[上海決戰(zhàn)資本市場(chǎng)] 資本市場(chǎng)學(xué)院 百度百科

　　1990-2008年，上海經(jīng)歷了中國(guó)資本市場(chǎng)從嬰兒走向成年的全過(guò)程。 　　理性的決策基于成熟的思考。上海走向國(guó)際金融中心的路途中，資本市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該選擇什么路徑?
　　本刊就此專訪復(fù)旦大學(xué)金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)陳學(xué)彬教授。
　　在您看來(lái)，上海建設(shè)國(guó)際金融中心，最重要的是什么?
　　國(guó)際金融中心通常需要具備3個(gè)條件，即成熟完善的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)。其中，最關(guān)鍵的是金融業(yè)務(wù)。資本項(xiàng)目的開(kāi)放對(duì)建設(shè)國(guó)際金融中心至關(guān)重要。因?yàn)�，只要資本項(xiàng)目不開(kāi)放，資金流動(dòng)就會(huì)受到限制，國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)即使來(lái)了也不能從事相關(guān)業(yè)務(wù)。這樣的“國(guó)際金融中心”名不副實(shí)。
　　現(xiàn)在對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，但對(duì)開(kāi)放時(shí)間、范圍并沒(méi)有形成具體的方案。這是為什么?
　　開(kāi)放資本項(xiàng)目要從國(guó)家整體戰(zhàn)略考慮，必須要對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行充分論證。資本項(xiàng)目的開(kāi)放不像其他領(lǐng)域，它就像在堤壩上打開(kāi)一個(gè)口，水都會(huì)從這里流出去。除非在―定區(qū)域內(nèi)把國(guó)際和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)隔絕開(kāi)，否則區(qū)域的開(kāi)放就等于全國(guó)開(kāi)放。
　　為了建設(shè)國(guó)際金融中心，上海在完善相關(guān)法律法規(guī)、引進(jìn)國(guó)外金融機(jī)構(gòu)及人才方面已經(jīng)做了很多工作。資本市場(chǎng)的開(kāi)放是下一步的重點(diǎn)。資本市場(chǎng)的開(kāi)放有賴于資本項(xiàng)目的開(kāi)放。上海資本項(xiàng)目開(kāi)放產(chǎn)生的影響不僅僅局限于當(dāng)?shù)�，因此資本市場(chǎng)的開(kāi)放要符合整個(gè)國(guó)家的戰(zhàn)略。
　　您認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的最佳時(shí)機(jī)是什么時(shí)候?
　　目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于一個(gè)較高的階段。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平均速度為3％4％，而中國(guó)一直是8％～10％，高于世界平均水平。去年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)受美國(guó)次貸危機(jī)影響嚴(yán)重，很多國(guó)際資本瞄準(zhǔn)了中國(guó)。輿論普遍認(rèn)為，人民幣升值要達(dá)到對(duì)美元匯率5―6元，升值壓力一直較大。在此情況下，迅速開(kāi)放資本項(xiàng)目必然導(dǎo)致大量套利資本流入，不僅會(huì)加劇當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩，而且為中國(guó)經(jīng)濟(jì)留下嚴(yán)重的隱患。因此，即使開(kāi)放資本項(xiàng)目的其他條件已經(jīng)具備，其最佳機(jī)遇也可能在人民幣比較接近升值目標(biāo)的時(shí)候，這時(shí)，即使放開(kāi)資本市場(chǎng)，流入的國(guó)際資本也不會(huì)很多。因?yàn)�，人民幣不�?huì)繼續(xù)升值，資本獲利空間不大。
　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，阻礙資本市場(chǎng)開(kāi)放的因素之一是人民幣不能自由兌換，您怎么看?
　　人民幣自由兌換就是資本項(xiàng)目的最終開(kāi)放。目前人民幣不能自由兌換的主要原因在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力還沒(méi)達(dá)到一定水平。人民幣自由兌換以后，也許會(huì)發(fā)生大規(guī)模的資本跨國(guó)流動(dòng)。如果我們不具備應(yīng)付危機(jī)的能力，就不能讓人民幣自由兌換。在亞洲金融危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)中，中國(guó)受影響不算嚴(yán)重主要是由于人民幣不能自由兌換。資本市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放實(shí)際上起到了屏障的作用。所以，從這個(gè)角度看，短期內(nèi)不可能迅速推進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放。
　　2007年底以來(lái)，大量國(guó)際短期資本流入中國(guó)。造成這個(gè)現(xiàn)象的原因，一方面是對(duì)人民幣升值的預(yù)期，另一方面是中國(guó)股市的吸引。短期資本的大量流進(jìn)可能催生資產(chǎn)泡沫。資產(chǎn)泡沫的破滅可能導(dǎo)致短期資本的大量流出，引發(fā)貨幣危機(jī)。最近越南的危機(jī)就是這種情況。因此，我國(guó)現(xiàn)在不能加快資本項(xiàng)目的開(kāi)放，相反必須加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)管控制。認(rèn)為為了避免短期資本流入套利，應(yīng)該擠壓股票市場(chǎng)泡沫的觀點(diǎn)是不正確的。去年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)，股市跌了10％多，而去年以來(lái)中國(guó)股市已跌了超過(guò)55％，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)便宜，許多股票價(jià)值嚴(yán)重低估。如果繼續(xù)下跌，將對(duì)國(guó)際游資產(chǎn)生更大的吸引力，從而導(dǎo)致更多的短期游資流入套利，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　您認(rèn)為，現(xiàn)在可以嘗試開(kāi)放哪些項(xiàng)目?
　　現(xiàn)在做的QFII和ODII，是一個(gè)有管理、可以控制規(guī)模的資本開(kāi)放項(xiàng)目。根據(jù)QFII的發(fā)展，可以適當(dāng)擴(kuò)大其規(guī)模。QDII和QFII，要進(jìn)行資格審批，權(quán)力掌握在監(jiān)管層手里。我認(rèn)為，現(xiàn)在可控的項(xiàng)目都能夠進(jìn)行試點(diǎn)或者推開(kāi)。對(duì)于不可控的項(xiàng)目要認(rèn)真評(píng)估，謹(jǐn)慎進(jìn)行。
　　您認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展欠缺什么?
　　我國(guó)的資本市場(chǎng)從上世紀(jì)90年代初到現(xiàn)在，經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，規(guī)模壯大很多，制度基本建立起來(lái)，但是也存在―些問(wèn)題。
　　我國(guó)資本市場(chǎng)的主要問(wèn)題是制度不完善。
　　首先，基本制度和監(jiān)管體系與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在差距，監(jiān)管層不能適時(shí)，迅速地對(duì)資本市場(chǎng)做出反應(yīng)。譬如，證監(jiān)會(huì)制定了“大小非”減持實(shí)施的細(xì)則，即在競(jìng)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行交易的不準(zhǔn)超過(guò)1％，但監(jiān)管沒(méi)有跟上，在第一家公司違規(guī)之后，緊接著又有第二家、第三家出現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)控，并利用程序?qū)�違規(guī)交易進(jìn)行控制。但遺憾的是，現(xiàn)在看到的都是事后警告。法律法規(guī)不完善是問(wèn)題，但更嚴(yán)重的是執(zhí)法不嚴(yán)。金融市場(chǎng)發(fā)展最需要的是公開(kāi)、公平、公正的環(huán)境，這種環(huán)境要靠法律法規(guī)體系的完善和嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)管來(lái)維持。
　　第二，我們的新股發(fā)行制度有很多不完善的地方。在現(xiàn)行制度下，股票第一天上市沒(méi)有漲跌板限制，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)無(wú)限制拉高股價(jià)，然后等跌停板時(shí)出貨賺錢�，F(xiàn)有的制度助長(zhǎng)了投資者的投機(jī)行為。由于許多上市公司只從市場(chǎng)上圈錢而不是給投資者回報(bào)，投資者長(zhǎng)期持有股票不能得到相應(yīng)收益，只好買差價(jià)。要想鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，應(yīng)要求上市公司給予投資者穩(wěn)定回報(bào)。
　　第三，我們?cè)诎l(fā)展機(jī)構(gòu)投資者方面存在問(wèn)題。目前發(fā)展了大量開(kāi)放式基金。開(kāi)放式基金的機(jī)制是“助漲助跌”。由于持倉(cāng)量的最低限制，開(kāi)放式基金的基金經(jīng)理掌握的錢是變化的，當(dāng)股價(jià)被高估時(shí)，因?yàn)橛型顿Y者買基金，他們就必須買進(jìn)股票，基金凈值上升，接著有更多的基民來(lái)買，基金經(jīng)理持有的現(xiàn)金量上升，又必須買進(jìn)股票。2007年5月30日政府提高印花稅，意為打壓投機(jī)行為，使虛高的股價(jià)降下來(lái)。這使得大批股民改買基金，結(jié)果股價(jià)不僅沒(méi)有降下來(lái)，反而沖到了6000點(diǎn)。所以，機(jī)構(gòu)投資者要多元化，只有這樣才對(duì)市場(chǎng)有好處。另外，基金的激勵(lì)約束機(jī)制也必須完善。開(kāi)放式基金提取管理費(fèi)不與業(yè)績(jī)掛鉤的機(jī)制必須改革。
　　我國(guó)的資本市場(chǎng)迫切需要建立更加完善的制度。不管最后目標(biāo)是建設(shè)國(guó)際金融中心還是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，加強(qiáng)制度建設(shè)都是第一位的。
　　另外，金融人才的培養(yǎng)也非常重要。盡管近十幾年金融專業(yè)很熱，但是要培養(yǎng)與國(guó)際接軌、擁有市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的金融人才，還需要繼續(xù)努力。目前，我國(guó)金融人才最缺乏國(guó)際金融法律知識(shí)以及先進(jìn)的管理、操作經(jīng)驗(yàn)。一方面高校教學(xué)要改善教學(xué)方法和課程設(shè)置，多培養(yǎng)應(yīng)用型人才。另一方面，金融機(jī)構(gòu)招人時(shí)也要轉(zhuǎn)變觀念，不要過(guò)分強(qiáng)調(diào)工作、實(shí)習(xí)經(jīng)驗(yàn)或證書(shū)，保證學(xué)生在校期間掌握扎實(shí)的基礎(chǔ)理論。已經(jīng)完成的股改對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了哪些影響?
　　實(shí)際上，直到現(xiàn)在股改也并沒(méi)有完全完成。股改的目的是讓股票從部分流通變?yōu)槿�流通，但現(xiàn)在仍有許多股票沒(méi)有實(shí)現(xiàn)全流通。盡管股改的本意很好，但當(dāng)初為了順利推進(jìn)股改，考慮并不全面。譬如，股改 給了“非流通股”股東對(duì)價(jià)，設(shè)置了禁止流通期。但是這個(gè)期限現(xiàn)在看起來(lái)是長(zhǎng)了。如果“非流通股”股東支付對(duì)價(jià)以后股票馬上流通，股票就不會(huì)過(guò)分大漲。但現(xiàn)在“非流通股”股東支付對(duì)價(jià)之后，股票要過(guò)一段時(shí)間才流通，因此，等股票漲上去了以后，“非流通股”一旦解禁，獲利空間太大，必然大量拋出，導(dǎo)致股價(jià)大跌。實(shí)際上，現(xiàn)在的新股發(fā)行的時(shí)候仍然面臨股改前的一些問(wèn)題。應(yīng)該在新股發(fā)行的時(shí)候，所有的股票都流通，避免上市時(shí)少量股份流通而導(dǎo)致股價(jià)被一些人炒得很高，后來(lái)不斷跌。
　　您認(rèn)為，我們目前的監(jiān)管水平是否跟上市場(chǎng)發(fā)展的腳步?
　　毫無(wú)疑問(wèn)，監(jiān)管水平是很重要的方面。在監(jiān)管上，我們要提高監(jiān)管水平和快速反應(yīng)能力，對(duì)違規(guī)違紀(jì)行為做出嚴(yán)格、迅速的處理。如果違規(guī)后不查處或者懲處力度很輕，無(wú)法起到警戒作用。這不僅要靠證監(jiān)會(huì)，要靠法律法規(guī)體系的完善，要求從立法到執(zhí)法都更加嚴(yán)格。譬如，涉及到罰款的，既要罰機(jī)構(gòu)也要罰個(gè)人，還要
　　但更重要的是基本制度的設(shè)計(jì)，需要借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。譬如，股權(quán)激勵(lì)制度是使上市公司經(jīng)營(yíng)者與投資者利益一致的很好的制度。但是，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度存在問(wèn)題。上市公司的高管薪酬高得離譜。我認(rèn)為，高管薪酬要考慮同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，也要考慮其貢獻(xiàn)率以及薪酬利潤(rùn)率。另外，激勵(lì)也要著眼于長(zhǎng)期，應(yīng)該規(guī)定高管離職2-3年后才能兌現(xiàn)期權(quán)�，F(xiàn)在，有些高管沒(méi)有離職就能夠兌現(xiàn)期權(quán)了，這使得有些人在任職期間制造一些虛假的東西，人為抬高股價(jià)，在位時(shí)留下很多隱患。一旦他們離職，可能公司股價(jià)大跌，使得普通投資者損失慘重。
　　作為國(guó)際金融中心，香港的資本市場(chǎng)成熟、規(guī)范，上�？梢越梃b哪些東西?
　　香港的資本市場(chǎng)已經(jīng)有100多年的歷史，有國(guó)際規(guī)范的成熟市場(chǎng)，基本制度和法律法規(guī)完善，而且有大量國(guó)際金融人才。上海要建設(shè)國(guó)際金融中心，在基本制度建設(shè)以及人才培養(yǎng)各方面都需要努力。
　　上海要建設(shè)國(guó)際金融中心，從資本市場(chǎng)的角度看，與世界上先進(jìn)國(guó)家相比，差距是全方位的還是某一方面?
　　應(yīng)該說(shuō)是總體水平和國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)存在差距。但是，我們的交易系統(tǒng)并不差，早就實(shí)現(xiàn)了電子化和網(wǎng)絡(luò)化，甚至比一些國(guó)家還好。資本市場(chǎng)的發(fā)展，關(guān)鍵還是制度、執(zhí)法和人才。
　　上海建設(shè)國(guó)際金融中心，大學(xué)以及研究機(jī)構(gòu)發(fā)揮什么作用?
　　首先是培養(yǎng)人才，其次是做一些相應(yīng)研究。無(wú)論是國(guó)際金融中心建設(shè)或者資本市場(chǎng)開(kāi)放，任何方案的出臺(tái)都要經(jīng)過(guò)科學(xué)研究和論證，而且要盡早去做。國(guó)家應(yīng)該對(duì)重要的金融問(wèn)題，委托大學(xué)或研究機(jī)構(gòu)及早進(jìn)行專題研究。盡管現(xiàn)在國(guó)家有一些基金，但多側(cè)重理論性的選題。因此，主管部門應(yīng)該投入更多做一些深入的專題研究。

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