斯蒂格利茨：悲觀主義者的預(yù)言終于應(yīng)驗

　　悲觀主義者一直預(yù)言美國經(jīng)濟(jì)會出問題的說法終于應(yīng)驗了。因此抵押貸款違約率飛漲而導(dǎo)致股價跌落，這樣的結(jié)果可以預(yù)見，同樣可以預(yù)見的，還有成百上千的美國人所面臨的財務(wù)困境，以及全球經(jīng)濟(jì)所面臨的后果。

　　事情起源于2001年的經(jīng)濟(jì)衰退。在美國聯(lián)儲局主席格林斯潘的支持下布什總統(tǒng)通過了

　　一項減稅法案，該法案以惠及富人而不是拯救互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的美國經(jīng)濟(jì)為目的。犯下這個錯誤之后，美國聯(lián)儲局想履行責(zé)任保持增長和就業(yè)，卻沒有其它路可走：它必須降低利率，于是就產(chǎn)生了有史以來最大規(guī)模的降息狂潮———利率一直走低直至到百分之一。

　　這種方法的確奏效，但這種奏效卻和貨幣政策所產(chǎn)生的效果有著天壤之別。通常情況下，低利率促使公司擴(kuò)大貸款、增加投資，使它們在增加負(fù)債的同時，也擁有了更多生產(chǎn)性資產(chǎn)。

　　不過，考慮到20世紀(jì)90年代的過度投資是導(dǎo)致衰退的部分因素，降低利率并沒有實現(xiàn)刺激投資的目的。經(jīng)濟(jì)的確有所增長，但卻主要來自于說服美國家庭更多舉債，償還目前所借的抵押貸款并花掉其中大部分收益。而只要降低利率導(dǎo)致住房價格上漲，美國人就可以不顧自己在債務(wù)的旋渦中越陷越深。

　　事實上，這也沒有給予美國經(jīng)濟(jì)足夠的刺激。為了讓更多人都來借貸，美聯(lián)儲局降低了信用標(biāo)準(zhǔn)，推動了所謂“次級”抵押貸款的飛速發(fā)展。不僅如此，還發(fā)明了降低前期付款的新型貸款產(chǎn)品，使個人借大額抵押貸款變得更加容易。

　　有些抵押貸款的分期還款率甚至為負(fù)：也就是還款額還趕不上應(yīng)付的利息，這樣，欠款就越欠越多�？勺兝�率貸款取代了6%左右的固定利率貸款，而可變利率貸款的利息支付與短期國債利率下降相關(guān)。所謂的“誘惑利率”甚至允許進(jìn)一步降低前幾年內(nèi)的還款率：稱之為“誘惑利率”，就是因為貸款公司利用很多借款人缺乏財務(wù)方面的知識，借款人并沒有真正理解自己陷入了怎樣的境地。

　　而格林斯潘通過鼓勵可變利率貸款來縱容借款人積累風(fēng)險。2004年2月23日，他指出：“如果在過去十年內(nèi)采用了可變利率而不是固定利率貸款，那么很多業(yè)主可能會因此省下數(shù)以萬計的美元。”可是格林斯潘難道真的認(rèn)為利率會永久停留在1%———也就是真實利率為負(fù)的水平？他難道就沒有想過如果利率不可避免地回升，那么借貸可變利率貸款的貧困美國人又會面臨什么樣的困境？

　　幸運(yùn)的是，多數(shù)美國人并沒有聽從格林斯潘轉(zhuǎn)向可變利率貸款的建議。但即使在短期利率開始回升的時刻，清算的日子也再一次延遲，因為新的借款人能夠以不升高的利率獲得固定利率貸款。令人驚訝的是，中長期利率并沒有隨短期利率一同上漲，這一現(xiàn)象被人們稱之為“利率之謎”。一種假設(shè)是，累計持有數(shù)萬億美元的外國央行，最終意識到他們可能要在很多年內(nèi)持有這筆儲備，因此至少可以用其中的一部分去投資美國的中期國債，而中期國債（在開始時）所能提供的回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期債券。

　　正如房地產(chǎn)泡沫的破滅可以預(yù)期一樣，它所帶來的后果也顯而易見：房屋建設(shè)和現(xiàn)有住宅銷售都循序漸進(jìn)下降，而住宅存量卻大幅增加。據(jù)估計，過去六年來超過三分之二的產(chǎn)值和就業(yè)機(jī)會都來自房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，顯示出美國家庭通過舉債來支持自己的消費。

　　住房泡沫誘使美國人以超出自己能力的方式去享受生活———過去幾年來的凈儲蓄額一直是負(fù)數(shù)。隨著房地產(chǎn)增長引擎的關(guān)閉，很難想象美國的經(jīng)濟(jì)會不受影響。

　�。ㄔ�載《信報》，作者為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主，新作有《MakingGlobalizationWork》(實現(xiàn)全球化)）

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