人民幣升值無法解決美國問題_人民幣升值好還是貶值好

　　已經(jīng)在6.82上下徘徊了一年多的人民幣匯率，何去何從，不可避免地將成為新一年中國和歐美等國的爭論焦點。事實上，從2003年人民幣匯率成為國際上關(guān)注的熱點問題以來，國內(nèi)外圍繞人民幣匯率問題的論戰(zhàn)就沒有停息過，時至今日，人民幣更多地扮演了政治籌碼的角色，大大超出了金融規(guī)律本身的問題。
　　從數(shù)量上看，中國經(jīng)濟雖然增長迅猛，在2007年中國GDP占全球份額還只有6％，2008年由于發(fā)生全球金融危機，使我國GDP占全球份額上升為7.3％，與美國23％的份額相比，仍然較小，因此，不可能對全球經(jīng)濟產(chǎn)生特別重大的影響。另外，中國的對外貿(mào)易額雖然在迅速擴大，但也只占全球貿(mào)易總額的8％左右。在美元指數(shù)中，人民幣占比小于10％，即使人民幣升值10％，對美元的影響也只有1％，美國對中國的經(jīng)常賬戶赤字只占其全部經(jīng)常賬戶赤字的1／3，因此人民幣匯率升值不可能對美國經(jīng)常項目赤字及所謂的全球經(jīng)濟失衡產(chǎn)生太大影響。
　　事實上，美國前財長薩默斯與兩任美聯(lián)儲主席格林斯潘、伯南克等也都在不同場合指出，美國的貿(mào)易赤字主要是由于本國的國民凈儲蓄率(13％)下降引起的，美國政府的巨額赤字也應(yīng)對貿(mào)易赤字負有重要責(zé)任。
　　經(jīng)常有國外政客和學(xué)者指責(zé)中國長期實行低匯率政策鼓勵出口、限制進口以換取外匯儲備的增加，這種觀點顯然是片面的。中國的勞動力無限供給決定中國生產(chǎn)大量勞動密集型產(chǎn)品具有比較優(yōu)勢，同時也能解決現(xiàn)實的就業(yè)問題，這從中國出口的產(chǎn)品大部分是初級產(chǎn)品或勞動附加值較低的產(chǎn)品就能看出。
　　作為經(jīng)濟中心的美國在高科技產(chǎn)品生產(chǎn)上有比較優(yōu)勢，但對這些產(chǎn)品的出口有嚴(yán)格限制。而外圍國家在全球價值鏈分工中處于低端，在加工制造業(yè)方面有比較優(yōu)勢，在將這些產(chǎn)品出口到美國后卻換不回美國的高科技產(chǎn)品，也是造成美國經(jīng)常賬戶赤字的―個重要原因。
　　研究表明，外商直接投資的出口占我國出口的比重達到40％，中國也吸收了亞洲地區(qū)1／3的貿(mào)易盈余。這說明在中國形成了以外資企業(yè)為主的加工貿(mào)易基地，且供應(yīng)鏈不斷延長。中國吸收了亞洲其他新興市場國家加工的半成品，在中國進行再加工后，出口到美國等市場，結(jié)果是中國得到了就業(yè)和貿(mào)易順差，美國獲得了利潤和貿(mào)易逆差。
　　對于中國的貿(mào)易順差與人民幣匯率問題的爭論并沒有隨著人民幣匯率的有管理浮動而結(jié)束，而是有逐漸深化的趨勢。由單純的匯率升降之爭到匯率機制之爭，再到實體經(jīng)濟領(lǐng)域失衡之爭，呈現(xiàn)出一個完整的逐步深化過程。
　　盡管“布雷頓森林體系”規(guī)定的美元本位已被正式廢止，但是，美元在國際貨幣體系中仍然居于中心地位。因此，當(dāng)今的全球經(jīng)濟依然是圍繞美國為中心而組織的――美國經(jīng)常項目的巨額赤字得以長期延續(xù)，就是這一事實的最好說明。
　　美國經(jīng)常賬戶赤字之所以能夠持續(xù)這么長時間，能夠積累如此大的規(guī)模，與美國對外負債的收益支出小于美國對外資產(chǎn)的收益密不可分，因為美國經(jīng)常賬戶赤字本身就預(yù)示著美元資產(chǎn)的預(yù)期收益大于美元負債的支出。而凈國際債務(wù)與經(jīng)常賬戶赤字的積累不―樣，凈國際債務(wù)主要受收益率的影響，一國資產(chǎn)價格的變化和匯率波動都會對該國的外部負債產(chǎn)生或正或負的效果。
　　實際上，美元貶值是有利于美國的對外資產(chǎn)狀況的。在其他條件都相等的情況下，美元貶值會使美元資產(chǎn)升值、美元負債貶值，從而使凈對外資產(chǎn)收益增加。到2004年底，美國對外資產(chǎn)為lO萬億美元，占GDP的85％；負債為12.5萬億美元，占GDP的107％。如果美元貶值10％，則將會有相當(dāng)于美國GDP5.9％的經(jīng)濟總量從別的國家轉(zhuǎn)移到美國，而美國的經(jīng)常項目賬戶赤字也只占GDP的5.3％。因此美國的資本效益還是相當(dāng)可硯的。
　　歷史上真正成就美元地位的是1930年代英鎊大危機時期英鎊的大規(guī)模貶值，這次貶值引起了其他國家央行的大規(guī)模貨幣替代。而美元匯率在上個世紀(jì)70年代的大幅波動，也同樣催生了歐洲經(jīng)濟共同體和其后歐元的誕生。在經(jīng)歷了此次金融危機之后，盡管維持強勢美元仍然是美國貨幣政策的核心價值。但是，國際貨幣體系多元化的進程已經(jīng)啟動，人民幣國際化也已悄然進行，包括人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點、石油人民幣概念、人民幣納入SDR籃子中的提議等都在不斷推進。在人民幣國際化的大趨勢下，在金融危機的時艱還未完全度過之前，維持匯率穩(wěn)定顯然是最好的選擇。我們與其討論人民幣到底該不該升值，該升值多少，還不如討論如何實現(xiàn)人民幣國際化來得更實在些。

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