陳志武：讓證券市場(chǎng)孕育中產(chǎn)階級(jí)

　　規(guī)�；�企業(yè)形成的同時(shí)，證券市場(chǎng)的發(fā)展必須跟上，否則會(huì)使更多中等收入家庭朝低收入靠攏，社會(huì)收入差距會(huì)拉得更大。允許更多公司上市并通過金融創(chuàng)新讓更多家庭持有股權(quán)，是改變貧富懸殊、保持社會(huì)穩(wěn)定之上策

　　貧富懸殊問題日益嚴(yán)重，這已是公認(rèn)的事實(shí)。如果這些收入差距不逐步緩和，勢(shì)必對(duì)社會(huì)穩(wěn)定構(gòu)成進(jìn)一步的挑戰(zhàn)。造成貧富兩極分化的原因很多，包括制度上的：只要政府對(duì)各類資源（尤其是金融資源）的壟斷還存在，只要政府還繼續(xù)控制許多行業(yè)的準(zhǔn)入權(quán)，誰能獲取這些資源和行業(yè)準(zhǔn)入，誰就能快速增長(zhǎng)財(cái)富。行政對(duì)資源和行業(yè)準(zhǔn)入的壟斷是造成兩極分化的重要原因。

　　但是，今天日益加劇的貧富差距也有時(shí)代和技術(shù)性的因素，包括生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售和通訊技術(shù)變革對(duì)社會(huì)的沖擊。這些技術(shù)變革或者說“現(xiàn)代化”因素，使“商業(yè)壟斷”的形成變得更為可行，也必然帶來企業(yè)組織形式的變遷。在越來越多的希望集團(tuán)、華聯(lián)超市、國(guó)美電器出現(xiàn)并支配各個(gè)行業(yè)的時(shí)候，普通人從事“小本生意”的機(jī)會(huì)只會(huì)越來越少，社會(huì)中的收入分布只會(huì)越來越兩極化。那么，我們?nèi)绾瓮ㄟ^相應(yīng)的金融創(chuàng)新來緩和日漸加劇的貧富懸殊壓力？證券市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)“共同富�！边@一理想中的作用又是什么呢？

　　說到這里，我們不妨再看看美國(guó)。比如說，去年索羅斯（George Soros）的收入是6億美元，比人均年薪3萬美元左右的普通工人高出兩萬倍，這種收入差別的確離譜。但在美國(guó)幾乎從來沒有因收入不均而引發(fā)“革命”。那么，金融創(chuàng)新與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是如何維系美國(guó)社會(huì)穩(wěn)定的？

　　百年前穩(wěn)定的“小本生意社會(huì)”

　　為回答這些問題，讓我們簡(jiǎn)單回顧一下晚清中國(guó)的生產(chǎn)與商業(yè)形式。晚清前的中國(guó)跟19世紀(jì)的美國(guó)一樣：幾乎所有人都從事農(nóng)業(yè)。那時(shí)鐵路剛起步，沒有汽車和電話，機(jī)械化生產(chǎn)也談不上普及，任何規(guī)模化的生產(chǎn)、運(yùn)輸與銷售都不可能，因此企業(yè)做不大，自然也沒有一夜暴富的可能。

　　那時(shí)，各村鎮(zhèn)基本上是相互分隔的局部市場(chǎng)，人工運(yùn)貨的距離可長(zhǎng)達(dá)二、三十公里，更遠(yuǎn)則體力上難以支撐；
即使是通過畜力使運(yùn)輸距離增加，但由于沒有現(xiàn)今的寬闊公路網(wǎng)，其運(yùn)力和成本還是足以限制生產(chǎn)與市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的。因此，張三在張家鎮(zhèn)、李四在李家鎮(zhèn)可各辦一家飼料店，而且由于每家都得靠手工加工制作飼料，任何一家都不易作得太大，所以張家鎮(zhèn)和李家鎮(zhèn)甚至都可容納幾家飼料店。從這種意義上講，正因?yàn)槊考绎暳系暌?guī)模很小、需要的創(chuàng)業(yè)資本不多，只要有創(chuàng)業(yè)的意愿和能力，多數(shù)人都有機(jī)會(huì)進(jìn)入“企業(yè)家”階層。

　　對(duì)于任何社會(huì)，多數(shù)人有從事“小本生意”的致富機(jī)會(huì)，且這種機(jī)會(huì)人人平等，這一點(diǎn)非常重要，因?yàn)檫@是培育并維持一個(gè)足夠大的“中等收入階層”或“中產(chǎn)階級(jí)”的必要條件。一旦中產(chǎn)階級(jí)占多數(shù)，社會(huì)穩(wěn)定就是很自然的事。有意思的是，在傳統(tǒng)的中國(guó)，張三或許選擇開飯館、開理發(fā)店或種田，但由于都“做不大”，大家不僅“創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)”均等，收入也相差不大。當(dāng)年的地主也許真的富有，但沒有幾家的收入是普通百姓幾千倍、幾萬倍的。

　　5月號(hào)本專欄《財(cái)富是怎樣產(chǎn)生的》一文中我們談到，在傳統(tǒng)社會(huì)中，宗族既是一種社會(huì)學(xué)意義上的群體，又是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的互助共同體：當(dāng)一家因蓋房而需要大筆開支時(shí)其他成員會(huì)借給他錢，當(dāng)一家出現(xiàn)天災(zāi)人禍時(shí)其他成員也會(huì)盡量向其提供救濟(jì)。宗族起到了信貸、保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)作用。此外，族群在當(dāng)時(shí)也是極重要的創(chuàng)業(yè)融資“證券市場(chǎng)”。張三如果想創(chuàng)業(yè)，最可靠的融資途徑可能是本家族內(nèi)的成員。這種“證券市場(chǎng)”雖然小，但那時(shí)創(chuàng)業(yè)需要的資金不會(huì)太多，家族內(nèi)融資通常也“夠用”。由于生產(chǎn)技術(shù)與運(yùn)輸技術(shù)上的限制，在傳統(tǒng)的中國(guó)社會(huì)里不太容易出現(xiàn)有規(guī)模的商業(yè)壟斷，“億萬富豪”也不太可能出現(xiàn)。因此，沒有必要靠金融創(chuàng)新和大眾證券市場(chǎng)來調(diào)節(jié)收入的不平等。

　　現(xiàn)代技術(shù)拉大貧富差距

　　今天，我們可能會(huì)認(rèn)為是改革開放、市場(chǎng)化造就了劉永好這樣的富豪。其實(shí)，這種說法只對(duì)了一半。劉永好的經(jīng)歷是值得中國(guó)人驕傲的經(jīng)典故事：1982年劉氏四兄弟以1000元起家，先養(yǎng)雞再養(yǎng)鵪鶉，到1986年原來的1000元膨脹成1000萬元。雖然其起初的成長(zhǎng)得益于現(xiàn)代養(yǎng)殖與運(yùn)輸技術(shù)，但真正讓劉家騰飛的還是在豬飼料生產(chǎn)、運(yùn)輸與銷售上。1988年劉氏的希望集團(tuán)轉(zhuǎn)向豬飼料市場(chǎng)，到1990年3月公司產(chǎn)品月產(chǎn)量達(dá)4500噸，成為西南地區(qū)最大的飼料廠。1992年開始，希望集團(tuán)先在湖南、江西、湖北和四川收購(gòu)了4家國(guó)營(yíng)飼料廠，到2000年在全國(guó)共收購(gòu)、新建100多家飼料加工廠。

　　說到這里，我們不妨要問：如果不是機(jī)械化的生產(chǎn)技術(shù)、不是汽車等運(yùn)輸工具和電話等通訊手段，那么這種規(guī)模性生產(chǎn)與銷售怎么可能？難以想象在晚清時(shí)代一家公司能協(xié)調(diào)管理遍及各地的100多家飼料加工廠，更不用說協(xié)調(diào)管理好更大的銷售網(wǎng)了。

　　美國(guó)工業(yè)化過程中也有許多類似故事。比如在1881年美國(guó)南部北卡州，一個(gè)名叫杜克（James Duke）的人發(fā)明了制造香煙的機(jī)器，當(dāng)時(shí)每位工人每天最多能卷2千支煙。但杜克的機(jī)器一天能卷13萬支。隨即，杜克收購(gòu)了南部乃至全美的卷煙廠，成立了“美國(guó)煙草公司”（American Tobacco Corp.）。制煙機(jī)使成本大降、產(chǎn)量大升，一夜間把美國(guó)香煙供不應(yīng)求的局面整個(gè)倒換過來：僅一家公司就使生產(chǎn)容量大大過剩。杜克接下來的挑戰(zhàn)是如何通過廣告來擴(kuò)大對(duì)香煙的需求，從而開啟了美國(guó)大眾商業(yè)廣告的先河。

　　今天中國(guó)的銷售行業(yè)也有不少成功的“規(guī)�；�”故事。華聯(lián)超市和國(guó)美電器已在彼此的零售領(lǐng)域中勢(shì)不可擋（前者在食品與雜貨、后者在電器銷售）。這些規(guī)�；�零售公司的直接效果之一是消費(fèi)者能更便宜、更方便地買到物品，對(duì)消費(fèi)者和創(chuàng)業(yè)者是雙贏。

　　但是，像希望集團(tuán)、美國(guó)煙草、華聯(lián)超市這些規(guī)�；�企業(yè)也帶來許多挑戰(zhàn)：人們做“小本生意”的機(jī)會(huì)越來越少，不利于中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)大。在希望集團(tuán)收購(gòu)?fù)瓯姸囡暳蠌S并形成一定的行業(yè)壟斷后，任何只能以小規(guī)模生產(chǎn)飼料的企業(yè)都難以在成本和銷售網(wǎng)絡(luò)上與希望集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)，后者的規(guī)模優(yōu)勢(shì)也使任何有意進(jìn)入飼料業(yè)的人望而止步（除非有新的突破性生產(chǎn)、運(yùn)輸技術(shù)）。在零售領(lǐng)域中有了華聯(lián)超市、國(guó)美電器等企業(yè)后，普通人開雜貨店的機(jī)會(huì)就大大減少。這樣一來，規(guī)模生產(chǎn)與規(guī)模銷售就改變了人們可行的創(chuàng)業(yè)空間，許多“勉勉強(qiáng)強(qiáng)”的小規(guī)模創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)不復(fù)存在。

　　當(dāng)然，張三們和李四們可以挖掘別的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，也可選擇作希望集團(tuán)或其他公司的職員：只要希望集團(tuán)的收入增長(zhǎng)，張三和李四的工薪也能增長(zhǎng)�？墒�，僅靠工薪的增長(zhǎng)來增加個(gè)人收入，雖然能多少使大家共同富裕，但在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)，那些不持有任何經(jīng)營(yíng)性產(chǎn)權(quán)的人無法靠產(chǎn)權(quán)的增值而提高收入。結(jié)果，收入差距可能難免越來越大。這里的關(guān)鍵是：如何彌補(bǔ)眾多家庭因規(guī)�；�生產(chǎn)與規(guī)模化銷售而失去的一般性創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)（中等收入機(jī)會(huì)）？

　　證券市場(chǎng)的“共同富�！毙�應(yīng)

　　我們看到，今天的貧富差距并非市場(chǎng)化改革的必然結(jié)果，至少部分是由現(xiàn)代科技所致。既然規(guī)模化企業(yè)是導(dǎo)致收入兩極分化的部分原因，那么克服這種分化動(dòng)力的方法便是把這些大企業(yè)的股份細(xì)化并以證券形式上市，讓所有大眾都可自由買賣這些細(xì)分后的公司股份。因此，股份的證券化交易是緩和貧富懸殊的一種方式，給中產(chǎn)階級(jí)在收入上有“與時(shí)俱進(jìn)”的機(jī)會(huì)。這樣一來，盡管工薪階層不直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)，但其也能以股東身份分享創(chuàng)業(yè)與企業(yè)增長(zhǎng)的好處（這里的前提當(dāng)然是“股市能正常運(yùn)行”）。

　　1998年3月，劉永好的新希望農(nóng)業(yè)股份公司在深交所上市，為更多人分享其未來成果開了大門。2000年底，劉永好等股東創(chuàng)始的中國(guó)民生銀行也掛牌上市，國(guó)美電器在上市準(zhǔn)備中。但到今天，中國(guó)股市還只是對(duì)少數(shù)民企開放，整個(gè)股市規(guī)模有限，開放式基金也剛剛起步。在真正成為調(diào)平社會(huì)收入分布的工具之前，中國(guó)股市仍有漫長(zhǎng)的路要走。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中我們通常用基尼（Gini）指數(shù)來測(cè)度一國(guó)最富與最窮人群間的收入差距。按照該指數(shù)，2001年美國(guó)與中國(guó)都為41，即最高與最低收入群之間的差距在兩國(guó)類似。但為什么這種收入差距在美國(guó)不成問題而在中國(guó)可能成大問題呢？除了政治與社會(huì)制度因素外，經(jīng)濟(jì)方面的原因主要有兩個(gè)：一是在美國(guó)，不管張三、李四的家庭背景如何，他們都有同等的致富機(jī)會(huì)。像19世紀(jì)的摩根（J. P. Morgan），當(dāng)代的戴爾、蓋茨，以及英特爾和惠普的創(chuàng)始人等億萬富豪們，都是一般家庭出身，但其傳奇式的創(chuàng)業(yè)故事會(huì)讓每個(gè)人都覺得：如果我足夠勤奮，我及我的后代或許也能像他們那么成功！這種“致富機(jī)會(huì)平等”的感覺會(huì)自然減少人們的仇富心態(tài)。

　　第二個(gè)原因則是美國(guó)多數(shù)人屬于中產(chǎn)階級(jí)（基尼指數(shù)只反映收入分布圖中兩端的情況，并不能反映中產(chǎn)階級(jí)的收入水平）。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要受制于大企業(yè)，但股市和基金市場(chǎng)的發(fā)展卻使中等收入家庭能夠通過股票投資成為實(shí)際的有產(chǎn)者。1900年時(shí)美國(guó)約有400萬股民，到1980年股民人數(shù)升到3020萬，1989年為5230萬，到2002年則為8430萬，是全美2.8億人口的30%。到去年，至少有一半美國(guó)家庭都直接或通過基金持有上市公司股票。也就是說，在近些年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、特別是股市大大上漲的過程中，看到自己財(cái)富跟著漲的不只是戴爾和蓋茨們，還有8430萬普通收入者。發(fā)達(dá)的股市把眾多公司的股權(quán)變?yōu)槿巳硕伎沙钟械臇|西。在這種境況下，千千萬萬普通家庭自然有可能對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)狀況心滿意足。

　　一般而言，一國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展會(huì)直接決定其老百姓參與股權(quán)投資的程度。跟中國(guó)相比，雖然意大利的股市起步很早，但其發(fā)展程度跟中國(guó)股市差不多，公司治理問題也非常嚴(yán)重。日本和德國(guó)的股市發(fā)展為中等，而美、英證券市場(chǎng)發(fā)展得最完善。圖1給出這6個(gè)國(guó)家一般家庭的財(cái)富在不動(dòng)產(chǎn)和金融證券資產(chǎn)間的組合狀況。

　　我們可以看出，意大利家庭投入金融資產(chǎn)的財(cái)富平均只占家庭總財(cái)富的13%（部分原因是意大利人不信任證券投資，更相信有形有狀的房地產(chǎn)投資，其商業(yè)性房產(chǎn)投資平均占總財(cái)富的22%），中國(guó)城市家庭平均有35%的財(cái)富投入金融資產(chǎn)，美國(guó)家庭數(shù)字最高，平均占61%。因此，證券化程度越高的國(guó)家，其普通家庭越能通過證券市場(chǎng)有效配置其財(cái)富組合。由于金融證券比非金融資產(chǎn)（如房地產(chǎn)）更具流動(dòng)性，前者提供的投資組合配置效益會(huì)更高、更靈活（是“活錢”，而不是“死錢”）。

　　股市的發(fā)達(dá)程度除反映在上市公司數(shù)量和規(guī)模外，最終會(huì)反映到普通家庭的金融資產(chǎn)投資組合上，即股市越發(fā)達(dá)，每家參與股權(quán)投資的程度應(yīng)該越高。圖2列出各國(guó)普通家庭平均把多少金融財(cái)富投入股權(quán)。在中國(guó)，投入股權(quán)的資金平均占城市家庭金融資產(chǎn)的7.7%，意大利為11.3%，美國(guó)則為34.6%。顯然，美國(guó)家庭的股市投資參與程度最高，其中產(chǎn)階層最大。這或許可以解釋雖然美國(guó)貧富兩極分化遠(yuǎn)比日、德嚴(yán)重，但美國(guó)并沒因此比日、德出現(xiàn)更多的社會(huì)動(dòng)蕩。

　　表1給出這些國(guó)家普通家庭的金融投資組合情況，從中可更清楚看出證券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)一般老百姓經(jīng)濟(jì)福利的意義。值得注意的是，中國(guó)城市家庭平均有84.5%的金融資產(chǎn)是銀行存款，得到的是低風(fēng)險(xiǎn)但也是跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系較小的低利息，因此人們能從產(chǎn)權(quán)升值中得到的好處極小。

　　讓金融創(chuàng)新造福社會(huì)

　　關(guān)于股市、債市、基金等證券市場(chǎng)的討論側(cè)重點(diǎn)，以往都放在“如何幫助企業(yè)融資”這一角度上。繼前兩期本欄的思路，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)的發(fā)展、金融創(chuàng)新的開拓實(shí)際上對(duì)消費(fèi)者、對(duì)老百姓同樣重要。說到底，國(guó)家不能為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)而發(fā)展經(jīng)濟(jì)，企業(yè)也不能為了發(fā)展而發(fā)展，最終所有這一切都應(yīng)為一種結(jié)果：改善社會(huì)大眾福利。

　　在現(xiàn)代技術(shù)的推動(dòng)下，規(guī)�；�的生產(chǎn)與銷售使社會(huì)生產(chǎn)力大大提高，企業(yè)的兼并重組也是一項(xiàng)對(duì)社會(huì)有利的事。對(duì)這些重組應(yīng)該減少行政管制，應(yīng)該為更多的新希望集團(tuán)和國(guó)美電器的出現(xiàn)創(chuàng)造條件。但是，在規(guī)模化企業(yè)形成的同時(shí)，證券市場(chǎng)的發(fā)展必須跟上，否則會(huì)使更多的中等收入家庭朝低收入靠攏，社會(huì)收入差距會(huì)拉得更大。允許眾多公司上市并通過金融創(chuàng)新讓更多家庭持有股權(quán)（包括股票期權(quán)和其它企業(yè)證券），這是改變目前貧富懸殊局面的上策，也是保持社會(huì)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)民主的必由之路。

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