金熊說：短期趨強只是假象

　　　　“現(xiàn)在就判定黃金肯定中期或者長期走強還太早了點，我實難找到戰(zhàn)略性看多的確鑿理由�！� 　　 　　11月國際現(xiàn)貨金價形成一根繼1999年10月以來最大漲幅的長陽線（最高上試830.8美元，報收817.85美元，較10月上漲了12.95％），尤其是11月21日金價強力反彈以及隨后相對持穩(wěn)的走勢，再度喚起部分投資者對金市極度樂觀的信心，甚至連花旗的分析師都趁熱燒了把火，聲稱未來幾年金價將看到2000美元以上，黃金避險功能將推動金價迎來新一輪大牛市的聲音近期也此起彼伏。
　　除了空洞的呼聲，沒有人能夠說出更為具體的道道。不少鼓吹者甚至根本不懂黃金的避險原理，炒膩了央行增持黃金儲備，再來抓黃金避險；很多投資者的交易也僅僅限于對概念的盲目追捧。今年全球股市暴跌，你看見黃金怎樣避險了？全球房價大幅回落，你看見黃金怎么避險了？印度遭遇罕見的恐怖襲擊、死了那么多人，你看見黃金怎樣避險了……如果說黃金發(fā)揮了避險功能，受到各路資金的追捧，理應(yīng)“全球皆跌我獨漲”，但至少今年沒看到。
　　
　　避險神話
　　
　　“亂世藏金”是中國人的古訓。當金融危機橫掃全球，黃金也被渲染成了“避風港”，其實這是一場有意無意的集體誤讀。什么叫亂世？如果一個國家的政局很動蕩，國家貨幣信用受到老百姓的懷疑，大家肯定都會去搶黃金，而不愿要本國的貨幣，但這種追捧也只限于這一個國家。
　　如果全球老百姓都去搶黃金，那只有當全世界都出現(xiàn)極度通脹。在資產(chǎn)價格泡沫浮現(xiàn)、整個金融市場流動性泛濫、貨幣不斷貶值時，黃金對購買力保值的金融避險功能才會充分發(fā)揮。
　　但我們現(xiàn)在正處于金融危機的初期，全球經(jīng)濟明顯進入擠泡沫的通縮階段。雖然各國央行連續(xù)幾個月不斷為市場注入了龐大的流動性，但流動不足的困境依然沒有得到根本性解決，對沖基金也面對投資者的贖回壓力，資金捉襟見肘。大宗商品、全球證券、房地產(chǎn)市場都是萎靡不振，還會有誰愿意去單獨推漲黃金？
　　而整個金融市場依然需要大量的美元來填補無底黑洞。誰知道下一次美國或歐洲的哪家金融機構(gòu)突然“破膿”，需要政府的幾千億美元救助，這個階段的美元應(yīng)該會維持相對強勢，人們也更愿意持有紙幣。
　　從長期看，美國為了挽救金融危機而濫發(fā)貨幣，必然要付出代價，也許這是5年或者10年后國際金價迎來大牛市的基礎(chǔ)。但并不代表在當前這個特殊時期，在經(jīng)濟危機沒有得到徹底解決、整個金融市場的流動性沒有得到緩解之前，我們就可以望著2000美元的光環(huán)盲目樂觀。現(xiàn)在就判定黃金肯定中期或者長期走強還太早了點，我實難找到戰(zhàn)略性看多的確鑿理由。
　　市場依然牢牢記得雷曼倒閉時的金價大漲10%的“避險”魅力，11月21日金價的暴漲很大程度上源于避險資金對于花旗銀行可能“破膿”的擔憂。有人用黃金與美元該日出現(xiàn)比翼雙飛的走勢，牽強附會地作了一個階段性的概括，認為這是黃金在避險功能的支撐下走出了獨立行情。殊不知在雷曼出事之前，包括摩根大通在內(nèi)的許多投行也是黃金市場最大的空頭，摩根大通就是在黃金一盎司900美元附近建立了大量空頭頭寸。然而金融危機爆發(fā)，這些空頭為了回籠資金被迫平倉，金價想不翻身都難。
　　事實也證明，雖然某個偶然事件會非常強烈地刺激金價對美元產(chǎn)生不尋常的變動，但二者多年以來負相關(guān)的親密關(guān)系不易改變。美國政府這次的反應(yīng)非常迅速，11月24日便針對花旗推出超過3000億美元的救市計劃，在很大程度上也卸去了金價的上行動能。
　　
　　還有多少樂觀在流傳
　　
　　“黃金避險”也許只是“真實的謊言”，但近期金價的確走勢強勁，又如何解釋？
　　任何商品及黃金的價格走強，都源于相應(yīng)的需求放大。黃金的需求可以分為剛性需求和彈性需求。彈性需求是指黃金實物、特別是黃金衍生品的投資、投機需求，這些需求中囊括對沖基金等金融市場大鱷的意愿，往往成為掀起金價大幅波動的主要力量。
　　但在明顯通縮的時期，黃金的金融屬性表現(xiàn)非常弱，投資者、投機者對做多、做空都沒有多少興趣，這時候主導金價走勢的往往是黃金的商品屬性。近期金價的相對強勢正是受這種黃金剛性需求的影響，而不是投資或者投機的觀念有多少改變。
　　黃金剛性需求的量則相對有限，每年全球約2500噸的產(chǎn)金中，超過70％做了首飾，其余不少被工業(yè)領(lǐng)域消化。當然，隨著全球宏觀經(jīng)濟周期的變動，這些剛性需求中也會略有彈性，比如經(jīng)濟蕭條時，一些家庭不必要的首飾消費可能減少，工業(yè)用金也會因訂單下降而減少。但是這種剛性需求中的彈性變動比較小的，總體量基本上不會超過一年2500噸的產(chǎn)金。所以，黃金的剛性需求難以推動金價大幅波動，往往只會讓金價在某一位置附近維持相對的平衡運行。
　　年末本就是黃金首飾消費旺季。在金價下跌到一年多的低位730美元附近，絕對的低價效應(yīng)將刺激黃金的現(xiàn)貨需求，首飾商和鑄幣公司開始囤積金原料，工業(yè)用金也可能在金價達到一年多的絕對低位時進行原料采購。近期我們獲悉倫敦現(xiàn)貨市場買盤強勁，正是源于這些因素。而這些剛性需求非常在乎黃金的絕對價格，只要金價一高，將明顯影響到企業(yè)利潤時，這種需求就會銳減，金價很快就會下來，不能把它視為金價大幅上漲或者大幅下跌的主導力量。
　　黃金市場真正要掀起大浪，一定是通過對沖基金在衍生品市場的引領(lǐng)。但是我們在跟蹤衍生品市場的資金流向時發(fā)現(xiàn)，最近數(shù)周美國黃金期貨市場的持倉都是在不斷下降。一些基金在黃金市場上，無論是多頭還是空頭的頭寸，基本上也是趨于減持的狀態(tài)，維持一種觀望的態(tài)度，并沒有一個很明顯的針對中期投機的戰(zhàn)略布局行為。
　　最近國際市場借金利息不斷高漲，又透露出什么信息？當很多銀行、商業(yè)機構(gòu)、金商等看淡黃金后市的時候，其會向商業(yè)銀行或央行借入黃金拋向市場，待金價下跌到一定價位后，其再度于更低的價位買回黃金歸還商業(yè)銀行或央行，并支付一定的借金利息。借金利息不斷高漲，說明希望借入黃金拋向市場的機構(gòu)更多。
　　唱多人士總是會提到三季度黃金ETF的季度流入達到創(chuàng)紀錄的150噸。目前全世界都在緊盯著黃金ETF的實物黃金增減情況，以為亦步亦趨就能賺錢，我覺得世上沒有那么便宜的買賣：對那些人人都能看得見、摸得著的指引，跟它走有肉吃的概率能有多少？
　　投資者只能看到ETF在實物黃金上的投資，但對它在衍生品上如何操作一無所知：萬一ETF左手買了1000噸實物黃金，右手在衍生品市場賣掉2000噸怎么辦？
　　中國增持4000噸黃金的消息也被不斷翻炒，稍加分析便一目了然：中國應(yīng)該增加黃金儲備，但如果想簡單地通過現(xiàn)貨市場去購買，將是一個不可能完成的任務(wù)。
　　全球一年的產(chǎn)金量才2500噸左右，且80%用在首飾和其他工業(yè)上，剩下幾百噸不可能都給中國。央行要通過市場操作增持4000噸黃金，恐怕會把金價炒到天花板，什么時候想變現(xiàn)，又會把金價打到地下室。結(jié)果避險的目的沒有達到，反而是自己給自己找麻煩。
　　“重回金本位”是另一個大熱的概念，金融市場也在呼吁重建世界金融貨幣體系，我覺得都可以去探討、去分析，但不要貿(mào)然將理論應(yīng)用于實際。觀點出錯了還可以改，具體操作做錯了就可能是毀滅性的結(jié)果。
　　7月份以來金價見到980美元之后開始回落。雖然我們傾向于一路看跌金價，但也沒有很果斷地大肆做空。我認為黃金這輪調(diào)整還未結(jié)束，當前金融市場尚存太多的不確定性，穩(wěn)健的投資者最好謹慎一點，多也不做，空也不做，至少先觀望半年�；蛘咄ㄟ^中短線過渡一下，等候一個相對較好的機會。如果金價再往下跌到600美元附近，就是一個比較好的中期買點。

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