王建：世界資本主義的新階段與貨幣制度危機(jī)

　　內(nèi)容提要：2001年中國(guó)投資與消費(fèi)增長(zhǎng)率都有提高，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻隨出口曲線下降，說明外部需求在主導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種情況在短期內(nèi)不會(huì)變化，所以，要看清未來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，就必須先看清世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在巨大的資產(chǎn)泡沫，世人對(duì)此已有共識(shí)。去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，未來前景如何，目前大體是三種看法，即“V”型曲線、“U”型曲線和“L”型曲線。我的看法是美國(guó)很可能走出“L”型曲線，而結(jié)論不是出自美國(guó)，而是出自日本。

　　日本經(jīng)濟(jì)在90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后陷入長(zhǎng)期蕭條，而且越陷越深，究其原因，并不是由于資本主義經(jīng)濟(jì)典型的生產(chǎn)過剩危機(jī)，而是泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后導(dǎo)致銀行體系癱瘓。首先，在過去10年中世界經(jīng)濟(jì)并未發(fā)生大的萎縮，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下，反而是最好的10年；
其次，從產(chǎn)業(yè)面看，日本始終保持了出口優(yōu)勢(shì)，去年外匯儲(chǔ)備已突破4000億美元，所以，日本的危機(jī)顯然不是來自供給過剩；
第三，在傳統(tǒng)的資本主義危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)蕭條也會(huì)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)紊亂，但經(jīng)濟(jì)蕭條是因，銀行危機(jī)是果，而在90年代的日本卻出現(xiàn)了因果倒置的情況，是由于銀行系統(tǒng)紊亂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，這些都說明資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)了新特點(diǎn)。

　　認(rèn)識(shí)這個(gè)特點(diǎn)需要展開更大的視角。從上世紀(jì)50年代中期，美國(guó)完成了工業(yè)化，進(jìn)入到“后工業(yè)化”時(shí)代，到70年代，英、法、德、意、日等主要資本主義國(guó)家也相繼完成工業(yè)化，進(jìn)入到這一時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本開始具有從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域向外游離的趨勢(shì)。70年代初，“布雷頓森林”體系宣告瓦解，世界貨幣體系進(jìn)入到不受物質(zhì)生產(chǎn)增長(zhǎng)約束的時(shí)代，加上各種金融衍生工具的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)急劇膨脹，并成為世界資本主義經(jīng)濟(jì)的主體。例如，1997年國(guó)際貨幣交易額高達(dá)600萬(wàn)億美元，而其中與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易只占1％。這說明，世界資本主義在上世紀(jì)70年代后，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段，這個(gè)階段或許可以叫做“虛擬資本主義，因?yàn)樗�既不同于馬克思所分析的自由資本主義，也不同于列寧分析的帝國(guó)主義，資本主義世界的主要矛盾、基本運(yùn)行規(guī)律以及爆發(fā)危機(jī)的形式都已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，如果不從這個(gè)新視角看問題，許多事情就看不清，也看不遠(yuǎn)。

　　例如匯率的決定問題。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中，本幣是否堅(jiān)挺，取決于產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)好壞、是否有貿(mào)易順差及儲(chǔ)備是否充足，但在日本經(jīng)濟(jì)和亞洲金融風(fēng)暴中人們卻看到這些東西統(tǒng)統(tǒng)不起作用，相反，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去10年中制造業(yè)處在長(zhǎng)期蕭條狀態(tài)，國(guó)民消費(fèi)40％依賴進(jìn)口，經(jīng)常項(xiàng)下的逆差超過印度一年的GDP，美元卻不斷走強(qiáng)，所以在當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)中，是資本項(xiàng)下的國(guó)際資本流入流出決定匯率水平和一國(guó)的繁榮與衰退，這說明資本主義經(jīng)濟(jì)的基本運(yùn)行規(guī)律已經(jīng)發(fā)生了變化。

　　在虛擬經(jīng)濟(jì)為主體的時(shí)代，帝國(guó)主義戰(zhàn)爭(zhēng)也有了新內(nèi)容，即不再是為了爭(zhēng)奪物質(zhì)財(cái)富，而是為了爭(zhēng)奪金融與貨幣霸權(quán)。歐元統(tǒng)一就有這個(gè)意味，而美國(guó)發(fā)動(dòng)科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)也是意在打壓歐元的勢(shì)頭，維護(hù)美元的霸權(quán)。并且可以看出，世界主要資本主義國(guó)家圍繞爭(zhēng)奪國(guó)際資本的沖突正在升級(jí)。

　　日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新特點(diǎn)正是在這樣的背景下出現(xiàn)的。1985年，美國(guó)壓迫日元升值，日本產(chǎn)業(yè)資本由此從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域流向資本市場(chǎng)，導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)泛濫。在泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)代，企業(yè)以證券和地產(chǎn)作抵押從銀行獲得現(xiàn)金，再到資本市場(chǎng)上炒作，這使企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的上升速度，高于企業(yè)負(fù)債的速度，因此不論從企業(yè)還是銀行看，資產(chǎn)負(fù)債狀況都很健康，但當(dāng)泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹到頂開始破滅，一切就都反轉(zhuǎn)過來。由于資產(chǎn)價(jià)格的下降速度，大大高于企業(yè)債務(wù)的清償速度，就在銀行內(nèi)部形成巨大壞賬，但是企業(yè)破產(chǎn)后銀行卻不能破產(chǎn)，否則就是全體居民和國(guó)家的破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)由此長(zhǎng)期蕭條，走出“L”型曲線。

　　美國(guó)目前的資產(chǎn)泡沫比日本要大得多，以股市市值衡量是日本峰值時(shí)的四倍。2000年4月，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的泡沫開始破掉，9月以后，以道指、納指雙雙下跌為標(biāo)志，美國(guó)資本市場(chǎng)也膨脹到頂峰，隨時(shí)有可能崩潰，美國(guó)目前防止崩盤的主要作法是，在外資和個(gè)人離場(chǎng)后拼命向股市注入資金，支持上市公司回購(gòu)股票以維持股市點(diǎn)位，但這是“飲鴆止渴”，會(huì)使今后危機(jī)的爆發(fā)更嚴(yán)重，而不會(huì)改變這個(gè)結(jié)果�？梢圆聹y(cè)，美國(guó)泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅會(huì)有三根導(dǎo)火索：一是“安然”風(fēng)潮繼續(xù)擴(kuò)大，使投資人喪失信心而大規(guī)模離場(chǎng)；
二是由于歐洲經(jīng)濟(jì)更加健康，國(guó)際資本向歐洲轉(zhuǎn)移；
三是日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)深化，迫使日本拋售海外資產(chǎn)，而日本最主要的海外資產(chǎn)是在美國(guó)。

　　因此，70年代以來形成的全球資產(chǎn)泡沫先破于日本，后破于亞洲金融風(fēng)暴，今天輪到了美國(guó)，美國(guó)金融風(fēng)暴則會(huì)引發(fā)全球金融風(fēng)暴，并使全球資產(chǎn)泡沫徹底破滅。如果是這樣，不論美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是世界經(jīng)濟(jì)，都會(huì)走出“L”型曲線。

　　沒有不合理的貨幣制度，哪來如此龐大的全球資產(chǎn)泡沫？所以追根溯源，全球金融風(fēng)暴也是貨幣制度危機(jī)的產(chǎn)物，但用什么來代替現(xiàn)存的貨幣制度，不僅探討的文章極少，許多人還根本沒有從這個(gè)角度考慮過問題。

　　外需形勢(shì)不好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)受到損害，但不會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在若干年后，情況會(huì)發(fā)生有利于中國(guó)的變化，因?yàn)榭赡軙?huì)出現(xiàn)世界金融中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。90年代以來，已經(jīng)出現(xiàn)了世界制造業(yè)中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，在發(fā)生全球金融風(fēng)暴的背景下，世界經(jīng)濟(jì)只剩下中國(guó)一個(gè)亮點(diǎn)，因此中國(guó)遲早會(huì)成為國(guó)際資本的避風(fēng)港。但是為了避開全球金融風(fēng)暴，中國(guó)又不應(yīng)開放資本市場(chǎng)和使人民幣國(guó)際化，所以，要把引資大門開在香港，把中國(guó)的企業(yè)更多的推到香港上市。香港將會(huì)因此成為世界第一大的資本市場(chǎng)，港幣也會(huì)成為最堅(jiān)挺的貨幣，這對(duì)繁榮香港經(jīng)濟(jì)，夯實(shí)“一國(guó)兩制”政策基礎(chǔ)的意義是不言而喻的。

　　美國(guó)已經(jīng)沒有了產(chǎn)業(yè)霸權(quán)，但是還有貨幣霸權(quán)和軍事霸權(quán)，貨幣霸權(quán)實(shí)際是產(chǎn)業(yè)霸權(quán)的替代品，因?yàn)橹灰�有了貨幣霸�?quán)，美國(guó)人就可以依靠別國(guó)的生產(chǎn)錦衣玉食。所以，美國(guó)人決不會(huì)輕易讓出美元的霸權(quán)地位，而是要用軍事霸權(quán)來改變國(guó)際資本流向，以保衛(wèi)美元的霸權(quán)。小布什之所以提出所謂“邪惡軸心”論，就是在歐洲和中國(guó)人的家門口事先布下兩個(gè)點(diǎn)，打的是國(guó)際資本的可能流向，一旦美國(guó)資本市場(chǎng)不穩(wěn)就有可能動(dòng)武，因此世界并不太平，我們必須洞察先機(jī)，作好必要的準(zhǔn)備。

　　一、 看清世界才能看清自己

　　自1994年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)7年走低，2000年終于出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，增長(zhǎng)率開始上揚(yáng)，許多人因此松了一口氣，更有樂觀者認(rèn)為，走出增長(zhǎng)低谷和通縮陰影的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的高速增長(zhǎng)期。但是，先是從去年3月到9月，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)陸續(xù)轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)，然后是從7月份開始，廣義貨幣M2的增速反超出M1的增速，顯示出貨幣大規(guī)模退出交易過程和通貨緊縮回歸的趨勢(shì)。從工業(yè)生產(chǎn)看，去年一季度的增長(zhǎng)率還高居11·2％，進(jìn)入二季度降到10％上下，進(jìn)入三季度降到9％上下，進(jìn)入四季度已降到8％上下，其中11月份的增長(zhǎng)率只有7·9％，創(chuàng)1998年以來月增長(zhǎng)率最低水平。根據(jù)最新公布的統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2001年的GDP增長(zhǎng)率只有7·3％，不僅低于2000年的8％，也低于1998年的7·8％。

　　令人不解的是，從1998年國(guó)家開始實(shí)施啟動(dòng)內(nèi)需的一系列政策以來，2001年可以說是內(nèi)需增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的一年，尤其是固定資產(chǎn)投資，增長(zhǎng)率全年高達(dá)12·1％，比2000年整高出近2個(gè)百分點(diǎn)，是1999年投資增長(zhǎng)率的2·4倍！從消費(fèi)看，社會(huì)商品零售額的增長(zhǎng)率全年為10·1％，也比2000年高出0·4個(gè)百分點(diǎn)。兩條國(guó)內(nèi)需求曲線，一條顯著上揚(yáng)，一條平緩上揚(yáng)，當(dāng)年只有出口增長(zhǎng)率從上年的27·8％猛跌到6·8％，是一條陡直下跌的曲線，但是目前出口只占到GDP的22～23％，凈出口更是只占到不足2％，那么為什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線不跟隨占主導(dǎo)地位的國(guó)內(nèi)需求曲線上升，而是跟隨出口曲線下降呢？

　　這就必須從我國(guó)近些年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來看。大約從1995年到中國(guó)的“九五”計(jì)劃全期，從南部的深圳，到中部的上海，再到北京的中關(guān)村，短短5、6年的時(shí)間里，在中國(guó)東部沿海地區(qū)迅速形成了巨大的電子產(chǎn)業(yè)帶，電子通信類產(chǎn)業(yè)1994年在工業(yè)產(chǎn)值中所占的比重還只有3％，但是1999年就超過了輕紡、鋼鐵、化工、汽車等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門，成為中國(guó)制造業(yè)中的第一大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)值比重超過了9％，其增長(zhǎng)率大約是同期工業(yè)增長(zhǎng)率的3倍以上，其中，個(gè)人電腦和芯片等產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，更是比同期工業(yè)速度高出8～9倍。隨著電話、手機(jī)、網(wǎng)絡(luò)等通訊方式的高速發(fā)展，服務(wù)業(yè)中信息產(chǎn)業(yè)部門所占的比重也越來越大，根據(jù)有關(guān)資料計(jì)算，2000年二、三產(chǎn)業(yè)合計(jì)，電子通訊類產(chǎn)業(yè)目前在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重已達(dá)到六分之一，這一比重，甚至高出許多工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　在1994年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走低的背景條件下，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了重大變化，但產(chǎn)生這一變化的動(dòng)因，主要不在中國(guó)內(nèi)部，而在中國(guó)外部，在于1995年以來美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”的蓬勃發(fā)展，和美、日、臺(tái)、韓等國(guó)家與地區(qū)的電子通信類產(chǎn)業(yè)，在這一時(shí)期向中國(guó)沿海地區(qū)的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。這些國(guó)家和地區(qū)需要利用中國(guó)低廉的勞動(dòng)力價(jià)格和優(yōu)秀的勞動(dòng)力素質(zhì)，提高他們的電子信息產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，隨之而來的是中國(guó)電子信息類產(chǎn)業(yè)的高度外向型發(fā)展。在貿(mào)易統(tǒng)計(jì)中，電子信息類產(chǎn)品出口被統(tǒng)計(jì)在機(jī)電產(chǎn)品出口中，其中機(jī)械和運(yùn)輸工具類約只占20％，其他是電子和電器類產(chǎn)品。1995～2000年，機(jī)電類產(chǎn)品出口新增額占全部出口新增額的47·4％，而同期新增出口機(jī)電值占同期機(jī)電工業(yè)新增產(chǎn)值的比重亦高達(dá)42·9％，也就是說，在過去6年中，機(jī)電工業(yè)新增產(chǎn)出份額的40％以上都是面向出口的。由于機(jī)電工業(yè)新增產(chǎn)值目前已超過全部工業(yè)的三分之一，而近年來新增GDP中來自于工業(yè)的份額又幾乎占到50％，因此機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的直接貢獻(xiàn)，當(dāng)在年均1～1·5個(gè)百分點(diǎn)之間，如果考慮到機(jī)電工業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈條最長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，則機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就更加具有全局性影響。

　　正是因?yàn)橹袊?guó)近6年來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上得益于電子信息類產(chǎn)業(yè)的外向型增長(zhǎng)，今年以來世界經(jīng)濟(jì)的衰退，特別是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的崩潰，使其對(duì)電子信息類產(chǎn)品的吸納力大大減弱，就立即引起了中國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線跟隨出口曲線下滑的現(xiàn)象也就不難理解了。從實(shí)際情況看，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增長(zhǎng)率，從2000年的24·2％下滑到2001年1～10月的4·2％，不僅低于同期6·1％出口總增長(zhǎng)率，10月當(dāng)月甚至出現(xiàn)了1％的負(fù)增長(zhǎng)。從最有代表性的電子信息類產(chǎn)品芯片出口看，近三年的出口增長(zhǎng)率高達(dá)32％，但從2001年初就轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)，10月份的下跌幅度甚至超過了30％。

　　經(jīng)歷了20年的改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)早已從封閉走向開放，已經(jīng)深深融入國(guó)際分工體系之中。說“世界經(jīng)濟(jì)感冒，中國(guó)經(jīng)濟(jì)打噴嚏”，已經(jīng)沒有任何玩笑的意思。美國(guó)是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)直接與間接出口到美國(guó)的產(chǎn)品，約已占到全部出口的40％，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅對(duì)世界經(jīng)濟(jì)，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著重大影響，目前大家都在預(yù)測(cè)2002年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我看未言中國(guó)經(jīng)濟(jì)，先需看清世界經(jīng)濟(jì)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的走勢(shì)如何，然后才能說中國(guó)如何，因?yàn)橹辽俳�、明兩年�?nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線跟隨出口曲線變化的規(guī)律不會(huì)被立刻改變。

　　二、從世界資本主義新階段與貨幣制度危機(jī)的視角

　　認(rèn)識(shí)日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新特點(diǎn)

　　去年全年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有1·1％，創(chuàng)近10年最低水平，當(dāng)年工業(yè)設(shè)備利用率只有74·7％，創(chuàng)近20年來的最低水平，固定資本投資已連續(xù)四個(gè)季度下滑，失業(yè)率已達(dá)到前所未有的5·8％，據(jù)估計(jì)還有可能繼續(xù)上升。

　　有些人以為，是“9·11”事件打擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，其實(shí)不是。美國(guó)經(jīng)濟(jì)此次衰退，可以追溯到2000年4月以納斯達(dá)克指數(shù)暴跌為標(biāo)志的新經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰。在納指暴跌后，4～9月間道指仍挺在萬(wàn)點(diǎn)以上水平，但自9月下旬至2001年4月，不僅納指再次暴跌，道指也隨納指雙雙下跌，納指從3800點(diǎn)跌至1670點(diǎn)，道指從10850點(diǎn)，跌到9480點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市自2000年9月后就再也沒有出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，因此“9·11”事件只是使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在衰退的斜坡上下滑得更快，而不是下滑的起點(diǎn)。

　　既然不是偶然事件造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)何時(shí)出現(xiàn)復(fù)蘇就存在著許多爭(zhēng)論。目前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景大概有三種不同意見，即“V”型曲線、“U”型曲線和“L”型曲線這三種判斷。(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁(yè))

　　簡(jiǎn)單說，“V”型曲線就是認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以立即走出低谷，“U”型曲線是認(rèn)為不可能在短期內(nèi)復(fù)蘇，要等兩到三年；
“L”型曲線則是說，此次衰退的時(shí)間會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)，何時(shí)復(fù)蘇不可預(yù)期。

　　我對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是持“L”型曲線的看法，但產(chǎn)生這種看法的原因，不是源于美國(guó)，而是源于日本。為了說明我的觀點(diǎn)，就必須對(duì)日本經(jīng)濟(jì)作一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧和分析。

　　日本經(jīng)濟(jì)在過去10年的平均增長(zhǎng)率只有1·1％，去年又進(jìn)入10年中的第四次負(fù)增長(zhǎng)，以致于日本政府公開發(fā)布的對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)就是“0”。號(hào)稱二次戰(zhàn)后“世界經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)等生”、曾在國(guó)際市場(chǎng)上縱橫馳騁40年，把美歐經(jīng)濟(jì)打得抬不起頭來的日本經(jīng)濟(jì)到底出了什么事？

　　日本經(jīng)濟(jì)的問題可以追溯到1985年美、日簽署的“廣場(chǎng)飯店協(xié)議”和其后的“盧浮宮協(xié)議”，美國(guó)逼迫日元升值和強(qiáng)迫日本政府降息。日元升值后，日本出口受到打擊，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)隨之?dāng)偙。�同期日元利率水平又降低了一半，�?％下降到2·5％，引起日本民間的巨額資金紛紛涌入資本市場(chǎng)尋找出路，由此導(dǎo)致日本地產(chǎn)和股市狂漲以及泡沫經(jīng)濟(jì)泛濫。1985年日經(jīng)指數(shù)還只有1萬(wàn)點(diǎn)，僅僅過了4年就狂漲到4萬(wàn)點(diǎn)。股市總值占GDP的比重，1985年還在60％，1989年一度超過150％。地產(chǎn)價(jià)格比股市漲得還利害，日本的國(guó)土面積只是美國(guó)的1/25，但在最高點(diǎn)時(shí)，日本地產(chǎn)的理論價(jià)格竟是美國(guó)地產(chǎn)價(jià)格總值的四倍！由于企業(yè)籌資容易，刺激了私人投資的活躍，其占GDP的比重躍升到25％，比80年代前半期整高出5個(gè)百分點(diǎn)。這些都刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，80年代下半期，日本經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率高達(dá)4·7％，大大高于80年代平均3·8％的水平，企業(yè)利潤(rùn)4年中也大漲了70％。

　　但既是泡沫就沒有不破的時(shí)候，1990年初，日本政府由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱，開始提高利率水平，股市應(yīng)聲而落，1992年以后，房地產(chǎn)價(jià)格也開始跟隨股市進(jìn)入暴跌過程，起初人們以為是暫時(shí)現(xiàn)象，誰(shuí)想到卻持續(xù)了10年，到今年2月5日，日經(jīng)指數(shù)竟跌破了9500點(diǎn)，早已跌破了1985年股市狂漲前的水平，創(chuàng)18年來最低。1991年有人曾預(yù)測(cè)，由于泡沫經(jīng)濟(jì)破滅所造成的企業(yè)年破產(chǎn)壞賬損失，放開膽子說總數(shù)也就在 8～10萬(wàn)億日元，但1999年當(dāng)年日本企業(yè)破產(chǎn)所形成的壞賬額，已高達(dá)15·9萬(wàn)億日元，2000年又上升到25·8萬(wàn)億日元，2001年1～11月，日本企業(yè)破產(chǎn)壞賬月均額達(dá)3·3萬(wàn)億日元，看來全年突破30萬(wàn)億日元是輕而易舉，所以僅近三年企業(yè)的壞賬損失就已是10年前最大膽估計(jì)的7倍！1992年，日本央行的一個(gè)內(nèi)部工作班子曾起草了一份秘密報(bào)告，評(píng)估泡沫經(jīng)濟(jì)破滅對(duì)日本銀行資產(chǎn)造成的不良影響，其中推測(cè)日本銀行體系由此所形成的不良債權(quán)總額在25～50萬(wàn)億日元之間。這份報(bào)告后來不知怎么流傳到社會(huì)上，把日本社會(huì)各界和國(guó)際金融界都嚇了一大跳，認(rèn)為不可思議。但是去年日本央行行長(zhǎng)速水優(yōu)公開承認(rèn)，日本銀行體系的全部不良債權(quán)已達(dá)150萬(wàn)億日元，這還招來日本民間和國(guó)際金融界的一片痛斥，說他沒講真話。據(jù)日本民間和國(guó)外有關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì)，日本銀行體系的不良債權(quán)，可能在250～300萬(wàn)億日元之間，這也大概是10年前日本央行秘密報(bào)告估計(jì)數(shù)的6～10倍！

　　日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)達(dá)10年的衰退，起因并不是經(jīng)常發(fā)生于資本主義經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)過剩危機(jī)。從日本外部看，這10年美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在長(zhǎng)期繁榮期，亞洲經(jīng)濟(jì)在“97金融風(fēng)暴”以前也是一片繁榮，歐洲經(jīng)濟(jì)在1997年后逐步作出緊縮低谷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率直追美國(guó)。從日本內(nèi)部看，在這10年衰退中，日本的產(chǎn)業(yè)仍然保持了強(qiáng)勁的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這可反映為日本貿(mào)易長(zhǎng)盛不衰的順差。去年8月，日本的外匯儲(chǔ)備已超過4000億美元，遙遙領(lǐng)先于歐盟和亞洲各國(guó)，居世界首位。因此，造成日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退的真實(shí)原因只有一個(gè)，這就是在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本金融體系在巨大的壞賬損失面前無(wú)以自拔。

　　日本的“L”型曲線說明，世界資本主義危機(jī)已經(jīng)具有了新的特征，即不是產(chǎn)生于生產(chǎn)過剩，而是產(chǎn)生于金融體系崩潰。在傳統(tǒng)的資本主義生產(chǎn)過剩危機(jī)中，最后也會(huì)導(dǎo)致金融體系崩潰，但前者是因，后者是果，而在今天的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，我們卻看到了這種因果關(guān)系的倒置，這是什么原因？

　　這個(gè)原因只能從世界資本主義的金融與貨幣制度中去尋找。眾所周知，在二次戰(zhàn)前，世界的貨幣制度是“金本位”制，即各國(guó)的貨幣發(fā)行與各國(guó)的黃金儲(chǔ)備掛鉤。二戰(zhàn)后，在美國(guó)主持下，建立了所謂“布雷頓森林”體系，即各國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，世界貨幣體系進(jìn)入到“金匯兌”本位制。不管是金本位制還是金匯兌本位制，世界貨幣量的增長(zhǎng)在正常的狀態(tài)下，都要受到“物”的制約，換言之，就是說無(wú)形財(cái)富的增長(zhǎng)要受有形財(cái)富的約束。在傳統(tǒng)資本主義經(jīng)濟(jì)中也有所謂“虛擬經(jīng)濟(jì)”，如證券交易、外匯交易等，但這部分脫離物質(zhì)生產(chǎn)與交換的貨幣，必有一部分社會(huì)的物質(zhì)產(chǎn)品剩余與之相對(duì)應(yīng)。

　　然而，美國(guó)由于在60年代的越戰(zhàn)中軍費(fèi)浩大，國(guó)家財(cái)政難以為繼，不得不依靠大量發(fā)行貨幣支撐，由此再不能維持美元與黃金的穩(wěn)定比例，1971年8月，尼克松總統(tǒng)一紙文告，宣布美元與黃金脫鉤，金匯兌本位制隨之宣告瓦解，世界貨幣體系進(jìn)入到所謂“牙買加”體系時(shí)代，即在貨幣發(fā)行制度中再也找不到“物”的影子，各國(guó)中央銀行可以根據(jù)自己的需要，想發(fā)多少貨幣就發(fā)多少貨幣，由此導(dǎo)致世界貨幣發(fā)行象脫韁野馬一樣膨脹開來。以美國(guó)為例，1966年貨幣交易中與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易還占到80％，無(wú)關(guān)的只占20％，而到1976年，即“布雷頓森林”體系僅解體5年后，其貨幣交易中與生產(chǎn)流通有關(guān)的就只剩下20％，而無(wú)關(guān)的則上升到80％。到1997年，世界貿(mào)易額當(dāng)年為6萬(wàn)億美元，而當(dāng)年世界貨幣交易額為600萬(wàn)億美元，即與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易額只占到1％，美國(guó)當(dāng)年與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易還要少，只占到0·7％，可見世界貨幣運(yùn)動(dòng)與物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)流通的關(guān)系分離到了何等程度！據(jù)德國(guó)一家研究機(jī)構(gòu)的資料，目前世界各國(guó)累積的貨幣發(fā)行總量，已經(jīng)是世界年度GDP總額的60倍！

　　各國(guó)央行發(fā)行貨幣是供給，既然物質(zhì)生產(chǎn)與流通所產(chǎn)生的貨幣需求是如此之少，那么龐大的貨幣需求又是如何產(chǎn)生的呢？就是產(chǎn)生于股票、債券、外匯和地產(chǎn)等這些虛擬經(jīng)濟(jì)的交易。在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，券商、外匯交易商和房地產(chǎn)商等，以自己手中的證券、外匯與地產(chǎn)等向銀行作抵押申請(qǐng)貸款，獲得現(xiàn)金后再到資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行炒作，這些抵押品在炒作中升值后，又可以向銀行申請(qǐng)得到更多的貸款，進(jìn)行新一輪的炒作，如此循環(huán)往復(fù)，一方面形成巨大的貨幣需求，另一方面在貨幣的支撐下使虛擬資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹起來。在美國(guó)，70％左右的銀行貸款是流向股市的，再加上房地產(chǎn)等方面虛擬經(jīng)濟(jì)的需求，與物質(zhì)生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣需求只占不到1％就不是難理解的事情了。

　　1997年，美國(guó)的兩個(gè)學(xué)者墨頓和斯克爾斯獲得了當(dāng)年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，他們的貢獻(xiàn)，是在70年代初提出的期權(quán)與衍生工具理論。實(shí)際上在上世紀(jì)20年代期權(quán)理論就已經(jīng)有了完整形態(tài)，但是以前研究期權(quán)理論的學(xué)者沒有生活在貨幣脫離物質(zhì)生產(chǎn)的時(shí)代，不可能提出衍生工具理論，由此也不可能對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生巨大的影響。反觀墨頓和斯克爾斯，正是由于他們的理論適應(yīng)了資本主義新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)的需要才能大行其道，而各種金融衍生工具，正是推動(dòng)貨幣需求與虛擬經(jīng)濟(jì)如脫韁野馬一樣膨脹的重要機(jī)制。

　　貨幣作為一般等價(jià)物可以與物質(zhì)產(chǎn)品相交換，所以若貨幣發(fā)行過多就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，但是為什么自布雷頓森林體系解體以來國(guó)際貨幣已經(jīng)膨脹到如此地步，卻沒有發(fā)生嚴(yán)重的、持續(xù)的國(guó)際性通貨膨脹呢？這個(gè)問題比較復(fù)雜，我也在思索當(dāng)中，初步的認(rèn)識(shí)是，首先，即使在貨幣脫離物質(zhì)生產(chǎn)過程而獨(dú)立運(yùn)動(dòng)的條件下，資本主義經(jīng)濟(jì)的基本矛盾是依然存在的，這仍然會(huì)由于少數(shù)人占有生產(chǎn)資料和多數(shù)社會(huì)物質(zhì)財(cái)富而形成供給過剩與需求不足的矛盾。自二戰(zhàn)結(jié)束以來，尤其是80年代以來，主要初級(jí)產(chǎn)品與工業(yè)制成品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格都是不斷下降的，以致出現(xiàn)了害怕形成世界性通貨緊縮的擔(dān)憂。從世界各國(guó)的國(guó)民總儲(chǔ)蓄率看，在1965～1990年期間，發(fā)展中國(guó)家是持續(xù)上升的，大約從18％上升到28％，同期發(fā)達(dá)國(guó)家從24％略降至22％。由于儲(chǔ)蓄是穩(wěn)定并上升的，貨幣隨時(shí)可以轉(zhuǎn)變成商品，因此過度發(fā)行的貨幣主要是在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)е沦Y產(chǎn)價(jià)格膨脹，而不會(huì)大規(guī)模沖入物質(zhì)生產(chǎn)與流通領(lǐng)域，導(dǎo)致物質(zhì)產(chǎn)品價(jià)格的膨脹。這就是所謂的“盤子”理論。你可以想象在你家中有10個(gè)盤子，但由于你家只有3口人，所以經(jīng)常被使用的盤子始終是放在最上面那3～4個(gè)。你的夫人可能由于喜歡而又買了10個(gè)盤子，但你家每餐所使用的盤子決不會(huì)因此而增加。當(dāng)然，資本市場(chǎng)的溢價(jià)也會(huì)刺激消費(fèi)，從而引起虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的貨幣向物質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域回流，就是所謂的“財(cái)富效應(yīng)”，但二者遠(yuǎn)非對(duì)等的關(guān)系，例如在美國(guó)，居民的金融資產(chǎn)每溢價(jià)1美元，平均只能引起0·04美元的消費(fèi)購(gòu)買力。有關(guān)分析資料顯示，1996～2000年這5年中，美國(guó)居民的資本市場(chǎng)溢價(jià)收入高達(dá)11萬(wàn)億美元，但平均每年由此增加的消費(fèi)購(gòu)買只有不到1000億美元，還不足美國(guó)年度GDP的1％。所以由資本市場(chǎng)回流的這部分貨幣，根本不足以導(dǎo)致物質(zhì)生產(chǎn)與交換領(lǐng)域中的通貨膨脹。

　　其次，一般而言，本國(guó)儲(chǔ)蓄不足會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易逆差，如果沒有足夠的外資流入就必須動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，如果外匯儲(chǔ)備告罄就必須限制進(jìn)口，強(qiáng)制實(shí)行貿(mào)易平衡。但對(duì)于擁有國(guó)際貨幣地位的國(guó)家來說卻并非如此，因?yàn)閺睦碚撋现v，只要世界各國(guó)接受本國(guó)貨幣作為交換和儲(chǔ)備貨幣，即便是本國(guó)的凈儲(chǔ)蓄為負(fù)值，只要在全球范圍內(nèi)儲(chǔ)蓄是穩(wěn)定和增長(zhǎng)的，就可以通過增發(fā)貨幣來滿足進(jìn)口需求，而不會(huì)由于本國(guó)過度發(fā)行貨幣而引發(fā)本國(guó)乃至全球范圍內(nèi)的通貨膨脹，實(shí)際是利用本國(guó)硬通貨的國(guó)際地位，向接受這些貨幣的國(guó)家征收“鑄幣稅”。在此條件下，必然是利用國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)下的逆差向世界輸出貨幣，購(gòu)買本國(guó)所需要的商品。在美國(guó)，雖然90年代出現(xiàn)了前所未有的長(zhǎng)達(dá)10年的高增長(zhǎng)，但國(guó)民總儲(chǔ)蓄率卻從1990年的19％下降到1997年的16％。從居民儲(chǔ)蓄率看，1990年為6·8％，1995年已降到3·8％，1999年竟降到－1％。在此期間，貿(mào)易逆差也從1990年1200億美元增加到2000年的4500億美元。在這一期間，由于美元的強(qiáng)勢(shì)沉重打擊了本國(guó)的制造業(yè)，進(jìn)口消費(fèi)品幾乎占到本國(guó)居民全部消費(fèi)的40％，而自1995年以來，美國(guó)每年所吸納的世界凈儲(chǔ)蓄份額平均在三分之二以上，最高的1999年竟達(dá)72％！一個(gè)世界最主要的資本主義國(guó)家，本國(guó)居民可以不事生產(chǎn)，僅憑美元的霸權(quán)地位就可以把他國(guó)居民創(chuàng)造的物質(zhì)財(cái)富據(jù)為己有，可見世界資本主義制度的腐朽也進(jìn)入了一個(gè)新的階段，也由此可以看出，美國(guó)為何如此緊張美元的強(qiáng)勢(shì)地位。而沒有“硬通貨”地位的國(guó)家如果過度發(fā)行貨幣，仍會(huì)導(dǎo)致物質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的通貨膨脹，如剛剛發(fā)生的阿根庭金融危機(jī)就是如此。

　　“布雷頓森林”體系解體已歷30年，龐大的貨幣資本已逐步演變?yōu)楠?dú)立于物質(zhì)經(jīng)濟(jì)之外的異生體。這個(gè)“貨幣怪物”不僅培育出了極具泡沫化的虛擬經(jīng)濟(jì)，也在不斷改寫許多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的重要運(yùn)行規(guī)律，甚至成為世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)的主導(dǎo)。例如，在傳統(tǒng)的世界經(jīng)濟(jì)中，匯率是由貿(mào)易決定的，如果在貿(mào)易項(xiàng)下有順差，一國(guó)貨幣就會(huì)升值，反之就會(huì)貶值。這是因?yàn)�，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中，由物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)與交換所引發(fā)的貨幣交換，是貨幣運(yùn)動(dòng)的主體。但是在貨幣脫離物質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的條件下，由于圍繞物質(zhì)生產(chǎn)流通所發(fā)生的貨幣交換越來越不占據(jù)主導(dǎo)地位，在國(guó)際間貨幣運(yùn)動(dòng)的主要渠道也逐步轉(zhuǎn)到資本項(xiàng)下進(jìn)行，因此貨幣匯率就越來越?jīng)Q定于一國(guó)資本項(xiàng)下是逆差還是順差，而與貿(mào)易項(xiàng)下的變化沒有關(guān)系。所以，一國(guó)物質(zhì)生產(chǎn)部門的增長(zhǎng)是否強(qiáng)勁，產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高低，乃至是否有貿(mào)易順差及國(guó)際儲(chǔ)備是否充足這些在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中決定匯率的重要項(xiàng)目，現(xiàn)在統(tǒng)統(tǒng)顯得無(wú)關(guān)緊要，而是否可以引入大量國(guó)際資本、是否可以保持本國(guó)貨幣的強(qiáng)勢(shì)，才是決定匯率乃至本國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮還是蕭條的關(guān)鍵。如前所述，日本經(jīng)濟(jì)盡管可以保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，盡管有龐大的外匯儲(chǔ)備，日元仍然一路走貶，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管制造業(yè)凋敝、經(jīng)常項(xiàng)下的逆差已經(jīng)相當(dāng)于一個(gè)中等國(guó)家的GDP卻仍然可以保持美元的堅(jiān)挺和經(jīng)濟(jì)的繁榮。

　　所以是否可以認(rèn)為，自上世紀(jì)70年代初開始，世界資本主義已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)新階段，(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁(yè))

　　這個(gè)階段不同于馬克思在《資本論》中所分析的自由資本主義階段，也不同于列寧在《帝國(guó)主義論》中所分析的帝國(guó)主義階段。因?yàn)樵谶@兩個(gè)階段，資本主義經(jīng)濟(jì)的核心，仍然是發(fā)展物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)，但先是在1956年，以美國(guó)的“白領(lǐng)工人”超過“藍(lán)領(lǐng)工人”為標(biāo)志，美國(guó)完成了工業(yè)化，進(jìn)入到所謂“后工業(yè)化時(shí)代”，以后到70年代，英、法、德、意、日等其他世界主要資本主義國(guó)家也相繼完成了工業(yè)化，進(jìn)入到后工業(yè)化時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本開始具有從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域向外游離的趨勢(shì)，再加上貨幣脫離黃金的條件，就使虛擬經(jīng)濟(jì)逐步成為世界資本主義經(jīng)濟(jì)的主體，從而改變了傳統(tǒng)資本主義經(jīng)濟(jì)中的許多基本運(yùn)行規(guī)律，也使世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特點(diǎn)發(fā)生了變化。在這個(gè)世界資本主義發(fā)展的新的歷史階段，資本世界的主要矛盾，也是大國(guó)利益紛爭(zhēng)的目標(biāo)，也已發(fā)生了轉(zhuǎn)移，已從一戰(zhàn)、二戰(zhàn)時(shí)爭(zhēng)奪生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品的資源與銷售市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)闋?zhēng)奪國(guó)際資本，因?yàn)橹灰�有了貨幣霸�?quán)照樣可以錦衣玉食。歐盟的統(tǒng)一從歐元開始，也是要與美國(guó)爭(zhēng)奪貨幣權(quán)，而美國(guó)在歐元啟動(dòng)初期就發(fā)動(dòng)“科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)”，目的就是打壓歐元的勢(shì)頭，用美國(guó)的軍事霸權(quán)維護(hù)美元的世界霸權(quán)。從這點(diǎn)講，帝國(guó)主義戰(zhàn)爭(zhēng)的性質(zhì)在現(xiàn)階段也具有了新特點(diǎn)，就是為了爭(zhēng)奪國(guó)際資本而打，而不象以往那樣，是為了爭(zhēng)奪生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品的資源與市場(chǎng)。小布什在阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)后突然提出了所謂“邪惡軸心”論，把伊拉克、伊朗和北朝鮮類比成二戰(zhàn)時(shí)期的德、意、日法西斯同盟，對(duì)這種子虛烏有的謊言，許多人感到摸不著頭腦，但若用資本主義世界新的主要矛盾觀點(diǎn)看，則不難看出，美國(guó)人是在歐洲人和中國(guó)人的家門口布下了兩個(gè)點(diǎn)，打的是國(guó)際資本的可能流向,現(xiàn)在先拉開打的架式，一旦出現(xiàn)資金從美國(guó)大規(guī)模退場(chǎng)的勢(shì)頭，就有可能在這兩個(gè)方向上動(dòng)武。歐洲人在科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)后已經(jīng)開始看清了美國(guó)的戰(zhàn)略意圖，在小布什提出“邪惡軸心”論后，歐盟和英、法、德、意、西等歐洲主要國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人都發(fā)表了反對(duì)意見，甚至連一向?qū)γ绹?guó)跟得最緊的英國(guó)，也說如果美國(guó)一意孤行，下次反恐戰(zhàn)爭(zhēng)，英國(guó)將不會(huì)出兵。所以，如果有第三次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，歐洲人極有可能與美國(guó)翻臉，甚至發(fā)生或明或暗的軍事沖突。

　　脫離物質(zhì)經(jīng)濟(jì)的貨幣與不斷膨脹的資產(chǎn)價(jià)格都不是正常狀態(tài)，從日本的經(jīng)驗(yàn)看，是泡沫就總有爆裂的時(shí)候，“不是不爆，時(shí)候不到”，而一旦到了爆裂的時(shí)候，就會(huì)對(duì)金融體系造成巨大破壞，再反過來形成信用緊縮效應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期蕭條，這就是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新特點(diǎn)。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅會(huì)首先打擊一國(guó)的金融體系，是由于證券、地產(chǎn)等泡沫的破滅，會(huì)在銀行體系內(nèi)部形成不斷增加的巨額壞賬，這與泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹正好是相反的過程。從日本的經(jīng)驗(yàn)看，在泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，企業(yè)以證券和地產(chǎn)作抵押從銀行取得現(xiàn)金到資本市場(chǎng)炒作，由于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的上升速度遠(yuǎn)高于企業(yè)負(fù)債上升的速度，因此從企業(yè)看資產(chǎn)負(fù)債狀況良好，還可以申請(qǐng)新貸款；
從銀行看企業(yè)的抵押品不斷升值，銀行發(fā)出的貸款有充分保證，因此銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況也很好，可以不斷對(duì)企業(yè)提供新貸款。況且銀行體系本身也在購(gòu)買大量資產(chǎn)，例如日本各商業(yè)銀行所持有的股票占到日本全部股票的30％，股票升值使銀行的盈利與資產(chǎn)增加。根據(jù)國(guó)際清算銀行的規(guī)定，銀行的自有資本必須占到其全部資產(chǎn)的8％才算正常，但銀行的自有資本可分為兩類，一類是股東權(quán)益，即股東投入的創(chuàng)業(yè)投資，第二類是補(bǔ)充資本，主要包括壞賬準(zhǔn)備、從屬債務(wù)與所謂“隱性資產(chǎn)”，就是未實(shí)現(xiàn)的股利。兩類資本各占50％，在日本，在第二類資產(chǎn)中，“隱性資產(chǎn)”又占到45％，所以，銀行所持有的股票溢價(jià)就可以使銀行的資本充足率上升，有能力貸放更多的資金，從而成為銀行信用膨脹的重要條件。

　　捅破資產(chǎn)泡沫的形式可能有多種，在日本是因?yàn)檠胄屑酉ⅲ�在亞洲金融風(fēng)暴中是因?yàn)橥赓Y抽逃，但是資產(chǎn)泡沫破滅后的結(jié)果都是一樣的，就是股市與地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)暴跌，這時(shí)的情況與資產(chǎn)泡沫膨脹時(shí)的情況恰恰相反，企業(yè)的炒作資金無(wú)法收回，就無(wú)法歸還銀行的借款，銀行由于擔(dān)心更多的企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，一方面收緊銀根，不愿對(duì)企業(yè)放款，一方面逼企業(yè)還債，而企業(yè)為了歸還銀行借款，不得不拋售手中的資產(chǎn)，從而引起資產(chǎn)價(jià)格的新一輪下跌。由此形成惡性循環(huán)。在這一時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格的下跌速度會(huì)大大高于企業(yè)的債務(wù)清償速度，進(jìn)而在銀行體系內(nèi)形成不斷增大的壞賬，這就是日本經(jīng)濟(jì)10年來的現(xiàn)實(shí)。股市和地產(chǎn)泡沫可以破，企業(yè)資不抵債宣告破產(chǎn)，企業(yè)的泡沫也可以破，但是破到銀行卻破不下去了，因?yàn)槠髽I(yè)是對(duì)銀行負(fù)債，銀行卻是對(duì)企業(yè)和個(gè)人存款者負(fù)債。在泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，企業(yè)和個(gè)人都從泡沫經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的繁榮中獲得了收入，這部分資產(chǎn)泡沫已轉(zhuǎn)換成企業(yè)和個(gè)人的銀行存款，在企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)潮中，當(dāng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方出現(xiàn)大規(guī)模減損的時(shí)候，如果也讓存款方中的泡沫相應(yīng)減損，銀行當(dāng)然能恢復(fù)正常狀態(tài)，但在銀行存款中何為企業(yè)和個(gè)人的正常收入，何為泡沫經(jīng)濟(jì)收入根本難以講得清，又如何破的了？況且，日本1·2億人口有近11萬(wàn)億美元的居民儲(chǔ)蓄存款，但日本政府所設(shè)立的存款保險(xiǎn)金卻只有360億美元，只相當(dāng)于全部居民儲(chǔ)蓄存款的0·3％，所以讓銀行也大批破產(chǎn)而讓政府對(duì)存款人負(fù)責(zé)是不可能的事情，而若在銀行與政府都不能對(duì)存款人負(fù)責(zé)的情況下讓銀行大批破產(chǎn)，就無(wú)異于讓全體國(guó)民和整個(gè)國(guó)家破產(chǎn)，正是這個(gè)原因使日本銀行的資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)法平衡，這也是日本銀行和歷屆政府找不到解決銀行問題出路的根本原因。況且，由于銀行所持有的資產(chǎn)在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后大幅度貶值，資本充足率相應(yīng)下降，貸款規(guī)模必須隨之緊縮，乃至出現(xiàn)全社會(huì)的信用緊縮，信用狀況良好的企業(yè)尚且難以獲得足夠的貸款，一般企業(yè)就更難獲得銀行的支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展由此受到極大阻礙，因此，銀行問題找不到解決出路，日本經(jīng)濟(jì)必然是走出“L”型曲線。

　　順便指出，由于資產(chǎn)泡沫破滅和銀行體系破壞才是日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條的原因，因此10年來日本歷屆政府想用擴(kuò)大內(nèi)需的政策創(chuàng)造日本經(jīng)濟(jì)景氣，可說是文不對(duì)題，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)根本就不是由于物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)生問題而造成停滯�，F(xiàn)在日本的財(cái)政赤字占GDP的比重已從80年代中期的60％上升到160％，利率幾乎為“0”，已經(jīng)沒有財(cái)政與貨幣政策的操作空間，去年末以來又轉(zhuǎn)向匯率政策，操縱日元大幅度貶值，可見還是沒有找到解決問題的正確路子，反而會(huì)加重日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因?yàn)槿赵�貶值會(huì)進(jìn)一步降低日本資產(chǎn)的價(jià)格，從而在銀行內(nèi)部形成新的壞賬損失。目前外國(guó)人手中持有的日本證券約占12％，日本資產(chǎn)價(jià)格下跌首先會(huì)迫使外國(guó)人拋售手中的日元資產(chǎn)，由于日元是硬通貨，日元資產(chǎn)貶值，也會(huì)迫使本國(guó)居民拋售日元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向其他國(guó)家的資產(chǎn)。正確的作法反而是應(yīng)該讓日元升值，以提高日元資產(chǎn)的價(jià)格水平，這樣才能扭轉(zhuǎn)日本資產(chǎn)價(jià)格的下跌趨勢(shì)，相應(yīng)減少銀行的壞賬，使金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)入正常運(yùn)行。

　　現(xiàn)在來看美國(guó)。如果美國(guó)也存在著巨大的資產(chǎn)泡沫，破裂的后果，就必然是與日本一樣，走出“L”型曲線。

　　現(xiàn)在幾乎沒有人否認(rèn)美國(guó)存在著資產(chǎn)泡沫，對(duì)比美日經(jīng)濟(jì)，美國(guó)的泡沫比日本只大不小。首先，從規(guī)�？疵绹�(guó)比日本要大得多。東京股市市值最高峰時(shí)不到5萬(wàn)億美元，占GDP的比重最高為160％，而美國(guó)股市峰值時(shí)直逼19萬(wàn)億美元，占GDP的比重最高為260％；
其次，從漲幅看，日本日經(jīng)指數(shù)1985～1989年從1萬(wàn)點(diǎn)漲到4萬(wàn)點(diǎn)，5年間上漲了3倍，美國(guó)道瓊斯指數(shù)1995～2000年從3900點(diǎn)漲到11783點(diǎn)，也是5年間上漲了3倍，美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹速度比日本不遑多讓。

　　美日的泡沫經(jīng)濟(jì)也有所差別，首先是日本的房地產(chǎn)泡沫比美國(guó)要大得多。前面已經(jīng)說過，日本的國(guó)土面積雖然只是美國(guó)的1/25，但在土地泡沫高峰時(shí)土地的理論價(jià)值竟是美國(guó)的4倍。在日本，房地產(chǎn)的交易雖不活躍，但以地產(chǎn)作抵押向銀行申請(qǐng)貸款卻很普遍，因此地產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)日本銀行體系的壞賬形成影響很大，而在美國(guó)這種情況還不多見。

其次，日本是高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成主要是本國(guó)資金從銀行體系流入資本市場(chǎng)所至。而在美國(guó)，1995年以來，由于歐元啟動(dòng)過程中從歐洲流出大量避險(xiǎn)資金（見拙文“歐元統(tǒng)一與亞洲金融風(fēng)暴”《了望》1998年7月刊），向美國(guó)作短期投資，引發(fā)了美國(guó)長(zhǎng)達(dá)5年的股市暴漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這一期間流入美國(guó)的資金高達(dá)2·3萬(wàn)億美元，其中近70％是來自歐洲。所以與日本相比，美國(guó)的資產(chǎn)泡沫更與國(guó)際資本流動(dòng)密切相關(guān)，具有外生性的特點(diǎn)。

　　綜上所述，在世界資本主義的新階段，全球性資產(chǎn)泡沫已經(jīng)到了難以為繼的地步。這個(gè)泡沫先破于日本，后破于亞洲金融風(fēng)暴，今天輪到了美國(guó)。

　　三、美國(guó)金融風(fēng)暴不可避免，并將引發(fā)全球金融風(fēng)暴

　　以2000年4月美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)暴跌為標(biāo)志，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的泡沫已經(jīng)破了。2000年9月，美國(guó)道指、納指雙雙爆跌，自那時(shí)以后直到今天，股市雖有反彈，但都未超過那次暴跌前的點(diǎn)位，顯示出美國(guó)資產(chǎn)泡沫的膨脹也已到達(dá)頂峰，已處在高危期，隨時(shí)有可能破滅。主張美國(guó)經(jīng)濟(jì)“V”型曲線和“U”型曲線的人，都是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的問題仍屬于傳統(tǒng)生產(chǎn)過剩危機(jī)的認(rèn)識(shí)，而沒有與整個(gè)金融制度危機(jī)聯(lián)系起來看，但美國(guó)的當(dāng)權(quán)者卻早已看清了美國(guó)金融危機(jī)的可怕前景，因此千方百計(jì)采取各種措施，維持資產(chǎn)泡沫不破，主要作法就是在資產(chǎn)泡沫瀕于破滅的時(shí)候，拼命向市場(chǎng)注入貨幣。在“9·11”事件后美國(guó)政府預(yù)計(jì)到外資和個(gè)人資金會(huì)從股市大量退出，因此在重開股市前的兩周內(nèi)采取了兩項(xiàng)重大舉措，一是分兩次共注入了1200億美元的基礎(chǔ)貨幣，按美國(guó)目前1：9的貨幣乘數(shù)，相當(dāng)于提供了1萬(wàn)億美元的信用資金供給，比中國(guó)一年的GDP都要大！二是美國(guó)證券委宣布取消了對(duì)上市公司只能持有本公司10％股票的嚴(yán)格限制，鼓勵(lì)上市公司大量回購(gòu)自己的股票。象微軟等一些大上市公司，在本公司股票遭拋售的同時(shí)大量接手本公司股票，持有本公司股票的比例很快就升到40％以上，由此維持道指在短期深跌后重上萬(wàn)點(diǎn)。美國(guó)人深深懂得，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)繁榮來自于美元的強(qiáng)勢(shì)，而美元的強(qiáng)勢(shì)則來自于美元資產(chǎn)的價(jià)值，一旦美國(guó)股市崩潰，美元資產(chǎn)變得一文不值的時(shí)候，美元的強(qiáng)勢(shì)就會(huì)一朝土崩瓦解，而沒有了美元的世界霸權(quán)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)立即陷入一片混亂和嚴(yán)重蕭條。不難想象，一個(gè)僅靠發(fā)行貨幣而維持國(guó)民40％消費(fèi)品供給的國(guó)家，當(dāng)其他國(guó)家視同本國(guó)貨幣為廢紙的時(shí)候，與今天的阿根庭有何區(qū)別？

　　但是，是泡沫怎能不破？美國(guó)人用供應(yīng)更多貨幣的辦法補(bǔ)充資本市場(chǎng)的資金溢出，從而維持住股市點(diǎn)位，這種作法只是把泡沫吹得更大，使資本市場(chǎng)更具泡沫化，因此是“飲鴆止渴”，只能推遲泡沫破滅的時(shí)間而不會(huì)改變這個(gè)結(jié)果。美國(guó)人一直在吹噓在“9·11”事件后經(jīng)濟(jì)可以迅速止跌，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了復(fù)蘇勢(shì)頭，但美國(guó)去年10月份的消費(fèi)反彈，主要是因?yàn)閷?shí)行了汽車按揭貸款“零”利率的政策，刺激了汽車消費(fèi)，但到11月和12月，汽車消費(fèi)一落千丈，消費(fèi)增長(zhǎng)也再現(xiàn)頹勢(shì)。最近美國(guó)商務(wù)部公布了1月份的先行指數(shù)，10項(xiàng)中有8項(xiàng)上升，特別是建筑業(yè)的增長(zhǎng)令人矚目，有人因此樂觀地說美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇，但最關(guān)鍵的制造業(yè)定單和股市點(diǎn)位這兩項(xiàng)并沒有上升，能認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了衰退的陰影了嗎？至于建筑業(yè)創(chuàng)記錄的增長(zhǎng)，也馬上有分析指出，這是由于人們對(duì)股市恐慌，將資金從股市轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，但是近些年美國(guó)房地產(chǎn)的泡沫也不小，美國(guó)在90年代的10年中，年均租售的辦公樓面積是8800萬(wàn)英尺，而去年由于經(jīng)濟(jì)衰退，竟出現(xiàn)了前所未有的1·12億英尺退租，所以建筑業(yè)的景氣并非反映著需求的增長(zhǎng)，而只能預(yù)示出房地產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步泡沫化。

　　美國(guó)資產(chǎn)泡沫的總體破滅和發(fā)生金融風(fēng)暴，我看也就在未來兩到三年，捅破美國(guó)資產(chǎn)泡沫的直接誘因我看可能有三個(gè)：

　　第一，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引起國(guó)際資本向歐洲轉(zhuǎn)移。國(guó)際資本的移動(dòng)需要三個(gè)條件，一是流向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高的地區(qū)，二是流向利率水平高的地區(qū)，三是流向國(guó)家安全度高的地區(qū)。在整個(gè)90年代，歐洲經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處在啟動(dòng)歐元的準(zhǔn)備工作中，為了達(dá)到啟動(dòng)歐元的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，歐盟各國(guó)實(shí)施了強(qiáng)度極大的宏觀緊縮，從而把公共赤字占GDP的比重，從90年代初的6％以上壓到1999年3％以下。但是這帶來了長(zhǎng)達(dá)10年經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻在90年代的10年中如日中天，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率看是歐盟低，美國(guó)高。在2001年以前，美國(guó)的利率水平也高于歐洲，國(guó)家安全度就更不用說，在歐洲的心臟和周邊不斷有戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，而美國(guó)則穩(wěn)如泰山。但是從2000年開始，(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁(yè))

　　歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，2001年雖然受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響增長(zhǎng)率下降，但當(dāng)年美國(guó)衰退得更嚴(yán)重，因此去年是歐洲經(jīng)濟(jì)近10年來增長(zhǎng)率第一次高于美國(guó)；
去年美國(guó)為了擺脫衰退實(shí)施了11次降息，而歐元區(qū)只有4次降息，因此也是在去年歐洲利率水平高出美國(guó)；
“9·11”事件的發(fā)生，更是兩次世界大戰(zhàn)以來從未出現(xiàn)過的對(duì)美國(guó)本土的襲擊，從而在根本上改變了人們對(duì)國(guó)家安全問題的認(rèn)識(shí)。美國(guó)在阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)中并沒有抓住本·拉登，卻發(fā)現(xiàn)了恐怖分子對(duì)美國(guó)本土準(zhǔn)備發(fā)動(dòng)范圍更大、后果更嚴(yán)重的恐怖襲擊線索，所以美國(guó)的安全性也比歐洲更差。利率、增長(zhǎng)率、安全性這三個(gè)條件都在去年同時(shí)倒轉(zhuǎn)過來，必然會(huì)引起國(guó)際資本環(huán)流逆轉(zhuǎn)，從美國(guó)流向歐洲。

　　歐洲資本市場(chǎng)雖然也有泡沫，但從總體上看與美國(guó)不可同日而語(yǔ)。例如以股票市值占GDP的比重為指標(biāo)衡量，1999年美國(guó)為203％，而意大利為46％，德國(guó)為54％，法國(guó)為64％，英國(guó)最高，也只有96％。2000年歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也主要是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)為主體，所以從目前看，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比美國(guó)要健康得多。今年1月1日歐元紙幣開始流通，歐元區(qū)各國(guó)的物價(jià)開始統(tǒng)一用歐元標(biāo)簽，立即顯示出歐洲各國(guó)間同一產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售存在巨大價(jià)格差距，從而反映出歐洲經(jīng)濟(jì)通過資產(chǎn)重組與優(yōu)化資源配置的巨大空間，歐元以價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資源配置優(yōu)化的功能開始顯現(xiàn)，這正是歐洲人在設(shè)計(jì)歐元過程中早已企盼的結(jié)果，并將形成促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　歐洲在上千年歷史中始終沒有出現(xiàn)過統(tǒng)一、強(qiáng)大的國(guó)家，因此今天歐洲的政治家普遍缺少大國(guó)政治的頭腦與全球戰(zhàn)略意識(shí)，這使得歐洲人在處理國(guó)際關(guān)系中始終落在美國(guó)人的下風(fēng)，甚至被美國(guó)人利用。然而歐元的統(tǒng)一，開辟了歐洲走向統(tǒng)一國(guó)家的道路，從來都是歷史創(chuàng)造英雄，世人已經(jīng)看到，歐盟國(guó)家領(lǐng)袖在政治上正在逐步成熟，有能力領(lǐng)導(dǎo)歐洲加快經(jīng)濟(jì)與政治整合，從而形成對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元的信心。

　　第二，“安然”風(fēng)波繼續(xù)擴(kuò)大，捅破美國(guó)資產(chǎn)泡沫。安然公司在80年代末還只是美國(guó)二、三流的公司，但在90年代這10年中竟躋身于美國(guó)500強(qiáng)中的第七位，成為世界最大的石油天然氣公司。神話一般的安然曾經(jīng)是美國(guó)人的驕傲，但曾幾何時(shí)卻轟然倒下，內(nèi)幕被揭開后人們才發(fā)現(xiàn)，神話原來是假話。近些年安然股價(jià)之所以會(huì)不斷飚升，原來是安然公司勾結(jié)美國(guó)政府中的某些當(dāng)權(quán)人物，修改美國(guó)有關(guān)法律，以適應(yīng)安然進(jìn)行能源產(chǎn)品衍生交易的需要；
勾結(jié)世界著名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所安達(dá)信，編造虛假公司業(yè)績(jī)欺騙股民；
勾結(jié)花旗、摩根等美國(guó)著名銀行，在安然外圍設(shè)立公司，一方面掩蓋公司負(fù)債的真相，一方面通過與外圍公司的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)交易，造成公司盈利大幅度增長(zhǎng)的假象。2000年，安然公司的利潤(rùn)中來自傳統(tǒng)能源生產(chǎn)與銷售的部分竟然只占到2·3％，絕大部分利潤(rùn)都是來自于資產(chǎn)交易，難怪人們說安然已經(jīng)越來越不象一家生產(chǎn)公司，而更象一家投資銀行。為了編造虛假經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，安然在1999年創(chuàng)立了一家進(jìn)行能源衍生產(chǎn)品交易的網(wǎng)絡(luò)公司“安然在線”，當(dāng)年的交易額就達(dá)到了1萬(wàn)億美元，而奇怪的是，在這個(gè)網(wǎng)上交易中，幾乎所有賣主都是把產(chǎn)品賣給一個(gè)買主，就是安然，而幾乎所有買主又都是從一個(gè)賣主手中買到東西，這個(gè)賣主還是安然！這樣的交易怎能不虧錢？虧到一定程度再也作不成假就只有宣告破產(chǎn)。安然公司從市值最高時(shí)的900億美元到目前只剩下不到5億美元，以及一大堆債務(wù)甩給銀行。

　　問題并不是只有安然造假，在安然事件后美國(guó)證交會(huì)已經(jīng)接到“潮水一樣”的舉報(bào)信函和電子郵件，僅2002年初以來就對(duì)20家上市公司發(fā)出了資產(chǎn)凍結(jié)令，而2001年全年卻只有4家。自去年10月安然事件被揭穿以來，美國(guó)著名企業(yè)被揭露出造假、爆出財(cái)務(wù)情況不穩(wěn)和宣布破產(chǎn)的消息簡(jiǎn)直是一個(gè)接著一個(gè)，在短短4個(gè)月中，已經(jīng)發(fā)生了美國(guó)有史以來的第一、第四與第七大企業(yè)破產(chǎn)案。已經(jīng)卷入企業(yè)丑聞和爆出財(cái)務(wù)不穩(wěn)情況的著名企業(yè)已有惠普、IBM、福特汽車、愛克森美孚、泰科國(guó)際等這些國(guó)際知名大企業(yè)，甚至麥當(dāng)勞和可口可樂這些國(guó)人所熟知的美國(guó)老牌公司也被卷入其中，除了安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所被指配合企業(yè)造假外，世界五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所中另兩大事務(wù)所畢馬威和永道，也相繼爆出幫助企業(yè)造假的丑聞。

　　這種情況與日本當(dāng)時(shí)的情況何其相似！日本在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅過程中也是大量爆出企業(yè)與政界、銀行人士勾結(jié)造假的丑聞，例如著名的“野村證券”事件、“青山建設(shè)”事件、“尾七逢”事件等等一大批股市丑聞。這說明在資產(chǎn)泡沫急速膨脹的年代，人們?cè)诮疱X欲望驅(qū)使下，普遍開始失去理智，鋌而走險(xiǎn)，不惜采取各種非法手段從資本市場(chǎng)獲利，這在日本和美國(guó)都是一樣的。而一旦造假行為難以為繼，丑聞開始被揭露，由于人們對(duì)資本市場(chǎng)的普遍不信任與恐慌，會(huì)紛紛逃離股市，股市的崩潰就會(huì)隨之而來。

　　第三，日本危機(jī)繼續(xù)深化，牽累美國(guó)資產(chǎn)泡沫破裂。從目前情況看，日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)沒有任何好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭，反而有進(jìn)一步深化的可能。首先是日本在過去10年中雖然泥足深陷，但外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚好，可是自去年以來卻出現(xiàn)了美歐經(jīng)濟(jì)同時(shí)衰退的情況，對(duì)日本不外是出現(xiàn)了新的不利情況；
其次是今年3月，日本將實(shí)行新的會(huì)計(jì)制度，要求銀行按股票現(xiàn)價(jià)計(jì)算資產(chǎn)，會(huì)暴露出日本銀行真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債比例，有可能引發(fā)新一輪的信用緊縮和銀行業(yè)破產(chǎn)，并破壞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；
第三，日本政府繼續(xù)宏觀政策的誤操作，誘導(dǎo)日元貶值，招致日元資產(chǎn)大幅度貶值，引發(fā)停留在本國(guó)的資金外流，從而加重銀行業(yè)危機(jī)。不管是哪一種情況，從目前情況看，日本企業(yè)和銀行應(yīng)付危機(jī)的最后措施就是拋售海外資產(chǎn)，而日本的海外資產(chǎn)一半以上是投放在美國(guó)，據(jù)說僅日本人持有美國(guó)國(guó)債的比例就高達(dá)20％。世界各國(guó)包括美國(guó)人在內(nèi)，早已對(duì)美國(guó)的資產(chǎn)泡沫膽戰(zhàn)心驚，因此一旦日本人開始大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)，就有可能誘發(fā)拋售美元資產(chǎn)的狂潮。

　　以上三方面，都是捅破美國(guó)資產(chǎn)泡沫的潛伏條件，到底最終是以何種方式捅破，或者是綜合性的發(fā)作，還要繼續(xù)觀察，但有一點(diǎn)是可以肯定的，就是以美國(guó)世界第一大國(guó)的地位，如果發(fā)生美國(guó)金融風(fēng)暴，勢(shì)必引發(fā)全球金融風(fēng)暴。以美日直接密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，日本自不必說，歐洲經(jīng)濟(jì)即使再健康也會(huì)被不同程度的卷入。亞洲金融風(fēng)暴后受到沉重打擊的東盟主要國(guó)家都還沒有恢復(fù)元?dú)�，美�?guó)發(fā)生金融風(fēng)暴無(wú)疑是雪上加霜，金融體系會(huì)進(jìn)一步混亂，甚至引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，拉美國(guó)家與美國(guó)聯(lián)系一向緊密，并已有阿根庭發(fā)生金融危機(jī)，被美國(guó)金融風(fēng)暴卷入并不奇怪。因此世界各大洲的主要經(jīng)濟(jì)體會(huì)無(wú)一遺漏，都會(huì)被卷入這場(chǎng)由美國(guó)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴當(dāng)中，而且都會(huì)步日本后塵，走出“L”型曲線。

　　問題的嚴(yán)重性還在于，我們明知道現(xiàn)存的貨幣制度是危機(jī)的根源，卻不知道該用什么新的貨幣制度來取代。人類社會(huì)少有走回頭路的歷史，因此可能不會(huì)倒退回金本位制，況且黃金在今天已經(jīng)失去了絕大部分工業(yè)用途，只能作為裝飾品，這與黃金在過去年代在物質(zhì)生產(chǎn)中的地位已大相徑庭。如果說日本金融風(fēng)暴還不代表世界資產(chǎn)泡沫的總體破滅，美國(guó)金融風(fēng)暴所引發(fā)的全球金融風(fēng)暴，就已經(jīng)使世界進(jìn)入了資產(chǎn)泡沫總體破滅的時(shí)代。既然過去的貨幣制度已經(jīng)造成了如此巨大的災(zāi)難，人類社會(huì)理所應(yīng)當(dāng)進(jìn)行新的選擇，但是路在何方呢？這不僅是全球經(jīng)濟(jì)理論界的難題，更是世界經(jīng)濟(jì)的難題，因?yàn)槿绻�找不到制度�?chuàng)新方向，金融風(fēng)暴過后還會(huì)卷土重來。

　　四、準(zhǔn)備迎接世界資本中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移

　　發(fā)生美國(guó)金融風(fēng)暴以及全球金融風(fēng)暴的時(shí)間，有可能是明天，也有可能再拖上兩到三年，因此必須提高警惕。有一種說法是中國(guó)可以“一枝獨(dú)秀”，在短期內(nèi)我不這樣認(rèn)為，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)去年跟隨出口曲線走的情況不難看出，世界經(jīng)濟(jì)不好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不會(huì)好到哪里去。全球金融風(fēng)暴的腳步已經(jīng)越走越近，在這個(gè)背景下，中國(guó)千萬(wàn)不要開放自己的資本市場(chǎng)，千萬(wàn)不要使人民幣國(guó)際化，否則就會(huì)被卷入其中。正象中國(guó)由于沒有開放資本市場(chǎng)和使人民幣國(guó)際化而僥幸逃過亞洲金融風(fēng)暴一樣，堅(jiān)持過去的作法，我們也可以成功避開全球金融風(fēng)暴。

　　在此前提下，如果發(fā)生全球金融風(fēng)暴，世界主要經(jīng)濟(jì)體包括拉美和東盟國(guó)家都會(huì)出現(xiàn)較深幅度的負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖也要跟著走一段下坡路，但決不會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而一段時(shí)間后，或許是三年，情況就可能會(huì)發(fā)生極大變化，可能會(huì)出現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，開始上揚(yáng)的變化，這是因?yàn)槭澜缳Y本中心可能出現(xiàn)了向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

　　“九五”以來，已經(jīng)出現(xiàn)了世界制造業(yè)中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)方興未艾，還可能持續(xù)10年乃至更長(zhǎng)時(shí)間。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，制造業(yè)的中心也會(huì)逐步演變成金融中心，就象19世紀(jì)的英國(guó)和20世紀(jì)的美國(guó)一樣，但20世紀(jì)70年代以后，貨幣運(yùn)動(dòng)主體逐步脫離物質(zhì)經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立，制造業(yè)中心出現(xiàn)了與金融中心分離的趨勢(shì)，就象今天歐洲的金融中心倫敦。所以，如果沒有發(fā)生全球金融風(fēng)暴的背景，中國(guó)從世界制造業(yè)中心演變成世界金融中心的過程有可能被拖得很長(zhǎng)。

　　從當(dāng)代世界資本中心看，歐美各大基金的管理人對(duì)中國(guó)的認(rèn)識(shí)還很有限，這體現(xiàn)在在歐美的大基金機(jī)構(gòu)中，專門研究中國(guó)和作中國(guó)生意的人員，100個(gè)人中一般只有1～2個(gè)，而在香港，100個(gè)人中則有70～80人。所以，中國(guó)的企業(yè)在海外上市，在香港“H”股、“紅籌股”可以被炒得火熱，但是在紐約上“N”股，一級(jí)市場(chǎng)上市以后，二級(jí)市場(chǎng)基本上沒有交易，這說明在中心資本市場(chǎng)，中國(guó)概念的投資價(jià)值并不高。但是如果發(fā)生全球金融風(fēng)暴后情況就會(huì)大不相同，停留在中心資本市場(chǎng)的國(guó)際資本，由于歐美主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)嚴(yán)重蕭條而缺乏投資機(jī)會(huì)，全球只有中國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一一個(gè)亮點(diǎn)，他們的眼睛遲早會(huì)轉(zhuǎn)向中國(guó)，就會(huì)迎來世界資本中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的時(shí)代。

　　在最近北京開的許多會(huì)議上，當(dāng)我提出這個(gè)觀點(diǎn)的時(shí)候，總有人問我，你既不同意開放中國(guó)的資本市場(chǎng)和人民幣國(guó)際化，又說要準(zhǔn)備“大引資”，這二者不是矛盾的的嗎？因?yàn)椤按笸赓Y”都是國(guó)際的大基金，這類資金一般只作間接投資，即只投資于資本市場(chǎng)而不投到項(xiàng)目上。我說，“不要忘了，還有香港”。因?yàn)槭澜缟蠜]有任何一個(gè)國(guó)家存在著一個(gè)在其境外，又僅為其服務(wù)的國(guó)際資本市場(chǎng)，只有中國(guó)有香港。香港在中國(guó)改革開放20年中對(duì)內(nèi)地投資平均占到中國(guó)吸收外資總額的50％以上，這并不是因?yàn)橄愀廴颂貏e有錢，而是因?yàn)橄愀凼鞘澜绲诹�大資本市場(chǎng)，在其中上市的1萬(wàn)多家公司，90％以上對(duì)中國(guó)有投資，由此形成了“中國(guó)概念股”。香港上市公司利用香港資本市場(chǎng)，從世界各地的投資人手中籌資，再對(duì)中國(guó)作直接投資，這樣在發(fā)生亞洲金融風(fēng)暴的時(shí)候，就不會(huì)發(fā)生投在中國(guó)內(nèi)地的外資大規(guī)模抽逃的情況，這種“既沒有開放資本市場(chǎng)，又充分享受到開放資本市場(chǎng)的好處”的情況，只有擁有香港的中國(guó)大陸才辦得到。

　　當(dāng)然，擴(kuò)大外商直接投資也會(huì)碰到要求開放中國(guó)資本市場(chǎng)的問題，因?yàn)橥赓Y進(jìn)入中國(guó)，已大量涉及到收購(gòu)中國(guó)企業(yè)的問題，這類問題必然涉及到收購(gòu)后股權(quán)和資產(chǎn)溢價(jià)收入如何實(shí)現(xiàn)與如何匯出境外等問題。目前外資的本金和紅利匯出已有相關(guān)政策可以解決，但是如果允許外資企業(yè)在境內(nèi)上市，并允許其將股權(quán)和資產(chǎn)溢價(jià)收入?yún)R出境外，則無(wú)異于人民幣的國(guó)際化和中國(guó)資本市場(chǎng)的徹底開放，外部的金融風(fēng)暴就難以避免，而把口封死，又解決不好外資的退出機(jī)制問題，人家就不會(huì)放開手腳到中國(guó)來收購(gòu)企業(yè)。如果可以設(shè)計(jì)出好的辦法，把外資參、控股企業(yè)的上市問題放到香港去解決，這個(gè)矛盾就可以化解了，因?yàn)橥赓Y的股權(quán)和資產(chǎn)溢價(jià)收入可以在境外實(shí)現(xiàn)，對(duì)外資不開放境內(nèi)的資本市場(chǎng)，一樣可以解決還他們的股權(quán)和資產(chǎn)溢價(jià)收入的回收，所以并非只有開放中國(guó)資本市場(chǎng)一條路。

　　把外資進(jìn)入主渠道放到香港，也有利于香港經(jīng)濟(jì)的繁榮，夯實(shí)“一國(guó)兩制”政策的基礎(chǔ)。香港過去的支柱產(chǎn)業(yè)有現(xiàn)代輕型產(chǎn)業(yè)、運(yùn)輸貿(mào)易業(yè)、地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)，但是在80年代初期現(xiàn)代輕型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到“珠三角”后，90年代以來，貿(mào)易和運(yùn)輸業(yè)的優(yōu)勢(shì)被中國(guó)東南沿海新建的大量港口和貿(mào)易人才與渠道分流，金融業(yè)的優(yōu)勢(shì)被上海所分享，泡沫化的地產(chǎn)市場(chǎng)又成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的包袱，香港經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已由于缺乏主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)而陷入困境。相比較而言，香港目前的真正優(yōu)勢(shì)是健全的法制環(huán)境和一大批高素質(zhì)的金融業(yè)人才，所以在發(fā)生全球金融風(fēng)暴的背景下世界資本中心開始向中國(guó)轉(zhuǎn)移，這一進(jìn)入中國(guó)的主渠道如果建在香港，則不難預(yù)言，香港將在較短時(shí)間就可能變成世界第一大資本市場(chǎng)，港幣也會(huì)隨之變成世界最堅(jiān)挺的貨幣，這對(duì)香港經(jīng)濟(jì)繁榮的重大意義是不言而喻的。(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁(yè))

　　把外資入口放在香港，還需要作好其他相關(guān)政策準(zhǔn)備。比如，允許更多企業(yè)到香港上“H”股、紅籌股的政策，國(guó)內(nèi)的二板市場(chǎng)還要不要上也值得研究了。

　　歐洲的金融業(yè)向以保守著稱，但保守也有保守的好處，就是泡沫小，丑聞少，所以一旦發(fā)生全球金融風(fēng)暴，歐洲會(huì)先于美國(guó)復(fù)蘇，歐元也會(huì)相對(duì)于美元更堅(jiān)挺。我們不應(yīng)只看到歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元還弱于美國(guó)這些眼前的情況，而應(yīng)在未來的引資政策、貿(mào)易政策和外匯儲(chǔ)備政策等方面，把歐洲因素放得更大。

　　自90年代以來，日、港、韓、臺(tái)加中國(guó)大陸的出口額增加了大約1萬(wàn)億美元，其中50％以上是這五個(gè)國(guó)家和地區(qū)之間的出口，說明東北亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)整合速度正在加快，“西太平洋經(jīng)濟(jì)區(qū)”已經(jīng)呼之欲出。日、港、韓、臺(tái)過去長(zhǎng)期以美歐市場(chǎng)為出口導(dǎo)向，90年代以來正在朝中國(guó)方向調(diào)整，而在發(fā)生全球金融風(fēng)暴的背景下，他們對(duì)美歐的出口將會(huì)受到沉重打擊，只有加速與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整合才會(huì)找到出路，因此全球金融風(fēng)暴會(huì)給“西太平洋經(jīng)濟(jì)區(qū)”的整合提供新動(dòng)力�！拔魈�平洋經(jīng)濟(jì)區(qū)”的核心問題是中日關(guān)系，因?yàn)橐匀毡镜馁Y金、技術(shù)加中國(guó)的市場(chǎng)和低成本、高素質(zhì)的勞動(dòng)力，才能引導(dǎo)“西太平洋經(jīng)濟(jì)區(qū)”從經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)盟走向貨幣聯(lián)盟，形成與美歐抗衡的能力，但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)與日本的整合還存在經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)、外交等諸多方面的障礙。在發(fā)生全球金融風(fēng)暴的條件下，日本經(jīng)濟(jì)會(huì)更加糟糕，并很難得到美歐的援手，因?yàn)樗麄冏约阂沧灶櫜幌荆�因此�?huì)推動(dòng)日本主動(dòng)消除各種障礙，加速與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整合，這符合中日兩國(guó)人民的共同利益。

　　五、 結(jié)語(yǔ)

　　發(fā)生1929～1933年全球性資本主義大危機(jī)后，歐美資本曾大量涌入前蘇聯(lián)，當(dāng)時(shí)所建立的大批鋼鐵廠、機(jī)械廠、拖拉機(jī)廠等，為前蘇聯(lián)的工業(yè)化奠定了基礎(chǔ)，也為前蘇聯(lián)贏得反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利準(zhǔn)備了物質(zhì)條件。今天，如果我們?cè)诳赡馨l(fā)生全球資本主義危機(jī)中把握好機(jī)會(huì)，作好各種制度與政策儲(chǔ)備，一旦出現(xiàn)世界資本中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的情況，就不會(huì)措手不及，就會(huì)使中國(guó)完成工業(yè)化的時(shí)間提前10年到來。

　　我必須承認(rèn)，以上分析還是更多地基于經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，但是既然

　　國(guó)際資本已成為大國(guó)利益紛爭(zhēng)的焦點(diǎn)，大國(guó)的政治、外交與軍事也必然以此為中心。從全球范圍看，美國(guó)仍然是世界大趨勢(shì)變化的主導(dǎo)，就美國(guó)的霸權(quán)而言，制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)早已不復(fù)存在，新經(jīng)濟(jì)是有明天，還沒有今天，所以已談不上什么產(chǎn)業(yè)霸權(quán)。美國(guó)所真正擁有的優(yōu)勢(shì)，是一個(gè)世紀(jì)以來世界制造業(yè)中心所培育出的全球金融與貨幣霸權(quán)，還有就是冷戰(zhàn)時(shí)代所培育起來的全球軍事霸權(quán)，這兩個(gè)霸權(quán)互為依托，形成美國(guó)控制全球資本流動(dòng)的能力。我們已經(jīng)從歐元啟動(dòng)后美國(guó)發(fā)動(dòng)科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)看到，美國(guó)是如何運(yùn)用軍事霸權(quán)來維護(hù)其貨幣霸權(quán)，如果真的發(fā)生國(guó)際資本向歐洲大規(guī)模回流的情況，事關(guān)美國(guó)生死命脈，美國(guó)人怎么可能會(huì)坐以待斃，而是會(huì)未雨綢繆，準(zhǔn)備許多戰(zhàn)略防御措施，前面已經(jīng)說過，所謂“邪惡軸心”論就是美國(guó)布下的一步棋，所以，美、日、歐等大國(guó)間將圍繞國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)行政治、外交與軍事方面的何種戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)博弈，在這些非經(jīng)濟(jì)因素影響下國(guó)際資本的最終流向如何，就遠(yuǎn)非上面純經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析可以概括。也許我們將會(huì)看到世界帝國(guó)主義國(guó)家圍繞爭(zhēng)奪國(guó)際資本所進(jìn)行的第一次戰(zhàn)爭(zhēng)，到那時(shí)什么世界制造業(yè)中心、金融中心向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，統(tǒng)統(tǒng)都會(huì)被打亂，別忘了中國(guó)也是國(guó)際資本的流向地之一，也是美國(guó)需要防范的戰(zhàn)略目標(biāo)，一旦出現(xiàn)國(guó)際資本向中國(guó)大規(guī)模轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，美國(guó)肯定會(huì)在朝鮮半島問題和臺(tái)海問題上大做文章。所以，在山雨欲來的國(guó)際形勢(shì)下，中國(guó)更需要立足于不利的考慮，作好充分的戰(zhàn)略防御準(zhǔn)備。

　　2002年3月7日

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