傳統(tǒng)投資策略發(fā)生變化的標(biāo)志。今年6月上旬美國國債的價(jià)格連續(xù)下滑，雖然沒有確鑿的證據(jù)，很多人歸咎于亞洲央行突然移動(dòng)資金組合，并對(duì)其中中國 購買黑石集團(tuán)有所影射。
　　雖然也有研究者找出了并非亞洲央行作用的解釋，但美國國債為何迅速下滑，目前還沒有一個(gè)可以讓各方信服的說法。然而隨著近期美國基金市場(chǎng)新風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，債市在6月底有所好轉(zhuǎn)。
　　國際市場(chǎng)的總結(jié)是，國債市場(chǎng)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，亞洲的央行可能會(huì)在該市場(chǎng)制造波動(dòng)，而亞洲的新國家投資基金們，要自我審問，在同時(shí)擔(dān)當(dāng)美國債市和匯市的主導(dǎo)者以及證券市場(chǎng)的求利者時(shí)，要怎樣做才能保證兩個(gè)市場(chǎng)都健康、在兩個(gè)市場(chǎng)都獲益。
　　國家投資基金行業(yè)的發(fā)展，也引起了對(duì)證券市場(chǎng)資金流動(dòng)性和資產(chǎn)泡沫增長的擔(dān)心。面對(duì)巨大的國家投資資金流，市場(chǎng)流動(dòng)性的擴(kuò)張壓力同樣巨大。有機(jī)構(gòu)作過這樣的統(tǒng)計(jì)，國家投資基金行業(yè)2007年年底有望達(dá)到2．5萬億美元，但對(duì)沖基金只有1．6萬億美元的規(guī)模。今后每年大致還會(huì)有4500億美元從美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)成國家投資基金，在2015年有望達(dá)到12萬億，如果資產(chǎn)泡沫不破的話。目前全世界所有的證券供給是55萬億。
　　后國家投資基金時(shí)代的金融市場(chǎng)收購戰(zhàn)，可能會(huì)演變成國家與國家之間的資產(chǎn)收購戰(zhàn)。新加坡淡馬錫公司在2006年收購泰國一家電信公司時(shí)，就遇到了強(qiáng)烈的國家抵抗。淡馬錫的收購在中國不排除也會(huì)面臨同樣的處境，它在中國已經(jīng)以優(yōu)惠價(jià)格購買了兩家中國國有銀行的股份。淡馬錫也因一直缺乏透明性而受到質(zhì)疑。
　　中國當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)不平衡、過分依賴外貿(mào)和投資、內(nèi)需不振的壓力，確實(shí)很大，尤其是由此引發(fā)的高額外匯儲(chǔ)備和人民幣升值壓力。目前，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到了1．2萬億，據(jù)外電估計(jì)，每天仍在以將近1億的速度累計(jì)。
　　然而，中國是否窮盡了其他調(diào)控的力量?并非如此。國際輿論指稱中國表示在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上已經(jīng)工作3年，但至今沒有進(jìn)展，外匯儲(chǔ)備越積越多。原因有兩個(gè)，一是可能運(yùn)用的手段并不強(qiáng)，沒有用功到底，另一個(gè)可能是國家行政系統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)調(diào)整上已經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)不靈，失去效力。
　　中國國家行政系統(tǒng)的能力，似乎是不用懷疑的。更重要的是，有些影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本政策，也可能是最有效的政策，至今并沒有出臺(tái)。有研究者認(rèn)為，是在等待十七大的召開，并寄希望于會(huì)后有強(qiáng)政策出臺(tái)。
　　綜合各種因素，如果追于外匯儲(chǔ)備高企的壓力，國家權(quán)力與私募基金結(jié)盟，它影響的可能是一個(gè)長期的、清明的市場(chǎng)環(huán)境，以及不應(yīng)該因人而異的制度規(guī)范。現(xiàn)時(shí)，購買、持有私募基金，或者是給與某個(gè)私募基金在中國市場(chǎng)特殊的權(quán)利，也許需要更多的思辨。

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